在擁擠的無人駕駛賽道，一場發表會吸引了汽車產業和科技界的目光。

當地時間10月10日晚，較原定開幕時間延遲近乎一小時後，在特斯拉「We, Robot」（我們，機器人）活動上，馬斯克攜承諾已久的無人駕駛計程車（Robotaxi ）等新產品亮相。這款原型車命名為CyberCab，設計風格與CyberTruck一脈相承，沒有方向盤和踏板。

馬斯克稱，期望的Cybercab車輛成本低於3萬美元，未來隨著規模擴張，將大幅降低無人駕駛計程車的成本。對於Cybercab量產的時間表，他透露在2026年或2027年之前。但在本次發表會上，馬斯克並未給予更多關於技術細節和商業計畫相關的資訊。

「一切都看起來很酷，但時間線並不明確，我是股東，對此感到失望。我認為市場需要更明確的時間表。」Triple D Trading股票交易員丹尼斯·迪克表示。 10月11日，特斯拉美股盤前下跌，跌幅一度接近7%。

在本次活動中，特斯拉也推出了無人駕駛Model Y和更大的無人駕駛廂型車Robovan。展望由完全無人駕駛帶來的變革，馬斯克認為“未來已經到來”，但特斯拉將直面這一賽道中其他玩家的競爭，如穀歌旗下的Waymo、百度的蘿蔔快跑，以及小馬智行、文遠知行等自動駕駛科技公司。

近日有消息指出，蘿蔔快跑正在加速佈局全球市場。除了將無人駕駛計程車服務由中國內地擴展到香港市場，蘿蔔快跑也希望在新加坡、中東等地進行測試和部署，並且一直在與這些地區的企業和監管機構討論相關計劃。對此，蘿蔔快跑相關人士回應稱，蘿蔔快跑計畫發布Apollo自動駕駛開放平台10.0版本，「專為全球用戶設計」。

隨著特斯拉的Robotaxi揭露面紗，或許也意味著中美兩國將在無人駕駛及人工智慧領域展開新一輪較量。儘管其中不乏有力的競爭者，但Gartner公司研究副總裁帕切科認為，無人駕駛汽車競賽還遠遠未能行至決賽圈。而馬斯克所宣傳將為特斯拉帶來的5兆美元估值，也將經歷現實的考驗。

特斯拉CyberCab拋棄方向盤和踏板的設計兼具未來感和安全性爭議，而這一激進路線早在2015年Waymo已經做出試水。彼時，Waymo推出了一款豆莢型的雙座車型，名為「螢火蟲」（Firefly），沒有腳踏板和方向盤。但從2017年開始，Waymo又重新開始使用現成市售車型的改裝版。此類設計也曾出現在已經夭折的蘋果汽車的爆料中。

在監管方面，2022年，美國交通部國家公路交通安全管理局（NHTSA）發布了首個《無人駕駛汽車乘客保護規定》，明確全自動駕駛汽車不再需要配備傳統的方向盤、煞車或油門踏板等手動控制裝置可符合安全標準。此舉一度被視為無人駕駛車輛應用落地的「歷史性一步」。但通用汽車旗下Cruise無方向盤的無人駕駛計程車Origin至今未能獲得NHTSA的必要批准，最後被無限期延後。

在技術路線上，特斯拉無人駕駛技術的核心——純視覺方案也是爭議的焦點之一。

Waymo等主流Robotaxi廠商多使用依賴感測器如雷射雷達的路線，蘿蔔快跑等中國自動駕駛企業更專注探索利用現有基礎設施資源的「車路協同」方案。相對而言，特斯拉使用攝影機收集數據，依賴純視覺感知系統，透過深度學習進行環境感知和決策，使得單車硬體成本更低、對高精地圖的依賴更少，更接近馬斯克所宣稱的普適性方案。

帕切科認為，特斯拉的自我學習方法「可能代表了未來的發展方向，即當前人工智慧技術的突破，將為無人駕駛汽車帶來許多新的可能性」。但據《華爾街日報》公佈的調查視頻，在實際應用場景下，特斯拉純視覺方案的表現並不穩定。

在帶來可靠性更高的解決方案之前，特斯拉的Robotaxi及FSD可能難以跨越多個國家市場的監管門檻。今年9月，特斯拉曾在公佈的時間軸中表示，待監理部門批准後，將於明年第一季在中國和歐洲市場推出FSD功能。

