12月15日，比特幣從90,000美元跌到85,616美元，單日跌幅超過5%。

這一天沒有什麼暴雷和負面事件，鏈上數據也看不出異常拋壓。如果你只看幣圈的新聞，你很難找到一個「說得過去」的理由。

但同一天，黃金報價4,323美元/ 盎司，較前一日只跌了1美元。

一個跌5%，一個幾乎沒動。

如果比特幣真的是「數位黃金」，是對沖通膨和法幣貶值的工具，那麼它在風險事件面前的表現應該更像黃金才對。但這次它的走勢，明顯更像納斯達克里的高Beta科技股。

是什麼在驅動這輪下跌？答案可能要跟東京找。

東京的蝴蝶效應

12月19日，日本央行將召開議息會議。市場預期它會升息25個基點，把政策利率從0.5% 提高到0.75%。

0.75% 聽起來不高，但這是日本近30年來的最高利率。 Polymarket等預測市場上，交易者給這次升息的機率定價是98%。

這要從一個叫做「日圓套利交易」的東西說起。

其實邏輯很簡單：

日本利率長期接近零甚至為負，借日圓幾乎不要錢。於是全球的對沖基金、資管機構、交易台就大量借入日元，換成美元，然後去買收益更高的資產，美債、美股、加密貨幣都行。

只要這些資產的報酬率高於日圓借款成本，中間的利差就是利潤。

這個策略存在了幾十年，規模大到難以精確統計。保守估計有數千億美元，如果算上衍生性商品敞口，有分析師認為可能高達數萬億。

同時，日本還有一個特殊身分：

它是美國國債最大的海外持有國，手上握著1.18兆美元的美債。

這意味著日本的資金流向變化，會直接影響全球最重要的債券市場，進而傳導到所有風險資產的定價。

現在，當日本央行決定升息，這套遊戲的底層邏輯就被動搖了。

首先，借日圓的成本上升，套利空間收窄；更麻煩的是，升息預期會推動日圓升值，而這些機構當初是藉日圓、換美元去投資的；

現在要還錢，就得把美元資產賣掉，換回日圓。日圓越漲，他們需要賣出的資產就越多。

這種「被迫賣出」不會挑時間，也不會挑品種。什麼流動性最好、最容易變現，就先賣什麼。

因此你很容易想到，比特幣24小時交易沒有漲跌停，市場深度相對股票更淺，它往往是最有可能先被砸的那一個。

回看過去幾年日本央行升息的時間線，這種猜測也在數據上得到了一定程度的印證：

最近一次是2024年7月31日。 BOJ宣布升息至0.25% 後，日圓兌美元從160升值到140以下，BTC在隨後一周內從65,000美元跌到50,000美元，跌幅約23%，整個加密市場蒸發了600億美元市值。

根據多位鏈上分析師的統計，過去三次日本央行升息後，BTC之後都出現了20% 以上的回撤。

這些數字的具體起止點和時間窗口各有差異，但方向高度一致：

每次日本收緊貨幣政策，BTC都是重災區。

所以，筆者認為12月15日發生的事情，本質上是市場在「搶跑」。還沒等19日的決議公佈，資金已經開始提前撤離。

當天美國BTC ETF淨流出3.57億美元，是近兩週最大單日流出；24小時內加密市場超過6億美元的槓桿多頭強平。

這些恐怕不是散戶在恐慌，而是套利交易平倉的連鎖反應。

比特幣還是不是數位黃金？

上文解釋了日圓套利交易的機制，但還有一個問題沒回答：

為什麼BTC總是最先受傷被賣的那個？

一個常見的說法是BTC「流動性好、24小時交易」，這沒錯，但還不夠。

真正的原因是，BTC在過去兩年裡被重新定價了：它不再是一個獨立於傳統金融的「另類資產」，而是被焊進了華爾街的風險敞口裡。

去年年1月，美國SEC批准了現貨比特幣ETF。這是加密產業等了十年的里程碑，BlackRock、Fidelity這些兆級資管巨頭終於可以合規地把BTC裝進客戶的投資組合。

