中國CPI較去年小幅回升，PPI與上月持平

經濟

摘要:

1 月份，CPI 年比小幅回升，PPI 年比與上月持平。 1 月份，CPI 年增0.5%，漲幅較去年12 月份有所回升，略高於市場預期；環比上漲0.7%，相較於上月持續回升。 PPI 年減2.3%，跌幅較前值持平，略弱於市場預期，季減0.2%，較前值回落。

食品細分項價格較去年、季比普遍上升

从 CPI 主要分项来看，1 月月份环比正增长细分项增多，同比同样大多上升。环比来看，1 月份交通和通信价格环比增长 1.7%，增速大幅提升。其他用品和服务价格环比增长 1.6%，前值为 0%。教育文化和娱乐价格环比增长 1.5%，增速相比上月同样显著改善。食品烟酒价格环比提高 0.9%，增速由负转正。衣着价格环比下降0.4%，增速降至负区间。同比来看，12 月份其他用品和服务价格同比上涨 5.4%，增速依然维持较高位。交通和通信价格同比下降 0.6%，跌幅较前值继续收窄。

1 月份，食品價格環比上漲細分項數量增加。具體分項來看，1 月鮮菜分項價格較上季上漲5.9%，成長幅度大幅轉正，前值為-2.4%。鮮果價格較上季上漲3.3%，前值為-1.0%。水產品價格季增2.7%，成長速度較前額大幅提升。豬肉價格較上月上升1.0%，前值為-2.1%。 1 月酒的價格季減0.8%，為1 月價格跌幅最大的食品分項。

生活資料價格增速回升

PPI 生活資料價格成長回升，生產資料價格增速回落。生產資料方面，1 月年減2.6%，降幅與去年12 月持平；季減0.2%，前值0.0%。生活資料方面，1 月年減1.2%，跌幅較去年12 月小幅回升，季增0.0%，前值-0.1%。

PPI 生產生活資料分項價格較去年同期仍普遍下降。 1 月份，PPI 生產資料分項下的原料分項價格較去年同期下降1.9%，跌幅較去年12 月收窄0.3 個百分點。採掘分項價格較去年同期下降4.9%，跌幅較去年12月份擴大0.3 個百分點。加工分項價格較去年同期下降2.7%，跌幅與上月持平。生活資料中的一般日用品價格較去年同期上漲0.5%，漲幅較去年12 月回落0.1 個百分點。食品分項價格較去年同期下降1.4%，跌幅與上月持平。衣著分項價格較去年同期下降0.1%，跌幅與上月持平。耐用消費品分項價格年減2.6%，跌幅較上月擴大0.5 個百分點。

PPI 細分行業中，1 月年增率回落居多。 1 月石油天然氣開採價格年減1.3%，跌幅較去年12 月收窄4.9 個百分點。石油、煤炭及其他燃料加工價格較去年同期下降6.2%，跌幅較去年12 月收窄2.5 個百分點。有色金屬礦採選業價格年增18.9%，漲幅較去年12 月回落0.2 個百分點。有金冶煉和壓延加工價格較去年同期上漲9.3%，漲幅較去年12 月回落0.7 個百分點。

風險提示

一是宏觀變化超預期，二是地緣政治出現突發狀況，三是海外市場大幅波動等。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Samantha Luan

債券

經濟

美國總統川普週日表示，由馬斯克領導的政府效率部(DOGE)在審查美國財政部的數據時發現了違規行為。他的政府正在檢查美國財政部的債務支付是否存在欺詐行為，並暗示美國36兆美元的債務負擔可能沒有那麼高。

川普當天在「空軍一號」上接受採訪時稱，政府官員一直在梳理付款記錄，努力查明浪費性支出，而現在他們正把注意力轉向了在全球金融體系中發揮核心作用的債務支付。

「我們甚至在研究國債。這裡面可能會有問題——你們已經讀到關於國債的報道，這可能是一個有趣的問題，」川普說。

他補充說，“可能很多東西都不算數。換句話說，我們發現的其中一些東西是非常虛假的，因此我們的債務可能比我們想像的要少。”

目前還不清楚川普指的問題是有關債務償付還是其他政府付款領域。川普沒有詳細說明馬斯克發現了什麼問題。

馬斯克領導的DOGE一直在尋求獲取財政部的付款數據，但馬斯克先前在社群媒體上的聲明主要涉及向承包商和補助金接受者付款，而並未涉及債券持有人。

根據美國財政部的數據，美國目前有36.2兆美元的未償還公共債務，相當於GDP的120%以上。由於美國政府支出的錢比收入成長更多，川普及其控制國會的共和黨同僚將不得不在今年某個時候批准更多藉貸，以避免可能產生災難性後果的債務違約。

