全面優化風控體系，協助優質券商提升ROE

經濟

摘要:

9月20日，證監會發布修訂後的《證券公司風險控制指標計算標準規定》，於2025年1月1日正式施行。

與現行風險控制指標體系相比，《證券公司風險控制指標計算標準規定》主要調整完善以下內容：一是對證券公司投資股票、做市等業務的風險控制指標計算標準予以優化。二是根據證券公司風險管理水平，優化風控指標分類調整係數。三是對證券公司所有業務活動納入風險控制指標約束範圍，明確證券公司參與公募REITs等新業務風險控制指標計算標準。四是對創新業務和風險較高的業務從嚴設定風險控制指標計算標準。全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE_1

細化指標設置，持續提升風險控制科學性。本次修訂在原有框架下，對風控指標的分子分母細分項目和計算標準根據行業發展需求進行了局部調整。與徵求意見稿相比，本次修訂變化不大，整體上細化了部分指標分類方式、擴展了產品種類範圍，寬鬆了股票等資產的計算標準、收緊了非標品或新業務的計算標準。大致變動如下，具體變動及影響。

風險資本準備：降低主要指數成分股及一般上市股票的風險資本準備計算標準，寬鬆風險資本準備；提升權益衍生品等市場風險準備，對部分收益互換業務、集合及信託產品、黃金租借業務、私募投資基金服務上調創投準備。

表內外資產總額：提升資產管理業務轉換係數，由0.3%上升至0.5%。

流動性覆蓋率：優化優質流動性資產折算率，提升主要成分股折算率，由40%提升至50%。

淨穩定資金率：差異化處理可用穩定資金，增加了存續期大於等於6個月小於1年的借款和負債；優化所需穩定資金的折算率，增加現金管理類理財產品進入高流動性資產。

風險控制指標：明確資管子公司填寫本身以自有資金參與的份額。

大型券商風控指標改善明顯，優質券商ROE提升空間大。 2024H1，大型券商風控指標的平均值較2023年均有不同程度改善，距離預警標準有一定安全空間。以淨穩定資金率為例，大型券商中，2024H1僅中信證券的淨穩定資金率低於130%，接近預警標準，較2023年4家券商淨穩定資金率低於130%有明顯改善。風險管理能力較優的頭券商資產負債表運用能力強，相對中小券商風控指標承受較大壓力。預計優質券商在部分項目計算標準趨於寬鬆、風控指標分類調整係數向高評級券商傾斜的背景下，將受益於風控指標優化的政策紅利，有助於其進一步擴張資產負債表，從而提振ROE。

投資建議：

維持業界「同步大市」評等。本次《規定》對相關指標的優化，將有助於優質券商，尤其是分類評級靠前的券商，突破淨穩定資金率和資本槓桿率等風控指標的限制，進一步提高ROE，拓展業務範圍，提供更多元化的金融服務。同時，這項優化措施也將促進產業內部競爭格局的改善，提升產業整體服務能力與營運效率，更好地為實體經濟提供全面金融服務。

風險提示：

市場活躍度不如預期，政策落地效果不如預期，市場大幅波動風險等。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

平安證券

經濟

9.26政治局會議明確「要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大'白名單'項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整房屋限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。

平安觀點：

明確促進房地產止跌迴穩，一線城市限購寬鬆值得期待。根據國家統計局數據，8月70城新建商品住宅房價季減0.7%、年減5.3%，本次政治局會議明確促進房地產市場止跌回穩，意味著在房價企穩之前，政策支持仍將不斷，訊號意義明確；同時會議明確“要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率”，目前限購城市主要為一線，其未來限購進一步放寬值得期待。

政策對症下藥，積極因素逐漸累積。目前產業復甦主要障礙為存量庫存較大及房價下行及收入擔憂下居民購屋意願不足。本次政治局會議明確“嚴控增量、優化存量、支持盤活存量閒置土地”，結合“9.24國新辦”會議內容，一方面通過降低存量房貸利率減輕居民月供壓力，另一方面當前百城租金回報率已高於十年期公債收益，隨著LPR下調，新增房貸利率進一步下降，租金回報吸引力提升可望帶動需求入市；另一方面保障性住房再貸款人民銀行出資比例由原來的60%提升至100%，可望大幅降低收儲融資成本，加速收儲落地消化存量庫存，最終帶來供需格局改善，房價逐步穩定。

