多空交織，CBOT大豆預計寬幅震盪

低估值低驅動，國產豆價可望“穩住”

當地時間2月17日，歐元區財長會議在比利時布魯塞爾舉行。與會人員警示稱，當前貿易不確定性顯著上升，特別是美國關稅政策的潛在變化，已經對歐洲經濟造成負面影響，今年歐盟經濟成長將低於先前預測。

貿易不確定性增加

在歐元區財長會後的新聞發布上，歐盟經濟專員瓦爾迪斯·東布羅夫斯基斯表示，經濟不確定性增加可能拖累成長前景。預計今年歐盟經濟成長將略慢於去年秋季的預測值。

根據歐盟委員會去年11月的預測，歐盟經濟成長率今年將加速至1.5%，歐元區經濟成長率將達1.3%。據悉，歐盟將在5月公佈最新預測數據。

東布羅夫斯基斯表示，美國政府加徵關稅的計畫導致與貿易政策相關的不確定性大幅增加，抑制了投資，已對包括美國自己和歐盟在內的全球經濟產生負面影響。

美國總統川普2月10日簽署文件，宣布對所有美國進口鋼鐵和鋁徵收25%的關稅，並聲稱將對晶片、汽車、藥品等產品徵收所謂的「對等關稅」。

此舉引發了歐洲各國的廣泛擔憂。有分析指出，貿易政策的不確定性不僅影響歐洲企業的投資決策，也對市場信心造成衝擊。彭博社報道稱，美國的汽車關稅計畫將重創德國汽車製造商。德國央行總裁、歐洲央行管理委員會成員約阿希姆·納格爾17日也表示，美國關稅政策將為德國經濟成長帶來「重大風險」。德國作為出口導向國家，其經濟將因美國政策轉變而遭受巨大損失。

東布羅夫斯基斯表示，歐盟對美國的關稅計畫感到遺憾，並將準備以堅定和適當的方式回應。目前，歐盟仍在等待川普提案的細節，該提案的最後期限定為4月1日。

日前，歐盟27個成員國負責貿易事務的部長召開視訊會議應對美最新一輪關稅政策。他們普遍認為談判是最佳選擇，期待在美國正式調整關稅政策前達成協議。

此外，東布羅夫斯基斯也表示，近幾個月來能源價格的新一輪上漲也拖累了經濟產出。富有韌性的勞動市場和「仍在軌道上」的通膨放緩趨勢應有助於成長動能逐步增強，但幅度不及先前預期。

歐盟統計局日前公佈的初步數據顯示，經季節和工作日調整後，2024年歐元區國內生產毛額（GDP）成長0.7%，歐盟經濟成長0.8%。

內部經濟挑戰重重

除了外部貿易風險，歐洲內部也面臨許多挑戰，讓經濟難以在短期內好轉，成長前景低迷。

在經歷了能源危機和通膨衝擊之後，歐元區經濟在去年年初恢復成長，但年底再次停滯。去年第四季度，法國和德國經濟成長均為負，顯示歐元區兩大經濟體前景依然黯淡。 「雙引擎」失速加劇歐元區經濟下行風險。凱投宏觀首席歐元區經濟學家傑克艾倫-雷諾茲表示，歐元區經濟成長停滯證明，「歐洲經濟前景比大多數人想像的更糟糕」。

歐洲長期需求不足是經濟成長乏力的重要原因。儘管歐洲消費者購買力已恢復，但仍不足以支撐經濟復甦。由於製造業庫存高企、經濟不確定性增加以及利率水準較高，投資仍承受壓力。在歐盟統計局的初步預測中，歐元區製造業仍處於萎縮狀態，而服務業活動正在擴張。消費者信心依然脆弱，家庭尚未因實際收入的成長而顯著增加支出。

歐盟內部的貿易壁壘問題也日益凸顯。歐洲央行前行長馬裡奧·德拉吉在《金融時報》撰文指出，歐盟內部的供應鏈受制於高昂的行政壁壘、嚴格的市場准入要求以及不統一的監管標準，這些問題在近年來不斷加劇。根據國際貨幣基金組織（IMF）的估算，歐盟內部貿易壁壘相當於對製造業徵收45%的關稅，而對服務業的限制更是高達110%。

此外，歐洲在科技創新領域的表現也乏善可陳，歐盟難覓食新的經濟成長引擎，正逐漸淪為「創新沙漠」。德拉吉在歐洲競爭力報告中指出，全球50家頂尖科技公司中，僅有4家來自歐洲。科技創新的不足進一步限制了歐洲經濟的長期成長潛力。

歐盟委員會（歐委會）於1月29日發布了《競爭力指南》。歐委會主席馮德萊恩希望將提升歐洲競爭力視為第二任期的核心目標。然而，新歐委會施政的「三大支柱」——縮小創新差距、推動脫碳、提高安全性，均需要大量資金支持，但關於資金應從哪裡來的爭論卻始終如一，依舊難以擺脫僵局。

