併購重組週期研究架構：新一輪併購熱潮或將開啟

經濟

摘要:

宏觀、產業、政策、資產估值四重週期視角下，當前市場背景與2013-2016年併購重組熱潮有較高相似度，新一輪併購熱潮或將開啟。

併購重組週期分析框架

自2008年《上市公司重大資產重組管理辦法》推出、併購重組製度正式確立以來，A股的併購重組呈現出了一定的周期性特徵，且與IPO有比較明顯的「蹺蹺板」效應。宏觀、產業、政策、資產估值四重週期因素會影響併購重組週期的運作。首先，政策週期是併購重組熱潮能否啟動的關鍵性因素，一定程度上決定了併購重組事件數量和金額的水平，其次，宏觀週期也是重要的催化因素，併購熱潮更容易發生在宏觀經濟產業結構在轉型期、上市公司有獲利提升需求並且有相對充裕的現金流量支持的情況下，同時，產業趨勢週期決定了併購重組的投資機會強弱與具體投資方向，資產估值週期則決定了併購重組資產的安全邊際。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_1

2013-2016年併購週期複盤：四重週期下的併購重組熱潮

宏觀週期：2013-2015年我國處於經濟結構轉型期，經濟整體呈現「弱復甦」態勢，流動性相對寬鬆，A股上市公司整體有較充裕的現金流。產業週期：2013年4G正式開啟商用，硬體基礎設施端與設備終端蓬勃催化之下，行動互聯網應用端也百花齊放。在2011年借殼標準確定以及2014年審核程序簡化兩個重要的政策節點之後，併購重組政策開始趨於放鬆，2013-2016年處於併購重組政策寬鬆週期。

資產估值週期：2012年，宏觀經濟走弱疊加市場事件衝擊之下，A股估值持續回落，至2013-2016年併購浪潮開啟前，A股資產估值已處於歷史低點。 2013-2016年併購重組熱潮發生的背景：經濟結構轉型期+經濟「弱復甦」+上市公司具備充裕現金流+強產業趨勢+寬鬆政策週期+A股資產估值低位。 2013-2016年A股市場併購重組概念股結構性表現來看，漲幅居前的併購概念股具有三大特徵：併購類型有跨產業趨勢+產業為產業趨勢與政策導向催化的方向+競買方業績處於中低水準。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_2

新一輪併購重組週期或將開啟

對比2013-2016年與2024年宏觀、產業、政策與資產估值四重週期背景，兩者在環境與邏輯上都有較高的相似度。兩者的宏觀經濟背景均處於經濟結構轉型期，經濟和庫存週期呈現「弱復甦」態勢，流動性相對寬鬆，A股上市公司也有相對充裕的現金流，產業層面2013-2016年有行動互聯網強產業趨勢催化，目前也有AIGC強產業趨勢催化，政策層面，兩者均處於併購重組寬鬆週期，2023年以來，上市公司併購重組政策再度出現寬鬆跡象，特別是2024年以來「併購6條」的發布、《上市公司重大資產管理辦法》的修訂標誌著併購重組寬鬆政策的不斷強化。資產估值來看，兩者也都處於A股歷史估值的低點。目前，A股上市公司具備實施併購重組的潛在動力、現金基礎，也具備激發併購重組熱潮的產業和政策條件，綜合來看，我們認為新一輪併購重組熱潮或將開啟。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_6

重點併購重組概念股篩選

新質生產力產業有望成為本輪併購重組熱潮的重點產業，同時考慮併購類型有跨產業趨勢、競買方業績處於中低水準可能有更好的市場表現，我們對2023年以來涉及併購重組事件且併購重組過程尚未完成的併購重組概念個股進行了篩選，得到8只重點併購重組概念股。除了對目前已經處於併購重組進程的併購重組概念個股進行篩選，我們也對具備實施併購重組動機與能力的潛在上市公司進行了篩選，得到具備併購重組潛力的20家上市公司。

風險提示：併購重組政策寬鬆不如預期，宏觀經濟表現不如預期。

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