強調“提高品質”，重申產品力強、歷史包袱較輕、庫存結構優化房企或率先走出低谷：近年來中央及住建部多次表態“建好房子”，多地發布住宅品質新規，高品質的第四代住宅項目去化較好，重申歷史包袱較輕、庫存結構優化房企或率先走出低潮。從房企2019-2024H1拿地情況看，越秀、建發2022年後拿地佔比較高，若考慮自2023H2以來房企拿地存在調規可能，中海、建發、保利、綠城、華潤土儲調倉相對積極，建發、濱江、華潤、綠城2024H1補倉相對較多，綠城、建發、越秀2023H2-2024H1拿地金額與市值比排名前。

投資建議：

儘管短期板塊及個股有所反彈，部分投資人擔憂出現類似「5.17」政策落地後的回檔風險。我們認為機率較小：一方面主要個股漲幅不及「5.17」政策出台前，目前主要房企市值及倉位仍處於歷史低點；另一方面當前市場對於樓市下行及業務承壓反應已相對鈍化，多數個股破淨已反應房價下行帶來的減損等風險，未來潛在利空較少；同時從基本面來看，目前樓市量價較2021年高點均明顯回落，同時隨著首付、房貸利率大幅下降，居民購屋門檻已明顯回落，百城租金回報率已大於十年期公債殖利率，吸引力逐步增強，正面因素逐漸累積。維持板塊適度正面觀點，再次強調中期板塊機會大於風險，短期板塊催化仍在於政策，持續關注收儲進展及降息效果，中期趨勢性機會仍在於樓市量價企穩，個股關注歷史包袱較輕、庫存結構優化的房企，同時建議專注於細分領域頭部企業。

風險提示：

若後續貨量供應因新增土儲不足而遭受衝擊，將對產業銷售、開工、投資等產生負面影響；

若樓市去化壓力超出預期，銷售持續以價換量，將帶來部分前期高價地減損風險；

政策呵護力道有限，產業調整幅度、時間超乎預期，將對產業發展產生負面影響。

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Damon

經濟

近幾個月來，中國採取了幾項舉措，推進其成為亞洲貿易和交通樞紐的宏偉目標。

在西部，中國已同意興建一條穿越中亞的鐵路線。北京也表示，將協助越南規劃三條通往兩國共同邊界的鐵路線。中國正試圖說服俄羅斯和北韓允許其重新開放一個長期關閉的日本海港口。如果成功，這些計劃將使中國與東北亞、東南亞、中東甚至北極地區的經濟建立更緊密的聯繫，這是中國「一帶一路」倡議的最新舉措。

每一項努力都以不同的方式面臨障礙。其中一些國家政治上並不穩定，例如吉爾吉斯斯坦。越南等長期對中國心存戒備的鄰國也需要安撫。

幾年前，中國在東南亞內陸國家寮國修建的鐵路就屬於此類項目，該鐵路線受到當地人的歡迎，因為它給老撾帶來了大量中國礦業投資，並促進了旅遊業。

新的倡議也將耗資巨大，中國已經開始在其他地方強調規模較小的「一帶一路」計畫。

然而，俄烏衝突造成俄羅斯勞動力嚴重短缺，於是吸收了來自中亞國家尤其是吉爾吉斯的工人。該國剩下的熟練工人太少，無法建造中國希望的穿越其山脈通往阿富汗和伊朗的鐵路線。

華盛頓研究機構大西洋理事會的吉爾吉斯斯坦問題專家邱芷恩表示，「問題不僅在於有沒有足夠的工程師和工人，還在於有沒有足夠的、受過適當技術訓練的人留在吉爾吉斯斯坦工作」。

但從這些項目的整體規模可以看出，中國正在利用基礎建設來鞏固其作為亞洲貿易和地緣政治中心的地位。

▲8月5日，由寮國號火車司機獨立駕駛的滿載貨物的中老鐵路列車駛出萬象站，向中國昆明進發。

6月6日，中國同意了一項協議，將擁有計劃中鐵路線51%的所有權，其餘部分在吉爾吉斯斯坦和烏茲別克斯坦之間分配。這條鐵路線的起點是位於中國新疆的喀什。然後，它將穿越吉爾吉斯斯坦南部幾乎沒有道路的山區，到達烏茲別克。