資金確實來了。但隨之而來的是一個認同轉變：持有BTC的人變了。

以前買BTC的是加密原生玩家、散戶、一些激進的家族辦公室。

現在買BTC的是退休基金、避險基金、資產配置模型。這些機構同時持有美股、美債、黃金，做的是「風險預算」管理。

當整體組合需要降風險的時候，他們不會只賣BTC或只賣股票，而是按比例一起減倉。

數據能看出這種綁定關係。

2025年初，BTC與納斯達克100指數的30天滾動相關性一度達到0.80，是2022年以來的最高水準。作為對比，2020年之前，這個相關性常年在-0.2到0.2之間徘徊，基本上可以視為不相關。

更值得注意的是，這種相關性在市場壓力時期會顯著上升。

2020年3月疫情暴跌、2022年聯準會激進升息、2025年初的關稅擔憂... 每次避險情緒升溫，BTC和美股的連動就會變得更緊。

機構在恐慌時不會區分「這是加密資產」還是「這是科技股」，他們只看一個標籤：風險敞口。

這就引出了一個尷尬的問題，數位黃金的敘事還成立嗎？

如果把時間拉長，2025年至今黃金漲了超過60%，是1979年以來表現最好的一年；BTC同期從高點回撤超過30%。

兩個都被稱為對沖通膨和對抗法幣貶值的資產，在同一個宏觀環境下走出了完全相反的曲線。

這不是說BTC的長期價值有問題，它的五年複合年化報酬率仍然遠遠超過標普500和納斯達克。

但在當下這個階段，它的短期定價邏輯已經改變了：一個高波動、高Beta的風險資產，而不是避險工具。

理解這一點，才能理解為何日本央行的一個25基點升息，能讓BTC在48小時內跌掉幾千美元。

不是因為日本投資人在賣BTC，而是因為全球流動性收緊時，機構會以同一套邏輯減倉所有風險敞口，而BTC恰好是這條鏈條上波動最大、最容易變現的那一環。

12月19日會發生什麼事？

寫這篇文章的時候，距離日本央行議息會議還有兩天。

市場已經把升息當成既定事實。日本十年期公債殖利率升到1.95%，是18年來最高。換句話說，債券市場已經提前定價了緊縮預期。

如果升息已經被充分預期，19日當天還會有衝擊嗎？

歷史經驗是：會，但強度取決於措詞。

央行決議的影響從來不只是數字本身，而是它釋放的訊號。同樣是升息25基點，如果日本央行行長植田和男在發布會上說「未來將根據數據謹慎評估」，市場會鬆一口氣；

如果他說「通膨壓力持續，不排除進一步收緊」，那可能就是另一波拋售的起點。

目前日本的通膨率在3% 左右，高於BOJ 2% 的目標。市場擔心的不是這次升息，而是日本是否正在進入一個持續的緊縮週期。

如果答案是肯定的，日圓套利交易的解體就不是一次性事件，而是持續數月的過程。

不過也有分析師認為這次可能不一樣。

首先，投機資金對日圓的持股已從淨空頭轉為淨多頭。 2024年7月那次暴跌之所以劇烈，部分原因是市場措手不及，當時大量資金還在做空日圓。現在持倉方向已經反過來，意外升值的空間有限。

其次，日本公債殖利率已經漲了大半年，從年初的1.1% 漲到現在接近2%。某種意義上，市場已經「自己加過息了」，日本央行只是在追認既成事實。

第三，聯準會剛降息25基點，全球流動性的大方向是寬鬆的。日本在逆向收緊，但如果美元流動性足夠充裕，可能會部分對沖日元端的壓力。

這些因素不能保證BTC不會跌，但可能意味著這次的跌幅不會像前幾次那麼極端。

從過往幾次BOJ升息後的走勢看，BTC通常在決議後一到兩週內觸底，然後進入盤整或反彈。如果這個規律還成立，12月下旬到1月初可能是波動最大的窗口，但也可能是被錯殺後的佈局機會。

