公司治理改革為亞洲股市提供額外推動力

JP 摩根

股市

摘要:

改革的積極前景、穩健的獲利成長前景以及目前相對較低的估值水平，為尋求進入亞洲市場的長期投資者提供了機會。

• 在主要亞洲市場，公司治理改革提供了長期投資機會。

• 日本和韓國都已大力推動旨在提升治理及股東價值的改革計畫。這些計劃已經取得一定成效，並且引起了市場的熱烈反響。

• 這些公司治理計畫仍處於推進當中，需要一定時間完成，但有望提升企業的獲利前景，並吸引長期投資者。

亞洲地區有多個可推動長期回報機會的投資主題，例如不斷富裕的中產階級家庭、自動化技術、供應鏈轉移等。然而，一個重要主題是透過改變公司治理來提升股票市場的價值。日本和韓國就是這類公司治理改革的典型代表市場。

日本在上市公司治理改革方面走在前列

東京證券交易所（TSE）去年宣布持續改善上市公司治理的措施持續改善，已成為日本股市的一大助力。這些改革的總體目標，是鼓勵各上市公司揭露其提升企業價值的措施現狀，進而提升公司獲利能力，為股東創造價值。東京證券交易所希望透過展示那些致力於提升股東企業價值的公司，從而引起其他上市公司的注意和效仿。

日本股市相較其他亞洲市場或更為優秀，這些改已經令一些指標得到了切實的改善，包括股息提升、股票回購活躍、交叉持股比例下降等，這些因素有助於改善市場長期存在的低股本回報率和低市淨率。然而，要達到更高品質的市場指標，例如其他已開發國家股票市的股本報酬率，日本或許還有一段路要走。

韓國借鏡經驗

日本並非唯一一個透過提升公司管理實務和進行結構性改革，以提高股票估值的亞洲國家。

在亞洲其他地區，韓國正透過2024年2月推出的“企業價值提升計畫”，尋求改善公司治理和股東參與度，以減少長期存在的“韓式折讓”。

所謂「韓式折讓」是一種特殊現象，即韓國公司的股票交易價格普遍低於其他市場上類似公司的估值。造成這種情況的原因可能有很多，但較常被提及的是缺乏良好的公司治理文化，對少數股東權益的重視程度較低。解決此問題並進一步發展本地資本市場，或將是韓國的優先事項。

與日本類似，韓國的「企業價值提升計畫」旨在鼓勵企業評估自身相對較低的估值，並提供補救措施。這些措施可能包括加強公司的資訊揭露，透過股利和股票回購來增加股東回報，以及提高經營績效等。

然而，韓國在處理這一問題上採取了不同的方式。儘管在改善治理方面取得了一些進展，例如提供英文揭露，但韓國仍被視為略微落後於日本的做法。日本的改革被認為更加成熟，有一個明確提高股東價值的路線圖。韓國的計劃更傾向於自願和自主性質。韓國鼓勵公司披露其提升價值的計劃和策略，但批評聲音認為所有披露都是自願性質的。對於未能實現所揭露目標的公司，沒有任何處罰措施，也幾乎沒有透過獎懲機制進行監管執行。

作為改革措施的一部分，韓國還計劃於今年9月推出一個“韓國價值提升指數”，並發行相關的交易開放式指數基金（ETF）。該指數旨在納入具有「最佳實踐」的公司，從而希望為這些表現優秀的公司帶來積極的曝光，並促進資金流入這一主題產品。

7月初，「企業價值提升計畫」的更多細節被披露，草案集中在削減多項稅率。投資者對這些稅收變化反應積極，但仍需政府最終確定。

該計劃的自願性質引發了一些人對其成功的懷疑。但這類變革需要多年才能完全成熟，要與已開發市場水準相符還有很長的路要走。從圖表1和圖表2可以看出，與10年前相比，一些指標已經有所改善。

圖表1：派息率和股息率（數據為截至2024年6月30日的數據）

圖表2：股本回報率（ROE）與估值（數據為截至2024年6月30日的數據）

投資啟示

改革的積極前景、穩健的獲利成長前景以及目前相對較低的估值水平，為尋求進入亞洲市場的長期投資者提供了機會。

這些公司治理計劃可能會改善盈利前景，從而吸引長期投資者進入市場，尤其是隨著日本公司治理不斷改善和韓國最近宣布的“企業價值提升計劃” ，越來越多的投資者開始關注這一領域。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Thomas