央行決策難度加大

在經濟成長放緩的背景下，歐洲央行的貨幣政策備受關注。然而，面臨複雜的經濟情勢，歐洲央行的決策難度正在增加。

受美國關稅威脅和歐洲政治動盪影響，歐洲央行1月30日降息25個基點，以刺激陷入困境的歐元區經濟成長。歐洲央行官員表示，希望盡快將利率降至“中性水平”，即利率不再抑制經濟成長。

荷蘭國際集團宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基表示，歐元區經濟當前出現輕度“滯脹”，即經濟增長疲軟的同時，通膨仍高於2%。布熱斯基估算，歐元區利率需要進一步下降75個基點，否則通膨和經濟成長都可能不如預期。

分析師認為，一方面，經濟成長放緩的壓力可能促使歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策，以刺激經濟復甦。但另一方面，通膨壓力仍不時抬頭，壓縮降息空間。有歐洲央行官員表示，歐洲央行繼續降低利率的決定變得越來越難，貨幣政策調整必須「極其謹慎」。

歐盟統計局2月3日公佈的初步統計數據顯示，受能源價格上漲驅動，歐元區通膨率連續第四個月上升，1月通膨率按年率計算為2.5%，高於去年12月的2.4%。另據歐洲央行預計，2025年歐元區經濟成長僅1.1%，2026年成長1.4%。

此外，由於美國關稅政策預期、歐元區經濟低迷、美元走強等因素，一些經濟學家預測歐元可能再次接近與美元平價。分析師指出，歐元對美元匯率觸及平價這項心理關口，將引發一系列連鎖反應，對金融市場造成衝擊。歐元貶值雖可能短期刺激歐元區出口，但歐元疲軟導致原物料進口成本上升，可能令通膨壓力上升，對歐洲央行貨幣政策的調整帶來難題。

來源: 中證網

其中，外資對中國股票的樂觀情緒無疑顯得特別難得。

報告顯示，新興市場股票在當月整體遭遇了明顯外流，中國以外的新興市場股票在當月遭遇的資金淨流出量達到了115億美元。

不過，中國股票在此背景下卻顯現出了獨樹一格的魅力。 1月，中國股票吸收了20億美元的資金淨流入，為去年9月那輪大行情以來之最。

在債券方面，1月非居民向新興市場債券淨投入了450億美元，其中81億美元流入中國債券，其餘368億美元則流入了中國以外的新興市場債券。

整體而言，報告顯示，1月新興市場股票和債券資產合計迎來了354億美元的國際資金「淨流入」——儘管債券和股票之間存在巨大差異。

開年資金流動格局

國際金融協會指出，美國總統川普歸來後試圖重塑全球秩序，加之人工智慧發展的持續演變，都對新興市場(股市)造成了衝擊。

「債務資金流入與股票資金流出之間的差異，凸顯了在地緣政治不確定性、美國貨幣政策風險和全球經濟逆風持續存在的情況下，投資者仍然偏好相對穩定的固定收益工具”，IIF表示。

上述報告的統計期，整體涵蓋了1月新興市場資產開年的外資流動。值得一提的是，自1月中旬左右以來，新興市場股票其實已經出現了大幅反彈——MSCI新興市場股票指數累計攀升了近10%。

而與最新資金流向數據相貼合的是，這波反彈也恰恰是由中國科技巨頭們帶動的。 DeepSeek浪潮的橫空出世幫助BAT三巨頭——百度、阿里巴巴和騰訊這幾家中國頂尖的科技巨頭在此期間分別大漲了30%、62%和40%。

相較之下，國際金融協會認為，美國「大型科技公司」的拋售「加劇了」其他新興市場的拋售。

近年來，新興市場信貸息差與美國科技股之間的相關性已顯著增強。根據統計，新興市場信貸息差與那斯達克100指數之間的相關性高達91.2%。

IIF報告也指責川普政府再次採取保護主義措施，特別是對一系列產業徵收關稅。

其中，印度受到的影響最大，自去年10月份以來，外國投資者已從印度股市撤資200多億美元，當時川普贏得大選的可能性開始增加。韓國股市的資金流出額也超過了10億美元。

不過，新興市場債券在此期間依然表現強勁。 IIF認為，新興市場本幣債券的韌性“尤為顯著”，巴西、印度和波蘭的債券持續受到外國需求的青睞。

IIF表示，如果美國利率像預期的那樣居高不下，新興市場央行維持相對較高的利率將使「新興市場債券成為一種有吸引力的套利交易」。

來源: 財聯社

中國通訊設備大型企業華為技術已避開美國的製裁，開始再次向世界市場發動攻勢。全球首款三折疊螢幕智慧型手機在東南亞等地上市。將因制裁而被切斷採購的晶片改為自主開發，到全球南方（新興和發展中國家）尋找銷路。即使在中美對立的情況下，也穩紮穩打地力爭重回成長路線。

