在過去的幾年裡，人工智慧（AI）交易一直是美股牛市的"燃料"，但近段時間圍繞AI泡沫的警告聲愈發響亮。過去幾週，儘管頂尖科技公司發表的業績報告亮眼，AI交易波動卻持續加劇，投資人開始尋找其他投資機會。

投資銀行DA Davidson科技研究主管吉爾·盧裡亞（Gil Luria）最新表示，他整體上看起來好人工智慧，同時也認為核心人工智慧主題之外的幾隻股票也具有強勁的潛力。

盧裡亞特別提到了三支規模較小的科技股，他認為這三家公司的強勁表現被其他科技巨頭的"噪音"掩蓋了。這三家公司都在人工智慧基礎設施和軟體領域運營，並受益於投資者對人工智慧變革潛力的無限熱情。

他在接受最新採訪時表示："我們今年關注基礎設施軟體股票的原因是，它們是人工智慧使用量上升的最明顯受益者，而且沒有應用軟體公司所面臨的諸多風險。"

盧裡亞指出，核心AI交易以外的三家公司分別是：

Snowflake：年初至今上漲62%。這是一家美國雲端資料儲存公司，總部位於蒙大拿州博茲曼。該公司運營的平台允許以最小的延遲進行數據分析和數據集的同步存取。該公司的服務在亞馬遜網路服務（AWS）、微軟Azure 和谷歌雲端平台上運作。

Datadog：年初至今上漲11%。這是美國的SaaS公司，提供服務器、資料庫等的監控服務。

JFrog：年初至今上漲了113%。 JFrog是唯一能夠提供端對端視覺性、安全性和控制力的軟體供應鏈平台，可自動交付可信任版本。這款高度可擴展的混合型JFrog平台開放、靈活，並與構成軟體供應鏈的所有軟體包技術和工具整合。企業可從中受益，實現對任何類型的發布和部署環境（包括機器學習模型、邊緣軟體以及部署在生產資料中心的軟體）的完整可追溯性。

盧裡亞指出，鮮為人知的矽谷軟體公司JFrog的表現顯然脫穎而出。不僅如此，其表現也超過了"科技七巨頭"所有成員今年迄今的表現。

他樂觀地認為，無論人工智慧市場如何發展，軟體基礎設施都將受益。

「無論企業客戶如何建立人工智慧工具，或者他們建立哪種人工智慧工具，他們都需要更多的資料池容量（Snowflake），更多的應用程式和基礎設施來觀察（Datadog），以及更多的二進位程式碼來管理（JFrog）。"

盧裡亞強調，他認為人工智慧交易不會消失，並將繼續刺激各行業的成長。然而，他也同時認為，對於Snowflake、Datadog和JFrog來說，明顯的優勢在於，大公司總是需要他們的服務來繼續擴展他們的人工智慧工具。

"這三家公司已經很出色了，但人工智慧應用得越多，它們就越好，」他補充說。

來源: 財聯社

將使烏克蘭喪失俄國領土的和平計劃，將讓歐洲付出沉重的經濟代價。過去兩週內由美國政府或歐洲方面提出的所有停火提案，均涉及基輔接受俄羅斯繼續臨時控制其吞併的頓巴斯和盧甘斯克地區全部或部分領土。這將催生不確定性的溫床，並在未來幾年內持續拖累歐洲經濟。

首先，和平將引爆一個關鍵問題：正如歐盟各國政府所要求，俄羅斯總統普丁是否會接受將俄方被凍結的儲備資產（約3000億美元）存放於美國、日本、英國和歐洲，以用於烏克蘭重建？最樂觀來看，他也不可能同意。歐盟內部正在討論且獲德國總理默茨支持的提案主張，至少將該集團自身央行管轄下的約2100億美元資產作為對烏"賠償貸款"的擔保。但歐盟領導人需要更快採取行動，確保這些資產能幫助補償基輔因俄烏衝突所受的損失。

近乎一年前，世界銀行估算烏克蘭未來十年重建成本為5,240億美元。一位歐洲官員向Breakingviews透露，一年後的今天，這筆帳單已接近6,000億美元。如果俄羅斯拒絕放棄被凍結資產來承擔其中半數費用，烏克蘭的盟國可能不得不背負大部分重擔。