這條鐵路線的終點站是烏茲別克的撒馬爾罕，那裡是蘇聯時代鐵路網的樞紐，該鐵路網穿越中亞，將俄羅斯與阿富汗和伊朗連接起來，並越過伊朗通往歐洲。計畫中從喀什到撒馬爾罕的鐵路線將使中國更容易進入阿富汗，並得到其銅礦和鐵礦儲備。這條鐵路也將幫助中國透過鐵路向伊朗出售汽車和其他製成品，以換取透過海路運往中國的石油。

在距離計畫中的吉爾吉斯斯坦中亞鐵路線3000多公里的地方，還有三條鐵路線計劃從中國延伸到越南。它們也可以帶來經濟效益。

跨國公司和中國公司已將太陽能電池板和智慧型手機等許多產品的最終組裝轉移到越南，以繞過美國和其他國家對中國商品設置的貿易壁壘。但其中許多產品的化學品、零件和工程技術仍來自中國。

因此，除了已經連接兩國的高速公路和航道外，中國和越南之間還需要更緊密的交通聯繫。目前，中國在幫助越南建設鐵路方面的參與預計是有限的。對中國來說，最艱難的項目是透過圖們江確保通往日本海和太平洋的通道，但這個計畫可能會帶來巨大的回報。

來源：參考消息智庫

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華安證券

央行

經濟

9月24日國新辦舉行記者會，人民銀行、金融監理總局、證監會負責人介紹金融支持經濟高品質發展有關情況，並宣佈推出一系列政策。受此提振，盤中上證指數一度漲超3.5%，創業板指一度漲超4.5%。

發表會重要實施政策及簡評如下：

貨幣政策：

降準降息。下調存款準備率0.5個百分點，釋放約1兆長期流動性，同時視狀況年內可能再調降0.25-0.5個百分點；7天期逆回購利率下調0.2個百分點，預計MLF下修0.3個百分點， LPR和存款利率下調0.2-0.25個百分點。此外9月23日14天期逆回購利率已下修0.1個百分點。

簡評：此舉政策基本上符合或略超市場預期。此外為了因應降息、調降存量房貸利率對銀行淨利差的影響，將對六家大型商業銀行補充核心一級資本，增加銀行經營穩定性，這也為未來繼續降息打開了空間，隨著美聯儲降息週期的深化，預計貨幣政策仍有進一步釋放降息的空間。後續重點在於財政政策的發力力度和節奏。

房地產政策：

①降低存量房貸利率，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，平均降幅在0.5個百分點左右；②調降二套房貸最低首付比例，全國層級將二套房貸款最低首付比例由25 %下調至15%；③提高保障性房屋再貸款央行支持比例，3000億再貸款資金支持比例由60%提高到100%；④研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地，緩解房企資金壓力。

簡評：調降存量房貸利率符合市場期待，以38兆左右銀行房貸計算，將減少1,500億左右居民房貸利息負擔，一方面有助於提振居民消費，尤其是與1,500億超長期特別國債支持消費品以舊換新政策結合將形成更大合力，二方面也有助於緩解銀行面臨的提前還貸壓力。 ②③項政策旨在進一步釋放購屋需求和收儲規模，但考慮到政策邊際調整力度不大，且收儲過程中具體執行難題仍有待解決，因此對房地產情勢的改善效果預計有限。因此對房地產板塊而言，更多帶來階段性估值修復的政策催化。

資本市場政策：

①創設貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，包括證券基金保險互換便利提升機構從央行取得流動性的能力，首期規模5000億，未來視情況擴大規模；②創設股票回購增持專案再貸款，為上市公司和股東提供貸款支持回購和增持股票，首期規模3000億，未來視情況可擴大規模；③將發布《關於推動中長期資金入市的指導意見》和《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（即併購六條），同時在代表人訴訟、先行賠付等方面落地更多示範性案例；④制定《上市公司市值管理指引》，要求上市公司做好市值管理。

