經濟數據評論：工業生產小幅加速、地產回穩動能增強

經濟

摘要:

12月16日，統計局公佈2024年11月經濟成長數據。

製造業增加價值成長持續提速。 11月份，規模以上工業增加價值年增5.4%，相較於上月回升0.1個百分點。分三大門類看，製造業增加價值年增速持續提速，採礦業及電熱水增加值年增均出現不同程度的放緩。具體來看，裝備製造業增加價值成長提速，11月份較去年同期成長7.6%，較上月加速1.0個百分點；高科技製造業增加價值年增7.8%，持續維持快速發展。

餐飲收入成長加快。 11月份，社會消費品零售總額4,3,763億元，年增3.0%，成長率上月放緩1.8個百分點，11月月增0.16%。分類別來看，社消增速回落主要是因為商品零售成長放緩，餐飲收入成長則小幅加快。

消費品以舊換新政策持續顯效。 11月限額以上單位家用電器及音像器材類、家具類、汽車類、建築及裝潢材料類商品零售額分別成長22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。

投資成長保持穩定。 1-11月份，全國固定資產投資（不含農民）46,5839億元，年增3.3%，較前10個月小幅回落0.1個百分點。其中民間投資成長率持續放緩，年減0.4%。扣除房地產開發投資，民間投資成長6.2%。

製造業投資維持較高成長率成長，基建投資（不含電氣水）累計成長速度小幅放緩，但均高於同期全部固定資產投資成長速度。 1-11月份，製造業投資成長9.3%，成長速度比全部投資高6.0個百分點；基礎建設投資（不含電氣水）累計較去年同期成長率為4.2%。透過累積成長率倒推，11月製造業投資及基礎建設投資（不含電氣水）當月年比均較10月出現不同程度放緩。

房地產企穩勢頭繼續鞏固。房地產開發投資當月年減幅小幅收窄，新開工及竣工面積年增率均有下降。 11月份房地產開發投資當月年增率為-11.6%，較10月份12.3%的跌幅收窄了0.7個百分點，新開工面積及竣工面積跌幅均較前月出現不同程度的擴大。需求端來看，11月全國商品房銷售情況持續改善，當月年比自2023年5月以來首次轉正，價格端房價較去年同期跌幅均有收窄。全國商品房銷售面累積速度連續六個月收窄，11月當月年增速為3.2%，為2023年5月以來首次轉正；價格方面，11月，70個大中城市中，商品住宅銷售價格年比環比降幅均有所收窄。

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一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不如預期；三是海外市場大幅波動等。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

外匯

人民幣匯率走勢再度引發關注。在政治局會議後，人民幣短線走升至7.24，但在一系列消息擾動下，12月13日美元對離岸人民幣一度逼近7.3。截至當週收盤，美元/離岸人民幣報7.277，美元/在岸人民幣報7.2756。

美國在2025年大概率將向多個國家加徵關稅，聯準會降息預期的下降也導致強美元持續，這令亞洲貨幣承壓，包括人民幣。不過，接受第一財經採訪的交易員和分析師表示，近期中間價被牢牢釘在7.2以下，這本身就釋放了穩定訊號。此外，分析師表示，近期有跡象顯示，代理銀行在買入短期美元/離岸人民幣掉期，以提高做空離岸人民幣的資金成本，這表明限制人民幣貶值的意圖。

目前，華爾街投行的普遍預測是，2024年年底前美元對人民幣將穩定在7.3附近，2025年則取決於外部情況，共識預測目前落在7.4~7.6的區間。

近日，央行旗下《金融時報》表示，多位業內專家認為，目前美元下行的可能性正在增大，我國經濟發展穩中向好，從內部和外部條件看，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定具有堅實基礎，年末隨著企業結匯增多機率將企穩走升。

中美利差迅速擴大

近期，人民幣匯率的壓力來自多方面，除了潛在的關稅影響，中國降準降息預期攀升、聯準會降息預期下降、中美利差擴大都構成影響。

高盛北亞及中國利率、外匯策略師孫璐在報告中提及，當前人民幣對一籃子貨幣有所高估，雖然一系列刺激政策有助於穩定信心，但能否對沖美國政策的影響仍待觀望。人民幣對美元明年第一季將面臨貶值壓力，即在新一屆美國政府上任和中國春節過後，一旦新任美國總統川普正式宣布加徵關稅，不排除中國央行可能允許人民幣適度貶值，以部分抵消關稅影響。從歷史來看，美元/離岸人民幣每次創新高大約都會比前一次高點高出2000點。