根據世界銀行報告，烏克蘭重建資金需由外國政府、國際組織和私人投資共同籌措。但若領土地位未定，烏克蘭將無法依賴助力經濟復甦的境外私人資本流入。即使雙方接受不穩定的現狀，對敵對行動重燃以及俄羅斯再度攻擊的恐懼仍將在多年內阻嚇投資者。

自2022年俄烏衝突爆發以來，烏克蘭經濟已展現出韌性。但根據國際貨幣基金組織預測，其今年國內生產毛額仍將比2021年水準低20%。而世界銀行數據顯示，頓巴斯和盧甘斯克地區當時約佔全國經濟產出的15%。因此重建工作將耗時良久。

超過500萬在歐洲其他國家找到棲身之所的烏克蘭難民（其中約75%為婦女兒童）中的部分人可能選擇返回祖國，即便與俄羅斯的停火看似脆弱。這將透過擴大勞動力規模來助推該國成長前景。聯合國難民署統計顯示，自衝突爆發以來德國接收130萬難民，波蘭則接納超100萬人。

歐盟仍須協助基輔培訓返鄉者，並在其適應國家重建需求期間提供福利資金。若依歐盟提案將烏克蘭武裝部隊規模設定為80萬人，屆時約20萬復員軍人重返平民生活也需要類似支持。

若兩個地區懸而未決的國際地位不能永久落定，烏克蘭加入歐盟的進程也會因其領土完整受侵害而受阻。歐盟將控制主權邊界視為各國政府落實其法規的保障。

倘若東烏克蘭宣布實施目前考慮的那種不安停火，西歐國家反倒需要以比計畫更快的速度增加國防開支。其他俄羅斯鄰國將不得不提高警戒，歐洲其餘國家也將跟進。在川普首份"和平"計畫公佈後拋售歐洲防務股（導致股價跌幅達5%）的投資人似乎尚未意識到，烏克蘭並非歐洲武器的唯一目的地。該地區各國攀升的國防預算將用於準備與俄羅斯的潛在衝突。

歐洲與烏克蘭的最終憂慮在於：「和平」將為普丁帶來經濟喘息之機。根據美國原版停火方案設想，華盛頓自2022年起實施的經濟制裁將被解除。這將對俄羅斯產生顛覆性影響。

現實情況是，根據經濟學家預估，該國明年GDP成長率預計僅0.5%至1%。民用領域工業產值正在下滑，連軍工生產也已達產能高峰。軍費開支現佔國內生產毛額8%－這是低估數值，因國防預算多處仍屬機密。其結果導致今年財政赤字較2024年翻倍，超GDP的3%。被剝奪金融市場融資能力的政府不得不透過國內手段填補缺口。

俄政府已宣布明年將提高增值稅，此舉將衝擊消費者並推高通膨。儘管央行關鍵利率仍高於16%，目前物價年漲幅達8%。但若制裁解除，俄羅斯的經濟前景、甚至重新武裝將顯現曙光。

基於現狀達成的部分停火協議將具有一項強大吸引力：終結摧毀與無謂死亡。但若歐洲因不穩定的烏克蘭而負重多年，其面臨的危險將是金融黑洞，以及未來衝突再度爆發的真實可能。

來源：金十數據

週五亞盤，受聯準會12月降息預期提振，國際現貨黃金走高，一度向上觸及4,190美元/盎司。現貨白銀日內漲超1%，逼近54美元/盎司。美國市場因感恩節休市，假期交投清淡通常會‌放大短期價格波動。

澳新銀行研究分析師在一份研究報告中指出，本週稍早政策制定者的鴿派言論提振了市場對聯準會降息的預期。他們指出，掉期交易員目前預計聯準會在12月會議上降息25個基點的機率為80%。

同時，投資人繼續關注下一任聯準會主席的遴選進展。據報道，川普的親密盟友哈塞特已成為熱門人選。哈塞特被認為與川普的經濟觀高度一致，包括認為應降低利率。

然而，BCA研究公司（BCA Research）首席大宗商品策略師魯卡婭·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）近期在接受Kitco新聞（Kitco News）採訪時稱，由於聯準會貨幣政策存在不確定性，未來三個月她對黃金持中性態度。

儘管聯準會主席鮑威爾預計在下次會議上推動聯邦公開市場委員會（FOMC）通過降息決定，但這可能會招致多張反對票。鮑威爾將需要艱難的平衡藝術，經濟學家認為，其降息決定或伴隨著鷹派言論。