獨立預算監督機構先前表示，川普提出的減稅計畫將使美國債務進一步增加數兆美元。

在上台後，川普已委派馬斯克對聯邦政府進行雄心勃勃的全面改革，這在華盛頓引發了街頭抗議，並指責川普政府違反美國憲法。

目前，馬斯克的「政府效率部」已擾亂了多個聯邦機構的運作，並在存取敏感的工資和支出記錄時引發了各種隱私和安全問題。美國聯邦法官Colleen Kollar-Kotelly上週下達了臨時禁令，暫時限制「政府效率部」對美國財政部支付系統的存取權限。

近年來，美國聯邦政府債務規模可謂快速擴張。去年1月初至7月底，聯邦政府債務從34兆美元增加至35兆美元。此後短短三個多月裡，聯邦政府債務再增加1兆美元摸到了36兆美元的門檻。

美國國會預算辦公室先前預計，2027年民眾持有的美國聯邦政府債務佔GDP的比重或升至106%以上，打破1946年二戰後創下的紀錄。

有業內人士表示，任何圍繞美國政府債務的問題都注定不會是小問題，甚至可能令「關稅恐慌」都顯得微不足道。一旦美國政府以某個理由選擇性地拖欠部分主權債券——更不用說「大量」債務了，都可能演變為一場迅速而嚴重的金融危機。

來源: 財聯社

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Thomas

經濟

• 中國1月CPI年漲幅創五個月高點

• PPI環比降幅擴大，年減與上月相同

• 分析指預計兩會將下調通膨目標

• 今年物價料有所改善，但短期難以明顯調整

• 政府既要應對外部不確定性，亦在加強內需

中國農曆新年與去年相比存在錯月，疊加假期效應影響，1月與消費有關的主要通膨口徑上漲或漲幅擴大；與生產相關口徑則在淡季承壓。儘管CPI均在1%以下，但同/月漲幅分創五個月及11個月高點。 PPI環比降幅擴大，較去年同期降幅未改善。

分析師認為，今年全國人大和政協「兩會」預計會調低通膨目標。政府或已意識到價格壓力，制定更務實的目標。而今年全年通縮壓力料有所緩和，整體價格中樞上移，不過擺脫物價陰霾仍需要時間，短期難明顯改善。

「短期CPI上行是受食品和出行類服務價格季節性上漲所致。」經濟學人智庫(EIU)中國經濟高級分析師徐天辰稱。

他認為往後看，「再通膨」政策將有助於CPI溫和回升。兩會預計將通膨目標定在2%，雖然低於往年的3%，但這恰恰意味著當局更重視通膨目標，並推出更切合實際的目標。

香港中文大學工商管理學院客座副教授龐溟亦表示，最近公佈的各省兩會政府工作報告顯示各省價格水平目標均值比2024年官方目標的3%左右有所下調。 “這個證明政策制定者充分意識到和估計到價格水平方面的變化和壓力，未來也有望做一些調整。”

中國國家統計局週日公佈，1月居民消費物價指數(CPI)年增0.5%，為五個月高點，並高於路透調查預估中位數的上漲0.4%；環比由上月持平轉為上漲0.7%，為11個月高點，路透社預估中位數為上漲0.8%。當月扣除食品和能源價格的核心CPI年增0.6%，創七個月最高。

數據並顯示，1月工業生產者出廠價格指數(PPI)年減2.3%，與上月一致；路透社調查預估中位數為下降2.1%；1月PPI較上季下降0.2%，降幅為四個月最大。

展望全年，龐溟認為，2025年整體價格壓力相比去年肯定有所下降，原因一是基數效應，二是政策釋放出一些效果，今年整體的價格中樞會往上移，而且波動性會減小。

徐天辰則指出，如果以國內生產毛額（GDP）平減指數來衡量，走出通縮仍需幾個季度時間。

「儘管CPI預計將逐步上行，但由於房地產調整等因素造成經濟中的需求結構變化，由此帶來的工業品結構性產能過剩還需進一步消化，PPI短期很難回正。」他說。

根據LSEG Datastream數據，中國2024年第四季度GDP平減指數為-0.7%，已連續七季為負。

中國去年全年CPI年漲幅0.2%創15年低點，遠低於目標的漲幅約3%。

應對外在挑戰

保銀資本管理公司總裁兼首席經濟學家張智威指出，不應過度解讀1月通膨數據。 1月CPI上升很可能是由於春節假日效應。今年的農曆新年在1月，而去年在2月。

「不認為政府會在3月的全國人民代表大會之前調整貨幣政策或財政政策。對於政策制定者而言，當前階段外部不確定性似乎比國內經濟挑戰更為關鍵。」他說。

美國對華商品加徵10%關稅靴子落地，但中方反制並不激進，中美漫長談判拉開序幕。

麥格理證券大中華區首席經濟學家Larry Hu分析稱，「北京可能被迫提振國內需求」。中國巨大的貿易不平衡仍然是一個主要的結構性問題。最終，北京可能不得不像在第一輪貿易戰中那樣大力刺激國內需求；更強的內需能讓中國政府在貿易緊張局勢中擁有更大的迴旋餘地。

