建築建材產業：產業長期歷史低點波動，等待供給優化與政策量變到質變

經濟

摘要:

隨著產業供給端在持續低迷環境下的不斷出清和優化，隨著政策效果不斷累計後效果的顯現，帶來的需求改善，產業會逐步迎來新的平衡，帶來產業歷史景氣度的底部改善。

建築材料需求來自地產、基建、製造業和農村建設等

分佈在地產建設和裝修的各個環節，地產相關的建築材料需求佔比大。水泥作為中國使用量最大的建築材料，產業規模較大，在地產和基礎建設使用比例相當，有運輸半徑。玻璃和防水材料需求中房地產佔比大，受地產變化影響相對較大，產業規模約千億。石膏板、裝修供水管、瓷磚和塗料等消費屬性的建築材料在新房和二手房裝修中均會使用，隨著中國逐步向存量房階段過渡，需求結構會逐漸變化，週期波動相對較小。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_1

地產業長期持續大幅下滑，建築材料需求受拖累大

房地產固定資產投資負成長持續兩年多，房價下跌和房地產銷售低迷相互加強，形成的無收斂負向循環態勢仍在持續。地產的無收斂的負向循環狀態導致地產行業持續大幅下行，從土地購置、新開工、施工以及竣工等地產項目的各個環節都呈現出持續下滑的態勢，分別從2020年、2019年、2021年和2021年的高點位置持續回落至今，對建築材料需求拖累很大。地產無收斂負向循環對內需也產生強烈的收縮作用，經濟活力下降，不但導致經濟量強力弱，也間接影響建築材料的相關需求的改善。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_2

基礎建設和製造業固定資產投資仍維持穩定改善需求，但難以避險地產影響

中央財政發力，對沖地方政府固定資產投資約束。 2024年地方政府在「化債」的情況下，基建計畫增量開始有所趨緩，8月新增地方政府專案債務加速，萬億超長期國債計畫也全部開工落地，但隨著中央國債項目的落地建設和地方政府專款發行的加速，基礎建設投資的成長將持續維持穩定成長態勢。 2024年外需出口的改善、設備技術更新和改造及庫存週期影響助力提升相關製造業的固定資產投資，成長率維持改善。但由於地產的建築材料需求佔比大，製造業生產場地的建設和基建投資帶來建築材料的相關需求難以對沖地產對於需求的拖累，各種建築材料需求均受到影響，呈現出回落的態勢。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_3

產業持續處歷史低迷態勢，供給端優化效果會逐漸顯現提升產業集中度

建築建材作為傳統的週期產業，集中度提升是長期趨勢。自2022年以來產業景氣度持續下行，在2022年4季跌至歷史低點後，長時間持續在歷史最低迷態勢下波動。水泥、玻璃等價格從2021年的高點呈現波動持續回落的態勢。水泥、防水材料、塑管和減水劑等行業龍頭上市公司盈利水平從2022年第4季度以來已經持續在歷史低位波動近二年時間，當前企業微利，虧損甚至停產的情況比較普遍，行業內各企業的生存環境持續長時間處於惡劣環境下，產業優勝劣汰的效果會越來越顯著。同時，本來產業已經在景氣度歷史低谷，已經經營困難，產業政策助推加快落後產能淘汰。 2024年以來相關的環保、生產標準提升及產能置換等產業政策不斷出台，進一步對落後產能進行出清。供給端的最佳化有利於龍頭和優秀公司市佔率提升和外延式發展，推動產業的集中度提升的加速。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_4

政策將持續發力對沖產業需求下滑程度，量變到質變推動房地產產業回歸和產業新平衡

聯準會降息週期開啟，國內政策空間也會逐步打開，隨著政策空間的打開，貨幣和財政政策以及地產的相關政策正在逐步鋪開和深入，政策的力度也越來越大，地產不回歸長期健康發展軌道，地產、貨幣和財政政策不會停止。中國貨幣政策和財政政策未來空間很大，達到一定的程度也會產生累積效應，產生從量變到質變的效果。隨著產業供給端在持續低迷環境下的不斷出清和優化，隨著政策效果不斷累計後效果的顯現，帶來的需求改善，產業會逐步迎來新的平衡，帶來產業歷史景氣度的底部改善。