被人接受，被影響

把前文串起來，邏輯鏈其實很清楚：

日本央行升息→ 日圓套利交易平倉→ 全球流動性收緊→ 機構按風險預算減倉→ BTC作為高Beta資產被優先賣出。

這條鏈條裡，BTC沒有做錯任何事。

它只是被放在了一個它無法控制的位置上，全球宏觀流動性的傳導鏈末端​​。

你可能無法接受，但這是ETF時代的新常態。

2024年以前，BTC的漲跌主要由加密原生因素驅動：減半週期、鏈上資料、交易所動態、監管訊息。那時它和美股、美債的相關性很低，某種程度上確實像是「獨立資產類別」。

2024年後，華爾街來了。

BTC被裝進了和股票、債券同一套風險管理框架裡。它的持有者結構變了，定價邏輯也跟著變了。

BTC市值躍升，從幾千億美元漲到1.7兆美元。但也帶來了一個副作用，BTC對宏觀事件的免疫力消失了。

聯準會的一句話、日本央行的一個決定，都能讓它在幾小時內波動5% 以上。

如果你相信的是「數位黃金」的敘事，相信它能在亂世中提供庇護，那2025年的走勢多少有些讓人失望。至少在當前階段，市場並沒有把它當作避險資產來定價。

也許這只是階段性的錯位。也許機構化還在早期，等配置比例穩定下來，BTC會重新找到自己的節奏。也許下一次減半週期會再次證明加密原生因素的主導力...

但在那之前，如果你持有BTC，你需要接受一個現實：

你同時也在持有對全球流動性的敞口。東京的一個會議室裡發生的事情，可能比鏈上的任何指標都更能決定你下週的帳戶餘額。

這是機構化的代價。至於它是否值得，每個人都有自己的答案。

來源: PA News

等待出口的日本汽車

日本財務省12月17日發布的11月貿易統計（快報值）顯示，日本對美國汽車出口額年增1.5％，達到4,996億日圓。這是8個月以來首次超過去年同期。因美國9月下調關稅，日本的對美汽車出口回升。

美國川普政府4月對進口自日本的汽車徵收25％額外關稅。 5月日本對美汽車出口額年減24.7％，6~9月持續下滑2成以上。

算上原本的2.5％稅率，美國對日本汽車的稅率曾經高達27.5％。日美兩國政府談判後，9月16日稅率降至15％。 10月的出口額年減7.5％，降至4,607億日元，降幅比9月收窄16.7個百分點。

11月日本的對美汽車出口量年增7.7％，達到12萬2503輛。這是6月以後5個月來首次轉為成長。

每輛車的出口價格也顯示出改善跡象。日本銀行（央行）的11月企業物價指數顯示，面向北美的乘用車出口價格（以合約貨幣計算）年減13.8％，指數為90.7（2020年＝100）。

在5~9月，年減幅一直處於2成左右的水平。

為了在美國當地保持價格競爭力，日本汽車廠商承擔了關稅成本，並下調出口價格。 10月出口價格年減13.5％，指數為90.9，降幅相較於9月有所收窄。

日生基礎研究所的齋藤太郎表示："9月關稅下調之後，回升態勢一直在持續。已經走出夏季的最糟糕時期"。不過與原來的2.5％稅率相比，美國對日本汽車的關稅仍大幅提高。齋藤指出：「美國經濟並非十分強勁。很難認為當前的勢頭能夠持續下去」。

來源: 日經中文網

歐盟即將召開一場關鍵高峰會，核心議題是如何處置被凍結的俄羅斯資產。在峰會前夕，烏克蘭總統澤倫斯基週三向盟友發出緊急呼籲，要求確保對基輔的支持，並向俄羅斯釋放明確信號：繼續衝突是「徒勞無功的」。