中國總理李強上週三主持召開國務院第七次全體會議指出，要錨定發展目標，因時因勢，加大逆週期調節力度；要敢於打破常規，推出可感可及的政策舉措，及時回應關切，加強政策與市場的互動。

1月受春節錯月影響

「服務、食品價格受春節錯月影響漲幅較大，加之汽油價格回升，共同影響CPI年漲幅擴大。」國家統計局城市司首席統計師董莉娟在數據解讀中表示。

1月CPI中食品價格較去年同期上漲0.4%，非食品價格上漲0.5%；消費品價格上漲0.1%，服務價格上漲1.1%。

1月服務價格影響CPI年增約0.42個百分點，高於上月。禮拜中，機票和旅遊價格較去年同期分別上漲8.9%和7.0%；電影及演出票、家事服務及美髮價格分別上漲11.0%、6.9%及5.8%。

1月PPI則主因受春節假日等因素影響，工業生產處於淡季。

其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開採和洗選業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學製品製造業、汽車製造業、非金屬礦物製品業、電腦通訊和其他電子設備製造業、紡織業、電氣機械和器材製造業、石油和天然氣開採業10個行業合計影響PPI同比下降約2.1110個項目的低點。

來源：路透

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東海證券

經濟

2025年2月9日，統計局發布1月通膨數據。 1月，CPI當月較去年同期為0.5%，前值0.1%；季減0.7%，前值0.0%。 PPI當月年比-2.3%，前值-2.3%；季減-0.2%，前值-0.1%。

核心觀點：春節錯置影響下，1月CPI回升，但環比來看弱於歷年春節同期，結構上服務價格仍明顯支撐，核心通膨的穩定回升也受此影響，但消費品價格依然偏弱。鑑於春節錯位對CPI的影響通膨較大，2月年比大機率會回落。 PPI來看，依然處於相對較低水準。年內通膨水準的回升依然需要政策上的加力，短期關注兩會確定的赤字力度、特別國債以及新增專項債規模。

CPI環比弱於曆年春節同期。 CPI與去年同期有所回升，不過較上季0.7%略弱於2010年以來春節月均值1.09%。結構上來看，食品偏弱，非食品偏弱；實體消費品偏弱，服務偏強。

服務價格表現較好。春節返鄉節奏提前，以及春節期間的人員流動、票房、旅遊等數據反映出服務消費表現較好。根據統計局數據，1月機票、交通工具租賃費、旅遊、電影及演出票價格分別較上月上漲27.8%、16.0%、11.6%及9.6%。 1月服務價格較上季0.9%，高於2010年以來春節月平均值0.75%。非食品分項中，生活用品及服務、交通及通訊、教育文化及娛樂環比分別為0.7%、1.7%、1.5%，均強於2010年以來春節月均值。

核心CPI穩定上升，但消費品價格仍相對偏弱。核心CPI環比0.5%，處於歷年春節同期上限附近，也帶動核心CPI較去年同期回升至0.6%，為去年6月來以來最高。核心CPI的回升主要受服務價格推動，消費品價格較上月0.6%，低於歷年春節同期，以價換量的現象仍存在。

豬價穩定，鮮菜鮮果上漲但略弱於季節性。食品環比1.3%，結束了連續3個月的下跌，但略低於2010年以來春節月均值3.29%。其中，春節因素疊加氣溫下降影響，鮮菜環比5.9%、鮮果環比3.3%，均轉漲，但都低於春節平均值。豬價環比1.0%，年漲幅小幅擴大，依然穩定在去年四季度以來12%-15%的區間範圍內，對CPI的影響相對有限，而這一趨勢至少在上半年可能會延續。

PPI弱於季節性。 PPI受春節錯置的影響相對偏小，我們仍延用同期平均值比較季節性。 1月PPI季減-0.2%，弱於近5年同期平均值0.04%。年比上來看，PPI自去年9月起，持續位於-2%至-3%區間內震盪。

石油產業鏈價格上漲，但難抵開工淡季下需求季節性回落影響。 PPI的結構上來看，生活資料較上月持平，生產資料較上季-0.2%，為去年9月以來首次轉負。生產資料中，拖累主要來自於採礦和加工，分別較上季-0.2%和-0.3%。分業來看，供給庫存較充足，煤炭開採及洗選業價格較上月-2.2%；開工淡季影響下，黑色金屬相關產業鏈需求回落；油價上行，帶動石油及天然氣開採價格較上季4.5%，燃料加工價格較上月1.0%。生活資料中，耐用消費品價格較上月轉漲。

風險提示：國內政策落實不及預期；消費恢復不如預期；關稅政策的不確定性。

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Damon

央行

經濟

今年年初，美國通膨幾乎沒有顯示出進一步下行的跡象，而健康的就業成長則支撐了美歐經濟，支持著聯準會暫時維持利率不變的立場。這也令一個懸念在眼下正「遲遲沒有答案」：聯準會究竟還能在今年上半年進一步降息？