摩根士丹利美國公共政策團隊認為，美國可能更傾向於分階段對華加徵關稅，預計按貿易規模加權後的有效關稅會在2025年底上升至26%，2026年底上升至36%。

就近期來看，其實內部因素對匯率的影響似乎更大。目前，美國10年期公債殖利率突破4.4%，川普當選以來持續飆升，而中國10年期公債殖利率報1.77%，過去兩週不斷創下新低。中美利差的幅度高達約270BP（基點），這是歷史上較為罕見的。

非銀同業活期存款利率納入自律管理，使得機構尋找替代投資品，導致各期限存單利率大幅下跌，搶存單大潮也帶動整體債券殖利率下行。 12月9日，政治局會議首次提出“加強超常規逆週期調節”，14年後重提“實施適度寬鬆的貨幣政策”，債券收益率繼續快速下行。

12月12日，中央經濟工作會議要求，明年「要實施更積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專款債發行使用」「要實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕」。

在這一背景下，中美利差暫時難以大幅收窄。法國巴黎銀行中國利率、外匯策略師王菊表示，這釋放了降息訊號，短期政策利率不排除朝著1%的方向發展，對於長端利率而言，例如10年期公債殖利率，可能最終會達到接近1.5%的水平。

野村中國首席經濟學家陸挺則稱，鑑於對壓縮銀行利潤空間的擔憂，傳統貨幣政策空間有限。他預計，2024年底前可能實施50BP的全面降準，2025年再實施兩次50BP的降準。

匯率承壓但具備基本穩定的基礎

今年以來，亞洲貨幣普遍承壓。日圓對美元貶值幅度已超8%，歐元約4%，而人民幣對美元的貶值幅度僅2%。事實上，人民幣對一籃子貨幣仍處於高估的狀態，CFETS一籃子貨幣指數報99.71，處於近年來的相對高位，年初仍低於98。

《金融時報》提及，人民幣匯率維持基本穩定有堅實基礎。外匯市場韌性明顯增強，年末企業結匯對人民幣匯率形成支撐。經過多年發展，我國外匯市場參與主體更加成熟，風險中性理念明顯增強，外貿企業外匯套保比例和跨境人民幣結算比例上升，經營主體能夠更理性地看待人民幣匯率波動，外匯市場運作更有韌性。同時，年末是我國企業傳統結匯旺季，過去五年12月份人民幣對美元匯率整體都是升值的，不少專家認為今年年末結匯效應大概率仍會延續。根據統計，前11個月，我國貨物貿易順差較去年同期擴大了12.9%。

過去的經驗也顯示，央行既有維持匯率穩定的能力，而且近期一系列跡象並未顯示放任貶值的態度。華創證券的計算顯示，12月12日官方中間價報7.1854，逆週期因子影子變數為-817點，維穩訊號明顯。自從川普當選後的一周，中間價就開始發揮逆週期調節作用，且幅度從-200點擴大到了-800點附近。

未來，聯準會政策變化仍值得關注。目前，市場聚焦12月19日的FOMC（聯邦公開市場委員會）決議。最新數據顯示，美國11月CPI上升至2.7%，核心CPI維持在3.3%，均符合預期。數據公佈後，利率市場隱含的12月降息機率接近100%，但並沒有阻礙美元指數回升的動能。 2025年聯準會降息的押注則已降至50BP附近，此前一度超出150BP。

關稅變化仍待觀望

關稅的進展無疑是2025年的關鍵，各界也預期明年人民幣等新興市場貨幣可能會有所走弱。

早在11月底，川普表示，上任後將對墨西哥和加拿大加徵25%的關稅，並對中國加徵10%的關稅。這一度導緻美元對加幣跳升1%。

不過，中國企業目前已將供應鏈多元化，新出口目的地增加。研究顯示，相較於2017年，中國對美國出口的份額下降5.4%，對歐洲下降3.1%，對日本下降2.2%。相反，出口份額上升的經濟體有俄羅斯（上升1.3%）、東協（上升3.5%）、墨西哥（上升0.9%）。