簡評：①②項政策超市場預期，預計這兩項政策可望很快落實實施，有助於階段性緩解市場的流動性壓力，改善市場風險偏好。 ③④項政策基本上符合市場預期，對市場整體風險偏好略有提振，更重要的是為市場提供了結構性機會，包括併購重組概念、破淨概念、央企市值管理等。

抓住反彈機遇期，但反轉仍有待經濟預期扭轉

市場迎來反彈機會期。貨幣、房地產、資本市場政策共振有助於提振市場風險偏好，帶來難得的反彈機會。尤其是創設貨幣政策支援性工具，有助於緩解資本市場的短期資金壓力，而其他的房地產寬鬆政策、深化併購重組、市值管理指引等也有望為市場帶來更多的結構性亮點。

中長期反轉行情仍需待經濟預期扭轉。近年來市場整體弱勢低迷，其最核心矛盾在於對未來的經濟信心和預期持續邊際走弱，而宏觀政策的一輪輪出台並沒有使得市場的信心被徹底扭轉。而今日推出的貨幣、房地產政策預計也尚不足以完全扭轉市場的經濟預期，市場的反轉機會可能還需要等待更大力度的政策出台或基本面出現更積極的趨勢性訊號。

重視成長板塊彈性和超跌反彈品種

配置上處於可為期，積極尋找結構性機會，並專注於三條主線：

第一條主線，宏微觀流動性改善疊加主題催化不斷，成長板塊彈性最優，關注電子、AI（通訊、傳媒）、新質生產力（低空經濟、設備更新）等。降準降息帶來宏觀流動性改善，創設貨幣政策工具支持資本市場改善微觀流動性，同時成長板塊一系列主題催化劑不斷湧現，均有利於成長板塊的機會展開，這有望成為後續彈性最大、最活躍的方向。

第二條主線，前期調整充分疊加景氣回升或政策支撐帶來反彈機會，關注家電、汽車、房地產、農林牧漁。家電、汽車內銷呈週期性變化、出口外需旺盛，行情呈現上有頂下有底特徵顯著，當下正值區間下沿，同時在調降存量房貸利率的帶動下，景氣有望呈現週期性回升，從而演繹階段性修復行情。新一輪寬鬆政策出台，地產板塊正在演繹階段性估值修復機會，當下仍有一定空間。農牧已調整至階段性低點，但後續豬價可望創新高，目前正是良好佈局期。

第三條主線，景氣週期品仍是中期確定性高的方向，關注有色（工業金屬貴金屬）、公用事業（電力）、煤炭。雖然這些方向短期內無論是從事件催化性、宏觀流動性邊際寬鬆的支撐度或是從其本身景氣提升的表現來看，整體彈性都不如上述兩條主線，但從中期維度來看，這些是難得的較為確定的具備景氣提升的方向，前期的大幅調整也為佈局提供了良好機會。

風險提示

政策帶來的經濟改善效果不如預期；美國經濟超預期衰退等。

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華福證券

經濟

十月「開門紅」：國慶前後A股走勢複盤

國慶日成為市場一道分水嶺。受資金面季節性收緊、市場避險情緒影響，國慶節日曆效應明顯，節前、節後呈現雲泥之別，節前走弱概率大、節後走強概率大。但節前弱勢也存在一定機會，節前3個交易日至節前1個交易日，當日平均漲跌幅呈現「V」字回升。

產業方面，節前關注大消費板塊，節後T+10關注金融板塊，家電、汽車或是貫穿國慶節前後的一條線索。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_1

透視第四季季節效應及背後原因

第四季市場表現較好，但需注意年底創業板指的分化。第四季市季效應明顯，延續「紅十月」行情。但12月創業板指可能出現一定分化，可能是受到年底鎖定絕對收益、風險偏好較低的影響，年報中主動權益型基金也更青睞配置金融地產等防禦板塊，減免醫藥、計算機等成長板塊。

估值切換。第四季金融房地產表現不俗，估值切換或是家電、建築建材等行業跑贏Wind全A的重要原因。而估值切換需具備低估值、業績預期穩定兩大前置條件，歷史上金融地產、建築建材、家電估值切換條件較成熟。進一步發現，前期市場賺錢效應好的情況下，估值切換行情可能不明顯，在市場學習效應影響下，估值切換時點也可能提早。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_2