風險提示：

房地產政策效果低於預期、需求促進政策效果低於預期、國際貿易保護超預期發展、能源和原物料成本衝擊超預期。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Samantha Luan

經濟

9月美國新增非農就業人數意外大超預期，令投資人對聯準會政策走向感到疑惑，此前聯準會表示在與通膨鬥爭多年後，已將重點轉向勞動市場。

然而，在強勁的薪資報告發布後，市場評論人士表示，他們仍然擔心通膨可能並未完全消失，定於本周公布的CPI數據將至關重要。

上個月美國新增了驚人的25.4萬個工作崗位，較市場普遍預期近乎翻倍，失業率降至4.1%。

經濟學家Mohamed El-Erian表示，這使聯準會能夠再次將部分注意力重新轉向對抗通膨。近幾個月來，隨著聯準會將注意力轉向看似惡化的勞動力市場狀況，通膨擔憂已退居次要地位，但隨著9月的就業報告超出預期，這一說法可能為時過早。

El-Erian在接受採訪時指出，「對聯準會來說，這意味著其要更強硬地抵制來自市場的壓力，即不能陷入單一使命的困境，『通膨已死』的說法已經夠多了，通膨並沒有死。

瑞銀建議，即將公佈的CPI報告將是市場關注的下一個重點。瑞銀高級經濟學家Brian Rose在上週五的報告中表示，「9月CPI數據將是下一個關鍵數據。如果價格上漲幅度超過預期，再加上強勁的勞動力數據，聯準會11月按兵不動的可能性將增加。

美國銀行分析師上週五寫道，聯準會上個月可能有些恐慌，但現在，可能已經沒有必要再大幅降息。該行將其對聯準會11月會議的預測從先前的降息50個基點調整為降息25個基點。

很少有分析師暗示聯準會將在下個月保持利率不變，但投資者已經明顯調整了預期。

目前，幾乎沒有交易員預計聯準會將在11月將利率下調50個基點，在上週五的就業報告公佈之前，市場預測聯準會再次大幅降息的可能性約為33%。現在，芝商所的聯準會觀察工具顯示，聯準會11月降息25個基點的可能性為99%，只有1%的投資人預期利率將維持不變。

雖然巴克萊等銀行暗示，勞動市場的強勁勢頭可能會在未來重新引發通膨擔憂，但大幅上漲並非普遍共識。例如，美國銀行預計9月的整體CPI和核心CPI季將分別上漲0.1%和0.3%，這些變化不足以影響聯準會的決策。

儘管如此，鑑於通膨仍略高於聯準會2%的目標，一些分析師警告投資人不要忽視價格壓力。先鋒資產管理公司全球首席策略師Seema Shah表示，勞動市場的意外變化只會讓這一點更加重要。她說：

“市場需要密切關注通膨，因為存在著許多政策風險。”

來源: 金十數據

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華福證券

港股國慶期間大漲，科技標的迎低估值+基本面改善機會。國慶日期間（10/2~10/4日），港股科技類股股價大幅上漲，其中恆生科技指數上漲10%，中芯國際上漲31%，華虹半導體上漲34%，上海復旦上漲44%。雖然先前恆生科技就已經開始有較好漲幅，但可以看到尤其是半導體板塊在國慶期間加速上漲。

雖然經過了一段時間上漲，但目前港股科技標的估值仍處於低點。例如，恆生科技目前PE（TTM）為29.0倍，處於2015年以來的25%百分位，仍處於偏低狀態，而華虹半導體目前PB為0.98，處於2015年以來的36%百分位。

展望下半年，中芯、華虹分別指引Q3營收季增13%-15%、5%-9%，呈現改善態勢。同時考慮到國內宏觀政策發力，可望帶來需求面超預期，加速半導體公司業績修復。

重點看好A股半導體板塊低位反彈機會

第一，半導體板塊股價相較高點回檔幅度深。相較於2020-2021年的最高點，目前板塊股價回檔幅度從小到大分別為：半導體設備（-37%）、數位IC（-46%）、封測（-46%）、半導體材料（- 55%）、模擬IC（-64%）、分立元件（-65%）。

