歷次政治動盪後的韓國資產表現

摘要:

我們對韓國歷次政治動盪後的資產表現進行了複盤，考慮到數據可近性，分析了韓國1960 年以來的宏觀經濟、1975 年以來的股票市場（韓國綜合指數基日為1980 年初，基點為100 點）、1973 年以來的債券市場、1957 年以來的匯率市場、1975年以來的房地產市場在政治動盪期的規律。

當地時間2024 年12 月3 日晚，韓國總統尹錫悅宣布實施“緊急戒嚴”，隨後韓國國會舉行緊急會議，僅6 小時後緊急戒嚴令解除。 12 月4 日上午，韓國央行、韓國金融服務委員會和韓國財政部等多部會緊急公佈了一系列救市措施。由於本次事件較快得到平復以及監管機構救市及時，韓國資本市場目前遭受的負面影響較為有限。

韓國財政部長承諾，韓國政府將在必要時採取一切可能的措施來穩定金融市場，包括無限量注入流動性。韓國金融服務委員會表示隨時準備好動用10 兆韓元股市穩定基金以因應市場波動，同時最大限度地啟用規模達40 兆韓元的債券市場穩定基金以及公司債和商業票據購買計畫。韓國央行承諾將增加短期流動性，並在必要時採取措施穩定外匯市場。央行表示將以2.690%的收益率出售兩年期貨幣穩定債券，放寬回購操作中的抵押品政策，以緩解債券市場出現的任何緊張情緒，如有需要將提供任何特別貸款，直到金融和外匯市場穩定為止。由於本次事件較快得到平復以及監管機構救市及時，韓國資本市場目前遭受的負面影響較為有限。歷次政治動盪後的韓國資產表現_1

我們對韓國歷次政治動盪後的資產表現進行了複盤，考慮到數據可近性，分析了韓國1960 年以來的宏觀經濟、1975 年以來的股票市場（韓國綜合指數基日為1980 年初，基點為100 點）、1973 年以來的債券市場、1957 年以來的匯率市場、1975年以來的房地產市場在政治動盪期的規律。主要結論有：

在韩国政治动荡期，受政府效率低下、罢工罢市、劳资纠纷等影响，宏观经济增速、工业生产指数等通常表现不佳，而在 1960-1981 年每次戒严令结束后韩国GDP 增速大多迎来上行。值得注意的是朴正熙政权，虽然朴正熙是在 1961 年通过发动 5·16 军事政变上台，但在其长达 18 年的铁腕执政时期里，一代韩国人奋发努力创造出“汉江奇迹”，韩国经历了显著的经济增长和市场繁荣。客观来看，政治动荡影响投资者的预期和信心，虽然不是每一次都会呈现出完全一致规律，但总体方向上对股市、债市、本币汇率及房地产市场均造成利空。

2024 年12 月「戒嚴令」事件發生後不久，韓國金融服務委員會表示隨時準備好動用10 兆韓元股市穩定基金以因應市場波動。從韓國平準基金的歷史效果來看，韓國1990 年平準基金的介入效果較不理想，而2003、2008 年的救市則比較成功。總結原因，平準基金要利用較小的資金規模撬動龐大體量的股票市場並非易事。一方面需要依靠「勢」的力量，也就是需要宏觀經濟穩定回升的大環境。另一方面需要擴大財政支出、注入市場流動性等一系列救市措施配合。

自1948 年建國以來，韓國經歷了多次軍事政變與戒嚴事件，多任總統難逃「青瓦台魔咒」未能善終。然而，這些動盪的歷史也逐步促成了韓國民主轉型的穩固與成熟。在當前的政治環境下，類似1979 年的劇烈政治動盪局面難以重演。從全球資產表現來看，本次韓國政治動盪目前並未對韓國國內與全球資本市場造成較大影響。但考慮到未來韓國政治不確定性增加，仍需對韓國局勢保持關注。歷次政治動盪後的韓國資產表現_2

