消費領漲主題行情反映了什麼？

經濟

摘要:

當前資金面和基本面的背離造成的「槓鈴行情」自帶「切換」、「波動」和「調整」屬性，「紅利+主題走強、大盤順週期不漲」的市場結構容易造成主題交易相對過熱，導致主題彈性受限，常有調整和內部切換需求。

12/17的小盤主題調整並不意外－近年來主題行情從小盤科技擴散至小盤消費後，往往是主題行情退坡的信號；但值得注意的是，本輪主題行情在前期科技類主題漲幅較多的情況下，市場選擇切換至消費主題以延續主題風格，而不選擇切換至大盤順週期方向，或說明市場更偏向於在主題內部進行切換，“以空間換時間”，等待明年春節歸來的政策加力與基本面改善驗證視窗。當前資金面和基本面的背離造成的「槓鈴行情」自帶「切換」、「波動」和「調整」屬性，「紅利+主題走強、大盤順週期不漲」的市場結構容易造成主題交易相對過熱，導致主題彈性受限，常有調整和內部切換需求。基本面和資金面背離未結束，短期調整後市場如見底上漲，或仍是偏主題行情。另外，消費性主題行情難有科技主題類似「人型機器人」、「AI應用」的產業趨勢，其主題空間往往依靠長期超跌後的估值修復，後續科技類主題調整降低熱度後或仍反复活躍。

小盤主題行情佔優時，較主流的情形是科技類小盤作主線。主題風格優勢的本質是在「強預期，弱現實」和流動性驅動下，市場追求賠率交易。小市值股在市值上更有空間，科技股在產業趨勢上具備爆發力和想像力，因此小型科技是主題行情的良好載體。相較之下，消費股（即使是小型消費股）的需求面相對穩定，很難產生類似科技板塊「AI應用」、「人型機器人」等產業趨勢。因此從歷史表現來看，主題行情如果由消費領頭，往往源自於小盤科技主線交易過熱後題材行情出現擴散，是小盤主題行情退坡的信號。 24年11月後，市場結構值得關注的特徵是小盤消費主題成為主線，而主題行情仍佔優。

消費性板塊也分為需要基本面共識的板塊與需要流動性的主題板塊。消費性常歸類為大盤成長，這一主流印象來自於白酒、調味品、免稅等大盤消費；這類板塊的拉升雖不需要很多換手，也屬於相對「省錢」的板塊，但可能更需要對基本面預期的共識。小盤主題類板塊並非只有TMT、科技類，消費類板塊中也有許多小盤主題板塊，他們具有小盤主題風格的共性：一是平均市值較小；二是拉升所需換手較多，也需要較充沛的流動性環境。這類消費細分板塊集中在社會服務和商貿零售（申萬一級產業）下，例如超市、零售和電商服務，這三個板塊分列近20天三級產業漲跌幅前三位。

本輪消費領漲不僅因小盤主題風格驅動，長期超跌後的修復也是重要特徵。本輪「超商調改」主題中領漲的永輝超市自2020年4月股價見頂後經歷超過4年的調整週期，最大調整幅度超過80%；電商服務板塊中的南極電商自2020年7月股價見頂後，4年間調整幅度接近90%。我們認為，消費股（即使是小型消費股）的需求面相對穩定，很難產生類似科技板塊「AI應用」、「人型機器人」等產業趨勢，消費性主題的估值上限不如科技類，消費主題行情的賠率需依靠超跌提供；消費主題本輪漲幅已較大，後續科技類主題調整降低熱度後或仍反覆活躍。

產業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動。市場寬幅震盪，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動掌握信創與消費階段大波動，重視恆生網路。市場正處於「強預期，弱現實」的賽點2.0第二階段，類似23H1的「槓鈴策略」：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出台節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促進消費後續政策加力也值得期待。消費領漲主題行情反映了什麼？ _1

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Kevin Du

央行

經濟

圖：聯準會本月持續減息四分之一厘，符合市場預期。

聯準會12月繼續減息0.25厘，符合市場預期。但議息會議的最新預測中，上修了2025年增長、就業前景，以及通膨預期，同期下修了減息空間。筆者預計，2025年聯準會可能仍有兩至三次的減息空間。

有關經濟描述的部分，12月會議聲明較11月沒有任何改動，繼續強調年初以來勞動市場狀況整體放鬆，通膨回落取得進展但仍偏高。政策方面，唯一的改變是，在提及未來“進一步調整聯邦基金利率目標區間”時，新增了“程度和時機”，更加強調了聯準會決策從“是否減息”轉變為“何時減息”，為後續暫停減息做鋪墊。會議聲明最後也顯示，克里夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克反對減息。