去年12月聯準會公佈的利率點陣圖顯示，多數聯準會官員預計今年將進一步降息兩次。但對於何時再採取寬鬆行動，許多聯準會官員都三緘其口，甚至自己也無法給出一個相對清晰的窗口。同時，根據芝商所的聯準會觀察工具顯示，利率市場的交易員們也普遍對今年上半年能否繼續降息感到迷茫，6月會議降息和不降息的機率幾乎五五開…

聯準會上半年降息還有沒有戲？鮑威爾證詞攜CPI數據本週登場_1

在這一背景下，本週的兩件宏觀消息面大事，顯得特別受人矚目……

聯準會主席鮑威爾將於週二和週三向國會議員發表半年度證詞，他可能會強調經濟韌性是央行官員不急於進一步降低借貸成本的關鍵原因。由於經濟狀況良好，聯準會官員也將有時間充分評估川普新政府對貿易、移民和稅收政策變化的影響。

此外，美國勞工統計局將於週三公佈備受矚目的美國1月CPI數據。媒體調查顯示，1月不包括食品和能源的消費者物價指數將上漲0.3%，為過去六個月內第五次上漲。與去年同期相比，1月核心CPI預計將上漲3.1%，雖然略低於12月份的年漲幅，但僅比去年年中的水準下降了0.2個百分點。

不難察覺到的是，在2023年和2024年初美國物價大幅回落之後，近幾個月來進一步的抗通膨進展已基本上停滯了，而這又伴隨著去年年底以來美國就業市場的強勁復甦。美國勞工部上週五的數據顯示，截至1月的三個月內，美國就業人數平均增加23.7萬人——這是自2023年初以來任何類似時期的最高水準！

這或許有助於解釋，為何聯準會官員在2024年最後三場議息會議中大幅降息100個基點後，如今卻可能滿足於暫時維持利率不變。此外，川普政府包括關稅和驅逐移民在內的多項政策，也可能導致通膨繼續居高不下。

宏觀經濟學家Anna Wong、Stuart Paul等表示，「鮑威爾此前曾提到，聯準會需要看到通膨方面『真正取得進展』或勞動力市場出現一定疲軟，才會考慮調整利率。我們認為1月份的CPI將提供好壞參半的證據。我們預計總體和核心CPI通膨率均將上漲0.3%。」

跨資產啟示

從美債市場眼下的處境來看，儘管有著「全球資產定價之錨」的基準10年期美國公債殖利率目前已從1月初的高點回落。然而，在交易員開始為關稅、減稅和不斷上升的美國國家債務水平做準備並依然對美國國債價格構成壓力之際，該收益率仍比去年9月中旬高出了近100個基點。由於通膨仍居高不下且經濟緩慢成長，聯準會上個月暫停了降息。

美國新任財政部長貝森特本月稍早曾提到，10年美債殖利率是川普實現降低利率目標的關鍵指標。

不過，這項基準殖利率是否能達到進一步回落，從而達成「降息」效果，目前來看路徑似乎並不明確。不少債券交易員預期殖利率將繼續維持在高點——並在區間波動，直到經濟走向更加明朗。

Columbia Threadneedle全球利率策略師Ed Al-Hussainy表示：“我們現在不想進行大賭注。”

“一切都還不清楚，”Kornitzer Capital Management和Buffalo Funds創始人John Kornitzer則指出，“無論是關稅、對外援助、石油政策還是縮減美國政府規模，一切都一片混亂。”

當然，近期債券市場的相對平靜的走勢表明，利率走向「正常化」道路上的最大衝擊可能已經過去。 Janus Henderson Investors解決方案部門全球主管Matt Peron表示，如果長期利率從現在開始只是“緩慢上升”，市場可能就能消化這一點，但他同時警告稱，這條道路可能仍會充滿坎坷。

Peron表示，「你需要精挑細選，維持較高的品質」。他認為股票的下一個熱點將是“GARP”股票——即價格合理的成長股，“但會有一些波動。”

來源: 財聯社

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Damon

經濟

在世界經濟的舞台上，日本經濟曾如一顆璀璨的明星，閃耀奪目。 1980年代，日本製造業實力強勁，汽車、家電等產品暢銷全球，出口貿易順差不斷擴大，金融市場也是一片繁榮，日圓在國際貨幣體系中的地位日益提升，日本企業甚至在全球範圍內大肆收購資產，彷彿整個世界都在日本經濟的擴張浪潮下顫抖。

然而，自1990年代初開始，日本經濟卻急轉直下，陷入了長達30年的低迷期，被人們稱為「失去的30年」。這30年間，日本經濟成長乏力，GDP成長率長期維持在較低水平，甚至出現負成長；物價持續下跌，陷入通縮困境，消費者消費意願不斷降低；企業債務高築，獲利能力大幅下降，許多企業甚至破產倒閉；失業率上升，社會矛盾逐漸凸顯。曾經的經濟強國，為何陷入如此困境？背後的原因值得我們深入探討。