加密貨幣

政治

近日，川普以頂格嘉賓的身份出席2024比特幣大會，在萬眾矚目下發表了一系列在加密愛好者看來的“甜言蜜語”式的承諾，近乎毫無保留的表達了對比特幣的“愛意”，川普表示比特幣市值會超過黃金，當選後會讓加密不友好的SEC主席下台，還將保留政府質押的比特幣作為戰略儲備等等，就差直接說”讓美國ALL in 比特幣」了，現場觀眾反應熱烈掌聲雷動。由於川普等人的出席，本屆大會也成為史上最高規格的比特幣高峰會。

“ETF、SEC、升息、大選…”，當我們發現這些陸續對加密市場產生巨大影響的焦點全都集中在美國時，美國已然成為加密市場的主導力量，近乎掌握了比特幣等加密資產的「定價權」。接下來的美國大選更是對加密市場有著深遠的影響，因此加密社群近期一直在密切關注美國大選動態。

川普對加密資產的頻頻示好，不少人認為這是利好，也有人認為這只是為了爭取選票的“逢場作戲”而已，當上總統後就會“提起褲子走人”甚至還有可能“過河拆橋”，那麼川普的甜言蜜語可信度有多高？孰是孰非？一切還得從美國共和黨和民主黨兩大陣營的主張和價值觀說起…

01 比特幣為何受到川普與共和黨的偏好？

許多人認為大選年共和黨和民主黨的對立背景下：比特幣加密用戶選民被民主黨為主的當局打壓，川普示好有利於爭取更多的選票和大方的捐款，為接下來的大選做鋪墊。這個邏輯是完全說得通的，但這樣一來就保不準共和黨和川普在勝選之後會不會“始亂終棄”，歷史上也有不少類似的例子。

其實這種擔憂大可不必，很多人只知其一不知其二，還有一個很重要的背景是川普所在的共和黨一向的主張和價值觀。

簡單的說，共和黨包括川普在內的價值觀決定了他們未來制定政策的路線和主要大方向，實際上共和黨以及川普一向的主張中包括：支持自由市場、個人自由的經濟政策和保守的社會觀念，一定程度偏向右傾的保守主義，同時川普提出支持技術創新的政策，提倡個人隱私和安全，反對權力過於集中的貨幣控制和金融監管，總體來說，偏右人士可能更傾向於支持和參與技術創新和市場自由。

我們不難看出，比特幣把金融權力還給個人的核心理念，完全符合共和黨和川普的個人自由、市場自由的價值觀，同時比特幣也作為他們支持的一種新興技術和投資機會，更加受到偏愛和支持。

這一點從同樣支持比特幣價值理念的馬斯克身上也可以看到，馬斯克近期接受採訪時表示他是美國價值崇拜者，他在歷史上支持過民主黨到現在支持共和黨，他只是在尋找哪個黨派更符合他心中的美國價值的代表。目前共和黨更符合他所推崇的維才適用，不濫用DEI（即Diversity, Equity,and Inclusion，即多樣性、公平性和包容性，這是典型左派價值觀），推崇個人自由等美國基本原則，所以他現在支持共和黨。

當然了，川普在比特幣大會中的演講還是偏「肉麻」了，他的承諾估計還是會打折扣，畢竟現在要做的目的更多只是爭取選票，而到時候真的身居高位，需要各種權衡利弊，新政策落實估計難免又要引來一番爭論。

最後，看看川普演講後比特幣市場反應平淡就知道了，大家心理都很清楚，不能聽他說什麼，要看他到時候真的會做什麼。

02 民主黨為何不那麼喜歡比特幣？

作為本屆美國政府的主導，民主黨近年來的所作所為為我們其實早已有目共睹，雖然臨近大選態度有所緩和，但實際上包括拜登、SEC主席，以及現在的總統候選人哈里斯在內的民主黨領導者幾乎都看起來不太喜歡比特幣。