1979 年韓國政治事件衝擊不斷，1979 年10 月26 日，韓國總統朴正熙被刺殺（史稱「10·26 事變」），12 月12 日全斗煥又發動了兵變（史稱「12·12 兵變」），1979年指數大幅下跌18%。 1980 年，政治騷亂沒有完全平息，5 月17 日全斗煥透過緊急戒嚴控制政權，隨後鎮壓了光州發生的反對戒嚴運動，7 月，大批政府官員因賄賂被清除。 1980 年韓國綜合指數再跌10%。在經歷了前兩年的巨大波折後，1981 年初戒嚴令解除，1981 年上半年韓國股市絕地反彈大幅上漲。歷次政治動盪後的韓國資產表現_5

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

艾拓思

11 月初，黃金在創下歷史新高後出現了顯著回調，這主要歸因於美元的強勢表現。同時，黃金ETF 的資金流出、黃金期貨市場的多頭持股減少也加劇了價格下跌。這些因素反映出美國大選前避險需求的逐步消退。

隨著市場推遲對聯準會降息的預期，美國公債殖利率上升，美元走強對黃金構成壓力。此外，美國大選後的市場風險情緒提升，推動股票市場和加密貨幣市場上漲，進一步削弱了黃金的吸引力。

近期，我們觀察到黃金進入了震盪整固階段。這主要是由於市場在聯準會12 月會議前的不確定性增加，投資人正在尋找更多線索來判斷未來貨幣政策的方向。市場靜待美國非農業數據，黃金白銀進入震盪；黃金、白銀技術展望_1

在短期技術面上，黃金在11 月的急遽下跌又出現反彈後，整體走勢隨之進入整固階段。自上週以來，黃金價格一直在2,630 至2,660 美元區間內震盪。理論上來說，市場正在尋找突破這兩個水準的訊號，以促成黃金價格的大幅波動。然而，也需要關注更廣泛的區間，即2600 至2700（或2715）美元附近的波動。

隨著市場等待聯準會12 月會議的更多線索，本週即將公佈的美國非農就業數據（NFP）可能為市場提供關於聯準會立場的重要指引。因此，我們預計，黃金市場可能在非農業數據發布後迎來一些動能，這或將成為突破近期震盪區間的催化劑。

當然，非農就業數據很可能不會成為推動黃金進入更明確趨勢的強勁催化劑，尤其是在市場已普遍預期聯準會將在12 月會議上降息25 個基點的情況下。

市場的真正關注點仍在於聯準會會議後釋放的政策訊號。因此，我認為，非農業資料或許能為黃金提供一些動力，助其突破2660 至2630 區間，但這不足以引發更廣泛的趨勢性行情。 2602 –2700/2715 仍是黃金的關鍵支撐阻力水準。市場靜待美國非農業數據，黃金白銀進入震盪；黃金、白銀技術展望_2

從更廣泛的趨勢來看，黃金依然處於上升趨勢中，近期的回檔可以視為修正階段，目前我們觀察到可能形成了下降楔形形態。因此，在這種情況下，我們預期黃金在短期內可能會繼續盤整，可能在這一形態內或未來可能形成的其他形態內波動。

儘管短期內黃金走勢受挫，但長期來看，黃金仍受到多種基本面因素的支撐。其中，川普的貿易保護主義政策可能加劇全球貿易擔憂，同時其政策引發的通膨預期也對黃金構成長期支撐。這些因素可能在未來為黃金提供更強的上行動力。當然這很可能只會是在12 月聯準會利率決議之後的情況。市場靜待美國非農業數據，黃金白銀進入震盪；黃金、白銀技術展望_3

在白銀市場方面，XAG/USD 近期也進入了盤整階段，目前交投區間主要在31.40 至30.0 之間。這為短線交易者提供了明確的短期交易機會。

如果非農就業報告（NFP）數據令人失望，可能會增加市場對聯準會寬鬆政策的預期，這將利好黃金和白銀。在這種情況下，我們可能會看到白銀突破31.40 阻力位，進一步上探32.50，這將是下一個主要阻力位。

