本週分析：美國利率維持不變，股票指數與黃金紛紛突破新高，市場瘋了？

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摘要:

接下來，我們需要密切關注未來這幾個月的經濟數據（非農，CPI，失業率）以便能推測降息到底能不能在6月順利落實。

在上週三凌晨，美國聯准會公佈其會議結果，將利率維持在5.50%，同時把美國的預測國內生產總值調高。聯准會也在發佈會中表示會按照計劃在今年內降息。

這一舉動使得美國的股票指數在週四凌晨創下歷史新高。不但如此，黃金也因美元走弱而一起突破新高。

在發佈會中，鮑爾提及今年美國的經濟（國內生產總值）預計會上升2.1%，比之前預計的1.4%多出了0.7%。同時聯准會認為通貨膨脹軟著陸可能還未完成，並希望在把通貨膨脹降到2%這問題上能更小心的處理。

在聯准會的會議記錄裡，我們能看到大部分的聯准會成員都認為今年內，會把美國利率下調至4.50 % - 4.75 %區間。如果每一次下降的幅度為0.25%，那年內至少會有兩到三次的降息。

而透過CME的數據分析，第一次降息發生在夏天6月的概率為68.2%。

接下來，我們需要密切關注未來這幾個月的經濟數據（非農，CPI，失業率）以便能推測降息到底能不能在6月順利落實。

接下來我們來觀察本週技術分析方面都有什麼交易機會值得我們注意。

黃金(XAUUSD)

在天圖中，能看到黃金在週四再度突破阻力，創下2220.00 的歷史新高，並在同一天回調，形成了一個倒T字線。現處於阻力位2200下方。而看下方MACD，能看到MACD藍線往下與紅線形成交叉。

這代表黃金有潛在可能會往下回調。如果黃金往下突破2145.00的支撐線，下個支撐可以以2090.00的支撐線為參考。

如果未來經濟數據一直不利於降息，美元沒有下跌的機會，將可能會導致黃金橫擺甚至繼續下跌。

富時指數(UK100)

來到英國富時指數，在上週英國聯准會投票一致認為沒必要加息後，可觀察到富時指數往上突破了7,700 – 7,800的阻力區間後，連續兩天上升至7,930的阻力線，下個阻力位也是歷史高位，出現在8040.00的阻力線。

如果富時指數往上突破8040.00的阻力線，可以以斐波那契延展的技術分析來找到下個潛在阻力位。而若突破後並沒有往上升，則需要把止損設置在8040.00下方以避免不必要的損失。

中國A50

而亞洲指數方面，可以看看中國A50的圖表。在天圖上，中國A50在過去一年都處於下跌的趨勢當中，並形成了一個下跌通道。

而現如今A50已來到了下跌通道的頂部，而該位置同時也是12,250的阻力位。如果A50往上突破，有潛在可能會繼續上升至下個13,500的阻力線。

但由於A50處於下跌的趨勢當中，在下跌通道頂部與12,250的阻力線做空也是一個很好的潛在機會。若是想要做空，回調的下個支撐位可看11,000的支撐線。而止損可以設置在12,250上方。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

FastBull 精選

官員之聲

當地時間3月25日，聯準會理事麗莎·庫克（Lisa Cook）在演講中表示，

通膨已大幅下降，儘管住房服務通膨仍處高位，但新的房屋租金合約成長率較低，預計房屋通膨將繼續放緩。

儘管過去聯準會收緊貨幣政策，但失業率目前仍維持在歷史低點。此外，勞動參與率從疫情期間大幅下降以來，青壯年（25-54歲的工人）的勞動參與率已反彈至近20年來的最高水準。

近期數據表明，薪資成長持續放緩，但仍遠高於疫情前增速。而薪資增加是否對通膨造成上行壓力，將取決於生產力成長是否強勁。若投入產出比高（生產力高），高薪成長將不會對通膨造成壓力，且可能使經濟持續以高於趨勢的速度成長。