仍然是價值觀的問題，正如前文提到的馬斯克所述，民主黨人明顯是偏左傾的立場和政策主張，此前甚至有人抨擊它們屬於「極左派」。在民主黨的主張中，包括環境影響和永續性、金融不平等和社會正義、更強的監管等，體現了其弱化個人自由和權力強調公共和集體利益的價值觀。

顯而易見，在偏左的價值觀下，比特幣的核心概念就沒那麼和諧，因此左派的民主黨包括拜登、哈里斯其實沒那麼喜歡比特幣。

03 不論誰當選，都不能改變歷史車輪滾滾

1）民主黨內部也有不少支持者

雖然說民主黨左傾，但並不是所有人都是“極左”，大部分人還是理性者，就事論事，此前民主黨已明確表示，他們將在市場和金融監管問題上向中間派靠攏，遠離極左派。

先前在禁止加密不友善加密貨幣會計政策SAB 121的法案投票中，共和黨主導的眾議院以228-182的票數通過，民主黨主導的參議院以60票對38票通過了該決議，儘管最終被拜登直接否決，但可以說明民主黨中也有相當多一部分是支持比特幣的，相信隨著加密資產的國際化和主流化，未來會取得更多的進展。

2）美國核心價值觀

這麼多年來，人們一直以為比特幣是美元霸權的主要挑戰者之一，早就該被封鎖，美國即便不能完全封鎖它，也有能力使它邊緣化，但事實上並沒有，不僅僅是因為比特幣自身的反脆弱性，還有背後原因之一是美國人難以違背美國的核心價值。

美國歷史上曾經禁止個人持有黃金，然而有人認為這項禁令違反了個人自由的原則，被視為對個人自由和財產權的侵犯，1974年禁令的廢除被看作是對經濟自由和個人權利的恢復。儘管禁令在應對大蕭條時起到了一定的作用，但從長遠來看，它被大多數人視為一個失敗的政策，因為它限制了個人自由，並且未能從根本上解決經濟問題。

現在美國人深知很難像當年禁止私人持有黃金一樣禁止私人持有比特幣，一是有了失敗的前車之鑑，二是比特幣相對於實物黃金來說只是一串字符，根本無法通過窺探監視每一個美國人的個人隱私來執行。

如果對核心理念是自由和個人權力的比特幣下手，美國人連自己手裡持有一組字符串的權力都沒有的話，那就得先推翻自由女神像了。事實上不管民主黨和共和黨再怎麼有分歧，也不可能有人站出來推翻象徵自由、民主、美國夢的自由女神像，這些核心價值可以說是美國的立國之本。

04 小結

在爭論中，比特幣等加密資產亦得以獲得生長的土壤，螺旋上升。不論最後誰當選，都不能改變歷史車輪滾滾向前，不信你看，比特幣成為儲備資產只剩一層窗戶紙了…

文章來源：金色財經

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Thomas

大宗商品

今年迄今最引人注目的大宗商品話題之一就是中國對動力煤的需求。根據大宗商品分析機構Kpler的數據，今年上半年，中國海運動力煤（主要用於發電）的進口量為1.6873億噸，比2023年同期的1.5551億噸增長了8.5%，創同期歷史最高水平，預計2024年再創煤炭進口新紀錄。

但有跡象表明，中國對海運動力煤的需求正在減弱，2024年下半年的進口量或將低於上半年。根據Kpler預測，7月中國海運動力煤進口量為2,966 萬噸，略高於6月的2,944萬噸，但以日計算則下降了2.5%。預計今年前7個月的增幅將從上半年的8.5%下降到7.1%。進口需求下滑的主因是中國國內產量的恢復。 7月15日公佈的官方數據顯示，中國6月的煤炭產量出現反彈，各等級煤炭的產量躍升至4.0538億噸，創下6個月來的新高，比2023年同期高出3.6%。但2024年中國煤炭生產的疲軟開局意味著上半年產量年減了1.7%，但情況已好於前5個月，今年前5個月的煤炭產量年減了3.0%。