12月發布的經濟預測有變化

聯準會12月發布的經濟預測，相較9月的主要變化包括：

1）經濟成長：2024年經濟成長預測由2%上修至2.5%，2025年的經濟成長預測從2%小幅上修至2.1%，並維持長期經濟成長率為1.8%。

2）就業：將2024年底失業率預測由4.4%下修至4.2%，2025年失業率預測由4.4%下修至4.3%，維持長期失業率預測為4.2%。

3）通膨：將2024年PCE和核心PCE通膨率分別上修0.1和0.2個百分點至2.4%和2.8%；將2025年PCE和核心PCE通膨率分別上修0.4和0.3個百分點，均上修至2.5%。

4）利率：將2025年政策利率預測中位數由3.4厘上修至3.9厘，2026年政策利率預測中位數由2.9厘上修至3.4厘，將長期政策利率繼續上修0.1厘至3厘。

5）點陣圖：在19位官員之中，有4位官員預計2024年末合理的政策利率是4.5至4.75厘，而不是當前的4.25至4.5厘區間，暗示除了哈馬克外，還有其他3位官員雖然贊成減息但內心可能不認同。 2025年，有10位官員預計年末政策利率在3.75至4厘區間，3位預計在此基礎上少減息一次，3位預計多減息一次，1位預計不減息，其餘2位預計多減息2至3次。

川普影響待評估

稍後召開的記者會上沒有過多關注本月的減息決策，而更聚焦2025年減息的前景。具體來看：

1）關於本次減息。聯準會主席鮑威爾在第一個提問後就解釋了這次減息的原因。他認為，本次減息主要考慮到就業和通膨雙向風險的平衡，特別強調就業市場比疫情前水準更「冷」且目前仍在緩慢減息，通膨方面年初以來仍有進展。之後有記者關心就業市場降溫的風險，鮑威爾也藉機強調，聯準會密切關注就業市場降溫風險，而這也是這次減息的部分原因。有記者問為何這次沒有用「校準」（recalibration）一詞？鮑威爾強調，從現在開始，需要更加謹慎行動，兩至三個月的數據好壞不重要，需要看更長期的線索。

2）關於2025年減息。鮑威爾認為，通膨較先前預期的更高，通膨預期也更高，不過仍然在可控的路徑上（still on track）；目前4.3厘的政策利率仍是「有意義的」限制性水平，但是隨著接近中性利率，Fed需要更加謹慎。有不少記者問，可能觸發減息的條件？鮑威爾稱，核心通膨的下降，或是就業市場的降溫，都可能是未來減息的原因。有記者問能否理解為聯準會即將暫停一段時間的減息？鮑威爾並沒有贊成這一觀點，其強調聯準會不對未來的會議做決策。有記者問能否完全排除2025年升息？鮑威爾稱，儘管任何事情都不能完全排除，但認為不太可能，因為目前的利率仍是限制性的。

3）關於中性利率。鮑威爾強調，聯準會經濟預測中的「長期政策利率」上修至3厘，但這是一個長期中性利率的水平，並不是目前（中性利率）的情況；在短期，可能有其他因素影響中性利率。這也是為什麼聯準會從現在開始需要更加謹慎。

4）關於川普政策的影響。鮑威爾稱聯準會正在嘗試理解關稅對通膨的影響，但現在仍處於一個早期階段，需要更多時間。

5）關於通膨。有記者問，聯準會是否仍有信心通膨能夠向目標回落？鮑威爾稱，他對過去通膨回落的進展及背後的原因是有信心的，並且詳細提及了住房、商品、金融服務、保險等相關價格的走勢，認為整體而言通膨是保持在合理路徑的。此外，其提到目前民眾的感官主要是高價（high price）而不是高通膨（high inflation），美聯儲能做的是盡量回到2%通脹，隨著時間推移，民眾能有更高的實際工資（增長）。有記者問聯準會能否允許通膨長期在2.5%水準？鮑威爾明確否認，強調會堅持2%目標，且有信心實現，只是可能需要更長的時間。

6）關於就業。鮑威爾強調，就業市場比2019年情況更弱一些，可能仍處於緩慢降溫中，但這一降溫是一個十分漸進的過程。他也強調，聯準會不需要、也不認為就業市場會進一步降溫。

7）關於經濟。有不少問題關注經濟下行風險，鮑威爾整體看淡經濟下行風險，認為美國經濟已經避免了衰退，美國經濟相比其他國家而言更加強勁，並預計2025年美國經濟仍然能保持韌性。