摩根士丹利認為，挑戰在於，如果美國也對全球其他國家施加10%的統一關稅，全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時，全球供應鏈割裂風險的上升將削弱企業信心。

在2018~2019年，人民幣對美元一度貶值11.5%，抵銷了約2/3的關稅漲幅。不過，各界認為人民幣這次不會大幅貶值。王菊表示：「對所有利害關係人來說，7.5將是一個關鍵的水平，如果跌破將會引發央行幹預。」同時，機構認為市場普遍低估了人民幣走弱的溢出效應。

除了關稅，美國國會下屬的美中經濟與安全審查委員會（USCC）在11月的年度報告中首次正式建議美國國會應當取消中國的永久正常貿易關係地位（PNTR），其未來進展也引發關注。

對此，野村已開發市場首席經濟學家戴維·賽夫（David Seif）對第一財經表示，這可能只是一個象徵性的舉動，共和黨在眾議院僅有微弱優勢。美國總統有決定關稅水準的話語權，但若撤銷PNTR，反而會導致其失去彈性。

來源：第一財經

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Samantha Luan

加密貨幣

比特幣的價格，又刷新了歷史新高！

北京時間16日早間，比特幣價格突破10.6萬美元，漲幅超過3%，再度刷新歷史新高。上週，美國當選總統川普表示，他計劃建立一個類似戰略石油儲備的美國比特幣戰略儲備。川普說，“我們將在加密貨幣領域做一些偉大的事情。”

數據顯示，自川普11月5日贏得美國總統大選以來，直接投資於比特幣的美國ETF吸引了122億美元（折合人民幣約888億元）的淨流入。

在港股市場上，今日，加密貨幣概念股逆市上漲，博雅互動一度漲近10%。截至收盤時，博雅互動漲5.52%，藍港互動漲超3%，雄岸科技漲超2%。同時，加密貨幣ETF也集體上漲，華夏比特幣ETF漲超5%，博時HashKey比特幣ETF漲4.72%。

此外，美股加密貨幣概念盤前走強，MicroStrategy、Bakkt、Bit Digital、迦南科技漲逾5%。

比特幣再創新高

12月16日上午，比特幣價格大幅拉升，盤中漲超3%，最高觸及10.6569萬美元，再度刷新歷史新高。自川普11月5日贏得美國總統大選以來，比特幣累計漲幅接近57%，其間，直接投資於比特幣的美國ETF吸引了122億美元的淨流入。上週，比特幣連續第七週上漲，創下2021年以來最長的連漲紀錄。

coinglass數據顯示，24小時內，加密貨幣市場爆倉人數超過9.9萬人，爆倉金額達3.37億美元。其中，多單爆倉1.37億美元，空單爆倉2億美元。

比特幣大幅增加！川普，徹底引爆！即將突破11萬美元？ _1

比特幣的新一輪上漲，跟美國當選總統川普最新的言論有關。川普上週在接受媒體採訪時表示，“我們將在加密貨幣領域做一些偉大的事情”，他指出，越來越多的國家正在擁抱加密貨幣，但“我們要成為領導者”。當被問及他是否計劃建立一個類似於石油儲備的加密貨幣儲備時，川普表示：“是的，我認為會的。”

有別於拜登政府對數位資產的打壓，川普正致力於為加密貨幣創造一個友善的監管機構，他曾誓言將美國打造成「加密貨幣之都」。近日，川普任命貝寶前營運長戴維·薩克斯擔任白宮人工智慧和加密貨幣事務負責人，表明有意促進加密產業的發展。本月早些時候，川普也提名保守派律師、幣圈擁躉阿特金斯執掌美國證監會。

其他國家也在考慮加密貨幣戰略儲備。俄羅斯總統普丁本月稍早質疑持有外幣國家儲備的必要性，並暗示比特幣可能是更好的選擇。普丁表示，美國現任政府將美元用於政治目的，正在削弱美元作為儲備貨幣在全球經濟中的作用，迫使許多國家轉向包括加密貨幣在內的替代資產。「例如，比特幣。誰能禁止呢？沒有人。」普丁補充道。