另一個導致進口下降的因素是煤炭在中國發電量中所佔的份額正在下滑，官方數據顯示，6月份火力發電連續第二個月下降，降幅為7.4%，而5月下降了4.3%。煤炭在中國電力結構中所佔的份額正在被水力發電以及風能和太陽能等再生能源侵占。繼5月成長21.4%之後，6 月水力發電量成長了44.5%，而2024 年上半年風力發電量比去年同期成長了10.4%，太陽能發電量則比去年同期成長了39.4%。如果水力發電能維持近期的強勁勢頭，且再生能源部署持續保持快速發展，則今年下半年燃煤發電量下降的可能性就會增加。這意味著中國對進口動力煤的依賴會減少，尤其是國內產量若能持續維持上升趨勢。

中國需求下降會否導致亞洲海運動力煤價格大幅下跌？答案是，不一定。因為中國未進口的煤炭會被其他國家購買，尤其是在價格回落的情況下。印尼是中國最大的動力煤供應國，大宗商品報價機構阿格斯(Argus)稱，印尼動力煤的基準品位——熱值為每公斤4,200千卡的價格近幾週一直呈下降趨勢。截至7月19日當週，該價格收於每噸52.72美元，較前一周的52.70美元略有上漲，但這是自去年9月以來的最低價，較今年迄今的最高價58.17美元下跌了9.4 %。

價格下跌使其他亞洲國家增加了海運動力煤的進口量。 Kpler的數據顯示，2024年前7個月，越南的進口量為2,648萬噸，較去年同期成長44%。印度是全球第二大煤炭進口國，今年前7個月進口動力煤1.0481億噸，年增14.9%。 Kpler數據顯示，作為第三大進口國，日本7月動力煤進口量躍升至1,089萬噸，較6月的705萬噸大幅增加，創下1月以來最高。

文章來源：路透社

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FastBull 活動

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FastBull 2024交易紅人評選·越南站投票階段已於7月26日正式結束。這次紅人評選聚焦「金融領域」，探索「投資機會」，發現「交易紅人」，表彰「產業先鋒」，覆蓋「線上與線下」，是一場專屬金融投資人的活動。以線上推薦及投票的方式，選出大眾最愛的交易者。

FastBull 2024交易紅人評選 · 越南站的頒獎典禮定於2024年9月8日於隆重舉行。 FastBull將在典禮上為獲獎者頒發獎盃和證書，與與會者一同見證他們的風采。此次典禮還將有主題演講、會後晚宴等環節，將為與會者提供寶貴的產業交易機會。

以下為各位得獎者：

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在此對所有獲獎者的出色表現和傑出貢獻表示衷心祝賀和感謝！

如果您有意參加此次盛典，請點擊下方立即預定頒獎典禮門票！門票有限，先到先得！請千萬不要錯過參與這場獨家盛宴的機會。 2024年9月8日，FastBull將在越南胡志明市思廷西貢格蘭德酒店恭候大駕！

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加密貨幣

以太坊ETF首日淨流入量達1.07億美元

9檔現貨以太坊交易所交易基金7/23日獲得美國證券交易委員會（SEC）批准後首次開始交易。根據SosoValue數據顯示，儘管Grayscale最近轉換的以太坊信託基金出現大量資金流出，但交易首日流入量仍達1.06億美元。雖然這被認為是一個好的開端，但流量明顯低於年初現貨比特幣ETF首日交易的流量，當時流入量達驚人的6.55億美元。

主要原因有可能是SEC排除以太坊區塊鏈的一個關鍵功能「質押機制」。據路透社報導「質押」允許以太坊使用者，通過鎖定他們的乙太幣來説明保護網路安全來獲得獎勵。獎勵或收益以新鑄造的乙太幣和部分網路交易費的形式出現。

根據SEC目前規畫，只允許ETF持有的形式為：普通，且未質押的乙太幣。因為「質押」可能違反聯邦證券法，因為這屬於未註冊證券發行。7/25日美國現貨以太坊ETF淨流出1.52億美元，這是自基金開始交易以來連續第3天出現資金流出，累計交易量約為8.50億美元。

今年迄今，比特幣ETF流入量達170億美元

美國現貨比特幣ETF自1月問世以來，淨流入達175億美元以上，創下歷史新高。根據Farside Investors數據顯示，這一成就的最大貢獻者來自於貝萊德的IBIT，淨流入達197.04億美元。與此同時，富達的FBTC淨流入也有99.87億美元；不過，灰度的GBTC卻意外淨流出達187.87億美元。