8）其他。有記者詢問有關建立比特幣戰略儲備的情況。鮑威爾稱，不尋求相關法律的變更。

下季或暫停減息

本次議息會議傳遞的核心訊息是，聯準會從現在開始，將在減息決策上比之前更加謹慎。首先，12月減息已經頗有爭議，無論是哈馬克明確投票反對，或是4名官員在點陣圖中暗示不支持減息，都顯示出這一點。但由於本次會議前市場已經充分預計了本次減息，美聯儲可能不想製造一場“鷹派意外”，所以選擇“鷹派減息”。其次，聯準會最新經濟預測，上修了2025年成長和就業前景，更明顯上修了通膨前景，在此背景下，自然需要下修減息的空間。再次，聯準會繼續上修了長期政策利率至3厘。而鮑威爾講話時也強調，短期來看「中性利率」有可能還會更高。目前長期政策利率的最高預測是3.9厘，而政策利率是4.3厘，聯準會需要避免減息過快、過早退出「限制性利率」。

不過，筆者認為，2025年聯準會可能仍有兩至三次的減息空間。

1）隨著美國經濟溫和降溫，所謂的短期「中性利率」存在回落空間。我們預計合理的中長期中性利率仍在3厘左右。那麼，假設聯準會2025年減價0.75厘，聯邦基金利率仍將維持在3.5厘以上，屬於「溫和限制性」水準。根據泰勒規則，即便考慮美國通膨偏高，3.5厘以上的利率水準也是適當的。

2）2025年美國通膨的基準情形是維持相對穩定，而不是明顯反彈。尤其是根據聯準會最新預測，2025年核心PCE通膨仍有下行空間，可能主因需求降溫的驅動。儘管川普的減稅政策和關稅政策，可能增大通膨上行風險，但政策落地及對終端物價的傳導或存在時滯，通膨上行更多是「風險」而不是基準情況。

3）美國就業市場韌性不如GDP成長，整體已處於略弱於2019年疫情前狀態。 2024年，美國失業率最高曾升至4.3%，且上行速度較快、一度觸發“薩姆規則”，美聯儲不需要也不希望就業市場進一步降溫。 2025年，美國就業市場的意外降溫，可能觸發聯準會降息。

展望2025年一季度，聯準會較有可能在2025年1月（甚至3月）暫停減息，暫停減息的行動可能階段抬升中長期美債實際利率。而在川普上任初期，新政可能密集落地，繼而再次出現“川普交易”，其中移民和關稅等政策可能引發通膨預期上升，放鬆監管等政策則可能導致需求預期上升，這些均可能抬升美債利率。第二季以後，伴隨「川普交易」降溫，聯準會下一次減息的時機也可能逐漸顯現，並引發市場情緒的緩和甚至反轉。

來源：大公報

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Kevin Du

大宗商品

北京時間12月19日凌晨，聯準會宣布議息會議聲明，將聯邦基金利率目標區間下修25個基點，至4.25%~4.5%區間。此番降息標誌著自2024年9月起，聯準會第3次實施降息政策，其中前2次分別在9月和11月，降息幅度分別為50個基點和25個基點，加上本次的25個基點調整，總計降息達到了100個基點。

12月的降息幅度符合先前市場預期。消息公佈後，國際金價大幅走低，紐約商品交易所12月交割的紐約商業交易所（COMEX）黃金期貨盤後跳水超2%，交投於2610美元/盎司附近。

那麼，為什麼降息了，國際金價反而跌了？

一般來說，聯準會降息有利於國際黃金價格，因為降息意味著美元的收益可能會減少，而這時候，黃金作為傳統避險資產的吸引力會增加。

然而，在此次聯準會降息聲明發布之前，國際金價便呈現出一波持續的上漲態勢，這反映出市場對於即將到來的降息政策已有所預期，並提前在行情中得到了體現。因此，當降息消息正式公佈時，國際金價反而出現了下跌，甚至一度跌破關鍵的2,600美元/盎司心理價位。

另一方面，受聯準會2025年降息預期回落打壓，以及巴以雙方停火協定的實質進展，是打壓國際金價的重要利空。

聯準會利率預測點陣圖（聯準會對未來經濟和政策利率的展望）顯示，2025年降息幅度將從4次調整為2次，低於今年9月點陣圖預測的4次降息。同時，議息會議聲明稱，聯準會將堅定地致力於支持最大限度的就業，並將通膨率恢復到2%的目標，對降息造成擾動。

