出口動能減弱，結構韌性仍存

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摘要:

出口增速回落。以美元計價，10月我國出口年減1.1%，較上月回落9.4個百分點，低於Wind一致預期的3.1%；季減7.7%，弱於季節性水準。

出口成長下滑主要有兩方面原因：一是基數效應顯現。 2024年第四季出口月均較去年同期成長約10%，較高的基數對今年同期出口形成明顯壓力。二是外需動能減弱。 10月PMI新出口訂單指數降至45.9，較上月回落近2個百分點，顯示外需階段性疲軟。高頻指標亦有所印證，10月港口吞吐量年增率放緩至0.9%，較上月下降4.8個百分點，同時CCFI和SCFI綜合運價指數持續處於低點。

對多數地區出口成長普遍放緩，對日韓出口降溫明顯。 10月，我國對多數地區出口成長放緩，一是高基數下，我國對東協、歐盟、非洲等地區出口成長率下降：對東協出口年增11.0%，較上月下降4.6個百分點，但對越南出口在高基數下仍維持強勁，年增22.4%，或與越南製造業高景氣度有關：10月越南製造業PMI錄得54.5，較上月提升4個百分點；對非洲出口年增10.5%，較上月下降45.9個百分點。

儘管對東協、非洲出口當月有所回落，但仍維持兩位數成長，二者依舊是出口的主要支撐力量。我國對歐盟出口年增0.9%，較上月大幅回落13.3個百分點。二是對美出口繼續承壓。受川普關稅影響，10月我國對美國出口年減25.2%，累計降幅擴大至17.8%，仍是拖累整體出口的主要因素。三是對日韓出口明顯走弱。兩國合計占我國出口總額約8%，其出口成長轉負對整體形成拖累。 10月，對日本出口年減5.7%，為年內首次轉負；對韓國出口年減13.0%，較上月回落20個百分點。日韓出口疲軟與兩國製造業景氣下行有關，10月日本PMI降至48.2，韓國PMI回落至49.4，均處於榮枯線下方。

勞力密集型產品回落，高技術產品支撐出口成長。 10月，箱包、紡織、服裝、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等勞力密集產品未能延續9月修復態勢，年增速分別為-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%及-31.0%，合計拖分出口約。機電產品出口分化明顯。

一方面，傳統機電產品出口承壓，通用機械、自動資料處理設備、手機、家電、醫療儀器增速分別為-9.1%、-10.0%、16.6%、13.6%及-1.0%，合計拖累出口3.5個百分點。另一方面，高技術與資本密集產品維持強勁成長，積體電路、汽車、船舶、液晶顯示器出口較去年同期成長速度分別為26.9%、34.0%、68.4%及12.0%，合計拉動出口5.1個百分點。從量價結構來看，勞力密集產品出口量價齊減，而技術密集產品整體量價同步成長。其中，積體電路、船舶和液晶平板顯示模組出口量價齊升，汽車出口成長主要由出口數量驅動。

進口增速回落，結構分化明顯。 10月，進口年增1.0%，較上月回落6.4個百分點。結構上看，進口出現分化：一方面，農產品和資源品進口保持韌性。農產品進口年增7.0%，其中大豆進口成長11.4%，較上月大幅提升9.7個百分點，主要因國內壓榨企業穩產需求集中從巴西加大採購，拉動整體進口增速約0.8個百分點。資源類產品進口也維持高增，鐵礦石和銅礦年增率分別為16.6%和29.6%。

另一方面，能源及機電設備進口回落。煤炭、原油、成品油和天然氣進口年增率分別為-27.5%、-0.3%、-17.9%和-23.1%，仍受價格低迷拖累。機電產品及高技術產品進口年增率僅2.5%及3.0%，較上月下降7.6及11.1個百分點，通用設備、自動資料處理設備等資本品的進口明顯減少，指向企業擴產意願不足，投資動力仍需提振。

出口壓力未減，結構韌性凸顯。總結來看，10月出口成長轉負部分源自高基數影響。結構上看，出口並非「全面疲軟」：分地區看，東協、非洲等非美地區繼續對出口提供支撐。分產品來看，高附加價值產業出口依舊為出口提供動力。往前看，出口或將延續低位震盪，支撐與壓力並存。

一方面，中美貿易摩擦出現緩和跡象。美國自11月10日起主動下調對中國10%芬太尼關稅，並延長24%對等關稅暫緩期，或帶動對美出口階段性修復。同時，中國對非美市場出口保持較高成長速度，支撐作用可望延續。另一方面，四季高基數疊加前期訂單透支，將對出口形成明顯壓力。整體而言，出口短期承壓但結構支撐趨勢未改，韌性仍存。

來源：聯邦儲備證券

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Justin

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最近外匯市場平靜可怕，美國政府開門也掀不起波瀾，人民幣選擇權隱含波動率跌至811匯改以來最低。不過正是在這樣的環境下，更容易思考一些長期的問題，例如人工智慧浪潮對美元的影響。

根據JP測算，AI相關的資本支出貢獻了美國上半年經濟成長的1/3，30家AI股票市值佔標普500的比例三年內從26%上升至44%。應該說美國經濟整體與AI深度綁定了，AI興則美國興。

圖：美國AI投資快速成長（圖：JP研報）

往常來看，美元指數不容易受到單一產業趨勢的影響。但這次AI浪潮正深刻改變經濟和資金流動的各個層面。包括股指、外國直接投資（FDI）、生產力、勞動市場和聯準會政策反應。