成熟的供應鏈和對FSD翹首以盼的龐大用戶，是馬斯克借助無人駕駛計程車打造「Airbnb+Uber」的底氣。在特斯拉展示的願景中，車主透過可以在空閒時將其汽車作為自動駕駛計程車投放到叫車網路上來賺錢，革新了現有的共享出行和租賃出行商業模式。馬斯克稱，這些自動駕駛計程車可以24小時連續運行，為車主帶來持續的效益。

對於自動駕駛汽車時代，《連線》(Wired)雜誌的一篇文章曾這樣寫道：「這種21世紀的'淘金熱'，是由機遇和生存本能相互交織在一起驅動的。我們還不知道那些不需要人類駕駛者的汽車會給社會帶來什麼影響，但可以肯定，類似的改變將會發生。

而對於相信這項變革的用戶和投資者來說，關鍵在於，CyberCab不會與馬斯克其他跳票的宏大願景有著相同的命運。

交易層面來看， 短期上漲幅度較大是目前指數震蕩的核心原因。 9月18日至10月8日期間， 上證指數、滬深300、科創50、創業板指、萬得全A、北證50分別上漲29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0% 、81.0%，短期快速上漲導致獲利盤較大。

資金和政策層面來看，成交額創歷史新高、大股東減持及監管趨嚴也是調整的原因之一。一是成交額創歷史新高：10 月8 日兩市成交額達3.48 兆創歷史新高，10 月9 日東方財富單檔股票成交額達900 億創歷史之最；天量的成交額顯示短期情緒明顯過熱。二是9 月18 日反彈至今重要股東公告減持金額達70.2 億， 較前期明顯上升。第三是監理機關嚴禁信貸資金違規進入股市，監理趨嚴對過熱的情緒也有所壓制。

對基本面偏弱的擔憂也是行情調整的原因之一。 一是9 月製造業PMI 仍處於收縮區間， 同時地產銷售高頻數據也未出現明顯好轉；二是接近三季經濟數據及A 股三季報業績公佈， 投資人對基本面的擔憂上升。

短中期維度下， 政策提升信心從而提升股市估值的邏輯不變。 一是政策態度已明確轉向積極， 後續大概率持續落地和實施， 短期內出現政策轉向的風險較小：

首先，經濟政策方面，政治局會議已明確表態要直面困難、努力完成全年經濟社會發展目標任務， 各部會均紛紛出台和落實相關的保增長政策，隨著10 月12 日財政部新聞發布會的召開， 投資者最關注的財政政策也有望進一步發力， 中短期政策方向大概率仍是積極的；

其次，資本市場政策方面， 互換便利、增持及回購再貸款、併購重組等政策短期內大概率跟進落地，短期監管趨嚴不代表資本市場的政策轉向。 二是當前信用築底， 強政策對於提振信用及估值的中期邏輯不變：首先，信用自2023 年7 月見頂持續回落至今已接近底部， 且信用築底時政策對其有提振作用；其次，信用築底時估值也多在低位， 而政策發力對估值回升有明顯作用。

在長期維度下，牛市形成的三個條件已基本具備。一是政策方面，政策發力解決資本市場發展掣肘是牛市的基礎，當前的資本市場政策已對股市供需不平衡的核心問題有了明顯效果。二是流動性上，多維度增量資金可能流入A 股。第三是基本面上， 工業企業獲利成長仍在上行週期中，全A 獲利增速也有可能持續回升； 併購重組、分紅等政策可望長期改善A 股上市公司獲利。

行情已進入底層上漲的中期階段，結構性行情為主，科技、核心資產等成長可能佔優。一是歷史經驗上，底層上漲的中期和後期主要是產業趨勢上行和政策導向的產業相對優勢。二是目前已進入上漲的中期階段，因此科技等中小盤成長以及電新、醫藥、消費等核心資產可能表現相對偏強：首先，產業趨勢向上和政策導向的行業指向科技成長；其次，經濟修復預期、聯準會降息週期開啟下核心資產可能估值有所提升。

短期建議佈局TMT、電新、醫藥、部分消費等方向：一是科技成長方面，「千帆星座」 首批發射開啟上行週期的商業航空、政策密集催化的資料要素、 作業系統國產化相關的鴻蒙短期值得關注；其次，基本面可能探底、外資可能流入導致電新醫藥、消費等行業中的低估值優質個股可能相對偏強。