那麼，國際金價接下來還有機會嗎？

2025年，美國當選總統川普即將上任。聯準會下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議於美國時間1月29日召開。中信證券認為，議息會議距離川普上任時間較短，在經濟數據變動不大的情況下，預計聯準會大概率將在屆時暫停降息觀察，美聯儲或需等到3月的FOMC會議才能給出較為清晰的指引。

平安證券首席經濟學家鍾正生認為，儘管聯準會從現在開始，將在降息決策上比之前更加謹慎，但2025年聯準會可能仍有2次至3次的降息空間。展望2025年一季度，市場可能暫時交易「緊縮」。美債利率和美元指數處於偏高水平，美股短期調整的壓力加大，國際金價也可能階段承壓。第二季以後，伴隨「川普交易」降溫，聯準會下一次降息的時機也可能逐漸顯現，並引發市場情緒的緩和甚至反轉。

聯準會主席鮑威爾的發言表明，只要經濟、就業保持穩定、通膨仍有粘性，暫停降息就是大概率事件，那麼觸發降息的因素是經濟、就業風險增加或通膨快速下行。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜預計，在經濟和資產價格穩定、通膨存在上行風險等因素共振下，2025年第一季乃至上半年聯準會暫停降息的機率更高。若川普政策引發經濟放緩、美股止漲回落，屆時聯準會或重新開啟降息。

此外，2024年，國際地緣衝突並未降溫，俄烏衝突和中東局勢持續緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫。展望2025年，地緣局勢持續充滿不確定性，儘管川普當選後的美國對外政策生變，但能否實際澆熄地緣風險仍待觀察。

總的來說，由於未來有降息預期，疊加地緣事件還沒結束，黃金中長期投資機會良好，國際金價2025年仍有上漲空間。當然，我們也應該清醒地看到，由於2024年國際金價漲幅已超25%，再加上國際金價一直都是週期性波動，建議投資人對2025年的漲幅期待值不宜過高。

來源：中國黃金網

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Michelle

經濟

外匯

聯準會年內已累計降息100個基點。

北京時間12月19日凌晨，在結束兩天的議息會議後，聯準會宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.25%—4.50%，這是聯準會自今年9月以來連續第三次降息。

在多位受訪人士看來，聯準會這次25個基點的降息幅度雖然符合預期，但背後的「鷹派」意味卻是啟動降息週期以來最濃厚的，點陣圖顯示聯儲預期的明後年降息次數和幅度都將下調，長期利率中樞則持續上移。

在美聯儲降息前，12月中旬，中央政治局會議和中央經濟工作會議將我國貨幣政策基調從“穩健”調整為“適度寬鬆”，為近14年以來首次調整，釋放了逆週期調節力度顯著加大的信號。另外，中央經濟工作會議明確要求“適時降準降息”，為國內經濟發展和政策調整預留出充足空間。

上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛在接受《華夏時報》記者採訪時表示，我國貨幣政策堅持「以我為主」的原則，聯準會降息行為為國內貨幣政策的執行創造了更有利的環境，不僅有助於維持中美息差穩定，確保人民幣匯率相對平穩，更為國內實施適度寬鬆的貨幣政策提供了有利的條件和空間。

聯準會年內第三次降息

今年聯準會的第一次降息發生在9月，彼時聯準會宣布聯邦基金利率的目標區間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50個基點。

因聯準會對通膨前景信心出現一定搖擺，11月7日，聯準會宣布再將基準利率下調25個基點，將聯邦基金利率目標區間從4.75%—5%調低至4.5%—4.75%。

由於兩次降息時間間隔較短，也意味著美國貨幣政策已提前進入寬鬆週期。

然而僅僅過去42天，12月19日聯準會再次提出將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.25%—4.5%。

聯準會主席鮑威爾表示，本次會議做出的降息決定比較艱難，在實現控制通膨和促進就業的雙重目標方面，聯準會所面臨的風險大致平衡，控制通膨已經取得顯著進展。雖然已經降息100個基點，但利率仍在「顯著地」抑制經濟活動，Fed「正處於繼續降息的軌道上」。

值得注意的是，聯準會上調了未來兩年的通膨預期和利率預期水平，最新發布的點陣圖暗示明年或降息兩次，而9月時則預期為四次，這體現出美聯儲的「鷹派”傾向。

聯準會態度「轉鷹」的背後，東方金誠首席分析師王青對《華夏時報》記者分析認為，這體現出近幾個月通膨下行出現了明顯阻礙，鮑威爾也曾多次強調，儘管通膨放緩，但核心指標距離政策目標尚遠，可能需要更長的政策收緊。