一、上世紀末網路浪潮的範本

1996-2000年，美國也經歷了網路浪潮導致的生產力上升和資本流入。彼時納斯達克100指數上漲近7倍，2000年達到峰值，經濟成長跑贏全球。

圖：網路使美國經濟和美元齊飛（圖：JP研報）

美元在整個網路泡沫時期普遍升值，在納指高峰約2年後的2002年初達到高點。其受益於「美元微笑曲線」的兩端：既得益於資本流入、生產力及成長前景，也在股票拋售期間憑藉「避險貨幣」地位獲利。

圖：股指下跌後，迎來美指巔峰（圖：JP研報）

二、這次有何不一樣

90年代末期的美元走強固然有自身成長因素，但新興市場危機和美元廉價估值助長了趨勢。貨幣政策和宏觀衝擊比簡單的股匯映射更相關。美國吸引了大量資本流入，但僅憑股權流入並不能保證美元升值，FDI與美元走勢的相關性更高。

圖：美國彼時對FDI依賴遠高於目前（圖：JP研報）

也就是說，科技革命能否推動美元升值，股市和經濟是次位，更取決於美元估值、資本流動、貨幣政策和其他地區成長。

因此，AI對美元升值的助推，或沒有網路浪潮顯著。主要原因：

（1）估值與資本流動不同：當前美元估值遠高於1990年代中期的低點，川普上台後，FDI未明顯流入。

（2）貨幣政策環境：AI取代勞動力，而聯邦儲備銀行對勞動市場風險的關注使其更鴿派。（1993年末到2000年末，聯準會抑制經濟過熱開啟升息週期，政策利率從3.00%上升至6.5%）

（3）全球同步性：中國在AI領域的競爭比90年代的歐洲ICT私有化更為實質。技術採納可能在全球範圍內同步發生。

三、總結

需要摒棄簡單歷史類比，綜合考慮生產力、貨幣政策、資本流動因素。 AI對勞動力的取代，可能導緻美元短期下行風險。

如果美國在AI一枝獨秀，美國例外主義下美元可能獲得支撐，但在成長放緩或AI引發勞動市場混亂的情境下，美元可能面臨顯著下行壓力。特定大宗商品貨幣（如澳元）可能在投資浪潮中表現突出。

來源：早安匯市

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Justin

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基本面總結：

1.日本米價再次上漲，對新首相構成考驗

在東京附近的農貿市場，大量消費者以低於平均零售價約40%的價格購買日本米，活動吸引了約一百名購物者參與。該活動雖帶有促銷性質，但在通貨膨脹持續超過薪資成長的背景下，部分消費者將其視為減輕生活成本壓力的機會。消費者普遍反映，物價上漲已顯著影響家庭支出，對政府採取措施應對通膨的期待上升。

日本米價再次接近歷史高位，對剛於10月21日就任的新首相高市早苗構成重大考驗。儘管政府自春季以來持續採取乾預措施以穩定糧價，但效果有限。高市的支持率在早期民調中超過60%，政府計劃在本月底前公佈一攬子經濟刺激方案，其中包括向部分家庭發放大米券以緩解生活負擔。

日本通貨膨脹率在過去三年多的時間內幾乎每月都高於薪資增速。去年年中，受供應短缺影響，米價迅速上漲。今年夏季，政府以低價投放緊急儲備米，價格曾短暫回落，但此後又恢復升勢。截至10月27日的一周，超市平均米價為每5公斤4,235日元，年增23%，幾乎是2023年的兩倍，接近5月創下的4,285日圓的歷史高點。反映新收成的9月批發價達每60公斤36895日圓，季增36%。

市場價格的持續上行主要源自於經銷商擔心再次出現因極端高溫和需求誤判而導致的供應短缺現象。儘管政府強調儲備充足，但經銷商仍以高價採購，推動了交易價格上漲。業內分析認為，除非有明顯的供過於求跡象，大米零售價格在未來幾個月內難以出現實質下降。

高市早苗指出，米價過高可能對日本的糧食安全構成風險，因部分企業與消費者轉向價格較低的進口米。財務省數據顯示，儘管進口米需繳納每公斤341日圓的關稅，但其價格仍低於國產米。 2024年9月，私人企業進口量較去年同期成長近160倍。

政府在調整稻米政策方向時，可能從以消費者為中心轉向更關注農民與經銷商利益。 2025財政年度計畫將稻米產量提高至748萬噸，並設定2026年目標為711萬噸，以達到供需平衡。經濟學界分析認為，目前的政策重心更偏向生產與分銷端，但短期內難以大幅降低零售價格。

農業從業人員普遍認為，米價的高企與市場投機有關，但若恢復至2024年之前的水平，在勞動力與設備成本持續上升的情況下，農戶利潤將受到顯著壓縮，從而削弱農業對年輕勞動力的吸引力。業界呼籲新政府制定中長期政策，保障日本農業的永續發展。

2.美國眾議院返回華盛頓，就結束政府停擺進行投票

美國眾議院議員週二返回華盛頓，準備就結束美國歷史上持續時間最長的政府停擺進行投票。政府關停已造成全國範圍內的航空混亂，數千架航班被取消，多數議員被迫以替代方式返京。一些議員因航班不穩定而選擇長途駕車返回首都。

眾議院計劃於週三下午就一項妥協方案進行表決，該方案旨在恢復政府機構撥款，結束自10月1日以來的政府停擺。參議院已於週一晚間通過協議，眾議院議長麥克約翰遜預計眾議院也將批准該方案。總統唐納德·特朗普表示支持，並預計將簽署使其生效。