然而，如果黃金的上行潛力在聯準會會議之前受到限制，那麼白銀可能會出現類似的走勢。 32.50 阻力位可能會在短期內限制白銀的上行空間。

同時，如果白銀跌破30.0 支撐位，將可能進一步下探至29.0 水平，這一低點是自9 月以來的新低點。

整體來看，貴金屬市場可能會進一步延續盤整，至少持續到12 月聯準會會議之後。在此之前，市場參與者可能會保持觀望態勢，因為市場的不確定性主要集中在兩個即將到來的重大事件：聯準會的政策路徑和2025 年1 月川普就職後的政策方向。這兩個因素將對市場趨勢產生重要影響，尤其是對黃金和白銀的價格波動。

來源：艾拓思

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Devin

大宗商品

經濟

「歐佩克+」的產量政策歷來都是左右原油市場的關鍵因素，因此受到國際投資者的高度關注。數據顯示，「歐佩克+」佔全球石油產量的一半左右，因此對國際油市有著舉足輕重的作用。

自2022年以來，「歐佩克+」成員國為支持市場而達成了一系列減產措施。到今年6月，「歐佩克+」成員國宣布了一份恢復產量的路線圖，計劃在一年的時間裡，以每月分階段的方式，總計增加220萬桶/日的產量。到如今，這項計畫在油價持續回落的背景下，已被迫多次延後，增產計畫難以落地。

「歐佩克+」增產計畫再度延後

這次「歐佩克+」高峰會原本定於12月1日召開，但上週四「歐佩克+」領導人臨時決定將本次例會延後到12月5日。

本次例會上最重要的議題在於，根據今年6月達的成增產協議，「歐佩克+」部分成員將在明年1月開始將原油產量增加18萬桶/日。當時做出增產計畫的背景是，「歐佩克+」領導人認為，新冠疫情過後全球石油消費將繼續激增，由此，他們公佈了恢復自2022年以來產能增長的路線圖，計劃逐步恢復220萬桶/日的產量。

但是，國際油價下滑成為阻礙「歐佩克+」實施增產計畫的主要拖累。由於市場需求疲軟和北美供應充足打壓了原油價格，該組織已被迫兩度推遲增產。自7月初以來，全球原油基準的布蘭特原油期貨已下跌約18%，至每桶73美元附近，甚至9月觸及每桶69美元以下的2024年低點。

12月5日，「歐佩克+」已敲定一項協議，決定再次延後一系列增產計畫。會議決定，將明年第一季石油產量維持在當前水平，明年第一季後逐步解除石油減產，直到2026年9月。這比最初的計劃晚了整整一年。

此次會議，也將「歐佩克+」成員國的原油總產量水準的期限延長至2026年12月31日。另外，2023年4月宣布的每日165萬桶的額外自願減產延長至2026年12月底。會議同意於2025年5月28日舉行第39屆歐佩克和非歐佩克部長級會議。

延後恢復供應能拯救油價嗎？

圍繞此次增產計畫的談判頗為激烈，部分非洲成員國的產能配額被下調，最終導致了安哥拉退出「歐佩克+」。上週，歐佩克創始成員國之一伊朗的一位官員寫道，該組織的策略已被證明是「自欺欺人」的，因為追求高油價只會導致各國競相增產，陷入無休止的競爭。

此前，國際能源總署曾表示，即使「歐佩克+」不增加一桶石油，到2025年全球市場也將面臨過剩。「如果『歐佩克+』繼續推動恢復生產的計劃，全球石油供應過剩將進一步加劇，2025年全球石油市場將面臨每天超過100萬桶的供應過剩局面。美國、巴西、加拿大和圭亞那等生產國的供應量今年和明年將成長150萬桶/日。

花旗分析報告預測，即使「歐佩克+」取消供應增加，2025年原油價格也將走向每桶60美元，如果該集團繼續增加產量，價格可能會進一步下跌。摩根大通則認為，即使「歐佩克+」延長減產，明年全球石油市場仍將出現130萬桶/日的「大」過剩，預計2025年布蘭特原油的價格將在每桶73美元，接近當前的水平，到2026年價格將跌破60美元/桶。