一段時間以來勞動市場保持強勁，通膨大幅下降，聯準會將考慮經濟演變進展，以此考慮貨幣政策對物價穩定和充分就業的風險再平衡。

儘管如此，要達成2%的通膨目標，仍需謹慎考慮降息問題。過早的降息可能導致去通膨進程停滯或逆轉，屆時需要採取更具限制性的貨幣政策，以抑制通膨壓力，但這會對勞動市場損害。過晚降息也可能抑制經濟發展，造成不必要的影響。

如預期－去通膨路程“崎嶇不平”，但謹慎調整貨幣政策可確保通膨持續回到2%目標，同時努力維持強勁的勞動力市場。

庫克講話

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Thomas

巴以衝突

加薩走廊的屠殺還在繼續，聯合國安理會卻拿不出一個要求停火的決議！終於，在經過幾個月扯皮後，3月25日星期一，安理會以14票贊成，1票棄權，通過決議，要求加沙走廊在齋月「立即停火」。

註：3月25日，美國紐約聯合國總部，聯合國安理會成員在就加薩問題決議進行表決，該決議要求在齋月期間立即停火，最終實現永久性可持續停火，並立即無條件釋放所有人質。該決議最終通過，美國棄權。

一票棄權的是美國，作為聯合國五常之一，美國可以一票否決停火提案，美國已經這樣做了多次，但這一次，作為以色列親密盟友的美國沒有這樣做，等於給安理會加沙走廊立即停火決議案開綠燈，引發以色列憤怒。

決議“要求在齋月立即實施停火”，並應“通往永久性停火”，決議同時“要求立即無條件釋放所有人質，”“取消所有阻礙人道援助的障礙”。

歐盟委員會稱讚這項決議對「保護所有平民至關重要。」法國要求「立即地全面地落實安理會決議」的同時表示，聯合國終於打破了「不堪忍受的沉默。」阿爾及利亞認為安理會「終於負起責任」，制止「大屠殺」。

以色列駐聯合國代表則表示：“只要加薩還有人質，以色列就不會停戰。”但是，聯合國秘書長古特雷斯嚴厲地表示，不執行聯合國停火決議，“不可饒恕!”

以色列的憤怒是可想而知的，尤其對被其視為「靠山」的盟國美國的憤怒，美國沒有一如往常阻攔停火決議通過，以色列立即取消了一個高級代表團對華盛頓的訪問。美國本來想藉機向以色列施壓放棄攻擊加沙拉法的計畫。

美國對以色列的憤怒反應表示“有點吃驚”，白宮發言人柯比表示，“內塔尼亞胡總理的機構似乎尋求在製造分歧，這樣做沒有任何必要。”

對於以色列取消高級代表團訪問華盛頓，美國國務院發言人米勒表示，「我們相信會找到其他方法告知我們的焦慮」。米勒警告以色列：“美國認為這種大規模侵入將是一個錯誤，不僅僅存在給當地平民造成巨大傷害的風險……”“這種入侵會削弱以色列的安全，損害以色列在世界上的地位” 。

一些分析認為，拜登政府對以立場逐漸轉變，與以色列極右翼政府總理內塔尼亞胡拒絕聽取美國任何勸阻不無關係；同時，在美國國內，拜登可能冒著失去年輕人和非裔選民的巨大風險，他們不斷指責拜登政府外交無能。法國世界報評論說：“拜登正在為自己在這場衝突開始時毫無保留地支持以色列付出沉重的代價”

有點出乎意料的是川普的反應，這位被視為以色列最忠實的盟友、競選美國下屆總統的共和黨人週一在接受《今日以色列報》（Israel HaYom）採訪時表示，以色列「必須結束戰爭」。

他補充說， “我要說的是，以色列必須非常小心，因為它正在失去世界上大多數人的支持，必須結束戰爭了……”