易卜拉欣表示，在這種多變的環境下，預計黃金將維持當前區間震盪，但她補充稱，長期來看，仍預計2026年金價將繼續走高。

"近幾週的走勢表明，黃金存在底部支撐，市場具備結構性基礎，"她說，"即便美聯儲12月暫停降息，我們的基準情景是明年將繼續降息。實際利率將走低，這對黃金而言尤其是個好消息。"

儘管這家總部位於蒙特婁的研究公司預計明年經濟不會陷入衰退，但易卜拉欣表示，溫和成長將抑制通膨壓力，為聯準會提供降息空間。

"我們實際上對成長環境感到擔憂，這也是我們認為聯準會將降息的原因，」她說。

易卜拉欣表示，除了支撐黃金長期上漲的周期性利多因素外，投資者和消費者對高金價的接受度也為黃金提供了額外支撐。她指出，全球最大黃金消費國之一的印度，需求持續強勁。

儘管高金價抑制了珠寶需求，但易卜拉欣表示，金條和金幣的投資需求激增。政府貿易數據顯示，印度上月進口黃金價值147億美元，較去年同期的49億美元成長200%。

同時，易卜拉欣預計各國央行將繼續購金，以進一步多元化其外匯存底。

儘管BCA研究公司看漲黃金，但易卜拉欣對白銀的態度略為謹慎——白銀今年表現跑贏黃金，正在測試每盎司53美元上方的阻力位。

易卜拉欣解釋稱，在充滿經濟和地緣政治不確定性的環境下，黃金仍是投資者和央行將繼續依賴的主要貨幣金屬。她補充道，經濟成長放緩的風險可能會影響白銀的工業消費——這部分消費約佔市場的一半。

來源: 金十數據

1、美聯儲：鷹派退潮，12月降息機率重返“安全區”

圖1 美元指數與兩年美債殖利率

2、英國預算案：超預期的“財政緩衝”，英鎊利空出盡

圖2 英國財政風險下降，30年公債殖利率走跌

3.東方力量：人民幣走升，亞盤情緒共振

圖3 人民幣與中間價雙雙走強

來源：早安匯市

最近一周，摩爾線程可謂A股"第一熱詞"。

由於產業卡位突出，業界紛紛預測，摩爾線程可能成為今年單簽獲利最高的新股，甚至大幅刷新年內新股的獲利紀錄！

然而在摩爾線程的機構配售名單中，有一個名字並不起眼，卻讓熟悉長期資金運作方式的人多看了一眼。

這家近一年頻繁攪動A股市場的機構，透過持倉結構上牽出了難得出現的資本線索，卻悄悄通往了最熱門的新股和可能巨大的潛在浮盈。

線索本身並不喧嘩，但在層層嵌套的資本結構遮蔽下，露出的一個介面讓人玩味再三。

配售名單裡的資本鏈

摩爾線程的策略配售名單一公開，許多專業投資者第一時間把目光投向了這份清單。

整體結構並非意外，包括保薦券商中信證券旗下的投資公司、自有員工計畫、國家級大型投資基金、地方創投基金、產業合作方等。

然而，在這樣一個由多類機構拼接出的陣列中，有一個名字在不引人注意的位置安靜地出現。

即天翼資本。

這家機構的擬認購金額上限為二億元，數字並不誇張，地點也不顯眼。

這家創投私募主攻上市前投資（Pre-IPO）、創投、天使投資等，受託規模超過40億元，並全資由中國電信持有，而中國電信又是央企體系中的核心成員。

這個名字出現在名單裡，看起來並不起眼。

鴻餛飩基金"曲線連結"

然而，天翼資本背後卻是一條更值得關注的資本鏈。

順著天翼資本往上看，中國電信的主要股東結構中有一個成立時間不到兩年的基金機構。

截至2025年9月末，在中國電信的前十大股東裡，"國豐興華(北京)私募基金管理有限公司-鴻鷂志遠(上海)私募投資基金有限公司"位居第八大股東。

這就是目前A股敏銳資金們關注的鴻鷂基金。

這不是一家普通意義上的市場化私募，而是背靠中國人壽與新華保險的長期資金平台，專門投資中國股票市場，雖然其成立時間不長，卻已形成超過千億元的管理規模。

從背景來看，鴻鷂基金起點極高。

一方面，它與兩家大型上市險資之間天然連接，自2024年2月正式運作以來就被視為市場的長期穩定力量。

最關鍵的是：它的公開持倉十分"克制"，真正出現在上市公司大股東名單中的次數並不多，多集中在中國電信、陝西煤業、伊利股份、中國神華、中國石油、大秦鐵路等少數幾家大型藍籌企業，持倉體量也傾向於長期化。