美銀美林最新年度報告認為，全球貿易緊張局勢可能會削弱2025年上半年的工業活動，並損害對石油和工業金屬等大多數週期性大宗商品的需求。預計，2025年全球能源市場的主基調是供給過剩和需求成長放緩。由於非歐佩克國家的產量大幅增加，加之「歐佩克+」可能釋放更多供應，原油市場或將進入過剩週期，預計全年布倫特原油均價為65美元/桶，WTI均價為61美元/桶。

來源：券商中國

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福匯

週五亞市，日圓（JPY）難以延續前日小漲，日圓兌美元窄幅震盪。同時，由於日本央行（BoJ）的立場更加鷹派，近期的偏向似乎有利於日圓多頭。事實上，日本央行仍將繼續升息，而包括聯準會在內的其他央行則會進一步降低借貸成本。

除此之外，全球風險情緒略有惡化、地緣政治緊張局勢持續以及貿易戰擔憂繼續支撐著避險貨幣日圓。同時，近期美債殖利率下降使美元（USD）持續低迷，處於數週低點附近，進一步提振低收益資產日圓。不過，交易員們選擇等待美國非農就業人數（NFP）報告提供有關聯準會降息路徑的線索，然後再對美元/日圓展開新的方向押注。

日圓可能繼續從許多因素中獲得支持

市場正關注日本央行是否會在本月稍後即將召開的貨幣政策會議上再次升息，日圓難以獲得明顯動能。

日本央行總裁植田和男上週表示，從經濟數據步入正軌的角度來看，升息已近在眼前。日本央行總裁中村豐明週四表示，央行在升息問題上必須謹慎行事。

過去一周裡，俄羅斯在烏克蘭東部地區用遠程武器和持續的地面進攻猛烈打擊烏克蘭，在這場已持續近兩年的衝突中幾乎沒有表現出疲態。

除此之外，對美國總統川普的貿易關稅可能引發第二波全球貿易戰的擔憂也緩和市場追捧風險資產的勢頭，略提振避險貨幣日圓。

焦點仍處於美國非農就業人數（NFP）報告，該報告將為聯準會決策者下一步的政策決定提供指導。這因此又將影響美元走勢，為美元/日圓帶來新動能。

美元/日圓交易員似乎不堅定；100 日均線構成關鍵支撐

從技術面來看，隔夜震盪低點148.65 附近目前似乎在149.00 大關和100 日均線（目前在148.80 附近）之前構成支撐。此水平構成關鍵樞軸水平，若明確跌破該水平，將被看跌者視為新觸發水平。由於日圖震盪指標維持在負區，美元/日圓可能會下滑至148.10-148.00 區域，進而跌至147.35-147.30 區域和147.00 整數關。

上檔方面，若美元/日圓試圖反彈，可能會在150.55 附近遇到阻力。接下來是150.70 關口、151.00 整數關和週三觸及的周線高點151.20-151.25 區域附近。如果持續突破該水平，美元/日圓貨幣對可能升至關鍵的200日均線152.00 關口。一些跟進買盤將表明，近期從11 月觸及的多月高點開始的修正性下跌已經結束，並將傾向於看漲。

來源：福匯

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Devin

經濟

由於風暴和罷工，10月的招聘基本上處於低迷狀態，定於週五公佈的就業報告可能會提供11月份勞動力市場走向的更加清晰的圖景。

美國勞工統計局預計將公佈，11月份非農業就業人數增加21.4萬人，較10月的1.2萬人大幅增加。 10月數據是自2020年12月以來最糟糕的。

這份報告之所以如此重要，原因之一是它將是聯準會在12月17日至18日的下一次政策會議之前最後一次全面審查。市場押重註聯準會將批准再次降息25個基點，但這可能取決於就業數據的表現。