協議的通過預計將在數天內使聯邦政府全面恢復運轉，從而緩解聯邦僱員工資中斷及低收入家庭食品補貼停發帶來的困境。然而，全國航空系統的恢復可能仍需數天。協議內容引發民主黨內部分歧，部分成員希望將約2,400萬美國人的醫療補貼延長至年底之後，但目前該條款尚未納入。參議院共和黨人同意於12月就該議題單獨投票，結果仍不確定。

在停擺期間，眾議院議長約翰遜暫停了眾議院會議，以迫使參議院民主黨接受重新開放政府的條件。此舉在民主黨自由派內部引發強烈反應，他們認為黨內在談判中過早妥協。路透社與益普索10月下旬的民調顯示，50%的美國民眾認為停擺責任在共和黨，43%認為民主黨要負責。

協議將聯邦政府資金延長至1月30日，使政府債務持續增加，目前債務規模已達38兆美元。協議未包含阻止川普削減開支的具體機制，但禁止其在1月30日之前裁減聯邦僱員，從而阻止進一步的人事削減。協議還確保因停擺而中斷的食品援助計劃（SNAP）得以持續至2026年9月30日。

3.結束美國政府停擺的協議主要內容

為結束美國史上持續時間最長的政府停擺，國會兩院達成一項臨時撥款協議。該方案已在參議院獲得批准，並在眾議院投票通過後提交給川普總統簽署生效。

該協議暫時恢復自10月1日到期的政府撥款，為各機構提供現行水準的營運資金至1月30日，從而為立法者爭取時間完成本財年（截至2026年9月30日）的詳細支出立法。

該協議為農業部、食品藥物管理局、退伍軍人事務部、軍事建設項目及國會提供全年資金支持，而其他機構的支出法案仍需進一步起草與通過。

該協議禁止川普政府在1月30日前實施大規模裁員，確保先前被裁減或計劃解僱的數千名聯邦僱員保留職位。除與裁員相關的條款外，該協議未新增任何防止總統削減或扣留資金的機制。

該協議確保被迫停薪的聯邦及部分州政府僱員獲得補發工資。根據2019年立法，政府重新開放後所有受影響僱員均有權獲得追溯工資。

該協議禁止五角大廈啟動未經授權的新武器項目或支出計畫。

該協議為國會、最高法院及聯邦法院系統的安保支出增加8,800萬美元，並為印第安人健康服務署增加8,000萬美元，以應對政治暴力上升及公共衛生需求。

該協議對因停擺動用自有資金維持聯邦計畫的州政府提供補償，並規定如未來再次發生停擺，國會需對各州進行資金償付。

4.美國勞動市場疲軟導緻美元下跌

週二，受美國勞動市場疲軟數據影響，美元兌歐元與日圓走弱。 ADP Research的初步估計顯示，截至10月25日的四周內，美國私部門平均每週裁員約11,250人。市場解讀為勞動市場降溫訊號，引發美元拋售。

由於政府停擺結束在即，經濟重啟後預計將發布更多反映經濟放緩的指標。市場策略機構分析認為，近期數據揭露經濟基本面出現裂痕，投資人風險偏好下降。參議院已於週一批准妥協方案，結束持續數週的政府停擺。停擺期間，數百萬人的食品補貼中斷，數十萬聯邦員工薪資停發，航空運輸受到嚴重影響。

眾議院議長麥克約翰遜表示，希望在周三完成投票並將法案送交總統川普簽署。近期美元匯率一度上漲，受交易員預期經濟前景改善及降息幅度縮小的推動。同時，多位聯準會官員對進一步降息保持謹慎態度，擔憂通膨風險。

分析認為，市場對美元的整體情緒仍是疲軟。美元指數下跌0.32%至99.32，市場普遍預期聯準會在12月降息的機率為67%。由於退伍軍人節假期，美國債券市場週二休市，市場交易量總體偏低。

今日（11月12日，星期三），日本及美國暫無重要經濟數據的發布。

經濟資訊

日本經濟近期呈現宏觀數據強勁與微觀民生承壓的雙重圖景。一方面，國際收支達到近四十年來的最高水準；另一方面，國內米價持續飆升，對一般家庭構成沉重負擔，成為新政府面臨的首要經濟挑戰。

經常項目順差創紀錄，能源與旅遊成主要推力：日本財務省11日公佈的數據顯示，2025上半年度（4至9月）國際收支經常項目順差達到17.5128萬億日元，同比增長14.1%，創下自1985年有可比數據以來的半年度歷史新高。

此亮眼表現主要源自兩大因素：進口額下降：因原油等能源價格下跌，進口總額減少3.8%，使得貿易收支扭虧為盈，實現494億日圓順差。訪日遊客消費強勁：旅行收支順差高達3.3112兆日圓，創史上第二高，有效收窄了服務收支的逆差。

同時，9月經常專案順差為4.4833兆日圓，已連續8個月維持順差，顯示外部經濟狀況持續向好。

米價高企加劇民生壓力，新政府應對面臨考驗：與宏觀數據的樂觀形成鮮明對比的是，國內主食米的價格正逼近歷史最高水準。截至10月底，超市米均價較一年前上漲23%，達到每5公斤4,235日圓，對一般家庭造成顯著壓力。

儘管前任及現任政府已採取投放儲備米等措施試圖平抑價格，但效果短暫。背後是去年因極端天氣等因素導致大米短缺後，經銷商為確保供應不惜高價採購，形成了價格剛性。這一局面對新任首相高市早苗構成嚴峻考驗。她正準備在本月底前敲定經濟刺激計劃，其中可能包括向部分家庭發放大米券。然而，有分析指出，政策天平可能已從傾向消費者轉向更關注農民和經銷商的利益，這意味著高米價可能將持續，令消費者失望。