風格切換。二十三年間僅2020年底未發生風格切換，金融地產Q4平均殖利率跑贏Wind全A。前三季大盤走弱時，Q4醫藥醫療金融地產佔優頻次高；大盤走強時，科技佔優頻次高。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_3

聯準會降息如何影響A股偏好？

從降息區間角度統計：

衰退式降息區間價值佔優，預防式降息區間成長佔優；

2001年以來的四次降息區間，醫藥醫療表現相對較好。在聯準會降息年份，Q4風格也向成長類切換（醫藥醫療、科技、先進製造）；美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_4

歷次降息區間優勢產業走勢的變遷，對應基建投資擴張→新興產業發展。

從時間推移角度統計：

降息落地後，出現大盤→小盤，金融地產→科技製造的趨勢；

短期內金融業佔優，中期醫藥消費產業堅韌。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_5

投資建議：

本輪聯準會降息可望實現預防式降息與經濟軟著陸，可聚焦大盤成長風格，尤其是在聯準會降息年份Q4表現較好的科技製造、醫藥醫療。

結合降息與季節效應的觀察：

短期內，仍可關注對利率敏感的金融房地產。金融房地產可望受益於外部流動性改善、年底估值切換與風格切換的邏輯，但要注意今年紅利投資對金融地產擁擠度的影響。

建議專注於醫藥醫療中的創新藥等機會。根據歷史梳理，前3季大盤走弱聯準會降息背景下，多次指向醫藥醫療機會。其中創新藥久期較長，對融資利率變動敏感，或收穫較大彈性。

建議專注於消費中的家電、汽車等機會。家電具備估值切換邏輯，汽車步入「金九銀十「銷售旺季，今年各項「以舊換新」政策拉動家電、汽車消費，家電、汽車迎來重要發展機會。

風險提示：

歷史不代表未來、數據處理偏差、受個別極端值影響、未來市場劇烈波動

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Kevin Du

政治

2024年9月27日自民黨舉行總裁選舉，已嚐過四次失敗苦果的石破茂，第五次向大位發起衝擊，終當選黨總裁。日本政治體制是議會內閣制，作為執政黨黨首，石破茂將在10月1日的眾參兩院指名選舉中順利當選新首相。

石破當選原因

自民黨總裁選舉採取兩輪制，在第一輪因無人得票過半數，得票前兩位的高市早苗與石破茂進入第二輪決選。石破後來居上，「逆襲」當選。

其一，石破的民調支持率較高，能夠在眾參兩院選舉中為候選人拉票。未來1年內，日本將舉行眾參兩院選舉，對於自民黨議員而言，選擇一個受到民意支持的候選人，顯然有利於選情。儘管在自民黨支持者中，石破與高市的民調支持率不相上下，但是高市的政治色彩屬於極端右翼，在眾參兩院選舉中並不利於候選人在選區內爭取盡可能多的選民支持。因此不少在選舉中存在壓力的議員特別是年輕議員最終選擇了石破。

其二，原本支持小泉、河野等的議員轉投石破。從政治光譜而言，參加總裁選舉的9名候選人，屬於保守右翼的就是高市早苗和小林鷹之，其餘候選人多非傳統右翼，因此非右翼的選票在第一輪中分散，第二輪則集中投向石破。再者，在2021年總裁選舉中，石破茂、小泉純一郎、河野太郎曾組成「小石河聯盟」支持河野競選總裁，三者的支持基礎重合度大，小泉與河野第一輪遭淘汰後，兩人的支持者應有相當部分投向石破。

其三，保守的日本政壇或許未準備好迎接一名女首相。日本男女平等的全球排名在146個國家中僅列118名，社會上對女性的歧視仍然根深蒂固。尤其是在政壇，女性議員、大臣可以有，但若要選出女性首相，原本思想守舊的自民黨男議員可能會猶豫。

面臨內政外交難題

其一，新任總裁對自民黨的掌控力有待觀察。這次總裁選舉的一個特點是有派係作為後盾的候選人如原茂木派首領茂木敏充、至今未退出麻生派的河野太郎、現任官房長官林芳正民意支持率都偏低，導致其黨員票遠遠落後領先的幾名候選人，讓他們在第一輪就慘遭淘汰。進入第二輪的兩位候選人高市早苗、石破茂背後都沒有強有力的派係依靠。因此，當選的石破茂，未來政治上很大程度上必須依靠幾位「大佬」的支持才能穩定政局，石破茂與這些「大佬」的關係如何，將影響政局穩定。