嘉信理財金融研究中心的首席固定收益策略師凱Kathy Jones表示：“嗯，這應該是一個相當健康的數字，因為它應該從10月颶風和罷工導致就業減少的情況下反彈恢復了。”

事實上，在美國勞工統計局的調查人員重新檢查10月的數據後，這些數據可能會被推高。在後疫情時期，就業報告的修正有時會很大。

這可能會使未來幾個月的經濟數據陷入混亂，並使聯準會的工作更具挑戰性。

Jones表示：「我預計會超過20萬，如果經濟真正反彈，可能會上升。但我也不確定這份就業報告會告訴我們多少，因為天氣的影響上下下。它真的會讓我們對未來有一個清晰的認識嗎，還是只是更模糊的數據有待處理？

對聯準會的重要性

在年通膨率居高但有所緩和，且勞動市場受到更多關注之際，決策者尋求重新調整政策，對聯準會而言，獲得清晰的圖景至關重要。

除了10月的報告外，就業情勢自4月左右以來一直呈現放緩趨勢，平均每月新增就業約12.8萬個，而失業率已升至4.1%。聯準會政策制定者希望降低基準短期借款利率至更中性的水平，以平衡對通膨和就業的關注。

紐約銀行的經濟學家Vincent Reinhart表示：「這絕對會很吵雜，因為風暴和罷工會影響兩個月的數據，也就是人們不工作的那個月和下個月重返工作崗位的數據。」他是任職24年的前聯準會官員。

他補充說：「聯準會認為，在2024年期間非農就業人數放緩基本上形成趨勢，即每月創造10萬多一點的就業機會，這並不令人擔憂。這實際上是受歡迎的，因為，你知道，趨勢是可持續的。

事實上，最近的訊號表明，就業市場趨於平穩，但並未惡化。

勞動市場狀況受到聯準會更多關注

每周初請失業金人數穩定在22萬人左右，不過11月早些時候續請失業金人數觸及約三年來最高水準。總之，這些數字表明，企業並沒有大規模裁員，但也沒有重新招募那些失去工作的人。

聯準會週三發布了一份經濟報告（總結當前情況的「褐皮書」），該報告稱，隨著員工流動率仍然很低，幾乎沒有公司報告增加員工人數，招聘活動低迷。報告稱，裁員“很低”，但雇主對未來的招聘步伐持謹慎態度，對入門級員工和熟練技工的熱情更高。

美國勞工統計局本周公布的數據顯示，10月份職缺增加，而僱用率下降，自願離職的人數增加。

聯準會在做出利率決定和闡述未來前景時，必須權衡所有這些因素，再加上對通膨上升的擔憂。

Reinhart表示，如果勞動市場能夠保持穩定，那麼它就不會給通膨帶來額外的壓力。他補充說：“所以我們的策略是，努力使需求符合趨勢，因為如果增長和需求符合趨勢，那麼你就應該保持勞動力市場的現狀，勞動力市場大致處於平衡狀態。”

除了整體就業人數增加外，失業率預計將升至4.2%，因為勞動力從10月開始重新就業。此外，預計平均時薪將較上月成長0.3%，年增3.9%，二者皆較上月略有下降。

如何影響聯準會利率決議？

如果11月報告顯示就業成長弱於預期，失業率小幅上升，薪資漲幅與預期一致或低於預期，那麼12月降息預期可能會更加堅定。

在這種情況下，政策制定者可能會將勞動市場降溫和薪資成長放緩視為通膨壓力正在緩解的證據，為放鬆貨幣政策鋪路。

另一方面，11月份就業人數的大幅增長，加上強於預期的工資增長，可能會迫使交易員重新調整他們的押注。一份炙手可熱的就業報告將顯示勞動市場有韌性且吃緊，這可能降低聯準會降息的緊迫性，並提高暫停降息的可能性。

