三問三答看行情，繼續看好消費股

摘要:

9.24貨幣政策大禮包、9.26政治局會議後，股市上漲迅速，食品飲料亦然。我們統計9/24以來五個交易日的漲跌幅，上證綜指上漲21.37%，創業板指上漲42.12%，其中食品飲料（申萬）上漲36.33%，在31個子行業中排名第3位。

對於當下市場的後續行情，我們拆分為三大問題，本文一一解答。

一問：當前上漲在漲什麼？

（1）當下依舊處於預期消化階段。本次政策轉向時間及幅度遠超過投資人預期，也意味著預期落地階段行情亦會超預期（包括時間+幅度）。我們認為目前依舊處於市場情緒高漲期，估值修復尚在進行中。

（2）當下上漲的根基是邏輯。當下食品飲料投資的邏輯在於：政策出台後，居民收入預期將改善，未來消費將逐步穩定，居民消費將逐步從“必需消費品”轉向“可選消費品”，也就是順週期賽道未來會迎來復甦。

（3）當下上漲的核心是估值。 24/9/24以來板塊估值修復明顯，五個交易日食品飲料（申萬）PE-ttm由16.82x上漲至22.94x，白酒（申萬）由16.42x上漲至22.96x。但食品飲料及白酒依舊尚未觸達年內最高、白酒尚未觸及年內估值中位數。目前估值明顯回升，但尚處於修復中。待估值到達合理位置，才會進入業績兌現期，同時我們認為本輪消費修復將會是個緩慢且漫長的過程。

二問：後續行情如何演繹？

投資視角來看，不同行情不同階段估值的錨定EPS的時間維度不同，牛市與熊市不同，前期、中期、後期又不相同。

（1）EPS：拉長時間維度，思考復甦順序。我們結合馬斯洛需求理論，思考復甦順序，我們認為按場景復甦順序為居家、聚餐送禮、消費升級場景，即乳製品調味品速凍區域酒連鎖預調酒高端白酒次高端白酒保健品等，此外反彈彈性由小到大也將遵循以上順序。

（2）P：當下股價在於錨定未來的時間點不同。行情逐步推進，投資人風險偏好會越高，對不確定性會越包容，也就是業績錨定會更往後、對公司質地也會放鬆。

根據風險偏好的不同，我們認為食品飲料行情演繹可能會有三個階段，第一階段是低估值+順週期+龍頭標的，第二階段是低估值+順週期+二線標的，第三階段是三線標的。

（3）定位：當下第一階段正演繹，後續逐步進入第二階段。我們認為順週期賽道大部分板塊已有充分反應，當下可適當從順週期賽道裡尋找上漲幅度較小的公司進行佈局，或者漲幅略低的板塊進行佈局，如調味品、啤酒等。

三問：漲到什麼時候？

目前板塊剛觸及中位數尚未達到年內最高、白酒尚未觸及中位數。對於食品飲料估值提升，我們認為後續將迎來三個階段：

一是年內高點。我們認為24/10與24/03基本面差異不大，關鍵在於預期不同。本輪上漲第一階段目標可為年內高點，當下距離年內高點還有10%-15%的空間；

二是近十年估值中樞。近十年估值中樞出現在23Q2，本輪政策刺激達到當時情況可能性極大。本輪第二階段若達到近十年中樞，則食品飲料估價仍有36%的空間，白酒估值有26.05%的空間；

三是21年左右估值上限。我們認為目前達到21年食品飲料估值的上限（歷史估價上限）取決因素較多，如：1）後續政策落地情況；2）外資是否持續流入；3）食品飲料子板塊生命週期進入下一程，估價水準或難達到歷史高點。

投資建議：當下我們建議進攻為主，短中長期關注以下機會。

（1）攻之順週期賽道：各種政策落地，後續經濟將逐步復甦，我們認為白酒、餐飲產業鍊等公司將迎來大行情，建議積極關注，具體來看：

短期關注標的：次高端白酒、預調酒、連鎖等賽道公司，如酒鬼酒、捨得酒業、水井坊；百潤股；絕味食品、巴比食品、紫燕食品等；

中期關注標的：高端白酒、地產酒、調味品、速凍等賽道公司，如茅五瀘、今世緣、迎駕貢酒；海天味業、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央廚、立高食品等；

（2）守之消費降級賽道：點心飲料、保健品、寵物賽道等建議積極關注，一方面有新品或新通路加持，業績可望繼續高增，另一方面符合當下消費悅己化、健康化等未來趨勢。

長期關注標的：零食飲料中的東鵬飲料、鹽津鋪子；保健品中的仙樂健康；寵物賽道中的中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物等。

關注標的：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒；絕味食品、安井食品、千味央廚、立高食品；東鵬飲料、仙樂健康、安琪酵母等。

來源：華金證券

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