即將突破11萬美元？

IG分析師Tony Sycamore表示，比特幣價格之所以上漲，是因為週末有報導稱，川普將推進比特幣戰略儲備計畫。 Sycamore表示，“下一個市場期望的數字是11萬美元。因為現在我們得到了這個消息，很多人等待的回調並沒有發生。”

機構加密貨幣平台August聯合創始人Aya Kantorovich分析指出，市場參與者對川普支持數位資產的立場，以及川普計劃將美國打造為全球加密產業主導力量的承諾充滿期待，這種樂觀情緒直接反映在機構投資人對加密ETF產品的強勁需求。

根據數據提供商CoinGecko的數據，今年迄今，加密貨幣市場的總價值幾乎翻了一番，達到創紀錄的3.8兆美元以上。

值得關注的是，上週五，交易所營運商納斯達克表示，比特幣「大戶」MicroStrategy股份有限公司（微策投資）將加入納斯達克100指數。這家軟體製造商轉變為對比特幣的槓桿押注，這讓華爾街震驚不已。該公司一直在籌集資金，向數位資產投入數十億美元。

流動性提供者Arbelos Markets的交易主管Sean McNulty表示：「既然微策投資在納斯達克上市，指數基金可能會購買其股票，這將有助於該公司籌集更多股權以購買更多比特幣。

微策投資是全球最大的加密資產的積極投資者，其股價今年飆升了5倍多，市值接近828億美元，系現在持有加密貨幣最多的上市公司。

另外，有分析師指出，上週，美國公佈的11月消費者物價指數（CPI）符合市場預期，聯準會12月降息已箭在弦上，這也是導致比特幣價格上升的原因之一。

美國11月整體CPI季調較上季0.3%（前值0.2%），較去年同期持平於3.3%，皆符合市場預期。儘管核心商品價格或受颶風影響有所反彈，但房屋租金漲幅放緩至2021年以來最低，緩解了市場對於通膨走高的擔憂。

中金公司指出，總體上，上述通膨數據為聯準會降低利率打開了大門，但預測本週或將上演“鷹派降息”，聯準會或將削減點陣圖中對降息的指引。預測新的點陣圖將顯示2025年總降息次數為2次（先前為4次），聯邦基金利率或將於明年第二季末下調至3.75%至4%的中性水準。

傑富瑞分析師Brad Bechtel在一份報告中表示：「12月份的降息已經是板上釘釘了，但從那以後，降息步伐肯定會放緩。」另外，Generali資產管理公司預計，聯準會將強調會根據未來的經濟數據來決定是否需要進一步放鬆貨幣政策，而這種行動將是謹慎和緩慢的。

中信證券研報指出，整體來看美國就業市場邊際回暖，美國較多產業的招聘需求預期也進一步向好。但11月失業人數上升，考慮當前美國核心通膨壓力可控，預計聯準會12月議息會議將降息25個基點，明年聯準會降息空間或為50個基點。

來源: 券商中國

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恆生銀行

經濟

今日焦點

受地緣政局不穩支持下，紐約期油升穿三角形走勢的下降阻力，並突破每桶70美元，技術走勢出現改善；

雖然近期OPEC下調全球原油需求預期，但媒體通報美國正尋找遏制俄羅斯收入的方法及向伊朗施壓。市場憂慮這將影響全球原油供應，支持近期油價表現。

環球重點分析

美國股市

美股宜分散板塊投資。美股週五個別發展，道指標指收市微跌，納指受惠通訊晶片商業績指引強勁，再度升越兩萬關破頂，最後升幅收窄，收市報19,926點。

除了美股科技巨企有強勁的成長外，其它板塊獲利近半年來也已開始復甦。美股未來的部署應兼顧估值較合理的派息板塊、受惠製造業資金回流的工業板塊和受益減息降稅的中小型股。

香港股市/內地股市

內地11月社融增量平穩，政府債發行回升。內地11月社融增量回升至2.34 億人民幣，社融規模按年增幅維持於7.8%，主要受到債務置換計畫下政府債發行回升所支持。同期新增貸款5,800億人民幣，貸款成長以年計由前月的8%降至7.7%，略低於市場預期。人行研究局官員指，未來貨幣政策要加強逆週期調節力度，確保銀行體系流動性和中長期流動性充足。

