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我們獲悉，美國融資市場最近流動性壓力加劇，令華爾街一些人對今年最後一個月更大的挑戰感到緊張。

市場參與者表示，與回購協議(以美國國債為抵押的隔夜貸款)相關的利率飆升可能在12月加劇，因為監管負擔和美國國債拍賣結算在三個月內第二次發生衝突，將資金抽離融資市場。正是這些條件將利率推至第三季末的非典型水準。

Wedbush Securities Inc.的回購交易主管Peter Nowicki表示，「考慮到季度末的波動性，年底現在是一個更大的問題」。

雖然最近的市場動盪更多地源於一級交易商的資產負債表約束，而不是聯準會正在進行的量化緊縮，但它喚起了人們對2019年9月的記憶，當時政府借貸和企業稅的增加造成了準備金短缺。這導致隔夜回購激增五倍，聯邦基金利率飆升至目標區間上方，迫使聯準會透過擴大資產負債表進行幹預以穩定市場。

美國銀行策略師預計，交易商將為年底的資金緊張做好更充分的準備，但他們不排除這種情況重演的可能性，因為交易商的資產負債表上仍然充斥著政府債務。使這一潛在問題更加複雜的是，12月31日估計有1,470億美元的巨額國債息票拍賣結算，比9月30日高出約25%。

融資市場也將感受到來自全球系統重要性銀行(GSIB)的壓力。年末，GSIB的風險敞口將進行簡要分析，以確定其資本需求是否會在下一個完整日曆年增加。道明證券美國利率策略師Jan Nevruzi表示，因此，當機構整理資產負債表時，更容易削減回購活動，並補充道，公司不太可能從事「低利潤率業務」。

Nevruzi稱：“如果你想縮減資產負債表，這是你首先要考慮的領域。”

相反，交易商可能會更依賴保薦回購，這使得貸款機構可以與貨幣市場基金和對沖基金等交易對手進行交易，而不會受到自身資產負債表的監管限制。這些協議實際上是透過固定收益清算公司的回購平台進行「保薦」或清算，使交易商銀行能夠對交易雙方進行淨額清算，減少需持有的資本。

美國存託及清算公司的數據顯示，截至9月30日，保薦回購活動總計1.78兆美元，10月4日回落至1.58兆美元。

保薦回購活動的激增突顯了對沖基金需求的成長，因為它們的活動超過了現金貸款機構。這可能是因為交易商沒有足夠的現金，貸款對手簽約參與保薦回購，這在年底前後造成了混亂的風險。事實上，由於交易商拒絕貨幣基金資金，Fed隔夜逆回購工具的餘額在9月下半月幾乎翻了一番，達到4,660億美元。

Nowicki表示：“更大的問題是現金放貸者和借款人之間的錯位。現在看來，如果貸款機構不放貸，這一活動可能會出現飆升。”

然後是聯準會的常備回購便利(SRF)，該機制允許符合條件的機構以符合聯準會政策目標區間上限的利率(目前最低為5%)借入現金，並以美國國債和機構債券作為抵押品。此舉旨在為回購利率設定上限，但市場參與者質疑其有效性，因為隔夜回購已飆升至5.9%，而交易對手僅從SRF中提取了26億美元。

富國銀行利率策略師Angelo Manolatos表示：“我認為，如果年底波動性加大，利率走高，那麼所有這些因素加在一起，可能意味著SRF確實得到了更有意義的使用。”

儘管有所有這些因素，但市場參與者仍有可能在1月2日之前鎖定融資利率，而不是盡快鎖定隔夜利率。因此，這可能會在年底緩解回購市場的壓力。

RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示：“這總是自相矛盾的，對吧?我們在10月份越擔心，問題就越小。”

來源: 智通財經

我們注意到，瑞穗金融集團正在準備，如果投資者對美國經濟軟著陸的預測被證明是錯誤的，就會出現短期市場動盪，該集團將囤積美債等易於出售的資產。

該行全球市場聯席主管Kenya Koshimizu上週受訪時表示，市場參與者似乎過於自信，認為美國政策制定者能夠在不引發衰退的情況下抑制通膨。

Koshimizu表示，為了減輕包括美國經濟衰退在內的任何衝擊的影響，瑞穗一直在購買美國國債、美國政府機構債券和其他更容易出售或對沖價格下跌的資產。他表示，該行已從其2,800億美元的證券組合中剝離了貸款抵押債券和其他信貸產品。

"市場參與者的預期有點過於集中於軟著陸，" Koshimizu表示。 “如果出現任何硬著陸的跡象，或者經濟再次加速，這將使市場變得脆弱。”

在日本央行今年開始升息後，市場參與者正密切關注瑞穗和日本其他銀行將如何處置總計1.8兆美元的投資組合。有關日本投資者將拋售4.4兆美元海外資產的一部分，並將這些資金帶回國內的猜測，過去曾擾亂過全球市場。