一、資產泡沫的破裂，惡夢的開端

1980年代，日本經濟快速成長，資產價格也隨之不斷攀升。銀行體系為了追求利潤，放鬆了對貸款的審查，大量資金流入房地產和股票市場，信貸擴張迅猛。同時，日本政府和日本銀行實施了一系列刺激政策，降低利率、增加公共支出，進一步推動了資產價格的上漲。

在這種情況下，房地產和股票市場泡沫不斷膨脹，到了1989年，日本股市日經225指數飆升至約39000點的高點，東京等主要城市的房價也高得離譜，一套普通住宅的價格可能是普通家庭幾十年的收入總和。

但泡沫終究是泡沫，總會有破裂的一天。 1990年，日本股票市場率先崩潰，日經225指數大幅下跌，到1992年，已跌至不到15,000點。緊接著，房地產市場也遭遇重創，房價大幅下跌，大量投資人和企業面臨資產貶值的困境。

那些在泡沫時期使用高槓桿進行投資的企業和個人，紛紛陷入債務危機，無力償還貸款。金融機構也因為大量不良貸款，資產品質嚴重下降，面臨巨大的危機。

儘管日本政府進行了救助，但金融機構的改革和重組進展緩慢，債務重組難題重重，很多不良貸款未能及時處理，金融體系的風險未能有效消除，這給日本經濟帶來了沉重的打擊，成為日本經濟失去30年的導火線。

二、經濟結構的頑疾，發展的阻礙

長期以來，日本經濟以製造業為主導，出口貿易在經濟中佔有重要地位。但自1990年代起，這種經濟結構開始面臨嚴峻挑戰。

一方面，技術進步放緩和生產力提升停滯，使得日本製造業的競爭力逐漸下降。在一些關鍵技術領域，如資訊科技、網路等，日本逐漸落後於美國等國家，在與新興市場經濟國家如中國和韓國的競爭中，日本在傳統製造業領域的優勢也不斷被削弱。

以汽車產業為例，曾經日本汽車憑藉高品質和低油耗暢銷全球，但近年來，中國和韓國的汽車企業在技術創新和性價比方面不斷提升，對日本汽車的市場份額造成了很大衝擊。

另一方面，日本產業結構調整緩慢。隨著經濟的發展，傳統製造業的優勢逐漸不再，需要轉型為新興產業。但日本在新興產業的發展上相對落後，未能及時形成新的經濟成長點。

在新能源、人工智慧等領域，雖然日本也有一定的技術積累，但在產業化和市場推廣方面，遠遠落後於其他國家。而傳統製造業因受到成本上升、市場競爭加劇等因素的影響，對經濟成長的貢獻率大幅降低，導致日本經濟成長缺乏動力。

三、政策調控的失當，復甦的困境

為了因應經濟衰退，刺激經濟成長，日本政府採取了一系列政策措施，但效果並不理想。在貨幣政策方面，日本央行在泡沫破裂後，不斷降低利率，甚至實施零利率政策，也採取了量化寬鬆等擴張性貨幣政策，為市場注入大量資金。

然而，低利率環境並沒有有效刺激經濟成長，消費者和企業對經濟前景缺乏信心，即使資金成本降低，也不願意進行消費和投資。大量資金流入資本市場，卻未能轉化為實際的生產和消費，無法帶動實體經濟的復甦。

在財政政策方面，日本政府增加了財政支出，進行了一系列經濟刺激計劃，大規模投資基礎建設等。但這些措施導致政府債務率不斷攀升，日本的公共債務水準成為全球最高之一，給財政政策帶來了巨大壓力。

而且，財政刺激計劃並沒有從根本上解決日本經濟的結構性問題，只是在短期內對經濟起到了一定的拉動動作用，無法實現經濟的可持續增長。此外，政府在政策制定和執行過程中，缺乏有效的協調和溝通，政策之間存在相互矛盾的地方，也影響了政策的效果。

四、人口結構的惡化，內需的萎縮

日本面臨嚴重的人口老化問題，這也是導致日本經濟失去30 年的重要原因之一。隨著人口老化的加劇，勞動市場活力不足，勞動力數量不斷減少，企業用工成本上升，這對日本的製造業等勞力密集產業造成了很大影響。

同時，老化社會導致消費需求持續疲軟，老年人的消費傾向相對較低，主要消費集中在醫療保健等領域，而對其他商品和服務的需求不足。消費作為拉動經濟成長的重要馬車之一，其需求的萎縮使得日本經濟成長缺乏內在動力。

此外，日本的少子化現像也十分嚴重，新生人口數量不斷減少，這進一步加劇了人口老化問題，對未來的經濟發展產生了深遠的負面影響。年輕勞動力的減少，意味著創新能力和創業活力的下降，不利於新興產業的發展和經濟結構的調整。

五、外部競爭的加劇，優勢的削弱

在經濟全球化的背景下，日本面臨來自全球的激烈競爭。一方面，以中國、韓國為代表的新興市場經濟國家迅速崛起，在製造業等領域不斷追趕日本，憑藉更低的成本和更廣闊的市場，逐漸在國際市場上佔據一席之地，擠壓了日本的市場份額。例如，在電子產品領域，曾經日本的索尼、松下等品牌在全球佔據主導地位，但如今中國和韓國的電子產品企業在技術和價格上都具有很強的競爭力，日本企業的市場份額不斷被蠶食。

