匯率市場強勢突破

聯準會政策預期支撐

經濟基本面分化助力

美債殖利率提供緩衝

實體黃金消費逆勢成長

市場情緒未現極端

後市展望：多空博弈加劇

資料來源：長江有色金屬網

全球鈾市場正經歷一個關鍵轉折點，供應削減、需求飆升和地緣政治緊張共同作用，可能使其成為核能發展的瓶頸和地緣政治壓力點。

摩根大通9月23日的最新報告揭示了一個日益緊張的市場現實：一邊是核能復興和AI革命帶來的爆炸性需求，另一邊卻是主要生產商的減產和地緣政治引發的供應瓶頸。

今年以來，鈾的現貨和期貨價格已上漲約5%。價格上漲的背後，是全球主要生產商如Kazatomprom和Cameco紛紛削減產量，而中國迅猛的核電建設與AI數據中心帶來的巨大電力需求，正推動需求強勁增長。

深層的風險潛藏在核燃料供應鏈和地緣政治的風險。報告強調，西方國家在鈾濃縮服務方面嚴重依賴俄羅斯，而美國旨在擺脫這種依賴的法案可能在2028年後造成嚴重的供應短缺。

供應缺口擴大，價格強力支撐

根據報告，鈾市場供應端正面臨嚴峻挑戰，這為價格提供了堅實底部。

供應緊張的核心原因來自於主要生產商的策略性減產。哈薩克國家原子能公司Kazatomprom計畫將2026年產量削減10%至7,700萬磅。同時，加拿大礦業能源公司Cameco也將其MacArthur River礦區的產量從1,800萬磅下調至1,300萬磅。

更關鍵的是，過去用於填補缺口的次級供應正在迅速枯竭。來自政府庫存和再濃縮的次級供應量佔總供應的比例，已從2021年的50%大幅下降至2025年的約15%，並預計到2030年將進一步萎縮。

報告分析認為，市場平衡預計將在2028-2029年左右實現，產業需要更高的價格來激勵新的綠地計畫投產。不過，由於美國和歐盟的公用事業公司目前仍持有約三年的庫存，短期內尚無恐慌性採購的必要。

中國與AI引領需求強勁成長

與供應端的收縮形成鮮明對比的是，全球鈾需求正以前所未有的動能成長。報告預測，全球需求將從2025年的1.88億磅增加到2030年的2.30億磅。

中國正引領全球核電建設熱潮。根據新華社報道，根據國際能源總署報告今年年初介紹，全球正在建設的核電新裝置容量超過70吉瓦，為過去30年來的最高水準之一，全球有40多個國家和地區計劃擴大核能在其能源系統中的作用。全球在建核電項目中，中國佔大多數。

此外，一個全新的需求驅動因素正在出現：人工智慧和資料中心。這些高耗能產業正推動科技巨頭轉向核能。報告提到，Meta已與星座能源公司（Constellation）簽訂了一份為期20年的虛擬電力購買協議（PPA），而亞馬遜則從Talon Energy鎖定了近2吉瓦的核電供應，為其AWS數據中心供電。

「去俄化」與地緣政治風險

報告強調，比鈾礦本身更迫切的可能是濃縮環節的瓶頸，尤其是對俄羅斯的依賴。

下一代小型模組化反應器（SMRs）需要高豐度低濃縮鈾（HALEU），其濃縮度高達20%，遠超過傳統反應器的3-5%。報告預測，全球濃縮鈾需求將從目前的每年5,000萬SWU增加到2040年的7,500萬至1億SWU。

然而，數據顯示，2023年俄羅斯提供了超過25%的外國來源濃縮鈾（SWU）。隨著各類法案開始限制貿易流動，如果2028年後俄羅斯供應完全中斷，市場將面臨1500-2000萬SWU的巨大缺口。

對此，美國國會已撥款27億美元，並輔以《通膨削減法案》（IRA）中的7億美元，旨在提升本土濃縮能力。美國公司Centris Energy的目標是在未來幾年內在其俄亥俄州工廠生產350萬SWU。

另一方面，全球鈾礦供應高度集中。摩根大通報告稱，截至2025年，哈薩克約佔40%，加拿大約佔20%，非洲（主要為納米比亞）約佔12%。未來格局將會改變：哈薩克國家原子能公司的儲量預計在2030年後枯竭，而加拿大的地位將隨著新計畫的投產而上升。尼日等地的地緣政治動盪則為非洲供應增添了不確定性。

對於投資者而言，報告列出了一系列需要密切關注的關鍵催化劑，包括：美國戰略鈾儲備的採購公告、Sprott和Yellowcake等金融機構的購買活動、生產商的進一步減產、美國能源部（DOE）的資金決策，以及任何與俄羅斯供應中斷相關的消息。這些因素將共同決定鈾市場未來的方向。