上週五，美國首次向安理會提出一項加沙停火決議案，強調加沙走廊停火的“必要性”，遭到中俄兩國否決，認為其提案含糊其辭，“虛偽表演”。

不過，在一些觀察家眼中，在加薩走廊平民死亡超過32000人，要求華盛頓限制向以色列提供軍火的壓力越來越大的背景下，美國的這一做法代表著華盛頓傳統以色列立場的“實質性轉變” 。因為，直到上個星期五，所有涉及要求加薩停火的決議提案都一概遭到美國否決。

週一的提案由安理會非常任理事國提出，為避免再次失敗，相關各方私下與美國方面進行了大量溝通。「美國轉向」了嗎？白宮保證，美國棄權並非“改弦易轍”，但以色列還是取消了高級代表團對華盛頓的訪問。

從多國表態來看，安理會決議激起極大的正面反應。但能否真正「立即停火」仍是個疑問。在決議案通過後，以色列國防部長稱，以色列不會停止戰爭，“只要加薩還有人質。”

同一天，聯合國巴勒斯坦領土問題特別報告員Francesca Albanese發表報告指出，有"合理的理由"相信以色列實施了數起"種族滅絕行為"，報告中還提到了"種族清洗"。報告說："以色列對加薩的攻擊具有壓倒性的性質和規模，它所造成的破壞性生活條件揭示了從肉體上消滅巴勒斯坦人這一群體的意圖。

一位美國官員週一表示，美國"沒有理由相信以色列在加薩實施了種族滅絕行為"。

文章來源：法國國際廣播電台

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富拓

股市

• 富時中國A50指數(CN50)年內上漲逾5%

• 日線圖上指數看漲

• 關注中國大型銀行業績

• 關鍵技術位見12250

• 重大突破即將來臨？

富拓CN50指數（追蹤富時中國A50指數）正徘徊在關鍵的周線阻力位附近，本週市場熱點密集…

CN50指數多家成分股公司將公佈最新的季度財報。中國最新工業企業利潤數據也將出爐，投資人可透過數據了解世界第二大經濟體的健康狀況。

在我們討論本週熱點之前，先來看看CN50指數的整體表現：

• 該指數最近創下2024年新高。

• 今年以來上漲逾5%。

• 自1月中旬低點反彈約15%

CN50多頭從政府刺激計畫前景中獲得了動力，目前指數觸及關鍵阻力位。快速看一下技術面，日線圖上，市場處於上漲通道中。

以下是本周可能驅動CN50的三大因素：

01 中國工業利潤

中國將於週三發布工業利潤數據。

市場預期，2024年前兩個月全國規模以上工業企業獲利成長9.0%；2023年，規模以上工業企業獲利總額較去年同期下降2.3%。

• 若增幅超過9%，那麼將提振中國經濟信心，為CN50指數帶來支撐。

• 若讀數不如預期，經濟成長擔憂升溫，則CN50指數可能走軟。

02 大型銀行業績

中國四大銀行——中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和中國農業銀行的季度「成績單「引人注目。

[註：消費者貸款逾期（特別是房地產業）令銀行業承受很大壓力]

銀行業最新業績可能讓我們對房地產危機的走向有所了解。

考慮到銀行股在CN50指數中佔比超過20%，市場對銀行財報的反應將影響指數整體走勢。

[註：談到房地產危機，請關注碧桂園和萬科週四發布的財報。雖然它們不是CN50指數的成分股，但作為房地產行業的重量級企業，其業績影響人們對中國經濟的看法]