利率市場

英國經濟自疫情後首度連續兩個月收縮。英國10月GDP按月下跌0.1%，自疫情後連續兩個月出現經濟收縮，經濟放緩有惡化跡象。儘管英國經濟偏弱，但英國通膨壓力仍在，英倫銀行調查顯示，消費者對未來一年通膨率預期中位數為3%，高於2024年8月時的2.7%，市場預計本周英倫銀行減息機會不大。

市場評論

美國及歐洲股市

美股表現個別發展，市場預期聯儲局本週將減息25基點，科技板塊造好帶動納指上升，道指及標指微跌。市場觀望法國新總理對歐洲政局影響，拖累英國、法國及德國三大指數上週五下跌，歐洲股市結束連升三週動能。

亞洲及香港股市

市場憧憬南韓總統尹錫悅遭彈劾，南韓股市連升四天；日本短觀報告顯示商業信心改善，惟日股跟隨美股下跌。中央經濟工作會議公告內容符合預期，未有進一步提振港股及A股氣氛。大市回吐，市場觀望進一步刺激政策。

外匯商品市場

瑞士央行上周大幅減息50點子，使日圓與瑞朗利差擴大，或令瑞郎成套利交易新目標。相對料提升日圓避險貨幣角色。

債券市場

美國11月進口物價每月上升0.1%，有別於市場預期下跌0.2%，刺激美債息延續升勢，10年期債息升至近4.4厘。

環球主要市場動向短線外匯技術預測

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Damon

經濟

央行

本週五，俄羅斯央行將公佈利率決議，預計屆時該央行將再度大幅加息，因為曠日持久的俄烏衝突正在持續推高該國的通膨。

儘管俄羅斯央行已經多次升息以遏制通膨，但當地消費者物價指數仍在繼續上漲。今年11月，俄羅斯消費者物價指數年增8.9%，高於10月份的8.5%，主要受食品價格上漲推動。

今年10月，俄羅斯央行宣布升息200個基點，將基準利率從19%上調至21%的歷史最高水平，而市場普遍預期升息100個基點。

俄羅斯央行當時警告稱，通膨「大大高於」其夏季預測，通膨預期將繼續上升。該央行還表示，“國內需求的增長明顯超過了擴大商品和服務供應的能力。”

由於供不應求，黃油、雞蛋、葵花籽油和蔬菜等基本食品的價格出現了兩位數的高漲幅，大大加重了俄羅斯普通民眾的生活負擔。

俄烏衝突造成了勞動力和供應短缺，這推高了工資和生產成本，而這些成本最終轉嫁給了消費者。

此外，在美國今年11月對俄羅斯實施新的製裁後，俄羅斯盧布進一步走弱，這也加劇了俄羅斯通膨，推高了該國的進口成本。

上個月，美國財政部公佈了新一輪一攬子對俄製裁，其中，俄羅斯最大銀行之一俄羅斯天然氣工業銀行被納入製裁名單當中。之後，俄羅斯盧布對美元匯率大幅下跌，一度跌至114盧布，這是2022年3月以來的最低水準。

國際貨幣基金組織（IMF）預計，由於私人消費和投資成長放緩以及勞動力極度短缺等原因，俄羅斯2024年的經濟成長將達到3.6%，而明年將大幅放緩至1.3%。

料再度升息200基點

經濟學家現在預計，俄羅斯央行將在12月20日的會議上升息200個基點，將該國的關鍵利率進一步調升至23%。

凱投宏觀資深新興市場經濟學家Liam Peach在一份報告中表示：「11月份俄羅斯通膨率再次加速至同比上漲8.9%，未來幾個月可能進一步上升，這有力地證明了俄羅斯央行再次大幅加息的必要性。

該經濟學家補充稱，俄羅斯物價將繼續上漲，到2025年底，通膨率可能「遠高於」9.0%。

「隨著企業的物價預期最近也創下新高，顯然俄羅斯央行正在輸掉對抗通膨的戰鬥，它將被迫再次大幅升息……在我們看來，升息200個基點是基本情境，」Peach表示。

來源: 財聯社

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Kevin Du

外匯

12月16日，澳幣/美元止住連跌勢頭，交投於0.6370附近，因市場預期聯準會將於12月19日降息25個基點，美元承壓。然而，澳洲聯邦儲備銀行的鴿派立場及疲軟的經濟數據對澳元形成壓力。澳幣面臨下行支撐0.6348，突破上行阻力0.6419後可望反彈。歐元/日圓交投於161.30，受日本央行維持利率不變預期支撐，但歐洲央行的鴿派態度限制歐元上行。市場關注歐元區PMI數據和拉加德講話。