2月18日，華為在馬來西亞首都吉隆坡召開發表會，宣佈在海外發售三折疊螢幕手機「Mate XT」。

Mate XT於2024年9月先於排在折疊式螢幕手機首位的韓國三星電子上市。如果將螢幕全部展開，則為10.2英寸，接近平板電腦。雖然在中國先行發售，但作為拉動品牌成長的旗艦機型，將進軍海外市場。

沙烏地阿拉伯、泰國、墨西哥……，銷售市場均為全球南方的主要國家。旗艦機型拓展海外市場是智慧型手機重新發動攻勢的訊號。

在川普第一次執政的2019年以後，對華為的製裁逐步加強。美國政府將華為列入實施事實上的禁運措施的“實體清單”，並禁止使用美國技術的產品出口。

華為無法與代工高性能半導體的台積電（TSMC）進行交易，也無法生產支援高速通訊標準「5G」的智慧型手機。

美國制裁將華為從「天堂推下地獄」。美國調查公司IDC的統計顯示，2020年4～6月最後一次居世界首位的市佔率急劇下降，從2021年1～3月開始跌出了前5名。

制裁已經生效6年。雖然川普重返美國總統寶座，但華為也復活。

香港調查公司Counterpoint的數據顯示，華為2024年10～12月中國的出貨量年增15.5%，時隔3年再次躍居份額首位。

業績也出現復甦。華為的董事長梁華在廣東省政府召開的會議上透露，華為2024年的營業收入年增約2成，超過8,600億元。與制裁後最明顯下降的2021年相比，恢復到成長約4成的水平，也接近歷史最高的2020年。

復活的原動力是本應被美國政府封鎖的半導體技術的進步。

華為子公司從事半導體設計的海思半導體開發出電路線寬7奈米（奈米為10億分之1公尺）的尖端產品，被認為由中國半導體代工企業中芯國際（SMIC）生產。

從研發到生產一條龍在中國完成的自主半導體搭載於2023年8月發售的「Mate60」上，實現了等效5G的性能。美國智庫戰略與國際問題研究中心（CSIS）當時在報告中得出結論稱，「削弱中國技術實力的計畫已經失敗」。

目前，商用等級的最尖端晶片的電路線寬為3奈米，台積電領先。華為已經追趕至落後2代的技術水準。

華為磨練了研發能力，正面突破了美國的「包圍圈」。研發費用佔營業收入比例從制裁前的10%左右上升至20%左右。 2023年的研發費用換算成日圓約3.4兆日圓，創歷史新高，2024年也增加。

在歐盟（EU）執行機構歐盟委員會發布的2024年研發投資的全球排名中，華為排在第6位，超過了排在日本企業首位的豐田（第27位）。

中國政府也在支持華為。中國領導階層提倡加大對高科技產業投資的「新質生產力」。華為的公開資料顯示，2023年的政府補助約73億元，增加至2018年的近5倍。大部分是研發費用。

華為當前的復甦依賴經濟減速的中國市場。要完全復甦，必須重新開拓海外市場。

美國川普政府有可能進一步加強對華包圍圈。預計在美國、日本和韓國等部分西方國家的銷售將繼續受到限制。開拓對華為限制和警覺感較弱的全球南方市場的成敗將左右其成長。

來源: 日經中文網

美國總統川普2月18日表示，計劃最早4月公佈的對進口汽車加徵的關稅「在25%左右」。主要目標被認為是從德國及鄰國墨西哥等國進口的汽車，但如果日本車也成為加徵關稅的對象，日系車廠商將不可避免地受到嚴重打擊。

川普先前曾表示，計劃最快4月2日宣布對汽車加徵關稅。川普在1月20日就職當天指示美國商務部和美國貿易代表辦公室（USTR）在4月1日之前完成對世界各國不公平貿易行為等的調查並報告結果。

目前，美國對進口乘用車徵收2.5%的關稅。在2月18日的記者會上，川普也表示正在考慮提高對半導體和藥品的加徵關稅。

關於對半導體和藥品加徵關稅，川普表示：「會在25%以上。而且，在這一年中，（稅率）會大幅提高」。

川普也藉用高關稅對各國企業施壓，促使其將生產基地轉移到美國。

川普表示：“我會給你們所需的時間，將（生產基地）轉移到美國。如果在美國國內建廠，就不會徵收關稅。我想給你們一個機會”，暗示出在4月之前可能會與外國政府和企業進行談判。

川普2月13日剛剛指示引入“對等關稅”，將關稅提高到與貿易對象國對等的水平。在2月18日的記者會上，他再次對歐盟表達不滿：“沒有進口美國的汽車和農產品”、“我們面臨著3500億美元的貿易逆差”，要求歐盟採取措施，降低對美國產品的關稅等。

來源: 日經中文網