說明現今投資者的交易屬性發生轉變，大量資金的流入支持BTC，使它越來越受到認可，並將其納入傳統投資策略，迫使黃金價值被大幅度壓縮，失去資產魅力。

伴隨著貝萊德再添購4,004枚BTC，使BTC市值上漲約3%，總持股量已超過200億美元。根據CoinGecko數據顯示，全球加密貨幣市值達2.54兆美元，高於上週的2.45兆美元，其中BTC的市值為1.34兆美元，占比為52.76%。

香港推出反向比特幣ETF

隨著BTC接二連三被美國總統候選人吹捧，市場也預期BTC價值有望再提高+5.0%，但亞洲首檔反向比特幣ETF於7/23日在香港證券交易所上市，提供投資人能從加密貨幣價格下跌中，賺取利潤，該檔反向ETF是由南方東英資產管理公司開發的CSOP Bitcoin Futures Daily（-1x）產品（7376.HK）。

該產品旨在追蹤標普500比特幣期貨指數的每日反向表現。過去10年，BTC一直是最不穩定的全球主要資產之一。BTC到去年為止的波動性高達38.3%，超過原油和那斯達克100指數。在香港4月推出第一批現貨加密貨幣ETF後，BTC經歷了動盪的第2季，跌幅超過12%，預料將吸引希望避開BTC波動性的投機交易員，同時能進一步拓展香港市場中金融產品的多樣化。

雖然BTC經歷7月初的狂瀉，但近來在共和黨總統候選人特朗普重返白宮預期升溫的推動下，BTC在過去幾週出現強勁反彈。

美國總統候選人支持加密貨幣

除傳統2大黨之外，美國總統獨立候選人羅伯特·F·甘迺迪（Robert F. Kennedy Jr.）在7/24日採訪中稱，若當選將大舉購買BTC，目標讓美國政府的持有規模與黃金儲備相同。換句話說，美國當前至少需花費至少 6,150 億美元，購買近 940 萬枚BTC。

他強調BTC作為一種貨幣的完整性，並指出去中心化，以及透明度的優勢，這正是美國所謂需要的「真民主」。這與他先前所提出「將透過黃金、白銀及比特幣等硬資產來支持美元及政府債務」的政策方向一致。據雅虎財經報導，美國政府目前持有8,134噸黃金，價值約6,150億美元。為配合BTC價值美國政府需要以當前價格採購約940萬BTC，這占BTC總供應量約45%。

與此同時，共和黨總統候選人、前總統唐納德·特朗普（Donald Trump）自宣佈接受此類捐贈以來，已收到約400萬美元的數字資產捐款。根據聯邦選舉委員會（FEC）2024年第2季度的文件顯示，從5月開始收到至少有19名、來自12個州的支持者向特朗普47聯合籌備委員會捐贈超過215萬美元的BTC。

美國經濟2季度強勁增長超預期，9月降息濃

美國經濟分析局公佈，美國第2季度國內生產總值年化增長率為2.8%，超過經濟學家預測的2.0%，也大幅高於第1季度的1.4%。報告還顯示通膨壓力有所減緩，令市場對聯準會（Fed）9月降息的樂觀情緒持續攀升，使金價於7/25日跌至兩週低點為2,353.03美元/盎司。

從聯邦基金期貨數據顯示，9月降息25基點約88.2%、50基點約11.5%、75基點僅0.4%，在金價觸及2,483.60美元的歷史新高後，隨時面臨下行壓力，因此在市場預期9月啟動降息的前提下，金價走勢將面臨：(1).資金靠龍美元的最後階段，有望在2350至2300區間高檔震盪。(2).一旦確定9月啟動降息，利空出盡，美元會大漲，黃金大跌，有望進一步在2300至2230區間震盪。(3).一旦特朗普當選，沒有避險需求，黃金遭遇拋售，不排除下探至2176美元，完成2024年最終劇本，投資者可以謹慎規劃與佈局！