政治資訊

為加速推動地方振興，日本政府於11月11日的內閣會議上正式決定設立“地區未來戰略總部”，由首相高市早苗親自擔任總部長。此舉旨在透過提升本地產業附加價值、擴大銷路及促進產業集聚，並著重強化地方經濟政策。

該新總部取代了前首相石破茂政府所創設的“新地方經濟與生活環境創生總部”，標誌著政策重心向經濟領域的顯著傾斜。副總部長由官房長官木原稔和地方創生擔當相黃川田仁志擔任，成員囊括了經濟官廳的閣僚，顯示出政府意圖整合經濟部門資源，形成合力。

地方創生擔當相黃川田在記者會上明確表示，以往的地方創生措施將繼續推行，並考慮沿襲石破政府時期的討論內容。他特別強調，“要守護國民的生活和安全，地方經濟的發展不可或缺”，因此新總部將特別專注於經濟層面推進各項措施。

高市首相在10月的施政演說中，已透露出強化地方經濟投資的思路，她以政府支援半導體企業進駐熊本縣和北海道為例，表明將「整體採取大膽的投資促進政策並完善基礎設施」。預計該總部將深入討論如何在地方發展運用先進技術等高輻射效應產業。

政府計劃於近期召開該總部的首次會議，並設立由黃川田領導的副大臣會議以加強部門合作。關於地方創生的具體措施，預計將在年內制定的綜合策略中得以體現，並反映此次「地區未來戰略總部」的討論成果。

金融資訊

東京股市日經225指數11日呈現衝高回落態勢，收盤下跌68.83點，報50842.93點，跌幅為0.14%。早盤因市場預期美國政府部分停擺可望結束，投資人擔憂緩解，推動日經指數一度上漲超過600點。然而，進入午盤後，投資人對股指持續高位運作的恐高心理加劇，引發獲利了結操作，導致大盤最終小幅收跌。

市場呈現明顯的板塊分化。對人工智慧（AI）估值過高的擔憂持續存在，導致半導體等相關科技股領跌大盤，愛德萬測試、迪斯科公司等個股跌幅顯著。同時，東證指數（TOPIX）微漲0.13%，顯示市場內部並非全面下跌。

個股方面，財報表現主導股價。索尼集團因上調獲利預期，股價大幅上漲5.5%。相反，本田汽車雖下調了全年獲利預期，但股價仍微漲0.8%。此外，市場對權重股軟銀集團將於盤後發布的財報持觀望態度，也抑制了整體交投氛圍。

在宏觀經濟數據方面，日本9月經常帳盈餘達到創紀錄的4.5兆日圓，良好的出口表現與疲軟的進口形成對比，為市場提供了基本面支撐。整體而言，市場在創新高後進入高位盤整階段，投資人正權衡企業財報、科技股估值與宏觀經濟數據等多重因素。

地緣戰事

11月11日，全球多地衝突與外交動態：烏克蘭東部戰事激烈，加薩面臨分裂風險

烏克蘭戰場：俄軍稱攻入波克羅夫斯克，東部戰線壓力加劇。在烏克蘭，俄羅斯方面宣布其部隊已進一步推進，並發布了據稱是士兵進入東部城市波克羅夫斯克的影片。該市被稱為“頓內茨克門戶”，其戰略地位至關重要，佔領此地將為俄軍進攻烏方在頓內茨克地區控制的另外兩座主要城市打開通道。烏克蘭軍方證實約有300名俄軍士兵進入市內，雙方正在進行激烈巷戰。同時，俄方也聲稱完全控制了哈爾科夫州的庫皮揚斯克東部地區。這些進展表明，俄軍在東部戰線正持續施加壓力。此外，烏克蘭南部的敖德薩州再次遭到俄軍無人機襲擊，關鍵能源和交通基礎設施受損。

加薩地帶：臨時停火線恐成永久分割，和平進程陷入停滯。在中東，根據美國總統川普斡旋的停火計劃，加薩地帶目前被一條「黃線」實際分割，以色列控制了約53%的領土，包括大部分農田和關鍵地區，而哈馬斯則控制著其餘淪為廢墟的城市區域。該計劃的下一階段——包括建立過渡管理機構、部署多國部隊和開始全面重建——目前已基本停滯不前。

主要障礙在於：哈馬斯拒絕解除武裝，以色列反對西方支持的巴勒斯坦權力機構參與治理，各國對派遣部隊參與風險的多國行動也猶豫不決。多位歐洲官員警告，除非美國施加更大壓力或各方立場發生重大轉變，否則當前的臨時分界線可能成為事實上的永久邊界，導致加薩被長期割據。這將進一步摧毀巴勒斯坦建國的前景，並加劇人道災難。

國際外交努力持續進行：面對僵局，國際社會的外交努力仍在持續。法國總統馬克宏在與巴勒斯坦總統阿巴斯會談後，宣布將協助巴勒斯坦權力機構起草未來國家的憲法，以推動兩國方案。同時，土耳其和埃及的外交部長即將舉行會談，重點討論如何推動加薩停火的下一階段談判及重建工作。土耳其希望在國際維穩行動中扮演角色，但遭到了以色列的明確反對。