關鍵峰會前，澤連斯基的強硬訊號

澤連斯基在晚間演說中明確表示，歐洲必須在這次會議中拿出結果，讓俄羅斯徹底打消在明年繼續戰鬥的念頭。他指出，烏克蘭必須獲得足夠的支持，才能讓莫斯科的願望落空。

他的核心訴求是，希望夥伴國家，尤其是歐盟，能盡快做出決定，利用被凍結的近2500億美元俄羅斯主權資產，為援助烏克蘭的一項貸款提供支持。這些資產大多由比利時的歐洲清算銀行持有。

儘管歐盟各國政府上週已同意無限期凍結這些資產，無需再每六個月投票延長，但在如何利用這筆資金的問題上，部分歐洲領導人因擔心潛在的法律風險而持反對意見。

莫斯科的「戰爭年」計劃

澤連斯基特別向美國等合作夥伴喊話，呼籲他們不僅要關注，更要實際回應莫斯科近期的言論。

他說：「我們再次聽到來自莫斯科的訊號，他們準備將明年變成『戰爭年』。」他強調，這些訊號不僅僅是說給烏克蘭聽的，夥伴國家也必須看到並採取行動。

澤連斯基認為，這與一些美國夥伴常說的「俄羅斯想要結束戰爭」的說法完全相反。他指出，俄羅斯發出的信號是以給軍隊下達正式命令的形式出現的，這種思維方式必須被正視和應對。

普丁強硬回應：或將奪取更多土地

與此同時，俄羅斯總統普丁週三在莫斯科也發表了強硬言論。他表示，如果基輔和歐洲政客（他稱之為「小豬仔」）不接受美國提出的和平解決方案，俄羅斯將透過武力奪取烏克蘭更多土地。

普丁重申，其所謂的「特別軍事行動」目標終將實現，並透露俄軍正在提升進攻能力和升級武器系統。

週四亞洲交易時段，黃金在觸及七週高點後小幅回調，價格回到4,330美元附近。這次回檔是上漲趨勢的終結訊號，還是只是技術性休息？市場分析認為，多頭獲利了結和美元的短暫反彈是主要原因。

儘管價格有所回落，但支撐金價的核心邏輯並未動搖，其下行空間可能有限。

宏觀順風：降息預期是金價的“壓艙石”

金價中長期的上漲動力，主要來自市場對聯準會未來將降息的強烈預期。

近期公佈的美國就業數據，更強化了這個邏輯。數據顯示美國勞動市場雖然仍有韌性，但已出現放緩跡象，這給了聯準會更多轉向降息的理由。

對於黃金這種不生息的資產而言，利率走低意味著持有它的機會成本下降，從而提升了其作為投資品的吸引力。因此，只要降息預期不被逆轉，美元中期將持續承壓，為金價提供堅實支撐。

市場定價也反映了這一點。利率期貨數據顯示，交易員認為聯準會下個月降息的機率約為31%，這一比例在非農業數據公佈後有了明顯提升。

不過，聯準會內部並非鐵板一塊。

• 理事沃勒（Christopher Waller）表示，支持繼續降息以使政策回歸中性，但他也強調，在通膨依然偏高的情況下不必操之過急。

• 亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克（Raphael Bostic）則立場更強硬，他表示不支持近期降息，並認為在通膨出現明顯回落前，明年都不具備降息的條件。

地緣升溫：避險需求提供額外推力

除了宏觀經濟邏輯，地緣政治風險的重燃也為黃金增添了避險魅力。

據報道，委內瑞拉在美國的「封鎖」威脅下，已出動海軍為其石油運輸船隻護航。這一舉動加劇了地區緊張局勢，也讓市場對潛在衝突的擔憂升溫。在此背景下，黃金作為傳統避險資產的需求自然得到提振。