來源: 匯通網

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Damon

大宗商品

經濟

週五（12月06日）美原油亞盤時段小幅下跌，交投於68.05美元/桶附近，OPEC+將增產計畫延後至2025年4月，全面解除減產行動延至2026年底。

但是全球需求放緩以及該組織以外的國家產量激增使得油價對於需求端的壓力進一步上升，因此即使OPEC+推遲增產也無法支撐油價向上走強。

雖然美元指數小幅回落，給予油價一定的支撐，但是多頭大勢已去，需求端壓制之下，基本面難言好轉，同時美國初請失業金人數超預期上行。

市場預期本次美國非農業數據相對樂觀，使得聯準會12月降息預期再次搖擺，不利油價走強，短期美原油在箱體下沿附近盤整，觀察空頭是否發力向下破位。

日內重點關注美國非農業數據。

美國上週新初請失業金人數略有上升，顯示進入2024年的最後階段勞動市場正在穩定放緩。

美國勞工部週四表示，截至11月30日當週，各州初次申請失業救濟人數增加了9,000人，經季節性調整後為22.4萬人。此前市場預測為21.5萬人。

這些數據包括感恩節假期，這可能會為報告帶來一些噪音。申請失業救濟人數正在進入波動期，這可能會使人們難以對勞動市場有一個清晰的認識。

上週未經調整的申請人數減少34,967人，為21.0166萬人。

然而，招聘疲軟意味著一些失業者領取失業金的時間比今年年初更長，可能會使失業率保持在4.0%以上。

經濟學家表示，儘管在將通膨率降至聯準會2%目標方面的進展停滯，但這應該為聯準會在本月再次降息提供了理據。

Pantheon Macroeconomics首席美國經濟學家Samuel Tombs表示："從長期標準來看，申請失業金人數仍然較低，但鑑於招聘人數非常有限，申請失業金人數仍然高到足以延續失業率上升的趨勢。"

聯準會週三發布的"褐皮書"報告稱，11月份各地區的就業情況"持平或僅略有增長"。報告還指出，"招聘活動受到抑制，工人流動率仍然較低，很少有企業報告增加了員工人數，"

OPEC+延至2025年4月增產

石油輸出國組織加上包括俄羅斯在內的盟國組成的OPEC+一直計劃從2024年10月開始解除減產，但全球需求放緩以及該組織以外的國家產量激增迫使其多次推遲減產計劃。

Again Capital公司合夥人John Kilduff說："在會議開始前，人們對（OPEC+國家）是否有凝聚力存在疑問，但他們做出了一致的決定，但這也顯示出他們在努力支撐市場的同時，面臨嚴峻的供應情勢。

根據路透社的計算，從2025年4月開始，OPEC將逐步解除每天220萬桶的減產計劃，每月增加13.8萬桶，持續18個月，直到2026年9月。 OPEC+的石油產量約佔全球總量的一半。

但分析師指出，2025年供應充足的前景抵消了OPEC+週四決定帶來的支撐。

OPEC+石油產量佔全球總量的約一半。該聯盟曾計劃從2024年10月開始退出減產行動，但全球需求放緩和OPEC+產油國產量上升迫使其一再延後計畫。

「自6月以來，他們一直在談論這個問題（增產），但仍在推遲，」瑞典北歐斯安銀行(SEB)首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop稱。 "這意味著未來幾年油價不會有上行空間。"

Schieldrop稱，石油市場現在將把焦點轉移到美國當選總統川普的行動上，他可能會對伊朗實施新的製裁，對亞洲國家加徵關稅，並承諾結束烏克蘭戰爭。

在2017-2021年擔任美國總統期間，川普曾多次因高油價抨擊OPEC+，並要求沙烏地阿拉伯如果希望美國支持其對抗宿敵伊朗，就增加石油供應。

OPEC+成員國自2022年以來同意採取一系列措施來支持市場，包括減產586萬桶/日，即全球需求的約5.7%。

這些措施包括整個聯盟減產200萬桶/日，八個成員國第一階段自願減產165萬桶/日，這些成員國第二階段再自願減產220萬桶/日。

根據OPEC+週四發表的聲明，該聯盟同意將200萬桶/日和165萬桶/日的減產行動從2025年底延長至2026年底。

技術層面來看，美原油日線箱體下沿附近存在破位的可能性，因布林線拐頭向下，且價格帶動中軌下行，同時KDJ指標拐頭向下，日內若跌破66.80美元附近，則不排除空頭加速下行的可能性。

