就在10週前，也就是2025年初，美國股市的樂觀情緒盛行。這種情緒體現在華爾街策略師對年底標普500指數的目標預測中，這些策略師預計標普500指數將在12月31日達到6614點，漲幅為12%。

雖然到2月，這些預測幾乎紋絲不動。但自那時起，標普500指數開始下跌。截至週四，該指數已從三週前的高點下跌超過10%，正式步入技術性回檔區間。如果想達成既定目標，該指數需要達到20%的強勁反彈——這相當於開啟新一輪牛市行情。而在預期修正前，目前策略師預測隱含的看漲程度也已達近十年高峰。

實際上，如圖表所示，策略師的預測往往落後於市場變化。這種動態調整雖符合資訊更新的邏輯，但也引發對預測獨立性的質疑。目前標普500的回檔與川普政府推出的多項政策密切相關，其中不少政策對市場的友善度遠低於預期。

高盛率先調整預期

本週，高盛首席美國股票策略師、華爾街最具影響力的聲音之一David Kostin率先對其預測進行調整，目標點位從6500下調至6200——這隱含11%的上漲空間。他也下調了獲利預期，現在預計今年獲利將成長7%，低於最初預期的9%。

在關稅問題上，Kostin假設美國有效關稅稅率將上升約10個百分點至13%。 「對於關稅，我們的經驗法則是，假設企業能夠將大部分關稅轉嫁給消費者，美國關稅每提高5個百分點，標普500指數每股收益就會降低約1%至2%。”

除了圍繞關稅政策的不確定性和對經濟成長前景的擔憂外，Kostin還指出，對沖基金的部位調整加劇了市場波動。高盛追蹤的對沖基金重倉股指數自2023年初以來表現顯著優於標普500等權指數，但近期回檔幅度更大，印證了流動性收緊(尤其是日本國債收益率上升導致廉價資金減少)對市場的衝擊。

但Kostin明確指出，當前核心問題在於是否會出現經濟衰退。如果衰退成真——三個月前策略師普遍未預期到這一點——那麼股市可能會進一步下挫。如果經濟軟著陸，雖然重回頂部還有很長的路要走，但這很可能成為一個買入機會：

「從歷史上看，自二戰以來的12次經濟衰退期間，標普500指數盈利的中位數從峰值到谷底的跌幅為13%。在經濟衰退期間，標普500指數盈利的中位數從峰值到谷底的跌幅為13%。在經濟衰退期間，該指數通常會從峰值下降24%。在非衰退時期，歷史表明，如果經濟和盈利繼續增長，標普500指數的回調通常是良好的買入機會，這也是良好的基本預期。

不過，Kostin的調整僅是對市場定價的被動反映，假設更積極的關稅政策已被計入。全年剩餘時間的預期漲幅與1月初基於更高起點的預測幾乎一致。其他策略師可能會將效仿，進一步壓制市場情緒。但歸根結蒂，經濟走向仍是決定因素。川普總統近期對避免衰退的聲明模稜兩可，恰好成為本輪拋售的關鍵觸發點。

從亞特蘭大聯邦儲備銀行就業數據看經濟

那麼，折射經濟溫度的美國勞動力市場目前到底有多強勁?它是否推動了更高的通脹?經濟數據能否推動美聯儲做出政策調整以支持經濟?最新的詳細數據表明，市場出現顯著降溫跡象，這對美聯儲官員來說是個好消息(但對員工或執政政客來說則不然)。然而，不同指標的趨勢並不完全一致。

最引人注目的數據之一來自亞特蘭大聯邦儲備銀行根據人口普查數據編制的工資追蹤器，該追蹤器將留在原職位的員工與跳槽員工的薪資成長分開。大多數情況下，跳槽者會獲得更大的加薪——否則他們可能不會換工作。在疫情後的「大辭職」期間，這項溢價達到了創紀錄水平。如今，這一趨勢已經完全逆轉，上個月留在原職位的員工獲得了略高的薪資成長。這在非衰退時期是不尋常的，顯示工人的議價能力已經消失：

這似乎與1月的JOLTS(職位空缺和勞動力流動調查)數據形成呼應。 DataTrek Research的Nick Colas追蹤了他所謂的「Take This Job Shove It Indicator」指標——即員工主動辭職佔所有離職的比例。當這一比例較高時，工人的議價能力比平常更強，並且覺得能夠辭去工作。在「大辭職」期間達到極端水平後(亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據也顯示了這一點)，主動辭職的人數已回落至疫情前的水平：

不過，JOLTS數據並不像亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據那麼明確。 Colas指出，工人信心一直在緩慢下降，但這一趨勢在去年8月趨於穩定。目前的「Shove It」指標高於2001年、2005年和2019年的週期性峰值。他表示，由於疫情後勞動力市場強勁，聯準會在升息後實現了“軟著陸”，“但現在吸收另一次衝擊的緩衝空間要小得多。勞動力需求疲軟可能有助於通膨下降，即使一次性關稅上調帶來了上行壓力”。

分層觀察數據揭示更深層變化：技能分層數據顯示，低技能勞動者薪資增速超過高技能群體的"羅賓漢效應" 階段已結束，後者薪資增速重新領先1個百分點。這種趨勢可能逆轉川普執政時期低技能群體薪資顯著改善的局面。性別差異數據則顯示，男性薪資成長上月超前女性，但本世紀以來兩性薪資差距始終維持在驚人的低點。

整體而言，勞動市場的結構性變化可能為央行寬鬆政策創造條件，不過這項訊號尚未完全明確。

來源: 智通財經

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來源：觀察者網