由於市場預期聯準會將降息25個基點，美元承壓

在美債殖利率疲軟的背景下，澳元兌美元在12月16日週一止住了連續四天的跌勢，美元小幅走低，市場正等待聯準會12月19日的利率決定。

市場普遍預計，聯準會將在2024年最後一次貨幣政策會議上宣布降息25個基點。根據CME聯準會觀察工具顯示，市場幾乎完全定價聯準會將在12月會議上進行25個基點的降息。

澳洲聯邦儲備銀行的鴿派立場對澳幣施壓

澳洲聯邦儲備銀行在12月的最後一次政策會議上維持官方現金利率（OCR）在4.35%不變。澳洲央行主席布洛克強調，儘管通膨上行風險有所緩解，但問題仍然存在，需要持續保持警覺。澳洲央行將密切關注包括就業數據在內的所有經濟數據，以指導未來的政策決策。

由於澳洲央行採取鴿派立場，澳元面臨額外壓力。交易員增加了對澳洲央行較早且更大幅度降息的押注。然而，澳洲央行的未來決策將由數據驅動，其政策路徑將根據不斷演變的風險評估進行調整。

澳洲初步數據顯示，12月Judo銀行製造業採購經理人指數（PMI）從11月的49.4降至48.2。同時，服務業PMI從50.5小幅降至50.4，綜合PMI則從50.2降至49.9。

季度調後的澳洲就業人數增加3.56萬人，11月總就業人數達1453.55萬人。同時，失業率降至3.9%，創3月以來新低，低於市場預期的4.2%。

技術方面，分析師Faruqui進行了以下解讀：

12月16日週一，澳元兌美元在0.6370附近徘徊。日線圖分析顯示，匯價在下降通道內持續下行，所以澳元/美元仍有看跌傾向。此外，14日RSI仍維持在30水準以上，顯示看跌動能持續；

下檔方面，0.6348的水平構成即時支撐。若跌破此水平，澳元/美元可能面臨進一步下跌壓力，目標為下降通道的下邊界0.6180附近；

上檔方面，澳元/美元的初步阻力位在0.6396附近，隨後是0.6419，與下降通道的上邊界一致。如果突破該頻道上邊界，匯價可能進一步上行，目標為八週高點0.6687。

澳元兌美元日線圖

12月16日週一，歐元/日圓交投於161.30附近，早前一度上行至161.65。市場普遍預期日本央行將在12月會議上維持利率不變，日圓走軟。

此外，法國總統馬克宏任命新總理帶來的政治穩定希望提振了歐元，但歐洲央行的鴿派立場可能限制其上行空間。值得關注的是，歐元區12月採購經理人指數（PMI）初值數據將於北京時間12月16日17:00公佈，歐洲央行總裁拉加德也將在當天發表演說。

日本央行方面

日本央行將於12月18-19日召開今年最後一次政策會議。目前市場預計其12月升息的可能性不足30%。多位日本央行官員表示，由於通膨過度上行的風險較低，他們並不急於進一步收緊貨幣政策（儘管日本的借貸成本仍接近零）。這給日圓帶來一定賣壓，從而為歐元/日圓提供一定支撐。

歐元方面

法國總統馬克宏於上週五任命中間派盟友弗朗索瓦·貝魯（Francois Bayrou）為總理，政治穩定的希望為歐元提供了支撐。然而，因歐洲央行的降息路徑，歐元的上行空間可能受到限制。

歐洲央行上週將利率下調25個基點至3.0%，並警告經濟成長將弱於此先前預期。市場預計，歐洲央行將進一步實施五次25個基點的降息，直到明年9月，將存款利率降至1.75%。