歷史經驗未來不一定適用， 政策超預期變化， 經濟修復不如預期。

9月24日，人行在記者會上表示透過降準降息向市場釋放長期流動性約1兆元，其中降準0.5pct、7天逆回購操作利率降低0.2pct於9月27日落地，貨幣政策轉向速度和反應速度均超預期。後續亦有「年內視市場流動性狀況再降準0.25-0.5pct」及政治局會議中「加大逆週期調節措施」流動性充裕的政策保障，我們認為後續貨幣信用傳導鍊與產業政策呵護下，企業經營壓力緩解、居民購屋負擔和消費需求可望釋放，貨幣政策傳導機制對實體經濟的促進作用將進一步放大，政策直達實體後的基本面改善尚未驗證，也尚未體現在當前估值中。 「引導貸款市場報價與存款利率同步下行」再提對銀行息差呵護，明確本輪貨幣寬鬆的基調是金融機構的負債端為資產端讓利，可望帶動居民存款搬家、M1增速觸底回升及M2與M1剪刀差收窄（8月M1增速-7.3%，為2014年以來最低值；M2與M1增速差13.6%，為2014年以來最高值）。重視貨幣政策傳導機制自我強化作用下，金融數據觸底改善帶來的基本面驅動行情。

金融三部委組合拳與政治局會議定調下市場交投情緒大幅提振，資金面來看，兩市成交額接連創歷史新高，9月25-10月8日兩市日均成交額1.98萬億元，週度月增+207%。 10月8日兩融餘額為1.55億元，儘管兩融餘額環比提升，但兩融餘額佔比滬深兩市流通市值為1.92%，週度環比降低0.22pct，當前融資槓桿仍在安全位置。此外，人行記者會提出創設證券、基金、保險公司互換便利，非銀機構可以使用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，首期規模5000億，視運用情況增加規模。非銀機構槓桿空間打開，市場正回饋機制強化下非銀機構互換資金入市可望帶來資金面驅動行情。同時，券商經紀業務和兩融利息收入改善可望率先貢獻業績彈性，帶動券商板塊估值進一步修復。截至2024年10月8日收盤，非銀金融板塊估值為1.46xPB，為2015年最高估值的39%水平，作為市場情緒品種仍具備技術性配置價值；當前銀行板塊估值為0.64xPB，為10年來的平均值下1倍標準差水平，仍具備長期配置價值。

9月24日，人民銀行記者會中提出引導存量房貸利率平均降幅50bps，9月27日，政治局會議首提「促進房地產市場止跌回穩」明確目標，旨在從銷售側、供給側共同呵護地產市場流動性改善，對金融機構房地產相關風險敞口有緩釋作用。保險板塊資產端受惠於長端利率下行及地產企穩反彈，可望帶動投資收益提升；疊加資金利率下調及銀保通路「報行合一」可望帶動負債端改善，利差損風險可望緩解。金融科技部門受惠於居民資金從房市有效釋放，帶來還款壓力減輕，消費需求提振。 9月25-9月30日，溫州民間綜合融資利率（小額貸款公司放款利率）日平均值為15.06%，週環比-0.71pct，指示下沉信貸市場借款人資金壓力有小幅緩解，若持續驗證則金融機構長尾客戶風險可望改善。地產、消費政策落實見效下，保險、信貸科技部門可望領先市場受益。

本輪行情由政策和基本面共同驅動，政策力度和落地速度均超預期，而基本面當前已相對歷史時期觸底，疊加貨幣、財政、產業政策呵護，預計迎來業績與估值共振催化的行情。金融機構作為實體經濟的融資端，對宏觀和微觀邊際變化更為敏感，建議重點配置非銀金融板塊，長期配置銀行板塊：

貨幣政策傳導機制來看，貨幣政策空間已然打開，但貨幣傳導機制對實體經濟的促進作用尚未體現在估值中，後續若居民信心改善、金融數據改善均可帶動估值再抬升；

市場交投情緒來看，儘管國慶日前後交易量放量大增，但居民、非銀槓桿仍在低位，市場正回饋機制強化下有望帶來資金面驅動行情。

估值來看，券商經紀業務和兩融利息收入改善可望率先貢獻業績彈性，帶動券商板塊估值進一步修復。目前非銀金融板塊估值為1.46xPB，為2015年最高估值的39%水平，作為市場情緒品種仍具備技術性配置價值；當前銀行板塊估值為0.64xPB，為10年來的均值下1倍標準差水平，仍具備長期配置價值。