另一方面，美國作為世界經濟的霸主，對日本經濟也產生了重要影響。 1985 年，日本與美國等國簽訂了《廣場協議》，日圓被迫升值。

日圓升值雖然在某種程度上提高了日本的國際地位和購買力，但也對日本的出口貿易造成了巨大衝擊。日本的出口產品價格上升，在國際市場上的競爭力下降，出口企業面臨巨大的壓力。

此後，美國在貿易、技術等方面對日本也採取了一系列限制措施，進一步削弱了日本經濟的發展動力。

日本經濟失去的30年，是多種因素共同作用的結果。資產泡沫破裂是導火線，經濟結構問題是內在根源，政策調控失當加劇了困境，人口結構惡化和外部競爭加劇則是重要的外部因素。這30年的經歷，不僅為日本經濟帶來了沉重的打擊，也為其他國家提供了寶貴的經驗教訓。

對中國情況的分析

與日本相比，中國在經濟發展路徑上有著許多不同。在經濟結構層面，中國近年來大力推動產業升級轉型，傳統製造業不斷向高端化、智慧化邁進，同時新興產業如5G通訊、新能源汽車、電子商務等發展迅速，形成了新的經濟成長引擎。以新能源車為例，中國憑藉著完善的產業鏈與政策扶持，已成為全球最大的新能源車生產與消費市場，比亞迪、蔚來等品牌在國際市場嶄露頭角，與日本傳統汽車產業形成差異化競爭。

政策調控方面，中國始終堅持穩健的貨幣政策和積極的財政政策，並注重政策的綜效和精準發力。在面對經濟下行壓力時，央行透過降準、降息等手段合理調節市場流動性，同時財政資金更多地投向民生領域、科技創新和基礎建設，既拉動了內需，又為經濟的長遠發展奠定基礎。而且，政策制定過程充分考慮各地區、各產業的實際情況，避免了政策的盲目性和相互衝突。

在人口結構上，雖然中國也面臨人口老化問題，但龐大的人口基礎仍為經濟發展提供了充足的勞動力儲備和廣大的消費市場。同時，中國積極推動人口政策調整，鼓勵生育，改善養老保障體系，減輕老化對經濟的負面影響。並且，中國年輕人的創新活力和創業熱情高漲，在網路、人工智慧等新興領域不斷湧現優秀的創新企業和創業計畫。

在外部競爭方面，中國積極推動「一帶一路」倡議，加強與沿線國家的經濟合作，拓展海外市場，降低對單一市場的依賴。面對貿易摩擦和技術封鎖，中國加大自主研發投入，在關鍵核心技術領域不斷取得突破，如華為在5G通訊技術上的領先，有力地提升了中國在全球產業鏈中的地位。

中國在經濟發展過程中，透過合理的政策引導、積極的結構調整和不斷的創新突破，有效避免了日本曾經走過的彎路，保持著經濟的持續穩定成長和發展活力。但我們也應隨時保持警惕，從日本的經驗教訓中汲取智慧，未雨綢繆，不斷優化經濟發展路徑，實現經濟的高品質發展。

來源：「大米讀書」微信公眾號

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Samantha Luan

經濟

DeepSeek的成功是中國經濟成長模式的某種映射，即在保證要素投入的同時將要素效率運用至極致，在保證技術和產品品質的同時將產出成本節約至極致。 DeepSeek在人工智慧領域取得的突破，將在內外兩個方面改變中國經濟所處的環境，從外部來看，它使得美國針對中國技術領域所奉行的「小院高牆」戰略陷入兩難，從內部來看，它將促使國內實體經濟與人工智慧的融合大大提速。

DeepSeek如何觸動美國：經濟、金融與美元的交織

人工智慧作為第四次產業革命的核心驅動力之一，在最近幾年日益成為美國經濟成長的核心引擎，美國經濟對於人工智慧領域的依賴加深。

在2024年，多數研究機構認為人工智慧對於美國經濟成長的直接拉動動作將在10年內顯現。投資銀行高盛認為至2034年，人工智慧產業將直接拉動美國GDP成長率抬升0.4個百分點。科技公司高知特認為，人工智慧將使美國的生產力提高1.7%至3.5%，至2034年將拉動美國的GDP每年增加4,770億至1兆美元。學術智庫布魯金斯學會認為人工智慧有助於降低美國的行政成本和財政支出，在數年內可以累積節約財政支出達9,000 億美元，並可能在2044年之前將年度預算赤字降低約1/5。

除直接促進美國經濟成長之外，人工智慧也促進了美國資本市場的估值抬升。近年來美國股票市場表現較好，特別是2022年ChatGpt的推出對於美國資本市場形成了正向的刺激。隨著美國科技巨頭在數位科技以及人工智慧領域的投入與競爭，微軟、蘋果、英偉達、特斯拉等七大科技巨頭在標普500市值中的佔比，已從2014年的9.8%上升至2024年的34.6%。