來源：華爾街見聞

根據Politico報道，白宮預算管理機構正指示聯邦各部門為可能發生的政府停擺制定「減員」計劃，準備進行大規模裁員，特別針對那些法律未要求必須保留的項目僱員。

根據行政管理和預算局將於當地時間週三晚間向各機構下發的備忘錄，該局計劃在政府停擺時永久性縮減政府人員規模，這使下周可能發生的政府停擺風險驟然升級。

備忘錄中，行政管理和預算局要求各機構識別那些自由支配資金將於10月1日中斷且無其他資金來源的項目、工程及活動。對於這些領域，該局指示各部門著手起草「減員」計劃，其範圍將超出常規的無薪休假安排：一旦政府停擺，將永久性裁撤不符合川普優先事項的項目職位。

此舉標誌著與近幾十年來政府停擺處理方式的重大背離。以往停擺期間，大多數無薪休假是臨時性的，員工在國會投票恢復政府運作和資金後即可返崗。而這一次，行政管理和預算局局長拉斯·沃特（Russ Vought）以永久性裁員作為籌碼，加劇了與國會民主黨人在政府支出問題上的對峙。

「未獲得強制性撥款注入的項目將首當其衝受到停擺衝擊，」行政管理和預算局在備忘錄中寫道。各機構被要求將起草的「減員」計畫提交該局，並向員工發出通知－即使這些員工在資金中斷期間本屬於豁免休假或常規休假範疇。

一位獲匿名授權揭露未公開資訊的行政管理和預算局官員表示，無論是否停擺都將繼續運作的項目包括：社會安全、醫療保險、退伍軍人福利、軍事行動、執法部門、移民及海關執法局、海關及邊境保護局以及空中交通管制系統。

此指導方針出台之際，國會山莊的共和黨人與民主黨人在資金問題上陷入僵局，而本財年將於9月30日結束，所剩時間無幾。眾議院已通過一項臨時支出措施以維持聯邦政府運作至11月21日，但參議院民主黨人拒絕推進該法案，要求共和黨回到談判桌，協商一項可能包括延長即將到期的《平價醫療法案》補貼的兩黨一攬子計劃。

行政管理和預算局的信函指出，若國會能在9月30日前成功通過一項無附加條件的臨時支出法案，則本郵件中概述的額外步驟將不再必要。

該備忘錄似乎印證了某些民主黨人在3月上次停擺危機期間發出的警告，最突出的是參議院少數黨領袖舒默。舒默當時推動通過了一項由共和黨起草的支出法案，其理由為政府停擺將是一份“禮物”，使川普及其下屬“能夠以遠快於當前的速度摧毀關鍵政府服務”。

舒默表示他已改變這一看法，本月他聲稱「政府對聯邦機構的攻擊無論是否停擺都將惡化，因為川普是無視法紀的」。

來源：金十數據

隨著越來越多的資料中心專案和投資在近期官方宣布和落地，美國萬億AI基建潮中的部分領域可能將嚴重依賴外國供應商的問題，似乎也逐漸被置於了聚光燈下…

在美國，AI的盡頭顯然是電力。市場領先的供應鏈人工智慧公司Exiger執行長Brandon Daniels表示，建造傳統的發電廠——無論是燃氣電廠還是核電廠，目前都亟需一系列美國無法大量生產的專業零件。

Daniels警告稱，“有四大類設備和商品極其昂貴又主要依賴外國來源，而這種依賴正值美國電力建設已面臨嚴重積壓和短缺之際。”

瓦斯渦輪機

Exiger供應鏈數據顯示，全球重型公用事業級燃氣渦輪機市場由三大原始設備製造商（OEM）主導：美國通用電氣旗下Vernova、德國西門子以及日本三菱重工。

Daniels指出，這三家企業掌控新型渦輪機的供應，其中美國近50%的供應來自國外進口。

他指出，「這些公司對於支撐如此大規模的AI基礎設施的電力供應，將是不可或缺的。"

超大型核電廠鍛造件和組件

Daniels指出，美國已不再生產大型一體式反應器壓力容器及配套硬體。例如，位於喬治亞州、美國近二十年來首座新建的核電廠沃格特勒核電廠，其近期建造的反應器所使用的壓力容器和蒸汽發生器就是由韓國的斗山公司製造的。