• 若大型銀行和大型房地產公司業績向好，那麼有助於提振人們對中國經濟的信心，從而支撐CN50指數。

• 如果銀行和房地產開發商的整體獲利狀況令人失望，CN50空頭可能會發動反攻。

03 技術面因素

日線圖上，CN50處於上升趨勢中，且居於50日、100日和200日均線之上。市場可能即將迎來突破，重要支撐位在12000，阻力位在12250。

• 若有效突破且收盤站上12250，則後市可望挺進12450。

• 若日收盤回落至12000下方，空頭目標將看向11700。

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Samantha Luan

股市

日本經濟新聞社於3月25日開始計算並公佈由在東京證券交易所上市的主要半導體關聯股所構成的「日經半導體股指數」。 25日的收盤價為1萬1531.65點，與透過追溯過去估算的上週末的收盤價相比下跌87.53點（0.8%）。

日經半導體股指數納入了在日經NEEDS產業分類中屬於半導體相關產業的企業中總市值較高的30檔股票。屬於總市值加權平均型指數，目前僅計算每個交易日的收盤價。

可透過以2011年11月底為基點（1000點）追溯並估算的數據確認過去的走勢。結果顯示，半導體股指數在12年4個月上升至11.5倍，遠高於同期的日經指數（4.8倍）。

截至25日開始計算時，總市值最大的成分股是在半導體成膜、塗佈和顯影等廣泛的製造工序設備方面擁有較高市場份額的Tokyo Electron（TEL）。此外，涉足MCU晶片等的瑞薩電子、製造設備及測試設備企業愛德萬、迪思科、Lasertec也是權重較大的成分股。

半導體股指數的特徵之一是納入日企具有全球競爭力的半導體材料相關股票。日本經濟產業省的資料顯示，在半導體主要材料的各國和地區份額方面，日本為48%，遠超過第二名台灣（16%）。

產業分類為「電子材料」的成分股包括涉足光阻的東京應化工業、半導體封裝材料巨頭住友電木等8家企業。也納入了矽晶圓企業信越化學工業和在半導體電路圖原版光掩膜版領域擁有較高市場份額的HOYA等。每年11月底進行一次構成企業的定期調整。

由於生成式AI用半導體需求可望擴大，資金持續流入半導體關聯股。在AI晶片領域佔據壓倒性市場份額的美國英偉達的股價漲至2022年末的6.5倍。總市值突破了2兆美元大關，躍居美國企業的第3位，僅次於微軟和蘋果。

由在美國上市的主要半導體關聯股構成的費城半導體指數（SOX）比2023年末上漲18%。

在3~4年內重複繁榮與低迷的半導體行情的「矽週期」已經觸底，認為今後有望出現好轉的預期也成為東風。以半導體股為中心的高科技股推高行情的趨勢在日美兩國都很明顯，日經平均指數漲至歷史最高點也在很大程度上受到半導體股上漲的影響。

日經半導體股指數在朝刊市場數據版面、日經指數的官方網站「日經平均Profile」上刊登每日收盤價。

文章來源：日經中文網

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Cohen

大宗商品

國際黃金價格目前維持在最高水準。考慮到美國聯邦儲備委員會（FRB，聯準會）轉為降息政策，對沖基金等短期資金紛紛購買期貨，對金價起到重要拉動作用。也出現了長期投資者的資金流入的黃金交易所交易基金（ETF）的動向，而之前是持續流出。投資者的基數擴大，預計金價會進一步上漲的觀點也越來越多。

作為國際指標的紐約黃金期貨（交易最活躍的結算月）價格在日本時間3月25日下午徘徊在每盎司2,170美元左右。 21日一度比前一天上漲3％，達到每盎司2,225美元，刷新歷史最高價。與年初相比的上漲率達到5％。

背後原因是市場對聯準會轉換貨幣政策充滿期待。由於黃金不產生利息，在降息局面下，與其他資產相比，投資好處增加。在20日召開的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會維持了2024年內降息3次的預期。市場普遍將其解讀為聯準會的「鴿派」轉身，資金流入黃金。