最後，人工智慧領域的突破也提振了全球對於美元的信心。自從布雷頓森林體系解體以來，美元指數的走高皆與科技進步相互關聯。在以下時間段內，美元指數皆呈現出明顯的上行：1980年至1985年，個人電腦領域取得突破，期間的1981年微軟發布了DOS系統；1995年至2000年，在個人電腦普及背景下美國出現互聯網投融資熱潮；2007年至2016年，其中2016年蘋果出現在新世界20207年與蘋果軟體開發iPhone。 2020年美國採取了無限量的量化寬鬆政策並出現了明顯的通膨，理論上而言美元應當走弱，但是由於人工智慧技術領域的突破，美元指數在2022年以來總體呈現出升勢，當年OpenAI推出了ChatGPT。

而DeepSeek的出現，動搖了美國在AI領域領先的優勢與信念。

在DeepSeek出現之前，全球各界普遍認為美國在大模型及人工智慧領域的領先優勢是「斷層式」的，這也是美國政府對華科技限制採取「小院高牆」戰略的底層邏輯。然而，人工智慧對美國經濟的影響越大，DeepSeek的成功對於美國經濟與政策格局所形成的衝擊就越顯著。

2025年1月20日，DeepSeek的R1模型正式公佈使用，1月26日其在中國區和美國區蘋果App Store中的免費榜上同時衝到了下載量第一。隨後，美國資本市場出現大幅波動，標準普爾500指數在10天內跌幅接近10%。 1月27日這天，英偉達、微軟、Meta、亞馬遜等美股主要科技公司市值共蒸發數兆美元，儘管此後有所反彈。

來自中國的新競爭變數的出現，不僅衝擊了美國在人工智慧領域的優勢，也衝擊了全球各界對於美國在新一輪產業革命中處於顯著領先的信念。這也同時意味著，先前關於人工智慧的領先對於美國經濟成長、資本市場以及強勢美元的推演結論可能將會改變。

正是由於上述一連串的影響，美國企業界和政治界對於DeepSeek的反應較為負面。微軟認為可能與DeepSeek有關的個人使用OpenAI的API竊取了大量資料。 OpenAI向媒體表示他們發現了DeepSeek專案使用了「蒸餾」技術的證據。 1月28日，美國白宮新聞秘書卡洛琳‧萊維特稱，美國家安全委員會已經對DeepSeek進行安全審查。 2月3日，美國總統川普先前與英偉達執行長黃仁勳在白宮會面，討論了DeepSeek專案狀況及收緊人工智慧晶片出口問題。

DeepSeek背後的中美人工智慧競爭：模式差異與策略選擇

首先，DeepSeek模式實質是中國經濟模式的映射。

回顧自2008年以來中國經濟成長的模式，在國內視野看來是基建與房地產投資驅動，在全球視野看來卻是製造業投資與供給的驅動。 2010 年中國製造業增加價值首次超過美國，2022 年中國製造業增加值佔全世界比重為30.2%，2024年該比重進一步上行至31.6%，排名第二的美國其比重僅為中國的一半。

除了「量」的成長之外，中國在製造業領域也體現出顯著的技術追趕性質。自2012年以來，規模以上裝備製造業增加值年均成長8.7%，規模以上高技術製造業增加值年均成長10.3%。 2023 年，高技術製造業增加價值佔規模以上工業增加值比重為15.7%，較2012 年提高6.3個百分點。中國製造業出口產品結構也迅速由勞力密集型產品為主向技術密集型產品為主導轉型，其中機電產品出口佔比從2019年的58.6%躍升至2023年的74.4%，特別是「新三樣」（電動載人汽車、鋰離子蓄電池、太陽能電池）出口增速較快。

除「量多」與「質優」之外，在較為高端的製造業領域，中國製造也以低成本和低價格為突出特徵。對於要素性價比的極致利用，對於技術與品質標準下的極致成本節約，是中國製造業「低價創新」的經濟技術特徵，無論是在裝備製造領域、新能源領域，或是在消費性電子領域，都是以高性價比取勝，而這也正是DeepSeek成功的經濟技術特徵。

從成本來看，根據公開數據，OpenAI的GPU投入成本可能高達每年數十億美元（含訓練和推理），隨著模型複雜度提升（如GPT-5、多模態擴展），成本可能會進一步上升。而DeepSeek推出的V3模型僅使用2048塊H800 GPU就完成了6710億參數模型的訓練，成本僅557.6萬美元。從單次訓練成本來看，OpenAI的GPT-4模型、Google的Gemini模型、Meta的Llama-3模型，以及DeepSeek的V3模型的成本分別為1至2億美元、2億美元、3000萬至5000萬美元、1000萬至5000萬億美元左右。再從終端的API價格來看，GPT-4模型的輸入價格為$ 0.03千token，輸出為$0.06/千token，而DeepSeek的價格為$0.01/千token，中文應用場景中的定價更低。