技術謀攻

日本國內米價近期再次上漲，接近歷史高位，這現象對剛上任的首相高市早苗構成重要考驗。儘管政府自春季以來多次採取乾預措施以緩解糧價上漲壓力，但通貨膨脹依舊持續超過薪資增速，居民生活成本不斷上升。在東京周邊的市場中，消費者排隊以低於平均零售價約40%的價格購買米，反映了民眾對高物價的普遍擔憂。政府計劃在月底前推出新的經濟刺激方案，其中包括向部分家庭發放大米券，以減輕通膨帶來的負擔。

日本國內通膨率在過去三年多的時間裡幾乎每月都高於薪資成長。自去年年中出現供應短缺以來，米價一路上漲。今年夏天，政府低價投放緊急儲備米後，價格短暫回落，但隨後再度攀升。截至10月下旬，超市米平均價格為每5公斤4,235日元，年增23%，幾乎是2023年的兩倍。批發價也創下新高，每60公斤達36895日圓。經銷商擔憂去年因極端高溫與供應誤判導致的短缺重演，即便政府強調儲備充足，仍選擇高價採購，進而推高市場價格。分析師認為，除非供應顯著過剩，零售價格在未來幾個月難以下降。

同時，高價的國產米促使部分企業與消費者轉向價格較低的進口產品。儘管日本對進口米徵收每公斤341日圓的關稅，進口量仍在9月年增近160倍。專家指出，政府稻米政策的重點正從消費者轉向生產與分銷環節，並計畫透過控制產量來實現供需平衡。部分經濟學家警告，政策轉向可能導致零售價格長期維持高位，進而削弱消費者信心。農民則擔憂，若價格回落至2024年之前的水平，在成本上升的背景下，利潤將被壓縮，農業吸引力下降。業界呼籲政府制定長期可持續的農業戰略。

在國際方面，美國眾議院議員於週二返回華盛頓，就結束該國歷史上持續時間最長的政府停擺進行投票。停擺造成全國性混亂，數千架航班被取消，數十萬聯邦員工停薪，食品援助計畫中斷，航空系統運作受阻。眾議院計劃表決的妥協方案旨在恢復政府撥款並結束自10月1日以來的停擺。該協議已在參議院通過，預計將在眾議院獲得批准並由總統川普簽署生效。協議生效後，聯邦政府預計在數天內全面恢復運轉，緩解低收入家庭與聯邦員工面臨的困境。協議將資金延長至1月30日，防止政府短期內再次停擺，同時禁止川普政府在此之前裁減聯邦僱員。停擺期間的食品補助計畫（SNAP）將得以維持至2026年9月。雖然該協議受到兩黨內部不同程度的爭議，但在短期內為恢復政府運作提供了必要的財政保障。

此臨時撥款方案為政府各機構提供至1月30日的營運資金，部分部門（包括農業部、退伍軍人事務部、食品藥物管理局及國會）將獲得全年預算支持。協議還包括補發停薪僱員工資、限制未經授權的軍費支出，並為國會及司法系統增加安全經費。此外，聯邦政府將補償各州因停擺而墊付的資金，並在未來出現類似情況時承擔相應責任。整體上，該協議旨在為國會爭取時間，以製定覆蓋本財年的長期預算安排。

經濟層面的影響亦在匯率市場中反映出來。由於勞動市場出現疲軟跡象，美元指數同步走軟。 ADP數據顯示，截至10月25日的四週內，美國私部門平均每週裁員約1.1萬人。市場普遍認為，勞動力市場放緩可能預示經濟成長減速。參議院透過結束政府停擺的方案被視為穩定訊號，但市場對美國經濟的中期前景仍謹慎。美元指數下跌0.32%至99.32，投資人預期聯準會在12月降息的機率為67%。由於退伍軍人節假期，美國債券市場休市，整體交易量較低。儘管部分聯準會官員對進一步降息保持謹慎，通膨與就業壓力仍可能推動政策調整。

綜合來看，日本面臨的糧價上升與通膨壓力，以及美國政府停擺與貨幣市場波動，反映出全球主要經濟體在通膨治理與財政政策執行上的雙重挑戰。日本政府需要在穩定物價與保障農業永續性之間取得平衡，而美國政府則必須在財政紀律與政治博弈中維持基本運作。兩國的政策走向將在未來數月對全球市場產生重要影響。

週二交易時段，美元兌日圓波動表現平穩，日內最低測試153.66水平，最高觸及154.49水平。

技術指標顯示，日線級別布林帶上軌切入點指向155.20區域水平為匯價提供短期動態阻力，布林帶中軌運行線指向的152.75區域水平為走勢提供潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的150.25區域水平為匯價提供短期動態支撐。目前匯價趨向於測試布林帶上軌區域，顯示多頭動能的正面修復跡象。布林通道開口呈現擴張跡象，顯示短期波動率上升。同時，14日RSI相對強弱指標升至61.50附近強勢區域，顯示目前多頭動能處於強勁格局，為匯價保留潛在上行空間。

技術結構顯示，美日走勢維持於近期的高位震盪格局，當前匯價主要阻力構築於154.80區域水平，短期內需有效突破該區域限制，才有望激發多頭樂觀看漲情緒，為匯價上行挑戰今年1月22日的高點156.70區域水平提供信心支持。