第二，半導體板塊目前估值低位，目前各板塊由PB值的排序分別為：分立元件（2.2倍）、封測（2.4倍）、半導體材料（3.5倍）、類比IC（3.8倍）、數字IC（5.8倍）、半導體設備（6.0倍），而目前PB分別處於過去10年的分位點為：類比IC（4%）、分立元件（6%）、半導體材料（20%）、封測（35%）、數位IC（36%）、半導體設備（39%）。可以看到，大部分半導體板塊目前估值處於歷史偏低位置。

第三，A股半導體相對港股上漲幅度仍低。從9月至今，港股恆生科技反彈47%，而港股的中芯國際、華虹半導體、上海復旦分別反彈60%、65%、87%。比較來看，從9月至今，A股半導體（申萬）反彈23%，而A股的中芯國際、華虹公司、復旦微電分別反彈24%、21%、28%。從對照來看，港股標的相較A股有約25%~60%的超額漲幅。

綜合來看，A股半導體具備低位反彈機會。

消費電子重點掌握年底AI手機機遇

首先，9月以來港股消費性電子板塊標的也有不錯反彈，其中小米集團、舜宇光學、比亞迪電子分別反彈26%、26%、19%。

其次，10月後，各手機品牌終端的AI手機將陸續上市，可望拉動新一輪手機消費。例如，蘋果iOS18.1將於10月向大眾發布，其軟體更新將為iPhone15Pro機型和所有四款新iPhone16機型添加第一批AppleIntelligence功能；小米、華為等安卓品牌預計也將於Q4發布新款旗艦手機，也有望搭載新AI功能。

我們積極看好AI手機發布後，對終端需求的拉動，建議積極關注AI終端產業鏈標的。

投資建議

我們積極看好當下電子板塊的大反彈機會，建議專注於半導體彈性板塊，以及消費性電子AI終端供應鏈等。

半導體方面，建議注意龍頭核心標的：晶圓廠（中芯、華虹）、設備（北方華創、中微、芯源微等），以及彈性方向的IC設計（聖邦、納芯微、思瑞浦、南芯、復旦微電等）。

消費性電子方面，建議關注AI終端供應鏈（立訊精密、領益智造、鵬鼎控股、藍思科技、東山精密等）。

來源：華福證券

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華福證券

國慶黃金周累計發送旅客突破1億人次，10月1日創單日旅客發送量歷史新高

10月4日，全國鐵路發送旅客1754.7萬人次，連續5天超1700萬人次。自9月29日國慶黃金周運輸啟動以來，全國鐵路累計發送旅客1.05億人次。 10月1日，全國鐵路發送旅客2,144.8萬人次，創單日旅客發送量歷史新高。截至10月5日9時，鐵路12306已累計售出黃金周運輸期間車票1.49億張。

10月1日京津城際鐵路上的亦莊站正式開營營運

10月1日，在新中國成立75週年的喜慶日子裡，京津城際鐵路上的亦莊站正式開通營運。這座車站位於北京經濟技術開發區（北京亦莊），與通州區毗鄰，從該站乘高鐵前往北京南站、天津站最快只要10分鐘、25分鐘，將進一步完善京津冀地區的鐵路網路，唱好京津「雙城記」。亦莊站開通後，實現了京津城際列車在北京市內多點停靠，將更好滿足京津兩地人民美好出行需求。

營業里程持續成長，20萬公里目標創造廣闊市場空間

2022年國務院印發《「十四五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》，明確提出到2025年，鐵路營業里程達到16.5萬公里，其中高速鐵路營業里程達到5萬公里；2020年國鐵集團出台《新時代交通強國鐵路先行規劃綱要》，2021年國務院印發《國家綜合立體交通網規劃綱要》，兩份文件均對2035年我國鐵路網規模提出了一致要求：到2035年，全國鐵路網達20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。結合「十四五」鐵路網規模，若想達到2035年的目標，2026年至2035年需建成鐵路3.5萬公里左右，其中高鐵2萬公里左右，平均每年鐵路投產新線3500公里左右，其中高鐵2000公里左右。 20萬公里的遠期目標可望為軌交裝備產業創造廣闊市場空間。