將這些資訊並置，讀者會自然看到這樣一條客觀存在的鏈條：天翼資本參與摩爾線程戰配，其母公司是中國電信，而鴻鷂基金又是中國電信的核心股東之一。

這個結構本身並沒有指向性，也沒有任何交易層面的意義，更多是在產業與資本的不同層次之間，呈現出一條可以被觀察到的連結。

此外，"中國人壽保險股份有限公司-傳統普通保險產品-005L-CT001-滬"，這個產品長期穩定出現在數百家上市公司的前十大股東名單。

鴻餛飩基金的"新座標"

從公開資訊來看，鴻餛飩基金的投資範圍早有明確表述。兩家險企股東曾在對外揭露中寫道：

"投資範圍：中證A500指數成分股中符合條件的大型上市公司A+H股。標的公司應當公司治理良好、經營運作穩健、股息相對穩定、股票流動性相對較好，與保險資金長期投資需求相適應。"

這段描述奠定了外界對鴻鷂基金的第一層認識，即它承接了險資穩健投資的基本架構。

但如果把視角再放寬一些，會發現險資體系真正的投資方向並不只有高股利與穩現金流。

新華保險在2024年年報中寫道："2024年，公司在股權投資方面堅持服務國家產業升級，支持新質生產力發展，在集成電路、硬科技、醫療等領域積極佈局。"

中國人壽在2025年半年報中也提到："權益投資方面，穩步推進中長期資金入市，積極佈局新質生產力相關領域，加大優質高股息資產配置力度。"

這些表述共同勾勒出一個更豐富的背景。險資這輪中長期資金入市，並不是單純尋找穩定分紅的資產，也在尋找下一階段產業升級的關鍵方向。

所謂新質生產力，大體包括算力基礎建設、智慧製造、核心技術攻勢、先進硬體、創新藥物研發等領域。

這些產業本身波動較大，不完全符合險資直接重倉的風險偏好，但卻是未來長期成長的重要來源。

也因此，險資在公開表述中會同時出現"高股息資產"與"新質生產力佈局"這兩類看似分化的概念。

如果將這些資訊放在同一個座標系裡，或許能看到鴻鷂基金背後更立體的一面。

回到鴻餛飩基金公告所圈定的投資範圍，其中提到的中證A500指數成分股其實本身就具備一定的成長底色。 A500指數涵蓋了一大批處於產業上升階段的細分龍頭，成分公司相較於傳統意義上的大盤藍籌更具成長屬性，也更緊貼產業升級的方向。

外界看到的只是鴻鷂基金目前持有高分紅的大型藍籌，而指數本身所代表的資源池，其實比表面更寬，也更有延展性。

創新與野心

把前面的訊息重新放在同一個框架裡，就能看到一個相對清晰的結構。鴻餛飩基金作為中國電信的主要機構股東之一，承擔的是險資長期資金的穩健職責，而中國電信又透過自身的投資平台天翼資本，出現在摩爾線程這樣的新興企業配售名單中。

這條從上游大型險資，到央企平台，再到創新公司的鏈條，並不指向具體策略，只是在資本結構中自然呈現出來。

在這個結構中，中國電信的角色十分關鍵。

它是典型的高分紅央企，具備大體量的現金流與可預期的分紅能力，符合險資穩健配置的底層需求。

但同時，它也是國內科技基礎設施的重要承擔者，中國電信所涵蓋的產業版圖遠超傳統通訊業務，投資觸點遍布算力、硬科技、核心裝置、工業數位化等多個方向，這些領域本身就處於新質生產力的核心地帶。

摩爾線程只是其中的一個落點，它讓這條鏈條變得可被觀察，但並不是鏈條的全部。

從這個角度來看，鴻餛飩基金的佈局既具備傳統險資的穩健屬性，又藉助中國電信所處的樞紐位置，自然延展到更寬的產業空間。

這個鏈本身並沒有指向，但它的存在，使得外界對鴻鷂基金的理解有了更多繼續觀察的維度。

來源: 華爾街見聞

一、熱點回顧

溫故知新：週內重點經濟數據回顧

綜上，就業市場的狀況仍難令人放心，繼續提示，需要關注12月初，民間就業數據走弱帶動降息預期提升，美指下行的風險。

二、昨日匯市總結

來源：招銀避險