歐元/日圓日線圖

來源: 匯通網

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Thomas

股市

債券

經濟

預計2025年市場將繼續平靜的投資者應該保持警惕，因為川普的稅收和關稅政策的不確定性可能會引發類似今年8月那樣的市場震盪。

美國銀行、摩根大通和BBVA的策略師預計，持續的選擇權賣出將整體抑制波動性，摩根大通預計芝加哥選擇權交易所波動指數（VIX）平均值約為16，而2024年平均值為約15.5 。但BBVA指出，一系列因素——包括美國關稅政策的不確定性上升、地緣政治緊張局勢、過度集中和估值、融資市場壓力跡像以及就業市場疲軟——都可能引發更大的波動。

BVA策略師Michalis Onisiforou在一份給客戶的報告中寫道，「持續的成長以及波動性賣出策略日益普及，應該會支持歐美地區結構性的低波動環境。然而，一些因素表明，更廣泛的波動性水平將升高，並且波動性更頻繁地爆發。

美國銀行認為，市場的特徵是進入一段長時間的平靜期，然後發生「肥尾」事件（即突然的劇烈波動）為特徵。該機構預計，與過去80年相比，標普500指數發生脆弱性衝擊的頻率將增加五倍，並表示，另一次覆蓋整個指數的重大衝擊事件可能早該發生。

零日期權、銀行兜售的量化投資策略以及賣出選擇權以提高回報率的ETF，將增加市場供應，使交易商持有較多伽馬頭寸，這往往會抑制市場波動，因為交易商需要在市場下跌時買進更多期貨或股票，並在市場上漲時賣出，以維持部位平衡。

摩根大通也指出，儘管技術因素正在抑制波動，但宏觀指標顯示波動性應該更高，數據顯示VIX的合理平均值約為19。雖然美國和歐洲的投資者將繼續賣出波動性，但在亞洲，市場交易員可能對波動性的需求將會更高。

Dominice Co.資產管理公司合夥人兼投資主管Pierre de Saab表示，「當前的低波動性狀態可能只是暫時的：投資者已經消化了即將實施的川普政策帶來的所有好消息，但他們對這些政策可能產生的負面影響卻置之不理。

瑞銀集團策略師指出，關稅和減稅之間的政策抵消可能會導致更大的波動。該銀行美國股票衍生品研究主管Max Grinacoff表示，“明年上半年，我們可能會直接進入相對較高的股票波動環境。”

瑞銀認為，潛在的關稅升級將導緻聯準會採取更寬鬆的政策，並使其政策更具確定性，從而降低債券波動性。該公司建議投資人透過賣出iShares 20年期以上美國公債ETF融資，並以此建立6月到期的標普500指數跨式選擇權。

法國興業銀行的策略師也同樣認為，波動性下降的空間正在縮小。「我們的模型預測，2025年和2026年波動性將上升，」該銀行衍生性商品策略師Jitesh Kumar表示。 “我們建議逢低做多波動。”

美國銀行和摩根大通表示，對沖大幅拋售風險的一種方法，且資金成本較低，是買入VIX看漲期權並賣出標普500指數看跌期權。波動性指數往往對市場動盪迅速做出反應，多頭部位可作為緩衝，而交易者還可以從標普500指數看跌期權中收取溢價，從股票價格上漲中獲利。

摩根大通和美國銀行都在大力推薦客製化的一籃子價差交易。美國銀行指出，創紀錄高點的股票脆弱性（或相對於歷史波動而言的異常突然的波動）是股市的驅動力。「2024年，標普500指數中最大股票的脆弱性衝擊幅度達到了30多年來的極值，如果人工智慧熱潮持續下去，幾乎沒有消退的跡象，」包括Benjamin Bowler在內的美國銀行策略師寫道。

繼2024年興趣激增之後，跨資產交易可能在2025年開年仍然很受歡迎。摩根大通重點介紹了一種押注歐洲斯托克50指數下跌、美國10年期收益率上漲的雙重二元期權，並補充道這用於押注“即將上任的特朗普政府在驅逐非法移民、關稅和近岸業務等方面更激進地執行競選承諾的情況」。

新加坡一家規模35億美元的家族理財辦公室Lighthouse Canton的顧問主管Antoine Bracq表示，「我們對較高利率和新關稅的潛在影響持謹慎態度。雖然風險資產可能比預期保持更長時間的強勁勢頭，但我們現在看到了一個機會，可以利用低廉的波動性水平來保護您的股票投資。