從全球大模型市場來看，雖然美國的大模型技術和大模型投資仍然居於主導地位，但是,以DeepSeek為代表的中國大模型卻在成本和數量上取得了優勢，從而可能在人工智慧領域，至少是在生成式人工智慧領域復刻製造業領域的成功。這使得中國技術企業可以用「跨越高牆」的策略來應對美國的「小院高牆」策略。

通常認為，人工智慧技術主要依賴演算法、算力和資料三種要素，DeepSeek的創新主要集中在演算法的最佳化層面，但是演算法的最佳化所形成的連動效應又節約了算力和數據。當然DeepSeek本身也承認，其成功是「站在巨人的肩膀上」才能實現的，這一點也無需避諱，技術創新普遍都建立在技術溢出的基礎之上。

撇開技術上的爭論不談，DeepSeek的成功在結果上，的確將美國的小院高牆策戰略置於了兩難困境：一方面，對華過度管制有可能倒逼中國加速自主創新，甚至從演算法上的自主創新加快向算力創新過渡，而這一環節正是晶片競爭所集中的領域；另一方面，放鬆因素則有可能進一步發展因素在市場上的風險

在人工智慧領域，也許低價傾銷戰略要遠遠優於技術封鎖戰略，但是很顯然，美國已經失去了實施這一策略的窗口，並且陷入到了某種囚徒困境之中。對於美國市場上的競爭對手而言，諸如OpenAI這樣的機構或許需要重新反思自己的閉源框架以及技術路徑。當地時間2月5日，OpenAI宣布向所有用戶開放ChatGPT搜尋功能，從這個角度來看，DeepSeek的確幫助推動了技術平權和知識平權。

對於中國的人工智慧企業和產業而言，或許不應只考慮國內市場這一內部循環，而是要建立並保持「跨越高牆」的能力，甚至降低跨越高牆的必要性，例如引導高牆另一側的用戶主動跨越到這一邊來，正如此前的Tiktok用戶湧進「小紅書」那樣，這就是所謂的參與全球競爭並形成國際競爭力。

DeepSeek驅動下的中國產業躍遷：比較優勢與擴大開放

DeepSeek取得突破，打開了實體經濟智能化的想像空間。

參考中國網路經濟以及科技公司成功的經驗，可以想像DeepSeek很快就會從技術突破走向商業成功。行動互聯經濟具有非常強的網路效應，只要用戶數量和用戶流量能夠集聚，即便是針對個體消費用戶採取零收費，也可以形成巨大的利潤空間。而DeepSeek的低成本優勢，恰恰有利於做到這一點，同時也有助於降低中小企業實現智慧化的門檻。

從目前DeepSeek可以落地的應用場景來看，人工智慧和實體經濟的整合將持續提速：在金融服務領域，人工智慧可以服務於智慧風控、量化投資、合規審計；在醫療健康領域，人工智慧可以服務於輔助診斷、藥物研發與病程管理；在製造業領域，人工智慧可以服務於工業質測領域、技術化及設備在管理公司的知識庫發展；連結可以提高企業管理效率和智慧化管理水準；在政務服務領域，人工智慧可以應用於資訊歸集、智慧審批、政策模擬等公共服務。

除此之外，與人工智慧大模型連結的開發者生態和多模態應用則有可能進一步推動算力、數據、硬體等科技產業鏈的協同發展。

DeepSeek不應只是中國的，還應該是世界的。

雖然中美在科技領域的角力還會延續，但是正如貿易衝突並不能完全隔絕貨物與服務的進出口一樣，科技衝突也並不能完全隔絕人工智慧領域的跨境交流。美國科技界將DeepSeek視為競爭對手，但卻並沒有一味地採取隔絕策略，英偉達、微軟和亞馬遜的部分服務平台已經納入DeepSeek的模型使用。

DeepSeek以本土化為鮮明特色，並且蘊藏著技術與知識平權的技術理想主義色彩，但是如果不能在英語、德語、日語等非漢語市場參與市場競爭，不得不說將是中國人工智能行業的損失。人工智慧是一種生產型服務業，在美西方持續推動高技術製造業領域的本土回流及近岸佈局的背景下，中國的生產型服務業有可能形成一種對沖性的力量，例如在貨物貿易順差有可能收窄的同時，生產型服務業的逆差也有可能同時收窄。

即便美國仍會繼續採取技術封鎖並強化小院高牆，但市場交易本身天然尋求最大可能的交易規模和最大可能的低廉成本，違反商業邏輯的政策很難在長期內執行。更重要的是，DeepSeek的開源技術路徑使得它天然的具有「開放」特徵和「全球」屬性，它將技術主導權更好的交到了全球開發者手中。由此，中國在對外開放領域的政策可能會更加靈活，在美國從全球自由貿易領域中不斷退卻的過程中，中國有機會扛起全球自由貿易的大旗。