財信金控首席經濟學家伍超明在研發中指出，聯準會在多處釋放放緩降息訊號。「一是聯準會內部對本次降息25BP已存在分歧；二是聯儲對後續降息更為審慎；三是點陣圖顯示聯儲預計的明後年降息次數和幅度都將下調，長期利率中樞則繼續上移。

伍超明直言，預計2025年年初放緩降息機率偏大，之後降息路徑存在較大不確定性，但整體降息空間猶存。

王青則預計2025年聯準會仍有2—3次降息空間，通膨在聯準會決策中的比重可能將重新提升，隨著川普經濟政策與外部環境的不確定性風險增加，聯準會明年降息節奏將大幅放緩。

「預計1月可能暫停降息，降息作業主要集中在上半年。」王青坦言。

在聯準會降息後，香港金融管理局當日（12月19日）宣布，跟隨美國減息25個基點，基本利率下調至4.75%。數據顯示，今年以來，香港的基準利率已從5.75%下降至4.75%。

我國貨幣政策堅持“以我為主”

也正因聯準會「鷹派」調整，在未來降息節奏方面轉趨謹慎，全球資本市場出現劇烈波動，美債飆升、美股大跌，美元與非美貨幣出現了與此前降息相反的走向。

12月19日早間，美元指數直線拉升，最高來到108.13；非美貨幣集體下跌，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.32關口。截至當日17時，離岸人民幣兌美元最新報7.3088，在岸人民幣兌美元匯率報7.2977。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《華夏時報》記者表示，儘管短期內海外市場政策預期的變化增加了美元波動性，對人民幣造成了一定擾動，但國內已出台一系列宏觀政策將有力推動經濟加速復甦。同時，外貿可望展現持續的韌性，加上人民幣資產估值相對較低，這些因素共同作用下，使得國際收支有望維持平衡，進一步鞏固了人民幣匯率穩定的基礎。

「另外，短期內中美利差確實存在一定程度的波動，但中美兩國的政策方向是『同向』的。從降息幅度來看，未來聯準會的降息力度將高於國內，中美利差有望逐步收窄。

那麼，在此時點聯準會降息是否會影響我國央行後續的貨幣政策？

12月，中央政治局會議和中央經濟工作會議將貨幣政策基調從“穩健”調整為“適度寬鬆”，為近14年以來首次調整，釋放了逆週期調節力度顯著加大的信號。另外，中央經濟工作會議明確要求「適時降準降息」。

王青認為，這主要是對明年貨幣政策操作要求，至於具體降準降息時點，將根據經濟情勢靈活確定，與包括聯準會在內的海外央行貨幣政策操作關聯不大。

「當前中美兩國經濟基本面差異很大，我國貨幣政策堅持'以我為主'，由此儘管近期中美兩國貨幣政策週期從分化轉向趨同，但我國央行跟進美聯儲降息的概率不大。

值得注意的是，在12月20日公佈的今年最後一期貸款市場報價利率上，1年期和5年期以上LPR均未調整。其中，1年期LPR為3.1%，5年以上LPR為3.6%。

曾剛也表示，我國的貨幣政策並非跟隨聯準會利率調整步伐調整，而是基於國內自身需求來決定。中央經濟工作會議及政治局會議已明確指出，我國將實施適度寬鬆的貨幣政策，並加強調節力道。在此背景下，根據實體經濟的需要，未來我國降準降息的可能性是存在的。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，聯準會降息為我國央行打開了降準降息空間，預計後續我國央行有可能會透過降息降準的方式繼續支持經濟復甦，從而有利於提振A股市場的表現。

談到降準降息幅度，展望2025年，王青表示，在適度寬鬆的貨幣政策基調下，央行將繼續實施有力度的降息，政策利率可望下調0.5個百分點，顯著高於今年0.3個百分點的降幅，屆時將引導LPR報價跟進下調；另外，明年支農支小再貸款、科技創新及技術改造再貸款及保障性房屋再貸款等各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，切實加大對國民經濟重點領域及薄弱環節的支持力度，推動企業和居民融資成本全面下行。

「不排除2025年透過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。」王青補充道，在「以我為主」的原則下，明年聯準會降息步伐調整或人民幣匯率波動等因素，都不會實質影響央行適度寬鬆的貨幣政策取向。