其二，如何穩定內政和外交，也將考驗新總裁。在對美外交上，他不否定日美同盟，但主張日美應該更平等，例如這次競選，他就提出日本自衛隊應該駐軍美國，體現相互平等性。對華政策上，石破雖然在歷史問題上並不“右”，也不屑於參拜靖國神社，但在安全問題、台灣問題上，他與自民黨主流並沒有太大的分歧，比如他今年8月竄台的時候就宣稱「要讓中國體認到即使行使武力也不會成功，或需要付出巨大的代價」。因此，未來如何理順與美國新總統的關係，如何正確、妥善處理中日之間的問題、發展“戰略互惠關”，都將考驗石破茂的政治智慧。

總裁選後日本內外走勢

其一，眾議院選舉可能在較近的未來舉行，自民黨應維持執政地位。解散眾議院是首相的專屬權力，首相會選擇對執政黨最有利的時機解散重選。一般而言，新首相就任之後3個月是民意支持的“蜜月期”，老百姓對新首相有各種“美好的想像”，因此支持率往往處於高位。因此，石破很可能會儘早解散眾議院重選。

其二，朝大野小的格局將會持續。在自民黨總裁選舉前，最大在野黨立憲民主黨也舉行了黨首選舉，前首相野田佳彥當選。另外，自民黨的執政盟友公明黨黨首也從山口那津南換成了石井啟一。但朝野政黨的黨首變動對政局的影響微乎其微。自民黨與公明黨的執政聯盟將會維持，在野黨目前並無挑戰自民黨執政地位的實力，因此朝大野小的格局也不會因各黨的高層人事變動而被顛覆。

其三，自民黨派係是否會死灰復燃有待觀察。選舉過程顯示，派系仍是自民黨政治的底層邏輯基礎，派系角力對選舉結果的影響巨大。事實上，雖然自民黨表面上解散了大部分派系，但只要總裁選舉等具體的選舉制度不改革，議員的權重在選舉中佔據絕對主導地位，那麼派係就依然有存在的必要性。只不過是“明”和“暗”的區別，當下因為黑金醜聞的“逆風”，派系組織活動只能轉入地下，並沒有消失。未來風頭一過，不排除這些派系會死灰復燃。

其四，石破的外交、安全政策應延續目前日本政府的既定方向。前首相安倍晉三執政的7年8個月，確定了日本的外交、安全路線，此後的菅義偉、岸田文雄政府，都是在安倍規定的道路上繼續往前走。「隨美遏華」也早已成為自民黨內共識。因此，石破茂當選，並不會對日本的外交、安全政策帶來根本性的改變。石破應會在大體延續的基礎上爭取打出自身特色。

資料來源：中國現代國際關係研究院

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國金證券

經濟

政治

共和黨在關稅政策上具體有六項主張，但落地存在難度。在關稅層面，川普主張對所有商品徵收10%-20%的關稅、對中國全部商品徵收60%以上關稅和逐步停止進口中國基本商品三項提案。在法律層面，川普主張撤銷中國的最惠國貿易地位、退出世界貿易組織和通過「川普互惠貿易法案」三項提案。我們判斷這六項主張全盤落地的機率較低。

第一，共和黨強調“實用和靈活”，川普擅長“以施壓換讓步”，本次提出以撤銷中國最惠國待遇、加徵關稅為標誌的政策或許只是煙霧彈，意在爭取選票和增加上台後的談判籌碼。其政策本質仍舊是「實際利益優先於意識形態」。

第二，展望川普勝選情形下的第二任期，「鼓勵赴美建廠」和「平衡貿易逆差」是目的，關稅只是手段。中國赴美投資及增加自美進口符合我國主動擴大開放的戰略選擇，中美加強經貿聯繫符合雙方國家利益。

民主黨反對全範圍關稅，政策的延續性強。民主黨圍繞著「投資、協調、競爭」框架，有選擇性的對華加徵關稅。

第一，選擇維持既有關稅，民主黨政府並未取消川普的對華關稅，2021年初拜登任職後，對於對華關稅政策採取擱置態度，隨後不久表示正式沿用川普時期的對華貿易壁壘政策。

第二，聚焦培育本土產能，民主黨主動加徵關稅的「光伏、關鍵礦物、鋰電池」等產業同樣是美國《通膨削減法案》補貼的產業。民主黨的關稅思路集中體現在2024年5月美國宣布的301關稅目錄。