建議關注

1）中國中車：全球領先的軌交裝備供應商，軌交裝備收入全球第一，產業地位鞏固；

2）中國通號：以軌道運輸控制技術為特色，全球領先的軌道運輸控制系統供應商；

3）時代電氣：具有領導地位的牽引變流系統供應商，產品連續多年領先國內市場；

4）思維列控：專業從事鐵路運輸安全保障的鐵路裝備定點企業，已成為我國高鐵綜合監測領域的核心供應商；

5）神州高鐵：我國軌道交通智慧營運檢修裝備領導企業，下游客戶基本涵蓋國鐵、城軌、貨運專用鐵路線、主機廠等客戶群；6）輝煌科技：以服務軌道運輸為己任，提供軌交運維設備及整合化解決方案，技術開發及專案實施經驗豐富。

來源：華福證券

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Samantha Luan

股市

華爾街兩位頂級策略師對美國股市的看法變得更加樂觀，原因是有跡象顯示，美國勞動力市場強勁、經濟具有彈性，而且利率正在下調。

在2024年年中之前還是華爾街最悲觀的策略師之一、摩根士丹利的Michael Wilson表示，上週五公佈的就業數據井噴式增長，以及美聯儲將進一步降息的預期，提高了他對相對於更安全的防禦性股票的所謂週期性股票的看法。

同時，高盛執行長David Kostin也上調了他對標普500指數成分股公司明年獲利成長的預期，因為穩健的宏觀前景推動了利潤率的成長。這位策略師將該基準指數的12個月目標從6,000點上調至6,300點，這意味著該指數將較目前水準上漲約10%。

Wilson在一份報告中寫道：「就股市對就業/經濟成長數據的反應而言，我們仍然認為我們處於一個『好就是好』的環境中。債券市場對軟著陸結果的懷疑正在減少，這對股票投資者來說是一個重要訊號。

由於對經濟衰退的擔憂減弱以及聯準會放鬆政策，美股在夏季遭遇拋售後持續反彈。根據掉期數據，交易員預計聯準會在明年5月前再降息100個基點。上週五公佈的就業數據遠強於預期，也提振了市場情緒。

Wilson表示，這對美國小型股來說是個好兆頭，它們將受益於商業活動和情緒的改善，以及投資者部位的減少。這位策略師降低了對大盤股的長期押注，理由是短期內風險報酬減弱。

在各板塊中，Wilson將金融類股評級上調至“增持”，並下調了醫療保健和消費必需品的評級。

摩根大通(JPM.US)預計將於週五公佈最新業績，提供銀行獲利能力的最新情況，並正式拉開財報季的序幕。

來源: 智通財經

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民生證券

價格：本期鋼材價格上漲。截至9月30日，上海20mm HRB400材質螺紋價格為3,680元/噸，較上期漲270元/噸。熱軋3.0mm價格3750元/噸，較上期漲310元/噸。冷軋1.0mm價格為4000元/噸，較上期漲270元/噸。本期原料中，國產礦市場價格上漲，進口礦市場價格上漲，廢鋼價格較上期上漲。

利潤：本期鋼材利潤整體上漲。長流程方面，我們計算本期產業螺紋鋼、熱軋和冷軋噸毛利分別較上月變化86元/噸，156元/噸和104元/噸。短流程方面，本期電爐鋼利潤上漲。

產量與庫存：截止9月30日，五大鋼材產量上升，總庫存較上月下跌。產量方面，五大鋼材品種產量823.05萬噸，週環比升15.03萬噸，其中建築鋼材產量週比增20.6萬噸，板材產量週環比降5.38萬噸，螺紋鋼增產11.23萬噸至205.46萬噸。分不同煉鋼方式來看，長、短流程螺紋鋼產量分別為179.44萬噸、26.02萬噸，較上月分別+8.5萬噸、+2.73萬噸。

庫存方面，五大鋼材品種社會總庫存季降70.71萬噸至910.93萬噸，鋼廠總庫存379.91萬噸，環比降19.53萬噸，其中，螺紋鋼社庫降34.19萬噸，廠庫降15.81萬噸。表觀消費量方面，測算螺紋鋼錶觀消費量255.46萬噸，季減33.06萬噸，本週建築鋼材成交日均值14.12萬噸，較上季下滑4.65%。