巨量震盪後進入結構性行情

經濟

摘要:

展望後市，短期震盪後進入結構性行情。

目前指數出現震盪、調整的原因主要是短期上漲太快，獲利回吐壓力較大

交易層面來看，短期上漲幅度較大是目前指數震蕩的核心原因。 9月18日至10月8日期間，上證指數、滬深300、科創50、創業板指、萬得全A、北證50分別上漲29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0% 、81.0%，短期快速上漲導致獲利盤較大。

資金和政策層面來看，成交額創歷史新高、大股東減持及監管趨嚴也是調整的原因之一。一是成交額創歷史新高：10 月8 日兩市成交額達3.48 兆創歷史新高，10 月9 日東方財富單檔股票成交額達900 億創歷史之最；天量的成交額顯示短期情緒明顯過熱。二是9 月18 日反彈至今重要股東公告減持金額達70.2 億，較前期明顯上升。第三是監理機關嚴禁信貸資金違規進入股市，監理趨嚴對過熱的情緒也有所壓制。

對基本面偏弱的擔憂也是行情調整的原因之一。一是9 月製造業PMI 仍處於收縮區間，同時地產銷售高頻數據也未出現明顯好轉；二是接近三季經濟數據及A 股三季報業績公佈，投資人對基本面的擔憂上升。

展望後市，短期震盪後進入結構性行情

短中期維度下，政策提升信心從而提升股市估值的邏輯不變。一是政策態度已明確轉向積極，後續大概率持續落地和實施，短期內出現政策轉向的風險較小：

首先，經濟政策方面，政治局會議已明確表態要直面困難、努力完成全年經濟社會發展目標任務，各部會均紛紛出台和落實相關的保增長政策，隨著10 月12 日財政部新聞發布會的召開，投資者最關注的財政政策也有望進一步發力，中短期政策方向大概率仍是積極的；

其次，資本市場政策方面，互換便利、增持及回購再貸款、併購重組等政策短期內大概率跟進落地，短期監管趨嚴不代表資本市場的政策轉向。二是當前信用築底，強政策對於提振信用及估值的中期邏輯不變：首先，信用自2023 年7 月見頂持續回落至今已接近底部，且信用築底時政策對其有提振作用；其次，信用築底時估值也多在低位，而政策發力對估值回升有明顯作用。

在長期維度下，牛市形成的三個條件已基本具備。一是政策方面，政策發力解決資本市場發展掣肘是牛市的基礎，當前的資本市場政策已對股市供需不平衡的核心問題有了明顯效果。二是流動性上，多維度增量資金可能流入A 股。第三是基本面上，工業企業獲利成長仍在上行週期中，全A 獲利增速也有可能持續回升；併購重組、分紅等政策可望長期改善A 股上市公司獲利。

結構性行情下成長佔優，建議關注科技、核心資產等成長方向

行情已進入底層上漲的中期階段，結構性行情為主，科技、核心資產等成長可能佔優。一是歷史經驗上，底層上漲的中期和後期主要是產業趨勢上行和政策導向的產業相對優勢。二是目前已進入上漲的中期階段，因此科技等中小盤成長以及電新、醫藥、消費等核心資產可能表現相對偏強：首先，產業趨勢向上和政策導向的行業指向科技成長；其次，經濟修復預期、聯準會降息週期開啟下核心資產可能估值有所提升。

短期建議佈局TMT、電新、醫藥、部分消費等方向：一是科技成長方面，「千帆星座」首批發射開啟上行週期的商業航空、政策密集催化的資料要素、作業系統國產化相關的鴻蒙短期值得關注；其次，基本面可能探底、外資可能流入導致電新醫藥、消費等行業中的低估值優質個股可能相對偏強。

風險提示：

歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不如預期。

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