美原油日線圖

來源: 匯通網

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Thomas

經濟

中國物流與採購聯合會網站6日消息，2024年11月份全球製造業PMI為49.3%，較上月上升0.5個百分點，創於今年下半年以來新高。

分區域看，亞洲製造業PMI連續3個月小幅上升，連續2個月穩定在51%及以上；美洲製造業PMI較上月有所上升，但指數仍在50%以下；歐洲製造業PMI和非洲製造業PMI較上月均有小幅下降，且指數均在50%以下。

中國物流與採購聯合會分析指出，綜合指數變化，在亞洲經濟維持平穩擴張與美洲經濟復原動能較上月回升的帶動下，全球經濟恢復態勢有平穩趨升的跡象。但歐洲和非洲經濟恢復動能仍有所趨弱。

中國物流與採購聯合會表示，當前全球經濟恢復動能仍呈現出一定韌性，世界主要經濟組織也普遍認為全球經濟仍將溫和增長，聯合國貿易和發展會議最新發布的《2024貿易和發展報告》顯示， 2024年及2025年世界經濟預計均成長2.7%。經濟合作暨發展組織最新第一期經濟展望報告預計，2024年全球經濟成長率為3.2%，2025年及2026年全球經濟成長將穩定在3.3%。

中國物流與採購聯合會提到，但也要看到，全球經濟面臨的風險與挑戰依然存在，一是全球貿易環境持續緊張，一些國家貿易政策更展現內向封閉趨勢，貿易限制增多；二是地緣政治緊張局勢，繼續擾動全球能源市場和大宗商品價格，增加了經濟恢復的不確定性；三是全球經濟分化明顯，經濟恢復不平衡問題突出。因此，各國應透過加強國際合作和政策協調、推動結構性改革和科技創新，共同因應地緣政治衝突，維護全球能源和供應鏈安全；同時推動貿易和投資自由化便利化，降低關稅和非關稅壁壘，促進全球貿易復甦。

歐洲製造業維持弱勢，PMI連續3個月在48%以下

2024年11月份，歐洲製造業PMI為47%，較上月下降0.7個百分點，連續3個月在48%以下。從主要國家來看，西班牙和瑞典製造業PMI均在53%以上；英國、法國和義大利製造業PMI繼續在50%以下，且較上月均有不同程度下降；德國製造業PMI與上月持平，仍在43%低位。

從指數變化來看，歐洲製造業PMI在48%以下區間持續下行，意味著歐洲製造業復原力度持續偏弱，歐洲經濟在短期內依舊面臨多重挑戰。歐盟委員會近日發布的2024年秋季經濟展望報告預測，2024年歐盟國內生產毛額(GDP)將成長0.9%，歐元區GDP將成長0.8%；2025年歐盟GDP將成長1.5%，歐元區GDP將成長1.3%。與今年5月歐盟發布的春季經濟展望報告相比，2024年和2025年歐盟GDP的成長預期都有所下調。同時歐盟委員會26日發布的秋季財政方案顯示，部分歐盟成員國存在財政支出過高或過度赤字問題。此外，歐洲央行發布的《金融穩定評估》報告也警告稱，歐元區國家主權債務風險正在上升，進而威脅金融穩定。這些問題疊加地緣政治衝突的持續困擾均為歐洲經濟恢復帶來了不確定性，歐洲需要採取更積極和有效的措施來應對挑戰、促進經濟復甦。

美洲製造業恢復力度回升，PMI較上月上升

2024年11月份，美洲製造業PMI為49%，較上月上升1.7個百分點，為近6個月高點，意味著美洲製造業恢復力度回升。主要國家數據顯示，加拿大及哥倫比亞製造業PMI較上月有不同程度上升，且指數在52%以上；巴西製造業PMI較上月小幅下降，但指數仍在52%以上；美國及墨西哥製造業PMI較上月上升，指數低於50%，但在48%以上。