招聯首席研究員董希淼在《華夏時報》記者採訪時分析道，2025年適度寬鬆的貨幣政策可在三個方面持續發力，更具前瞻性、有效性、針對性。

「一是要加大逆週期和跨週期調節力度，超常規地進行預調，讓政策調整走在市場曲線之前，助力宏觀經濟熨平週期波動和外在衝擊，彰顯前瞻性；二是繼續降準降息，2025年可降準0.5個百分點，下調政策利率50個基點，引導LPR下降25個基點，從而在總量上保障流動性更充裕，在價格上適度降低成本，增強有效性；三是運用好存量結構性貨幣政策工具，在必要時創設新的工具，豐富工具箱中的'十八般武藝'，引導和支持金融機構做好'五篇大文章'，特別是加大對科技創新、綠色發展、消費金融等支持，體現針對性。董希淼如是說。

來源: 新浪財經

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Thomas

政治

對於俄羅斯在敘利亞的基地未來，俄羅斯觀察家的看法存在著悲觀和樂觀的分歧，在前盟友巴沙爾·阿薩德政權倒台後，這是目前將俄羅斯與敘利亞聯繫起來的最著名、幾乎是唯一的問題，這為人們猜測兩國之間數十年的戰略關係將如何達到頂峰鋪平了道路。

儘管彭博社幾天前報道稱，據聲稱十分了解莫斯科、歐洲和中東的消息人士透露，俄羅斯即將與敘利亞新當局就維持敘利亞境內的兩個軍事基地（即赫梅米姆空軍基地和塔爾圖斯海軍基地）達成協議。

另一方面，俄羅斯總統新聞秘書德米特里·佩斯科夫在評論有關俄羅斯基地從敘利亞轉移到利比亞的可能性的媒體報道時表示，有關這些基地命運的最終決定尚未做出。

佩斯科夫表示，莫斯科繼續與「控制大馬士革局勢的勢力」進行對話。

至於俄羅斯總統弗拉基米爾·普京，他在周四發表的年度演講中對今年的結果更加明確，他在演講中表示，如果利益與敘利亞新當局一致，就有可能保留俄羅斯在敘利亞的軍事基地。

他表示，“敘利亞和該地區國家的大多數團體都對此表現出興趣”，並解釋說，“作為回報，保護基地需要俄羅斯為其所在國家做一些事情，但目前尚不清楚敘利亞當局的利益是什麼。

質疑

俄羅斯國際政治分析與預報中心主任丹尼斯·克爾庫季諾夫表示，莫斯科目前正在與新當局代表就維持其在敘利亞的存在進行談判，包括塔爾圖斯和拉塔基亞的軍事基地，據官方證實，這兩個基地已獲得了「臨時」安全保證。

克爾庫季諾夫在接受半島電視台採訪時指出，武裝反對派完全控制了俄羅斯軍事基地所在的拉塔基亞省和塔爾圖斯省，而這些基地沒有受到影響，這一事實可能意味著有跡象表明，雙方仍在就這個問題進行研究。

然而，克爾庫季諾夫認為，這些基地的最終命運將在很大程度上取決於美國當選總統唐納德·川普「如果他對敘利亞事務過於感興趣」的立場。

他繼續說，其形式將是向敘利亞新統治勢力提出“誘人的提議”，以換取同意“移除”俄羅斯基地，這樣做，華盛頓長久以來想要徹底終結俄羅斯在中東最重要戰略牌的願望就得到了滿足。

但從另一個角度來看，克爾庫季諾夫排除了存在一項隱含的事先協議的可能性，該協議將俄羅斯在敘利亞的基地的命運聯繫起來，以換取在烏克蘭問題上做出讓步，他認為，俄羅斯目前在敘利亞的地位已經變得較弱，因為俄羅斯在那裡的存在一方面與作為盟友的另一個政治體係有關，另一方面同時在很大程度上受益於這些基地的存在，在敘利亞的權力平衡被顛覆之後，這一切都成為了過去。

謹慎樂觀

另一方面，國際事務分析師德米特里·金則解釋說，現在談論快速解決俄羅斯在敘利亞基地的未來問題還為時過早，因為政府和統治力量性質的最終圖景尚未明確，而且那裡的局勢很容易受到目前無法預期的發展的影響。

他認為，許多地區和國際參與者認為，中東的「反恐戰爭」尚未結束，他並表示，俄羅斯通過軍事基地的存在可以在全面打擊國際恐怖主義的戰爭中發揮重要作用。

此外，專家將這一假設與莫斯科需要加強與當今控制敘利亞的政治勢力的溝通聯繫起來，因為否則這些勢力會更接受與以色列或美國建立更密切接觸的想法，而這可能會給俄羅斯在敘利亞和整個地區的利益帶來真正的災難。