下行結構來看，目前匯價主要支撐構築於151.70區域水平，短期內匯價若失守於該區域防線，將驅動市場主動看空情緒，加劇匯價回落測試149.35區域水平之風險。

來源：領盛Optivest

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中美貿易戰

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彭博社10日引述知情人士的話稱，墨西哥對華徵收高關稅的計畫再次被推遲，最早於12月在國會審議。據透露，來自墨西哥商界領袖以及執政黨內部的反對聲浪日益高漲，阻礙了國會就關稅計劃展開辯論。據媒體公開報道，墨西哥政府9月初將提案提交給眾議院後，該計劃已被推遲過一次，原定於11月底審議。中國外交部發言人林劍11日回應稱，中方堅決反對在他人脅迫下以各種名義對華設限，損害中方的正當利益，我們會根據實際情況堅決維護自身的權益。林劍說，中方高度重視中墨關係的發展，在當前個別國家濫施關稅的背景下，中墨雙方更應加強溝通協調，共同維護自由貿易和多邊主義，共同推動世界經濟復甦和全球貿易發展。

「墨西哥製造業警告稱，相關關稅提案將顯著推高生產成本，因為墨西哥製造業在機械、零件和原材料方面嚴重依賴中國進口。」彭博社援引一名參與政府磋商的製造業人士的話稱，在各行業已經面臨成本上漲的壓力下，此舉將進一步打擊產業競爭力。

在企業界外，墨總統辛鮑姆領導的以國家復興運動黨為首的執政聯盟內部也有一些憂慮之聲。彭博社稱，一些議員認為現在並非挑起與中國貿易摩擦的合適時機，儘管許多議員支持保護本國產業、加強與美國關係，但也有人強調該國需要與中國等主要夥伴保持貿易關係並維持貿易多樣化。

綜合墨西哥媒體先前報道，墨西哥政府9月10日向國會提交議案，擬對中國及其他與墨方沒有貿易協定國家的汽車及零件、鋼鐵和紡織品徵收最高50%的關稅。目前，墨西哥對中國進口車輛的關稅約為20%。墨西哥經濟部稱，此舉旨在"保護民族工業"。但分析家認為，此舉也旨在安撫美國——本屆美國政府多次敦促貿易夥伴提高對華關稅。對此，9月末，中國商務部依據《對外貿易法》和《對外貿易壁壘調查規則》有關規定，就墨西哥擬對華提高進口關稅和其他貿易投資限制措施啟動貿易投資壁壘調查。

彭博社11日報道稱，儘管國家復興運動黨在國會佔多數席位，但相關提案仍難以推進。目前立法會期將於12月15日結束，議員認為應優先考慮政府提出的水務和健康倡議。若該提案今年未能完成審議，相關辯論將延至明年2月。

報道引述部分議員的觀點認為，即便計畫能保護部分本地產業，也會損害依賴中國原料的墨西哥企業。《美墨加協定》墨西哥首席技術貿易談判代表肯尼思·史密斯在近期一場經濟論壇上形容該關稅計劃是一種"霰彈槍"式的做法，他認為"這會讓許多國家和企業陷入交火之中"。

"相關關稅計劃也面臨技術難題。"彭博社援引知情人士的話稱，關於應針對哪些範圍和類別的商品進行徵稅，墨西哥財政部和經濟部也存在分歧，這使得政府與私營部門的磋商更加複雜，且墨西哥各行各業意見不一，無法形成統一的意見，進一步拖慢了進展。

「對中國鞋類徵稅的措施將損害墨西哥最貧困的人群。」墨西哥《千禧年報》先前在一篇報道中舉例稱，如果對所有進口自中國、價格低於22.58美元的鞋類產品徵收反傾銷稅，不僅對相關商品的經銷商構成重創，也嚴重影響到墨西哥境內3850萬生活在貧困中的民眾相配的民眾。

墨西哥進出口商協會主席卡斯楚表示，一旦按照經濟部的提議徵收關稅，進口成本和國際貿易服務提供者的營運成本將增加30%，一些產品的價格可能會上漲100%，最終將對消費者產生影響。卡斯楚表示，可能影響國際貿易生態系統的決定，不應該在一夜之間倉促做出，政府應在決策中多加規劃。

來源：華爾街見聞

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Natalie Gordon

股市

經濟

日本科技投資巨頭軟銀集團週二披露，已出售所持全部3,210萬股英偉達股票，套現58億美元。這項措施震動了股市，加劇了市場對人工智慧熱潮可能已達頂峰的擔憂，此前華爾街銀行高層和知名賣空者已發出相關警告。

週二，這家日本公司公佈2025財年第二季度財報，季度銷售淨額1.92萬億日元，淨利潤達2.5萬億日元(約合162億美元)，遠超分析師平均預期的4182億日元，令人意外;上半年銷售淨額3.74萬億日元，淨利潤2.92萬億元。

軟銀在季度財報中表示，此次出售股票是為CEO孫正義的全面AI佈局提供資金，其核心是對ChatGPT開發商OpenAI的"全力押注"。

"我無法判斷我們是否處於人工智慧泡沫中，"財務長Yoshimitsu Goto在周二的財報電話會議上表示。他補充稱，軟銀出售英偉達股份"是為了將資金用於我們的融資需求"，但未進一步詳述。

據了解，所得資金將用於多項計劃，包括規模5000億美元的"星際之門"(Stargate)項目(旨在擴大美國數據中心容量)，以及向OpenAI承諾的最高400億美元融資(融資細節未隨公告披露)。

但此次出售的時機，讓部分投資人進一步質疑AI產業的估值可能已脫離基本面。英偉達股價在早盤交易下跌逾2%，拖累了標普500指數。雪上加霜的是，AI雲端服務供應商CoreWeave(CRWV.US)因合約延遲下調營收預期，股價暴跌9%，加劇了市場恐慌情緒。