接下來，市場的目光將全部聚焦於即將公佈的美國通膨數據。週四晚間將發布的11月消費者物價指數（CPI）是關鍵。市場普遍預期：

• CPI年漲幅： 3.1%

• 核心CPI年漲幅： 3.0%

這些數據，連同同日公佈的初請失業金人數，將直接影響市場對聯準會政策的預期，並可能引發美元和黃金的劇烈波動。

技術面解讀：多頭結構尚未破壞

從技術角度來看，目前的回檔並未破壞黃金整體的看漲結構。

圖表顯示，黃金日線價格在MA50和MA200均線上方運行，MACD指標金叉後紅柱持續擴大，顯示多頭動能依然佔優。

根據4小時圖分析：

• 趨勢支撐：金價目前仍穩定運行在100日指數移動均線（EMA）之上，顯示中期上升趨勢依然有效。

• 市場動能： 14週期相對強弱指數（RSI）位於50中性水準上方，表示多頭動能尚未耗盡。

• 波動預警：布林通道通道正在擴張，預示著價格波動可能加劇，「阻力最小的方向」仍然偏向上行。

關鍵價位攻防

• 上檔方面：如果多頭能夠重新組織攻勢，並有效站穩在布林帶上軌附近的4350美元，金價有望再次挑戰4380美元的歷史高位，甚至衝擊4400美元的心理大關。

• 下檔方面：若回檔加深並跌破4,300美元（12月17日低點），可能會吸引更多賣盤入場。屆時，下方的關鍵支撐位需要關注4,270美元，以及4,230美元附近的100日EMA。

結論：回調更可能是機會而非反轉

綜合來看，黃金從高位的小幅回落，更像是上漲途中的技術性調整，而非趨勢反轉的訊號。

在基本面上，美國經濟數據導向的降息預期仍是主線邏輯，這將持續壓制美元並利好黃金。同時，委內瑞拉等地緣風險則為金價提供了額外的避險溢價。

短期內，投資人需要警惕CPI等關鍵數據可能帶來的市場劇烈波動。但在實質利率下行的核心邏輯被證偽之前，黃金的中長期看漲前景依然成立。因此，目前的回檔或許更多是逢低佈局的機會，而不是趨勢轉空的危險訊號。

英國央行即將召開議息會議，而一場由倫敦金融媒體City AM組織的「影子貨幣政策委員會」模擬投票，已經提前揭示了專家們的分歧與共識。面對高通膨與就業市場持續降溫的雙重夾擊，絕大多數專家認為，現在是時候降息了。

這個由九位經濟學家組成的影子委員會以壓倒性多數投票支持降息，認為適度放寬貨幣政策將有助於英國經濟在實現2%通膨目標的同時，達成軟著陸。

降息派佔絕對上風

在這次模擬投票中，九位專家形成了一個明顯的三派陣營：

• 主流觀點（6票）：支持降息25個基點，將利率下調至3.75%。

• 激進觀點（1票）：政策交流組織的本·拉馬瑙斯卡斯主張更大幅度地降息50個基點。

• 保守觀點（2票）：前英國央行決策者喬納森·哈斯克爾和獨立經濟學家朱利安·傑索普則認為應維持利率不變。

如果英國央行採納主流建議，英國的借貸成本將降至近三年來的最低點，儘管這一水準仍遠高於2010年代的超低利率時代。

為何要降息？三大理由浮現

支持降息的經濟學家們普遍認為，最新的經濟數據已經為政策轉向提供了充分的理由，核心邏輯圍繞著以下三點。

勞動市場亮起紅燈

就業市場的疲軟跡像是推動降息預期的首要因素。具體表現為：

• 失業人數已突破180萬，不僅超過了疫情期間的水平，更是創下自2015年以來的新高。

• 私部門薪資的三個月成長率已跌破4%，顯示薪資通膨壓力正在緩解。

董事協會的首席經濟學家安娜·利奇指出，勞動市場正在「明顯鬆動」。

通膨預期降溫與需求疲軟

凱投宏觀的露絲·格雷戈里認為，通膨預期下降、零售銷售停滯以及就業市場萎縮，都為降息創造了條件。前瞻性指標，特別是企業的投資和招募意向，也預示著未來需求將進一步減弱。這為央行透過降息來緩衝經濟提供了空間。