政策落地效果不如預期，資本市場波動加劇。

9月27日，石破茂當選自民黨總裁，10月1日就任日本新首相。作為長期深度參與日本防衛政策的保守政治家，石破在競選中提出創立“亞洲版北約”，修訂日美安保條約，討論核武器進入日本等諸多重大課題。 「石破時代」開啟是否意味著日本戰略方向重大轉型的來臨？會對中美日關係和區域安全構成什麼影響？

從戰略層面來說，石破提及的日本安全政策新時代根本戰略目標是實現“對美戰略自主”，與安倍和岸田政權具有高度連續性。無論是安倍時代的集體自衛權解禁，或是岸田時代的安保三文件製訂，都反映日本戰後保守政治勢力要改變對美不自主的根本意願。而這個保守政治過程的最終目標是修改憲法，這是1955年自民黨建黨時確定的重要任務。從安倍的“戰後機制解脫論”，到現在石破的“戰後政治總決算”，可謂是一脈相傳，而且日本政治演進的這條主線已經越來越清晰。對中國和美國來說，如何面對一個日益要求並實踐「戰略自主」的日本是一個重大的戰略課題。

從戰術層面來說，石破茂不同之處在於其明確提出“美國力量下降論”和“美國安全保證懷疑論”，並以此為前提構建新的對等美日同盟。他認為，現在美國保護日本、日本提供基地的同盟邏輯都需要修改。所謂“同盟雙務性”，即日本也為美國提供安全保證，這種提法由來已久，但石破具體提出自衛隊駐留美國關島，使用美國基地訓練等，以實現美日達到美英同盟的規格。他也主張在美日同盟基礎上強化美日韓、美日菲、美日印澳等小多邊，這是對安倍和岸田路線的繼承，但他明確提出建立亞洲版北約則是新的動向，其目的是在東亞（特別是海上）建立美日雙軸心-輪輻安全新架構。在核武問題上，安倍提出討論北約式核共享，但石破則明確提及討論美國核武進入日本，這本質上是對「非核三原則」的部分修改。

對美國來說，石破究竟是“戴高樂式領導人”，即在戰略自主道路上走得很遠，還是會成為“丘吉爾式領導人”，將是美國管理“石破時代”美日同盟的關鍵。美國國內分裂意味著對國際事務介入能力相對減弱，這需要日本在亞洲地區承擔更多維護美國主導秩序的成本。但另一方面，一個過度自主的日本不僅可能引發區域擔憂，還可能出現美國無法控製而被動參與衝突的危險。拜登政府的印太地區「一體化威懾力」目標是建構一個能夠充分調動日本力量但又可控的同盟關係。以亞洲版北約為例，美國在二戰後曾試圖建立類似北約的東南亞條約組織，但以失敗告終。亞洲版北約將引發中美在本地區不可逆轉的對抗，東協國家等其他地區國家也有擔憂。美日關係的重新調整和博弈也會隨著美國新總統的誕生繼續演進。

對中國來說，如何因應一個日益「戰略自主」的日本，挑戰和機會並存。石破提出，亞洲不存在集體防衛機制，因此戰爭容易發生，要嚇阻中國，創立亞洲版北約不可或缺。如果這種邏輯轉化為政策，無疑會對中日關係造成嚴重衝擊。但如前所述，東亞歷史證明集體防衛體係不成功，同時，過度強調日美防衛雙向義務，會引發日本社會對捲入美國軍事紛爭的擔憂。無論是自民黨還是在野黨，對石破在缺乏和美國充分溝通情況下提出的各種大膽構想都有擔憂。前首相鳩山由紀夫就任初期，曾提出撤走美軍駐沖繩基地，結果導緻美日關係動搖和自身辭職，就是前車之鑑。另一方面，石破在強調美日同盟以及各種小多邊準同盟威懾力的同時，也主張建立相互信任，特別是提及中日首腦溝通的重要性。

日本即將進入“石破時代”，中美日關係也將進入新一輪調整。去年，中日領導人舊金山會晤再次確認建構戰略互惠關係。近期，雙方就日本福島核電廠污染水問題達成共識。建構穩定的、建設性的、契合新時代的中日關係是雙方主流民意，而這需要以積極理性的認知為基礎。在官方管道外，包括知識界在內的二軌、1.5軌等社會層面互動的擴大與強化刻不容緩。