近幾週，AI泡沫的議論聲愈發高漲。摩根士丹利和高盛的CEO都警告股市可能面臨回調，而因在2008年金融危機前做空美國房地產市場聞名的對沖基金經理邁克爾·伯里，已對英偉達和Palantir(PLTR.US)發起做空。

多位分析師指出，身為科技業最大膽的投資人之一，孫正義此次出售股票，或許意味著他認為英偉達的暴漲行情已開始降溫。過去三年，英偉達股價累計飆漲逾1200%，上月成為首家市值突破5兆美元的公司。

但也有部分分析師提到，軟銀管理英偉達持股的過往紀錄並不理想。根據部分估算，該公司曾在2019年AI熱潮爆發前拋售英偉達股票，錯失了後續逾1000億美元的股價上漲，之後又重新買進該股。

"就交易時機而言，不能說孫正義在英偉達股票操作上表現出色，"坎托·菲茨杰拉德(Cantor Fitzgerald)高級董事總經理C·J·繆斯表示，"這似乎只是資源配置——騰出資金用於其他押注。"

聚焦OpenAI，孫正義擴充"戰爭基金"

除出售英偉達股票外，軟銀還出售了價值約92億美元的T-Mobile(TMUS.US)股票，為孫正義提供了更充足的資金儲備，以在AI行業擴大影響力。該產業正迫切需要資本和晶片，用於研發可匹敵或超越人類智慧的AI技術。

"透過現在套現，他正在籌集資金，加倍押注自己看好的AI應用及其背後的超大規模基礎設施，包括OpenAI、甲骨文(ORCL.US)和星門項目，"Running Point Capital Advisors首席投資官邁克爾·阿什利·舒爾曼表示。

但OpenAI的加大押注，也讓軟銀與這家新創公司的聯繫更加緊密。軟銀旗下願景基金(Vision Fund)的投資曾遭遇巨額虧損，而OpenAI捲入的一系列循環交易已引發泡沫擔憂。

軟銀股價今年已飆升逾兩倍，其估值越來越多地取決於與OpenAI的關聯度。上月，OpenAI宣布重大重組、脫離非營利性質的消息傳出後，軟銀股價應聲上漲。

據報道，OpenAI正考慮最早於明年進行1兆美元規模的首次公開募股(IPO)，這可能為微軟、軟銀等投資者帶來巨額回報。 OpenAI估值的攀升，也推動軟銀第二季淨利成長逾一倍。

但OpenAI尚未明確揭露其約1.4兆美元AI基礎設施項目的融資計畫。該公司預計今年年度經常性收入將達到200億美元，近期已收回需要政府支持貸款的相關言論。

"願景基金坎坷的過往，無疑讓此次資產剝離帶有高風險撲克博弈的意味，」舒爾曼表示。

如今，軟銀的投資組合囊括了全球最受追捧的多家人工智慧企業，包括OpenAI、位元組跳動(ByteDance Ltd.)和Perplexity AI Inc.。這些持股帶來了豐厚的帳面收益，推動軟銀股價在截至9月底的三個月內暴漲78%，創下2005年第四季以來的最佳季度表現。

軟銀也宣布將於2026年1月1日實施1拆4的股票分割方案，此舉旨在讓日本散戶投資人更容易參與持股。

軟銀面臨的挑戰在於，如何平衡其已簽署的一系列交易所需資金，以及孫正義未來幾個月可能推出的新措施。

透過願景基金二期(Vision Fund 2)，軟銀將以承諾在12月向OpenAI全額注資225億美元，並取消先前設定的前置條件。軟銀計畫以65億美元收購美國晶片設計公司安晟培半導體，也已同意以54億美元收購ABB集團(ABB Ltd.)的機器人業務部門。

軟銀將其以Arm Holdings(ARM.US)股份為抵押的保證金貸款額度從135億美元擴大至200億美元，其中115億美元仍可動用。該公司也表示，已獲得85億美元過橋貸款，用於向OpenAI注資，同時為收購安晟培半導體的交易也安排了另一筆過橋貸款。

"先前的簡單投資邏輯是，買入軟銀股票，即可低成本接觸Arm Holdings及更廣泛的人工智慧和科技資產組合。這一想法帶來了超額回報——軟銀股價翻倍以上，遠超其淨資產價值(NAV)的溫和上漲，"Finimize Research在財報發布前於Smartkarma平台發布的報告中稱。

「但如今，這項估價折價已基本消失，因此軟銀不再是『低成本』入場的選擇。基於這一點，現在很可能是賣出獲利的好時機，」報告補充道。

來源：英為財情

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Natalie Gordon

加密貨幣

股市

技術分析

在經歷上個月市值蒸發數千億美元的重挫後，比特幣正艱難地尋求反彈，但脆弱的市場情緒和持續的拋壓，正讓任何復甦的嘗試都舉步維艱。

儘管華盛頓結束政府關門的利好消息提振了傳統風險資產，但加密貨幣市場並未迎來期待中的強勁上漲，凸顯出投資者在巨額虧損後的不安情緒仍在蔓延。

這一全球最大的加密貨幣週一一度短暫突破107,000美元，但很快就回落至105,000美元下方。這一乏力的價格表現，與因美國政府重新開放而上漲的股市和信貸市場形成鮮明對比，顯示加密資產的內部動能依然不足。

根據彭博社報道，自10月10日因川普意外宣布關稅而引發創紀錄的清算以來，比特幣的市值已縮水約3,400億美元。市場普遍認為，近期的低迷部分源於早期大持有者（即"OG鯨魚"）在接近年度高點時獲利了結，同時，10月初大規模清算事件留下的陰影也揮之不去。