政策需前瞻性

巴克萊銀行的Jack Meaning強調，降息的理由在11月就已成立，此後的數據更是一路走弱。他認為，貨幣政策效果有長達一年的滯後性，如果等到通膨率明確回到2%再行動，恐怕為時已晚。即使現在降息，整體政策立場仍然是緊縮的。

少數派的堅持：為何要按兵不動？

然而，並非所有人都同意立即降息。前貨幣政策委員會成員喬納森·哈斯克爾的核心擔憂在於薪資成長。他表示，高速的薪資成長是影響物價穩定的首要問題，他更傾向於等待薪資漲幅的下行趨勢被明確確認後再採取行動。

獨立經濟學家朱利安·傑索普則從央行信譽的角度出發，認為貨幣政策委員會的職責是解決通膨，而不是「救助一個自身缺乏成長策略的政府」。他建議延後到明年2月再行動，鞏固抗通膨的公信力，並留出更多時間評估經濟前景。

市場如何定價？未來路徑與英鎊前景

市場對英國央行的未來動向已有預期。目前，市場定價顯示，到明年年底利率將降至3.5%左右。有些機構則較為樂觀，凱投宏觀預測利率最終可能降至3%的低點。

不過，包括副行長克萊爾·隆巴代利在內的一些英國央行官員暗示，即將到來的降息可能是本輪降息週期的最後幾次之一。

對英鎊而言，符合預期的25個基點降息可能導致匯率短暫下探後穩定下來。真正的關鍵在於英國央行釋放的訊號──這究竟是一系列降息的開始，還是淺嚐輒止？任何偏離預期的決定都將引發市場更大波動。

九位經濟學家投票觀點全覽

• 投票：降息25個基點

• 理由：勞動市場明顯鬆動，失業人數創2015年來新高，私部門薪資漲幅跌破4%。通膨預期下降，前瞻指標顯示需求將進一步減弱。

• 投票：降息50個基點

• 理由：勞動市場將因政策調整持續降溫，經濟成長持續疲軟。增稅措施打擊了市場信心，通膨可能回落至目標水準甚至更低。央行需要「大膽動作」以實現軟著陸。

• 投票：降息25個基點

• 理由：降息理由早已充分，經濟數據持續疲軟。勞動市場寬鬆，薪資增幅低於預期。若等通膨回到2%再行動就太晚了。

• 投票：維持利率不變

• 理由：仍對勞動市場的通膨壓力感到擔憂，希望等待薪資漲幅下行趨勢明確確立後再行動。

• 投票：維持利率不變

• 理由：央行的首要任務是對抗通膨。延後行動可以增強公信力，並有更多時間評估經濟。建議明年2月和4月再逐步降息。

• 投票：降息25個基點

• 理由：預算案帶來的政策不確定性抑制了需求，經濟動能停滯。通膨已從高峰大幅回落，貨幣信貸和薪資成長等核心驅動因素與通膨達標的趨勢一致。

• 投票：降息25個基點

• 理由：勞動市場走弱，加上近期通膨動能放緩，這兩點足以讓天秤傾向降息。

• 投票：降息25個基點

• 理由： 11月會議以來，幾乎所有關鍵數據（就業、CPI、GDP、零售）都顯示通縮壓力正在累積。家庭通膨預期已降溫，勞動市場寬鬆將持續壓低服務業通膨。

• 投票：降息25個基點

• 理由：經濟中沒有太多需求過剩的跡象來阻礙降息，而量化緊縮仍在發揮貨幣抑製作用。

比特幣市場正陷入一場供需失衡的僵局。一邊是長期持有者以前所未有的速度拋售，另一邊是市場的接盤能力正在快速萎縮。這種結構性壓力，正將比特幣推入一條緩慢而持續的下跌通道。