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招商銀行

經濟

2024年6月18日，日本第五大銀行農林中央金庫（下稱「農林中金」）宣布，由於誤判了美歐利率走勢，將在2025年3月前止損賣出合計價值約￥ 10兆（$630億）的美國公債及歐洲主權債務，預計2024財年（2024年4月至2025年3月）虧損額將達到￥1.5兆，接近其過去十年獲利總和（￥1.7萬億）。

農林中金是日本農業國家級金融機構，2023年資產規模￥99.8萬億，在日本銀行業排名第五。 1990年代日本經濟泡沫破滅後，農林中金徹底退出了房地產業務，經營發展呈現出三大鮮明特徵。一是負債來源穩定但成本高企。二是資產結構特殊，投資大於信用。第三是海外投資超過國內投資，海外佔比高於七成。這次預虧事件，既是日本銀行業過去30年發展歷程的縮影，也反映出其獨特的業務結構所造成的經營影響，值得深入探討。從宏觀來看，1990年代經濟泡沫破滅後，日本銀行業的發展大致可分為三個時期。

首先是財政主導時期（1996-2011）。日本私人部門去槓桿，公部門加槓桿，日本銀行業大幅增持日本國債。「擁抱債券、積極出海」成為農林中金的策略選擇，信貸資產佔「腰斬”，海外債券投資驅動證券資產佔近乎翻倍。

之後是貨幣主導時期（2012-2021）。隨著日央行寬鬆不斷加碼，日本殖利率曲線中樞大幅下行，形態極致平坦化。日央行親自下場大規模購債，使得日本銀行業債券投資規模收縮1/3，佔比“腰斬”，囤積了大量準備金。超低利率環境下，農林中金存款利率高企、信貸收益低企的不足被顯著放大，存貸利差持續倒掛，不得不進一步「投資出海」以求增厚收益。

最近是美國此輪升息週期（2022至今）。隨著日本經濟通膨回暖，日本銀行業信貸投入開始上行。農林中金在經營上正積極求變。在國內，農林中金再度大幅削減政府部門信貸，以改善信貸投放效益。在海外，聯準會激進升息背景下，農林中金並沒有堅持削減其利率風險敞口，反而在2023年轉向單邊押注聯準會快速降息，最終導致了此次大額浮虧。

前瞻地看，農林中金實質出險的機率並不高。隨著日本經濟內生性修復，私人部門信貸意願可望復甦，日債殖利率曲線或進一步陡峭化，日本商業銀行經營環境可望迎來改善，包括農林中金在內的日本商業銀行或加速向國內信貸業務回歸。

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中國銀行

大宗商品

週五（7月26日），金價在週四觸及7月9日以來最低後，週五上漲1%，收盤於每盎司2,382.98美元。在數據顯示6月美國物價僅小漲後，對聯準會9月降息的樂觀預期提升推動美國公債殖利率下降，刺激金價的回升。

上週五美國商務部經濟分析局表示，個人消費支出（PCE）物價指數在5月環比維持不變後，6月微升0.1%。數據公佈之後，美國10年期基準公債殖利率跌5.27個基點，刷新日低至4.1880%，全週累計下跌4.89個基點。 2年期美債殖利率跌4.54個基點，報4.3853%，全週累跌12.56個基點。美國核心消費通膨指標的停滯，顯示通膨壓力和經濟活動正在減弱，為聯準會今年兩次降息鋪平了道路。本周是「非農+聯準會決議」重磅週，經濟數據和聯準會預期異常重要。由於聯準會決議在非農的前兩個交易日發布，因此，本次聯準會決議對降息前景的暗示，影響力可能超過非農。當然，理論上而言，若非農推高聯準會降息預期，金價有希望更上一層樓，若非農和每小時薪資（通膨類指標）打壓聯準會降息預期，則金價會受到打壓。

技術層面，4小時等級圖上，MACD金叉向上，主多訊號；形態上，連陽回升，碎陽模式為主，形成的6連陽回升；上軌道預期會逐步下壓，目前上軌道位在2430附近位置；也就是上週的二階段開跌口的位置。短線上的壓力位置2412附近。日線級圖來看，隨機指標趨向鈍化和黏合，暫時不會延續暴跌；相反，慢牛回升修正的機率比較大。上週五修正後，頂底轉換的支撐位置在2350上下形成。

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