在這方面，德米特里·金提到了阿富汗的經驗時表示，1979年蘇聯軍隊進入阿富汗後，在美國的支持下興起的運動多年來一直被用來攻擊俄羅斯在世界各地的利益，特別是攻擊在後蘇聯國家的利益。

他認為，在敘利亞，現在有機會與其中許多運動建立有效對話，從而建立互利關係，現在必須採取主動，以這樣或那樣的方式參與政治變革進程。

他認為，首要步驟之一可能是為所有敘利亞反對派舉行一次會議，其中包括軍事和政治部門以及民間社會組織的代表，這可以確保俄羅斯在敘利亞的基地繼續存在，特別是考慮到該國面臨分裂和新一輪內戰的真正危險。

來源: 半島電視台

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Michelle

大宗商品

美元走強壓製原油價格，WTI跌破每桶70美元，美天然氣因寒流預期連續上漲。印尼擬削減鎳礦開採配額未能提振鎳價，日本Toho Zinc關閉虧損鋅冶煉業務。歐盟下調穀物產量預期，阿根廷播種加快，美國穀物出口表現強勁。

能源：美元走強壓製原油價格，美天然氣受寒流預期提振上漲

原油價格下跌，NYMEX WTI（美國西德州中質原油）現報每桶70美元以下，而ICE Brent（布蘭特原油）現報每桶73美元以下。因美元走強對市場構成壓力，油價連續第二個交易日下跌。

Insights Global 最新數據顯示，截至12月19日的一周，ARA地區（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛普）的成品油庫存增加了16萬噸，達到630萬噸。柴油和汽油庫存的增加被其他油品庫存的下降所抵消。 ARA地區的柴油庫存較上月增加57萬噸，達到220萬噸；汽油庫存較上月增加12萬噸，達到140萬噸。

新加坡方面，根據Enterprise Singapore的數據，截至12月18日的一周，新加坡的石油產品總庫存連續第七週增加了970萬桶，達到5,440萬桶，為2020年8月以來的最高水準。渣油庫存增加了1105萬桶，而輕質和中質餾分油庫存分別減少了55.6萬桶和81.3萬桶。報告顯示，重型燃料油庫存單週增幅創歷史新高，庫存水準達到2016年6月以來的最高點。

同時，美國天然氣價格連續第四個交易日上漲（因每週庫存數據顯示庫存減少，同時預計明年1月初的寒冷天氣將提振取暖燃料的消費）。每週數據顯示，美國天然氣儲量上週減少了1,250億立方英尺，略低於市場預期的1,270億立方英尺的減少價值。但這數據遠高於五年平均減少價值（920億立方英尺）。截至12月13日，美國天然氣總庫存為3.62兆立方英尺，僅比去年高出0.6%，比五年平均高出3.8%。

金屬：印尼擬削減鎳礦開採配額，日本公司關閉虧損鋅業務

印尼正考慮大幅削減鎳礦開採配額，以支撐下跌的電池金屬價格。能源與礦產資源部計畫將2025年的鎳礦開採量限制在1.5億噸，遠低於今年的2.72億噸。不過，關於潛在減產規模的討論仍在進行中。印尼供應增加和需求成長低於預期一直對鎳價構成壓力。然而，這項聲明未能立即支撐LME（倫敦金屬交易所）鎳價，昨日鎳價跌至2020年11月以來的最低點。

鋅方面，日本Toho Zinc公司計劃在今年底前關閉虧損的鋅冶煉業務，因為礦石加工費持續接近多年低點。這家日本公司還計劃退出礦業投資，因其礦產資源部門遭受了「重大虧損」。

農業：歐盟穀物產量下調，阿根廷播種加快，美穀物出口強勁

在最新的穀物市場情勢報告中，歐盟委員會估計，2024/25年度歐盟穀物產量可能降至2.558億噸，而先前預測為2.569億噸。這主要是由於軟小麥產量預期的下調，從11月預測的1.123億噸降至1.119億噸，原因是收割面積從2,030萬公頃降至2,020萬公頃。同樣，玉米產量預期也略微下調，從先前的5,960萬噸降至5,950萬噸。

同時，根據布宜諾斯艾利斯穀物交易所的每週報告，阿根廷2024/25年度玉米播種面積的完成比例提高至65.8%，高於先前的55.6%。充足的降雨對本季播種起到了積極作用。此外，交易所報告稱，本季玉米播種面積維持在630萬公頃不變。同樣，大豆的播種完成率從先前的64.7%提高到76.6%。該交易所還補充說，更多降雨的預報可能進一步改善阿根廷小麥作物的生長狀況。