2024年8月31日-9月30日，電腦（中信）指數從3782點上漲到5117點，漲幅35.31%；上證指數從2842點上漲到3336點，漲幅17.39%；滬深300從3321點上漲到4018點，漲幅20.97%；創業板指從1580點上漲到2175點，漲幅37.62%；科創50從694點上漲到872點，漲幅25.67%。

中國人民銀行發布多項利好政策：

降準降息。 9月27日起下調金融機構存款準備率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），向金融市場提供長期流動性約1兆元；在2024年內也將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備率0.25-0.5個百分點。降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下修0.2個百分點至1.5%。

降低存量房貸利率和房貸的最低首付比例。引導商業銀行降低存量房貸利率，預計平均降幅約在0.5個百分點左右。將全國層級的第二套貸款最低首付比例由目前的25%下調到15%。 5月人民銀行創設的3000億元保障性房屋再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。將2024年底前到期的經營性物業貸款和「金融16條」這兩項政策文件延期到2026年底。

創設新的貨幣政策工具。第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合資格的證券、基金、保險公司透過資產質押，向中央銀行取得流動性，互換便利首期操作規模是5,000億元，未來可視情況擴大規模，透過此工具所獲得的資金只能用於投資股票市場。第二項是創設股票回購、增持專案再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票，再貸款利率1.75%，首期額度3000億元，未來可視情況擴大規模。

中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟情勢，部署下一步經濟工作。會議指出，我國經濟的基本面及市場廣大、經濟韌性強、潛力大等有利條件並未改變。同時，目前經濟運作出現一些新的情況和問題。要把握重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出漸進政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，並努力完成全年經濟社會發展目標任務。會議強調，要加大財政貨幣政策逆週期調節。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專案債，更好發揮政府投資帶動作用。要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。 9月27日，中國證監會召開黨部（擴大）會議，證監會黨委書記、主席吳清主持會議並致詞。會議強調，要突顯抓好推動中長期資金入市指導意見的貫徹落實，扭住改善資金供給這個關鍵，大力發展權益類公募基金，持續提高權益類基金規模和占比，努力為投資者創造長期穩定收益。要分類施策打通各類中長期資金加大入市力度的堵點，加速完善「長錢長投」的政策體系。要強化跨部委協同，積極配合推動證券基金保險公司互換便利、股票回購增持專案再貸款等相關貨幣政策工具落地。我們認為，在多重利多政策的刺激下，A股成交額不斷攀升，9月30日更是超2.6萬億元，創歷史新高，伴隨利好政策的持續落地，市場流動性和信心有望持續提升，建議關注金融IT板塊和順週期方向。

根據阿里巴巴魔搭ModelScope社群官微，9月26日，Meta發布了Llama3.2，主要包括小型和中型視覺LLM（11B和90B）以及適合邊緣和端側的輕量級純文字模型（1B和3B），包括預訓練和指令調整版本。 Llama3.21B和3B模型支援128K令牌的上下文長度，在同類產品中處於較領先地位，適用於總結、指令追蹤和在邊緣本地運行的重寫任務等設備用例。 Llama3.211B和90B視覺模型在影像理解任務上的表現優於封閉模型（例如Claude3Haiku）。 Llama3.2系列11B和90B視覺LLM，支援影像理解，例如文件層級理解（包括圖表和圖形）、影像字幕以及視覺基礎任務（例如基於自然語言描述在影像中精確定位物件）。輕量級1B和3B模型具有較強的多語言文字產生和工具呼叫功能。可以輕鬆部署到端側如手機或PC，具有很強的隱私性，資料不會離開裝置。 1B和3B模型上使用了兩種方法（剪枝和蒸餾），使其成為能夠高效適應設備的高性能輕量級Llama模型。剪枝能夠縮小Llama群中現有模型的大小，同時盡可能恢復知識和表現。我們認為，Llama3.2作為一個開源模型，其有望帶來對AI生態發展的持續助力，尤其是1B和3B輕量級模型在邊緣設備上的高效適用性，為端側AI的本地化落地和隱私保護提供了新的可能性。

技術發展不如預期，公司業務拓展不及預期。