市場分析師豐島逸夫指出：「以抑制通貨膨脹為目的，美國持續進行了史無前例的快速升息，因此與過去的降息局面相比，現在的降息對黃金市場的衝擊更大」。

在過去的降息局面下，金價上漲的情況居多。根據Pictet Japan介紹，2007年開始的聯準會降息局面下，從截至12月降息結束的漲跌率來看，全球股市下跌41％，美國長期利率下降3％，而金價從每盎司650美元左右上漲到870美元左右，上漲了3成左右。

由於市場期待貨幣緊縮政策放寬，以美國半導體大型企業英偉達的股票為代表的美股和加密資產（虛擬貨幣）「比特幣」上漲明顯。

日本Market Strategy Institute代表龜井幸一郎指出：「作為分散風險的一環，投資者更為偏愛具有實物價值的黃金。由於美國國債發行量增加，作為通貨的黃金的價值相對提高」。

對金價起到拉動動作的是投機者買進期貨的行為。美國商品期貨委員會（CFTC）公佈的3月19日超買約20萬張（張為交易單位），較上月底增加6萬張。由於個人因通貨膨脹和經濟不穩定等原因購買黃金，中央銀行因脫離美元而購買黃金，導致實體黃金的供需關係趨緊，在這種情況下，海外投機資金的買入增加。

另外，大量投資者的資金流入黃金的跡象表現在黃金ETF動向上。黃金ETF跟股票一樣，可在證券公司購買，以實體黃金作為基礎資產的占主流。機構投資人及一般個人等是買賣的主體，與期貨交易相比，大多中長期管理。

最大的黃金ETF「SPDR Gold Shares」截至3月22日的資產餘額為835噸，比2週前多約20噸。 3月15日，一天大幅增加了約15噸。近幾年，創下歷史最高點的2020年由於新冠疫情爆發造成的混亂，透過ETF流入的資金曾大幅推高黃金價格。

日本貴金屬市場協會的代表理事池水雄一認為：「之前拋售黃金的歐美投資者如果全面轉向買入，將成為黃金價格進一步上漲的壓力」。

黃金國際調查機構世界黃金協會（WGC）公佈的每月ETF流出流入量截至2月底連續9個月流出超過流入。以歐美投資者為中心，在利率上漲的局面下，黃金的相對魅力下降，拋售壓力增強。

目前，也出現了黃金價格短期上漲導致的獲利拋售動向，但對年內黃金價格看多的有很多。

美國道富環球投資管理(State Street Global Advisors)的黃金ETF策略師Robin Tsui指出：「在FRB降息預期下，好的情況下，2024年下半年會試探每盎司2200～2,400美元」。

文章來源：日經中文網

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Alex

債券

全球最大也是最重要的市場不停地上漲，而這樣的勢頭卻讓人有些緊張。這個市場就是美國的國債市場。

2023年全年，美國財政部總共印發了23兆的國債，而要說未來會如何，那隻會是繼續往上，沒有人認為美國政府能夠煞車，收緊開支。現在整個市場體量，以預期的發行量來看，為27兆，和2019年相比，大了60%，是金融危機之前的6倍左右。同時，債務上漲的速度正在變得越來越快。去年，財政部的赤字接近2兆，幾乎每100天，美國的聯邦債務就上漲1兆。

許多觀察員就指出，任何資產的瘋狂上漲，最終的結局都不會太好，從科技泡沫到次級貸款，歷史無數次驗證，沒有任何資產能夠例外，那麼美債能夠倖免嗎？

對於美債市場，投資人主要擔憂的是需求和穩定性。美國國會預算辦公室CBO就預計，如果經濟運作平穩，到了2054年，也就是30年後，美國的赤字水平，將會占到GDP的8.5%，屆時美國債務比上GDP會高達166%，遠高於現在的124%。如果從絕對數值來看，GDP在2054年，會在85.2兆左右，而聯邦債務會高達141.7兆，赤字水準會超過7.2兆。但這裡面的重點在於經濟運作平穩，而顯然美國的經濟不太可能30年都不經歷一次衰退，屆時各種債務數據可能要進一步的調漲。耶魯大學的金融穩定研究主管就表示，龐大債務的利息支出還可以透過聯準會調整，但長期來說確實不可持續。未來不排除政府一年的赤字就超過收入，那麼屆時對於美債的信譽來說，可能會是個重大的轉折點，但鑑於美債對於全球金融市場的重要性，到時候會發生什麼，沒有人知道。