第三，強調降低對華依賴，在中國占美國總進口比重較大的、美國對中國依賴較強的領域上加稅，提高美國相關產業的自主生存和發展能力，降低對自中國進口戰略物資的依賴。

第四，產業政策助力大選，涉及「鋼鋁製品」、「電動車」的產業政策在密西根州、賓州和威斯康辛州等搖擺州是十分關注的議題。儘管這部分產業幾乎不存在中國對美直接出口，但也出現在上述關稅清單中。

美國國會和法院可阻礙總統的關稅加徵措施。美國國會擁有憲法規定的關稅立法權，加徵關稅需通過國會。而透過援引相關法案的方式，總統或可在一定限度內繞過國會。國會通過了1962年《擴大貿易法》、《1974年貿易法》、《國際緊急經濟權力法》等法案，已經將部分關稅權力下放給行政部門和總統。總統可以依據法案，透過發布行政令加徵關稅。

一方面，國會可以透過立法的形式收回關稅權。即便是共和黨人，也不支持總統有用不受限制的關稅加權。《兩院制國會貿易授權法》。共和黨參議員波特曼、格拉斯利、圖米分別提案建議「所有情況下均需國會批准關稅」、「限制行政部門徵收關稅的期限，增加使用232條款的理由」、「單邊加徵關稅需經國會批准”等法案。另一方面，法院有權以違憲的名義撤銷行政令。總統行政令本質上是執行而非創立法律，效力低於聯邦法律。聯邦法院有權中止執行或最終推翻被認為超出總統憲法權力的行政命令。如果法官中止行政命令或判定其無效，總統可以反對裁決。這六項主張都較激進，援引現有條款加徵關稅缺乏“適當性”，國會及聯邦法院或大概率反對。

另外，中國在關稅風險方面，或將面臨雙反濫用和碳關稅等新的挑戰。

第一，雙反等貿易救濟措施或被頻繁使用。世貿組織允許會員方在進口產品傾銷、補貼或過激增長等對國內產業造成損害的情況下，使用反傾銷、反補貼和保障措施等手段，對國內產業進行救濟，是為貿易救濟措施，而今被普遍用來進行「產業保護」和「定向脫鉤」。

第二，「小商品包裹免稅」政策或被取消。美國外交關係協會高級研究員愛德華言明如果川普當選，或任命萊特希澤為財政部長，萊特希澤認為美國在經濟政策上的錯誤使其對華戰略地位急劇下降，在經貿問題上力主「全面脫鉤”，其中特別指出“低值豁免”條款，即允許進口產品價值低於800美元的免關稅，助長了海外企業“不公平的競爭”。

第三，兩黨或共同推出「美版碳關稅」。共和黨雖然整體否定氣候變化，卻也有可能主動推動「碳關稅」出台。萊特希澤同樣支持美國以「扭轉貿易失衡」的邏輯推出碳關稅，他支持對包括水泥、化肥和鋁在內的碳排放密集型產品徵收額外關稅，動因仍是抵消高碳國家生產相關產品的優勢。

中國可能採取的因應措施是積極爭取國際輿論，雙多邊齊發力。雙邊層面，中國積極借助WTO上訴機制取得法理優勢。 WTO專設有爭端解決機構(DSB)負責解決貿易爭端。爭端解決機構負責監督仲裁結果的實施，也有權力在敗訴成員國不遵守制裁結果時授權勝訴方對其進行貿易報復。中國積極參與並維護WTO等多邊機制，在WTO框架下對歐美不合理雙反措施進行上訴，以塑造有利於我的國際輿論，同時為雙邊貿易摩擦談判提供法理依據。多邊層面，在WTO爭端解決機制上訴機構因美國反對而癱瘓的背景下，中國聯合歐盟建設了《多方臨時上訴仲裁安排》（MPIA），為我國對外貿易、對外投資營造更好的地緣環境，稀釋美國在全球經貿治理中的主導地位與論述權。