大型變壓器

用於將發電廠電力輸送到電網的大型變壓器，是美國供應鏈中第三個依賴海外供應商的部分。

Daniels稱，超過80%的此類高壓變壓器是由來自韓國、德國、加拿大等國的供應商製造的。

鋼材

鋼鐵及鋼材則是這條供應鏈中可能增加成本的第四類商品。

「儘管美國及英國等盟國仍是重要鋼鐵生產國，但專案開發商常依賴進口以滿足成本與產能需求，」Daniels指出。

關稅影響不容小覷

Daniels認為，進口商品關稅的上調，進一步加劇了AI基建工程的複雜性。

「關稅影響並非均勻分佈，因為建設規模和規劃需要數年而非數月時間，而美國國內產能在此期間可能擴大，」Daniels解釋道。 「部分盟國供應商也享有較低關稅待遇，例如英國目前被豁免於美國50%的鋼鐵關稅。但即便存在這些豁免條款，所需材料和設備的規模仍將導致成本上升。”

Daniels指出，在數十億美元的能源項目中，因關稅導致的3%-6%的預算增加，將轉化為數億美元的成本。

「這也僅限於鋼鐵和鋁材領域，」Daniels強調，「額外的壓力來自渦輪機、反應器容器和變壓器等外國來源的組件，這些部件的積壓和進口依賴放大了風險。關稅和採購現實加在一起，使得這次人工智能基礎設施的建設不僅是一項工程挑戰，也是一項重大的供應鏈和貿易政策挑戰。”

此外，專案落地還需大量勞動力支持。

Daniels指出，「這需要一場近乎戰時狀態的工業基礎領域勞動力擴張。我們根本沒有足夠的熟練勞動力來實現如此快速的擴張。美國建築業已呈衰退態勢，焊工、機械師和電工嚴重短缺——這可能成為與硬體本身同等關鍵的瓶頸。未來五年我們必須直面這個現實，才能讓項目有實現的可能。」

來源: 財聯社

今日，中國人民銀行進行6000億元MLF操作，期限為1年期。由於本月有3000億元MLF到期，這意味著9月央行MLF淨投達達3000億元。

央行連續七個月加量續做MLF符合市場預期，跨季臨近，央行公開市場到期額升至高點。多位業內專家對財聯社記者表示，9月商業銀行同業存單到期量約3.5兆元，買斷式逆回購以及MLF等中長期流動性到期量較8月明顯增加，繳稅規模環比上升。而9月是政府公債發行高峰期，又是信貸投放大月，對市場流動性形成一定壓力。

「近期中長端市場利率普遍上行，銀行體系流動性有所收緊。央行透過MLF等政策工具加大資金投放，有助於穩定市場預期，維持市場流動性充裕。」有專家表示。

央行連續加量續作MLF政府債高峰期呵護流動性

9月25日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位得標方式進行6,000億元MLF操作，期限為1年期。由於本月有3000億元MLF到期，這意味著9月央行MLF淨投達達3000億元。

「9月商業銀行同業存單到期量約3.5兆元，買斷式逆回購以及MLF等中長期流動性到期量較8月明顯增加，繳稅規模環比上升。而9月是政府債券發行高峰期，又是信貸投放大月，對市場流動性形成一定壓力。」招聯首席研究員董希淼對財聯記者表示。

「現階段處於政府債券持續發行高峰期，同時監管層也在引導金融機構加大信貸投放力度，央行持續注入中期流動性，體現了貨幣政策與財政政策之間的協調配合，有助於政府債券順利發行，同時更好滿足企業和居民的信貸融資需求。」東方金誠誠意負責財聯社記者表示。

此外，今日財政部將招標第一次續發行2025年記帳式附息(十五期)國債，為3年期固定利率附息債，競爭性招標面值總額1570億元。不過，有專家指出，後續來看，政府債的發行節奏或相應放緩。

民生銀行首席經濟學家溫彬對財聯社記者指出，1-8月，新增專項債累計發行3.26萬億元，佔全年額度74%；超長期特別國債累計發行規模9960億元，發行進度已近八成；再融資專項債用於置換額約1.93億。 “但若'置換隱債專案債'的明年額度提前發行，後續地方債供給還會相應提速。”

接近月底，資金面隔夜利率略緊。截至發稿，隔夜shibor報1.4340%，上漲2.10個基點；7天shibor報1.5900%，上漲12.80個基點；14天shibor報1.6560%，上漲8.90個基點；1月shibor報1.5560%，上漲0.50個基點上漲。

「受反內捲牽動市場預期，以及股市走強等因素影響，近期中長端市場利率普遍上行，銀行體系流動性有所收緊。央行透過MLF等政策工具加大資金投放，有助於穩定市場預期，保持市場流動性充裕。」王青也指出，央行透過MLF等政策工具加大資金投放，有助於穩定市場預期，維持市場流動性充裕。」王青也指出，央行持續性中期流動性淨政策工具持續加力的政策，延續數量貨幣訊號。