ISM報告顯示，11月份，美國製造業PMI為48.4%，較上月上升1.9個百分點，時隔5個月回升至48%以上水準。分項指數變化顯示，新訂單指數較上月明顯上升，且指數達50%以上，生產指數也有小幅上升，但指數仍在47%以下，從業人員指數較上月升幅較為明顯，達到48%以上，意味著美國製造業需求回升，企業用工也有所恢復，但生產端恢復力道仍顯偏弱。

數據變化顯示，美國製造業恢復力道回升。美國個人消費支出也在一定程度上反映了美國經濟的恢復。美國商務部數據顯示，10月美國個人消費支出較上季上漲0.4%。但美國的債務問題依然嚴峻，通膨壓力依然存在。美國財政部最新數據顯示，美國聯邦政府債務總額達36.035兆美元，創歷史新高。 10月，美國核心個人消費支出(PCE)物價指數年增2.8%，為今年4月以來最高水平，高於9月的2.7%。新一屆政府的增加關稅預期也為美國經濟恢復帶來不確定性。基於對關稅、移民以及財政政策動力減弱等多面向因素的考慮，摩根士丹利預計美國2025年經濟成長將顯著放緩至2.1%。

非洲製造業延續降勢，PMI連續2個月運作在50%以下

2024年11月份，非洲製造業PMI為49.2%，較上月下降0.2個百分點，連續2個月運轉在50%的榮枯線以下。從主要國家來看，南非製造業PMI為48.1%，季減4.5個百分點，連續2個月運作在52%以上後明顯回落，顯示南非製造業恢復動能明顯放緩，也是非洲製造業PMI下降的主因。埃及製造業PMI和尼日利亞製造業PMI較上月有不同程度上升，但指數均在50%以下。

數據變化顯示，非洲製造業的復甦動能仍較為疲弱，穩定復甦仍面臨較大壓力。目前，非洲製造業面臨的主要問題包括外部需求不振、內部分化突出等，這些問題導致非洲製造業在應對全球經濟波動時較為脆弱，難以形成持續的成長動力。非洲各國應持續加強區域內經濟合作，推動產業鏈和供應鏈協同發展，提高非洲製造業的整體競爭力；加大基礎建設投資，改善交通、通訊等基礎建設條件，降低生產成本，提高生產效率；加強與國際社會的合作，吸引外資與技術，提升非洲製造業技術水準與創新能力。

亞洲經濟延續穩中有增恢復勢頭，PMI連續3個月上升

2024年11月份，亞洲製造業PMI為51.2%，較上月上升0.2個百分點，連續3個月上升，連續11個月運作在擴張區間。從主要國家來看，中國製造業PMI為50.3%，較上月上升0.2個百分點，連續2個月維持在景氣區間。印度製造業PMI為56.5%，雖然季減1個百分點，但仍維持在較高水準。韓國製造業PMI為50.6%，較上月上升2.3個百分點，重回擴張區間。東協國家中，泰國、新加坡、菲律賓和越南製造業PMI運作在50%以上；印尼和馬來西亞製造業PMI運作在50%以下。日本製造業PMI為49%，季減0.2個百分點，持續處於50%以下。

綜合指數變化來看，11月份，得益於中國經濟穩定向好回升，印度製造業持續較快成長，韓國製造業趨穩回升，東協整體保持穩中有增等因素的支撐，亞洲製造業維持穩中有增恢復勢頭，展現出較強的韌性和潛力。隨著中國、印度以及東協等國家和地區的經濟成長勢頭持續積聚，亞洲經濟可望持續保持穩定恢復態勢。但要注意的是，亞洲各國經濟也存在一定的分化，此外全球經濟貿易的不確定性也可能對亞洲經濟產生一定負面影響。亞洲各國應進一步加強政策協調，共同因應全球經濟貿易不確定性所帶來的挑戰。