疲軟的跡像在多個關鍵指標中得到印證。衡量市場情緒和槓桿程度的數據顯示，投資人的熱情遠未恢復。同時，技術圖表上的關鍵阻力位也對價格構成了沉重壓制，市場參與者對前景的看法充滿分歧。

關鍵指標顯示動能不足

一系列數據表明，推動比特幣上漲的動力尚未回歸。比特幣永續期貨的未平倉合約總額目前約為680億美元，遠低於上個月940億美元的峰值，這反映出衍生性商品市場的投機興趣顯著降溫。同時，用於衡量槓桿部位成本的資金費率保持平穩，這意味著交易員們並未積極加槓桿做多。

美政府關門結束，比特幣反彈乏力_1

更值得關注的是，作為市場新增資金重要來源的現貨比特幣ETF也表現平平。根據彭博彙編的數據顯示，儘管美股市場週一走高，但在美國上市的比特幣ETF當日僅錄得100萬美元的淨流入。 XBTO Trading資深交易員George Mandres指出，ETF流入所代表的新資金不足，正持續影響市場的風險情緒。

美政府關門結束，比特幣反彈乏力_2

技術面阻力重重

從技術角度來看，比特幣的前景也同樣面臨挑戰。目前，其價格仍運行在200日移動平均線（目前接近110,000美元）下方，分析師普遍將這一水平視為任何持續上漲行情的關鍵門檻。

美政府關門結束，比特幣反彈乏力_3

IG Australia分析師Tony Sycamore表示，價格需要持續突破200日移動平均線，才能"大大增加人們對（上升趨勢已經恢復）這一觀點的信心"。 FxPro首席市場分析師Alex Kuptsikevich也觀察到，更廣泛的加密貨幣總市值在3.62兆美元附近的50日移動平均線遭遇技術阻力。他認為，市場可能正在形成一個新的、更低的局部高點，這延續了一個多月前開始的下降趨勢。

BTC Markets分析師Rachael Lucas補充稱，103,000美元是一個關鍵的結構性支撐位。如果跌破該水平，可能會為價格跌向86,000美元甚至更深的82,000美元（與100週移動平均線一致）打開通道，任何跌破這些區域的行為都可能重新點燃拋售壓力。

市場觀點分歧：死貓反彈還是趨勢逆轉？

對於週一的短暫上漲，市場參與者的解讀存在明顯分歧。有些人認為這只是熊市中的暫時喘息，而有些人則在尋找趨勢反轉的早期跡象。

George Mandres直言，這次反彈"感覺就像死貓反彈"。他認為，加密貨幣領域的情緒與股市不同，圍繞早期比特幣買家出售大量代幣的說法獲得了很大關注，這種供應壓力正在削弱風險偏好。 Alex Kuptsikevich也表示，市場顯然還沒有準備好轉向"瘋狂樂觀的模式"，在成長衝動實現後，獲利了結仍在繼續。

不過，也有分析師持相對正面的看法。 Tony Sycamore指出，過去24小時內最顯著的特徵是，在經歷了上個月的相關性破裂後，比特幣短暫追蹤了風險資產的上漲。他認為這是一個"積極的跡象"，並從技術上分析稱，從126,272美元高點開始的修正有可能已經在近期的98,898美元低點完成。

Rachael Lucas則將最近的上漲描述為一次"經典的空頭回補反彈，其中夾雜著一些機構的FOMO（錯失恐懼症）情緒"。這種觀點暗示，目前的上漲較多是市場結構性因素驅動，而非基本面信心的穩固迴歸。

來源：華爾街見聞

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Kevin Morgan

股市

央行

經濟

據報道，聯準會及其他銀行業監管機構已就放鬆關鍵資本要求的一項最終方案達成一致，並將所謂的"強化補充槓桿率"提案提交白宮審議。

上個月的報告指出，聯準會已向其他美國監管機構展示了一份《巴塞爾協議III》終局規則的修訂方案，該方案將大幅放鬆對華爾街大型銀行的資本要求。報告稱，部分官員估算，新方案將使多數大型銀行的資本金總體增幅降至3%至7%之間，這一數字遠低於2023年提案中19%的增幅，也低於去年折中版本提出的9%。擁有較大交易業務組合的銀行資本金增幅可能較小，甚至可能出現下降。

媒體引述知情人士消息道稱，根據擬議的規則變更，由於摩根大通(JPM.US)、美國銀行(BAC.US)、高盛(GS.US)等大型銀行將被要求持有相對於總資產更少的資本，它們將受到積極影響。知情人士補充稱，待白宮批准後，監管機構計劃在數週內完成該規則的定稿，但各機構投票的時間安排可能會生變。

《巴塞爾協議III》終局規則旨在明確銀行需預留多少資本以抵禦經濟衰退。華爾街銀行先前強烈反對2023年《巴塞爾協議III》終局規則的原方案，批評者認為大幅提高資本金要求會增加貸款成本，削弱美國銀行相對國際競爭對手的地位。但支持者則強調，這對金融穩定至關重要。

先前報導稱，聯準會計劃最早在2026年第一季公佈新方案，由今年稍早由川普任命的聯準會負責監管的副主席鮑曼(Michelle Bowman)牽頭制定。

摩根士丹利在先前發布的研發中表示，《巴塞爾協議III》終局規則新方案公佈的時間可能接近2026年第一季。這也意味著，補充槓桿率(SLR)最終規則以及全球系統重要性銀行附加費(GSIB surcharge)的新提案可能在2025年底前同步推進。