華爾街日報指出，長期的威脅是存在的，但不可持續的東西可以持續很久，就目前來說，市場並沒有失去對美債和美國的信心。比如說，這段時間國債的發行量在增大，聯準會也不再是買家，但國債的需求並不差。數據顯示，自從去年秋天財政部因為長期利率威脅調整了發行期限以來，小於一年的短債發行來佔比突破了22.4%，高於建議的20%。從左圖可以看出，短債的發行量比例雖然有上升，但並不算高。

而更長期國債的期限溢價，並沒有顯著上升，反而依然保持在負的。這說明長債投資人並沒有因為長債體量變大而要求更高的報酬。右圖反映期限溢價的水平，近段時間十年期美債的期限溢價又開始下跌，回到負值區間。這說明長債的發行對於利率的影響減弱，而如果擔心長債的需求不足，導致利率飆升，那麼短債市場還有空間可以擴容。這就留給了財政部不小的操作空間。

而美債之所以需求依舊旺盛，其中一個原因是沒有什麼替代選項。華爾街日報說，聯準會開始升息後，絕大部分的公司都顯著放緩了舉債計劃，它們在疫情極低利率時期也鎖定了不少資金，所以對資金的需求不高。房地產市場也因為升息幾乎凍結，所以房屋貸款債券的發行驟然下跌。 SIFMA的數據顯示，MBS的發行，從2021年3.7兆，驟減至2023年的近1.1兆。而疫情之前的5年平均則是在1.5兆左右。原來的債券投資者，只能增加國債的購買比例。

另一個原因則是買家的結構出現了調整。通常聯準會和銀行是國債的主要買方，但隨著美債利率升高，對沖基金，美國家庭以及外國買家的力量逐漸增加。美國家庭湧入貨幣市場基金，尋求20年未見的現金高回報，對沖基金基本上填補了聯準會的空缺。而儘管我們聽到的是中國俄羅斯在減持美債，但實際上國外買家的力量並沒有降低，反而在提高，財政部的最新數據就顯示，去年12月，國外買家持有的美債體量突破了8兆，創下歷史新高。日本持續購買，超越中國，持有1.14兆的國債，而中國也逆轉了連續7個月的跌勢，從11月就開始加大購買量，現在會重回8000億的上方。英國也同樣在買，體積超過7500億。

對於短期的市場來說，更具威脅性的是各種監管和交易方式的調整，這有可能會造成失誤，像2019年一樣引起利率飆升。這是聯準會和財政部都在關注的重點。財政部的副部長就說，如果衝擊來臨，我們希望最小化對市場的影響。聯準會和財政部，包括證監會都在緊密合作，設置各種機制來維持穩定性。其中一個就是在建立一個清算中心，讓國債盡可能的集中清算。這可以降低銀行處理國債的負擔，也能夠利用規模降低交易費用，強化流動性，進一步降低國債市場的突發威脅。

筆者認為，美國債務的威脅是一個老生常談的問題，可是許多的分析都集中在它龐大的數字上或是成長速度。雖然這些也很重要，但會讓人忽略一個可能更本質的因素，那就是美國的經濟動能本身。短期來說，縱觀全球，美國的經濟就是好的出奇。長期來說，美國又在AI等革命性科技上領先，為長期的經濟發展提供支持。而買國債這個行為，最本質的解讀就是在投資一個國家的經濟，也就是說只要美國的經濟動能在全球處於相對優勢，就會源源不斷吸引投資者，吸引資金來買美債。這樣來看，或許會讓你對於美國債務的威脅，產生不一樣的看法。