美國農業部（USDA）最新數據顯示，截至12月12日的一周，美國穀物出口銷售表現強勁。美國玉米出口激增至1,177千噸，高於前一週的946.9千噸以及去年同期的1,014千噸，也超過市場預期的1,013千噸。同樣，小麥出口達458千噸，高於前一周的290.2千噸和去年同期的326千噸，市場預期約為329千噸。同時，大豆出口為1424.2千噸，高於前一周的1173.8千噸，但低於去年同期的2133.4千噸，市場預期為1256千噸。

來源: 匯通網

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Devin

經濟

根據你在投資界所處的位置，創投企業要不是處於健康狀態，就是面臨生存危機。

就像如今科技界的許多人一樣，新創企業的投資人對人工智慧的支持也是不遺餘力。最新的證據是，本週收集和分析大量數據的軟體供應商Databricks再次融資100億美元，這是有史以來最大的一輪私募投資。

他們願意拿出曾經需要華爾街參與的巨額資金，顯示出一些最大的創投投資人是如何在人工智慧熱潮中大顯身手的。

然而，就在市場加倍投注人工智慧的同時，整個新創企業投資界卻陷入了嚴重的消化不良期。該產業才剛開始解決創投在「零利率政策」時期留下的巨額投資過剩問題，這段時期在2021年結束，當時零利率政策推動大量資本投入科技新創公司。

這使得約2.5兆美元被困在私人獨角獸公司（即估值10億美元或以上的公司）。根據PitchBook的數據，這至少是這些公司在上次融資後宣稱的總價值。如果想透過首次公開募股或併購市場將這些籌碼變現，回報可能會少很多。在最終估算之後，創投企業還能剩下多少，現在還很難說。

首先，考慮一下對人工智慧的押注規模。 Databricks打算在最新一輪融資中籌集30億至40億美元，但執行長Ali Ghodsi說，投資者出價190億美元（他決定大致平分差額）。

鑑於壓倒性的需求水平，Databricks的最新估值看起來並不離譜。在增加新融資之前，Databricks的估值為520億美元，高於15個月前的430億美元，約相當於其年收入成長率的17倍。對於一家年成長率為60% 的企業來說，這並不算離譜。

10億美元或以上的私募融資一度非常罕見。軟銀願景基金(Vision Fund)和一些專業的後期投資者的雄心壯志打破了這一格局。現在，像領投Databricks這一輪融資的Thrive Capital這樣的投資者，都為自己能單槍匹馬投入10億美元而感到自豪。

在過去兩年裡，人工智慧模型建構者OpenAI、Anthropic和伊隆•馬斯克的xAI已共籌集了近400億美元。光是本週，其他幾輪規模可觀的投資包括：人工智慧驅動搜尋引擎Perplexity獲得5億美元投資；Vultr獲得3.33億美元投資，這是一家經營專門的雲端資料中心來支援人工智慧的新公司。

讓人工智慧私募投資熱潮更加引人注目的是，它是在創投普遍崩潰的背景下出現的。根據PitchBook的數據，與2021年利率週期轉折前的繁榮期相比，兩年後的創投驟降55%，降至1,610億美元。今年前九個月，完成交易的投資者不到2021年全年的一半。

數量更少、規模更大的基金向範圍越來越窄的公司注入越來越多的資金，而這些公司幾乎都是人工智慧領域的公司：這與創投創立之初的模式相去甚遠，當時的模式是廣泛少量投資，希望偶爾的大獲成功能彌補許多失誤。

但風投的概念已經改變了。在許多方面，科技領域的私募資本市場現在可以與華爾街相提並論。儘管成功的投資者無疑會指出，與投資其他資產類別的同規模基金相比，他們的回報率更高，但隨著更多資金投入更成熟的公司，回報率必然會下降。

對於許多其他創投來說，情況已經變得十分嚴峻。在經歷了2021年的短暫繁榮之後，首次公開募股和向戰略買家的銷售都出現了斷崖式下跌。由於回報降低，許多支持創投基金的投資者不願投入更多資金。許多在經濟繁榮時期獲得獨角獸地位的新創公司寧願削減成本、節省現金，也不願以較低的估值募集更多資金。這將需要時間才能透過系統來運作，但許多零利率政策下的估值已無法支撐的現實將不可避免。

最新一輪人工智慧巨頭融資的投資者也希望能逃脫類似的命運。 Databricks等公司表示本季將實現正現金流，看起來已經為上市做好了準備。這可能會使2025年成為創投最新投資熱潮的關鍵一年。