自今年1月觸及12.6萬美元的歷史高點後，比特幣價格已累計下跌近30%，目前在8.5萬美元附近掙扎，遲遲未能找到穩固的支撐。

創紀錄拋壓：長期持有者正加速離場

區塊鏈數據揭示了拋售壓力的主要來源：那些持幣數年的「老錢」（OG，即早期持有者）正以近年來最快的速度套現。

K33 Research的報告指出，自2023年初以來，市場上至少有160萬枚沉睡兩年以上的比特幣被重新激活，總價值約1400億美元。光是2025年，就有價值近3,000億美元、休眠超過一年的比特幣進入流通。區塊鏈分析公司CryptoQuant的數據也證實，過去30天是五年多來長期持有者拋售最猛烈的時期之一。

K33高級分析師Vetle Lunde表示，此輪拋售潮在歷史上規模罕見，僅次於2017年的水平，是比特幣歷史上第二大長期持有供應被重新激活的時期。與以往不同，這次拋售並非由山寨幣炒作或協議激勵驅動，而是美國現貨ETF和機構需求帶來了深度流動性，使得OG們得以在六位數的高價順利實現利潤。

需求迅速萎縮：市場為何接不住了？

在過去一年，龐大的市場需求足以吸收這些拋壓。但如今，情況卻發生了逆轉。

• ETF資金流逆轉：曾作為主要購買力的比特幣ETF，資金已轉為淨流出。

• 衍生性商品市場降溫：衍生性商品交易量大幅下滑，顯示市場投機情緒和槓桿水準顯著降低。

• 散戶參與度減弱：市場活躍買家數量減少，散戶的承接能力明顯不足。

這一轉折點在10月10日尤為明顯。當時，川普總統關於懲罰性關稅的意外言論引發市場恐慌，導致加密貨幣市場創下單日190億美元的最大槓桿爆倉紀錄。此後，大量交易者撤離衍生性商品市場，至今未能恢復元氣。

流動性真空下的“慢性失血”

當持續的賣盤遭遇薄弱的買盤流動性，市場便進入了一種「慢性失血」狀態。專注於去中心化金融的研究機構Ergonia研究總監Chris Newhouse認為，這種緩慢下跌比槓桿驅動的暴跌更難逆轉。

圖：比特幣價格在短暫沖高後回落，顯示出明顯的拋售壓力

市場走勢也印證了這一點。週三，比特幣曾因大量空頭部位被清算而短暫跳升至9萬美元，但很快回吐漲幅，重新跌回10月崩盤以來的交易區間低點，最低觸及85278美元。 Coinglass的數據顯示，選擇權和永續期貨的未平倉合約量仍遠低於崩盤前水平，對沖基金常用的基差交易策略也已無利可圖。

拋售潮接近尾聲？或在2026年迎來轉機

儘管目前市場承壓，但隧道盡頭或許已有微光。分析師Vetle Lunde認為，長期持有者的拋售可能正接近尾聲。

他根據歷史鏈上數據分析稱，這一輪重新激活已接近一個閾值。 “展望未來，長期持有者的賣方壓力似乎更接近飽和，”Lunde寫道，“過去兩年已有約20%的比特幣供應被重新激活。”

他預計，OG的拋售潮將在2026年消退。隨著比特幣與機構的整合不斷加深，市場需求將轉向淨買方驅動，屆時沉睡兩年以上的供應量將重新開始上升。

然而，在此之前，比特幣仍需面對供需失衡的嚴峻考驗。在新的增量需求出現之前，市場能否在目前價位穩住陣腳，仍是最大的未知數。