第四季貨幣政策或加力國債買賣或適時恢復

隨著聯準會降息，外部掣肘減弱，市場認為貨幣政策操作空間拓寬，自主性也有望進一步增強，四季降準的預期增強。

王青指出，三季以來，受極端天氣、穩定成長政策節奏、外部波動、房地產市場調整等多重因素影響，消費、投資、工業生產等宏觀數據已下行。往後看，美國高關稅政策對全球貿易及我國出口的影響有可能在第四季度進一步體現，加起來年同期一攬子增量政策帶來高基數效應，四季加力穩增長、穩就業的必要性上升。

「綜合當前經濟成長動能變化，物價走勢，以及更大力度推動房地產市場止跌回穩的要求，預計四季度數量型貨幣政策工具會進一步發力，央行有可能實施新一輪降準，並適時恢復國債央行買賣。」王青指出，在透過這兩項政策工具向銀行體系注入長期流動性的同時，銀行系統買賣。

「三、四季度，中國人民銀行可能降準0.25到0.5個百分點，適時向市場投放長期流動性，進一步優化流動性期限結構。國盛證券首席經濟學家熊園認為，當前經濟發展仍面臨挑戰，表明政策「適時加力」的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性也在提升。」董希淼預計。

中國首席經濟學家論壇研究院院長盛鬆成認為，目前仍具備適度降息的條件，但應繼續堅持「降準優於降息」的政策取向。降準既能釋放長期流動性，又不直接衝擊銀行淨利差；既能支持財政發力，又能避免過度刺激帶來的金融風險。

來源: 英為財情

試圖從阿根廷市場拋售潮中獲利的投機者們，被一個願意進行反向交易的強大投資者徹底阻止：美國政府。

美國財政部長貝森特對阿根廷總統米萊的強力支持迅速遏制了一場消耗政府外匯儲備的市場崩盤，當時政府正竭力抵禦對本幣的擠兌。 美國先是承諾動用“所有選項”，繼而宣布可能提供200億美元救助併購買阿根廷債券的計劃。

無論資金是否最終到位，投資者表示，僅憑這一前景就足以在10月下旬關鍵阿根廷全國選舉前為阿根廷的股票、債券和貨幣設置底線。這是因為幾乎沒有投資人願意堅持做空押注，這種押注可能會因為美國再次釋放支持訊號而爆倉。

“這是一個超大規模的救助方案，而且出自深諳市場的斯科特·貝森特之手，應該能穩住局面，”邁阿密RVX資產管理公司首席投資官雷·祖卡羅表示，他目前對阿根廷債券持中性看法，“現在做空很難。”

這項潛在幹預被交易員比作比爾·柯林頓在1990年代中期對墨西哥的救援——標誌著川普政府對其經濟民族主義立場的一次罕見突破，旨在幫助一位陷入困境的意識形態盟友，儘管該國的金融危機對美國影響甚微。

身為自由意志主義經濟學家，米萊推行旨在終結困擾該國數十年危機的自由市場休克療法，在遏制惡性通膨方面取得了一定成功。但圍繞其政府內部人員的政治醜聞，以及選民對其部分支出削減措施的憤怒，導致其在近期地方選舉中意外遭遇重大失利，這加劇了投資者的擔憂，即如果他在10月26日的全國中期選舉中受挫，其改革進程可能停滯。

選舉結果引發了一場劇烈拋售，波及從美元債券到比索和阿根廷股市的所有資產，迫使政府消耗外匯儲備以防止本幣跌破與美元的掛鉤匯率。在貝森特於週一和週三宣布措施緩解了對選舉可能將阿根廷推向另一場危機的擔憂後，市場出現反彈。

「這可能會限制10月出現不利結果時的損失，」Neuberger Berman新興市場債券團隊聯合主管戈爾基·烏爾基塔表示。

這項措施也增強了市場對阿根廷將避免貨幣擠兌升等並有足夠資金償還即將到期債務的信心。米萊政府定於明年1月支付超過40億美元的債務。

「米萊任期內發生債務違約的機率已顯著降低，」倫敦EMFI Securities策略主管馬蒂亞斯·蒙特斯表示。

川普政府可能動用財政部外匯穩定基金，該基金旨在促進有序的外匯市場。此舉將發出了一個強烈信號，表明其願意動用美國力量支持被貝森特稱為「具有系統重要性的美國盟友」的米萊。

截至週三，這項承諾推動阿根廷比索連續三日反彈，達到近一個月最高水準。美元債券全線走高，幾乎收復了9月7日布宜諾斯艾利斯選舉失利後的跌幅。該國主要股市連續三日上漲，累計漲幅超過9%。

Aegon Asset Management美國跨資產及新興市場債券主管傑夫·格里爾斯表示，現在註意力轉向米萊能否在10月獲得足夠政治支持以推進其政策。他表示阿根廷政府可能需要修訂先前與國際貨幣基金組織達成的協議中的匯率目標。但總體而言，他認為美國的援助是積極的。 「這為他們贏得了時間，」他說。

來源：金十數據