「我們需要靈活。我們目前的策略是專注於高流動性產品，」他補充稱，該行還在購買日本和海外股票的ETF。

他表示，即使日本銀行重新進入日本國債市場，也「極不可能」將大量資金匯回國內，因為它們在國內市場已經擁有充足的現金。

「我們的資金儲備充足，」他指的是日圓資金。比起出售海外資產，「我們可以使用手邊的日元，」Koshimizu表示。

儘管未來市場可能出現波動，瑞穗仍看好日本的長期前景，Koshimizu預計日本央行最終將把政策利率從目前的0.25%上調至2%左右。

他表示，隨著製造業活動復甦和通縮結束，“日本資產可能受到青睞。”“儘管短期波動，但從中長期來看，日本股票是一個非常好的產品。”

在日本國債市場，隨著日本央行開始縮減其大規模債券購買計劃，預計日本銀行將取代日本央行成為主要買家。近年來，私人銀行持有的日本國債佔所有未償票據的比例從2013年初日本央行開始激進寬鬆政策前的40%左右降至10%左右，原因是它們避開了微不足道的甚至是負利率。

截至6月底，瑞穗持有的日本國債達到13.5兆日圓(合910億美元)，但大部分是短期貼現票據。它還持有價值17.2兆日圓的外國債券，其中很大一部分是美國證券。

Koshimizu表示，現在開始全面購買日本政府債券還為時過早，他指出，10年期日債的收益率尚未達到“公允價值”，即使今年早些時候達到了13年來的高點1.1%。

Koshimizu表示，如果美國經濟狀況比預期更糟，殖利率進一步下滑，瑞穗可能會「戰術進入」日本國債市場，以獲得交易收益。

他不太擔心年輕的日本國債交易員缺乏應對日本利率上升的經驗。 “我們在日元匯率和其他貨幣之間輪換員工。外國利率有升有降。”“我認為他們可以調整。”

來源: 智通財經

就業市場數據強勁以及聯準會下個月不升息的可能性令長期美債週二繼續被投資人拋售，10年期和30年期美債殖利率進一步被推高至7月底以來最高收盤水準。

根據美國財政部數據，截至當天收盤，2年期美債殖利率從週一的約3.99%下跌1BP至3.977%，本月累計上升37BPs；10年期美債殖利率從週一的4.03%上漲至4.04 %，已連續6個交易日攀升，本月以來累計上升30BPs；30年期美債收益率從週一的4.30%上升2BPs至4.32%，本月累計上升24BPs。 10年期美債和30年期美債殖利率週二收盤均為7月31日以來的最高水準。從殖利率曲線來看，美債中短端持續趨平，長端稍微上翹變陡，10年期與2年期美債殖利率利差近日連續收窄10BPs左右至週二的6BPs。

10年期美債殖利率週一收於逾兩個月高點（下圖），週二繼續站在4%以上，因市場參與者在上週五意外強勁的就業數據公佈後，仍對美國經濟保持良好狀態抱有希望。

德意志銀行策略師吉姆·里德表示，對近期油價反彈可能重燃通膨壓力的擔憂，也推高了債券殖利率。

隨著最近油價的上漲和美國宏觀經濟數據的增強，「有進一步的跡象表明，投資者正在消化更多的通膨風險。事實上，美國2年期通膨掉期週一升至2.39%，創下近3個月來的最高水平，而上個月這個時候曾短暫跌至2%以下。

芝商所聯準會觀察工具數據顯示，聯邦基金期貨交易員週二預計，聯準會11月降息25BPs的可能性為86.6%。聯準會下個月不採取行動的可能性為13.4%。就在一週前，交易員預計11月降息50BPs的可能性為36.8%，但現在機率為零。

紐約聯邦儲備銀行總裁約翰威廉斯在接受《金融時報》採訪時表示，年底前兩次降息25BPs是一個「非常好的基本情況」。

與此同時，聯準會理事阿德里亞娜·庫格勒週二表示，她「強烈支持」9月降息50BPs的行動，她正在密切關注地緣政治緊張局勢對未來降息的影響。

波士頓聯邦儲備銀行總裁柯林斯則表示，隨著通膨趨勢更加疲軟，聯準會很可能會有更多降息行動。展望未來，"保持目前健康的勞動力市場狀況將非常重要。"

週二公佈的其它數據顯示，美國8月貿易逆差下降11%至五個月低點。有關聯準會未來降息的疑問，已經引發了一些市場恐慌，投資人也一直在努力應對中東日益加劇的地緣政治緊張局勢。

一級市場方面，蒙特利爾銀行資本市場策略師維爾·哈特曼稱，美國財政部週二招標的3年期債券投標表現＂疲弱＂，間接投標者的需求低於平均水平。美國財政部公佈的招標數據顯示，該債發行規模為580億美元，中標利率為3.878%，高於二級市場同期債券殖利率1BP左右，投標倍數為2.45倍。

本週三，美國財政部將發行2期債券共1,030億美元，其中17週短債發行640億美元，10年期公債續發390億美元，實際存續期9年10個月；週四發行3期債券共2,070億美元，其中4週及8週短債分別發行950億和900億美元，續發30年期債券220億美元，實際存續期29年10個月。

其它市場方面，商業調查顯示，歐元區20國經濟明顯惡化，通膨率跌破2%的目標後，市場和分析師預計，更寬鬆的貨幣政策會更快出台。儘管在3週前，歐洲央行被認為不太可能繼續降息，但現在市場普遍認為下週的降息已成定局。路透社調查顯示，超過90%的受訪經濟學家認為，隨著歐元區通膨加速下降，歐洲央行將在10月17日降息25BPs，並於12月採取同樣行動。

歐債殖利率週二持穩，先前連續四個交易日上漲，受美國數據強勁及美債市場下跌影響。 10年期德債殖利率小幅上升0.5BP，報2.25%，2年期德債殖利率收報2.237%；10年期義債殖利率收報3.544%；10年期法債殖利率收報3.009%。

來源: 新華財經

2025年FOMC票委、波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯表示，政策制定者在降低利率時應採取謹慎、依賴數據的方法，以協助維持美國經濟的強勁動能。

柯林斯說，最近的數據，包括上週發布的9月就業報告，都顯示美國勞動力市場「整體狀況良好」。她補充說，她現在更有信心，在勞動力市場健康發展的同時，通膨將「及時」回到聯準會的目標。

柯林斯週二在為波士頓聯邦儲備銀行主辦的社區銀行家會議準備的發言中說：「展望未來，要保持當前有利的經濟條件，就必須調整貨幣政策的立場，以免對需求造成不必要的抑制。在我們平衡物價穩定和就業最大化時，謹慎、基於數據的政策正常化方法將是適當的。

聯準會上個月降息50基點，以超出預期的幅度啟動了寬鬆週期。聯準會主席鮑威爾表示，降息的目的是促進經濟，並反映出官員對通膨率將降至2%的目標越來越有信心。

最新數據顯示，美國勞動市場上月新增就業人數25.4萬個，失業率降至4.1%，為決策者放慢降息步伐提供了更多空間。這份強於預期的報告緩解了人們對勞動市場的擔憂，從而減輕了聯準會的壓力。

柯林斯說，經濟體中對利率敏感的部門正感受到限制性貨幣政策的影響。這位波士頓聯邦儲備銀行主席也表示，現在勞動市場正在降溫，經濟成長正在放緩，美國經濟更容易受到衝擊。

她說：“我對通膨下降的信心增強了，但經濟放緩的風險也增加了，這超出了恢復物價穩定所需的程度。”

同在周二，2024年FOMC票委會、亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克表示，聯準會在考慮未來幾個月繼續降息的速度時，必須平衡各種相互競爭的風險。博斯蒂克說，雖然通膨風險下降，但勞動市場面臨的威脅卻上升，儘管經濟依然強勁。

博斯蒂克週二在亞特蘭大的一次主持對話中說：“我仍然專注於通膨目標，並確保我們能實現這一目標。由於通膨已經下降了這麼多，就業方面的任務開始變得更加突出。”

博斯蒂克上個月曾表示，如果勞動市場的疲軟速度快於預期，他對再次降息50基點持開放態度，但如果勞動力市場保持強勁，官員們「可以更有耐心一些」。

當被問及氣候變遷的影響時，博斯蒂克指出，影響美國東南部的颶風頻率更高，並表示風暴造成的破壞會擾亂供應鏈，影響某些市場。他說，由於公司面臨更大的賠償額度，保險成本也在上升，這使得人們更難以負擔購屋費用。

他也表示，身為監管者，他希望確保銀行能做好應對氣候相關風險的準備。博斯蒂克說：“我們需要確保銀行認識到，其貸款組合的風險可能會發生根本性變化。我希望銀行做好準備。”

另一位聯準會高官、副主席傑佛遜表示，目前聯準會的就業和通膨目標面臨的風險接近相等。他週二在北卡羅來納州戴維森學院（Davidson College）的一次活動上發表講話時說：「我們兩項任務的風險平衡發生了變化——隨著通膨風險的降低和就業風險的上升，這些風險已大致趨於平衡。

傑斐遜在5月份以來的首次公開演講中表示，“在考慮對聯邦基金目標區間進行額外調整時”，他將對新的經濟數據和風險平衡進行評估。他補充說，他將根據每次會議的情況做出決定。

這位副主席說，儘管勞動力市場已從過熱狀態放緩，但經濟仍以「穩健的步伐」成長。他說，通膨率更接近聯準會2%的目標，並將繼續朝這個目標降溫。

傑斐遜說：“好消息是，失業率的上升是有限的、漸進的，失業率水平仍然處於歷史低點。即便如此，勞動力市場的降溫也是顯而易見的。”

傑斐遜還詳細介紹了貼現窗口的歷史，這是聯準會的主要緊急貸款機制。繼矽谷銀行和其他地區貸款機構去年倒閉後，決策者鼓勵所有銀行加入折現窗口，並進行使用練習，以備在流動性緊急情況下使用。

來源: 金十數據