俄羅斯總統普丁上週日宣布，俄方已成功完成核動力"海燕"（Burevestnik）巡航飛彈測試。莫斯科宣稱這款可搭載核彈頭的武器能突破任何防禦系統，並將推進部署。

這次飛彈測試與上週核子演習形成呼應。在美國總統川普對俄採取更強硬立場以推動停火之際，普丁透過此舉傳遞明確訊號：俄羅斯絕不會在烏克蘭問題上向西方壓力屈服。

俄羅斯武裝部隊總參謀長瓦列裡·格拉西莫夫大將向普丁匯報稱，該飛彈在10月21日測試中飛行1.4萬公里，持續航行約15小時。俄羅斯宣稱9M730"海燕"飛彈（北約代號SSC-X-9"天墜"）對現有及未來飛彈防禦系統而言是"無法攔截的"，具備近乎無限射程與不可預測飛行軌跡。

"這是全球獨一無二的武器系統，"普丁在接見烏克蘭戰場高級將領的會議上表示。克里姆林宮上週日發布的影片中，他身穿迷彩作戰服強調：「世界上其他任何國家都尚未擁有此類裝備。"

自2018年首次公佈9M730"海燕"飛彈以來，普丁始終將其定位為對美國單方面退出反導條約及北約東擴的回應。 2001年華盛頓退出1972年簽署的《反彈道飛彈條約》，進而推動興建飛彈防禦體系。

普丁上週日透露，曾有俄羅斯專家認為這款武器不可能研製成功，但如今"關鍵測試階段"已圓滿完成。他要求深受信任的戰時指揮官格拉西莫夫，盡快明確該武器定型標準並部署配套基礎設施。

這次飛彈測試的時機選擇以及普丁身著作戰服在戰時指揮中心宣布消息的特別安排，尤其向西方及川普傳遞出了特定訊號。

白宮未立即就該飛彈試射置評。

對曾嘲諷俄羅斯是"紙老虎"的川普而言，此舉顯示俄羅斯仍是全球軍事競爭力量——尤其在核武領域，並暗示莫斯科提出的核武軍控倡議需得到積極響應。

針對更廣泛的西方世界，普丁在美國向烏克蘭提供俄境內能源基礎設施情報後表明：莫斯科若決心反擊必有能力實施打擊。

《華爾街日報》報道川普政府已解除對烏使用西方遠程飛彈限制後，普丁上週四警告：若俄遭攻擊，回應將」非常嚴肅，甚至堪稱毀滅性」。克里姆林宮發言人德米特里·佩斯科夫上週日透過俄國家電視台重申這一立場。

格拉西莫夫確認"海燕"飛彈採用核動力推進，本次測試因實現超長航時而具有特殊意義，並強調其射程本質無限且能突破任何反導防禦。

普丁上週三剛指揮陸海空戰略核武演習，檢驗戰備狀態與指揮體系。格拉西莫夫透露"亞爾斯"和" Sineva"洲際彈道飛彈以及兩枚Kh-102空射巡航飛彈的訓練發射均已完成。

"我國核子威懾力量的現代化水準位居世界之巔，"普丁表示，"超越其他所有核武國家。"

在烏克蘭戰場方面，格拉西莫夫稱俄軍已在頓內茨克州波克羅夫斯克合圍大量烏軍，並在哈爾科夫、第聶伯羅彼得羅夫斯克與扎波羅熱三州持續推進攻勢。

來源：金十數據

黃金在本周初表現疲軟，現貨黃金週一（10月27日）亞市一度跌至4,053.81美元/盎司，但受到逢低買盤支撐，目前回升至4,080美元附近。由於缺乏強烈的後續賣壓，金價仍在亞洲時段維持在上週五波動低點之上。美國和中國之間貿易緊張局勢緩解的跡象提振了投資者對風險資產的興趣。全球股市的樂觀情緒顯示了這一點，這成為削弱避險貴金屬需求的關鍵因素。然而，由於對聯準會鴿派政策的預期以及美元（USD）的適度下跌，黃金的下行空間受到一定程度的緩衝。

投資者現在似乎已完全預期聯準會將在今年再降息兩次，這一預期在上週五公佈的較疲軟的消費者通膨數據後得到進一步確認。這反過來使得美元持續承壓，並應有助於限制非收益黃金的進一步跌勢。交易者也可能避免在短期內確定明確的方向，選擇等待週三為期兩天的FOMC貨幣政策會議結果。這一前景將在短期內驅動美元走勢，並為金價貨幣對提供重要的推動力。

市場動態：黃金多頭因避險需求減弱而維持守勢

美國勞工統計局上週五報告稱，9月整體消費者物價指數（CPI）上漲0.3%，年化通膨率為3%。剔除食品和能源的核心通膨指標顯示月增幅為0.2%，年化率為3%。這項數據低於市場預期，重申了市場對聯準會本週稍後將降低借貸成本的預期。 此外，CME集團的FedWatch工具顯示，交易員幾乎完全預期12月將再次降息25個基點。這繼續令美元承壓，給金價提供支撐。加上因俄烏戰爭曠日持久引發的地緣政治風險，成為支持非收益黃金的關鍵因素。 俄羅斯週日凌晨對烏克蘭首都基輔發動了無人機襲擊。烏克蘭空軍表示，在俄羅斯對全國的攻擊中，擊落了9枚飛彈中的4枚和101架無人機中的90架。此外，俄羅斯總統普丁也宣布了一種新型核動力巡航飛彈的最後測試成功。這可能為避險商品提供支撐。

交易員也可能在央行事件風險來臨前選擇觀望。同時，市場焦點將集中在周三的關鍵FOMC政策決定上，這將在短期內顯著影響美元價格動態，並決定金價的下一階段方向性趨勢。

技術面分析：

然而，上週從4000美元心理關口附近的反彈以及日線圖上混合的振盪指標提示黃金的看跌者需謹慎。

這表明，若後續跌破上週五的波動低點（約4044美元區域），可能會繼續在該水平附近吸引買家。接下來是38.2%斐波那契回檔位，約3,950美元區域，若果斷跌破，可能將金價拖至3,900美元以下水準。進一步的持續拋售可能為金價跌向50%回檔位（約3810-3825美元區域）鋪平道路，進而觸及50日簡單移動平均線（SMA），目前位於3775美元附近。

另一方面，亞洲時段高點（約4109-4110美元區域），與23.6%斐波那契回檔位支撐突破點重合，可能繼續構成即時阻力。若持續向上突破，可能將金價推高至4155-4160美元的供應區，若突破該區域，可能引發空頭回補行情。金價可能隨後加速上漲，重新奪回4,200美元關口，並進一步攀升至下一個重要阻力位4,252-4255美元區域。

（現貨黃金日線圖）

來源：匯通網

不尋常的"全面牛市"

當前全球金融市場出現了一個有趣的現象：在經濟成長放緩、地緣衝突加劇的背景下，從美股到A股，從債券到黃金，幾乎所有主要資產都在同步上漲。這種局面表面違背了經濟學常識，我們猜測，這場並非傳統意義上的繁榮牛市，是一場由"美元信用基石鬆動"所驅動的全球性資產重估。我們所說的"信用危機"，並非指美元即將失去儲備貨幣地位，而是指市場對其長期購買力穩定性和政治中立性的信心正在減退。

一、全球資產牛市背後的四個"不是"

2025年至今，主要股票市場指數均出現上漲，同時，主要經濟體的債券利率下降（即債券面額上漲）。黃金和加密貨幣的價格上漲，更是令人印象深刻。全球股市的上漲，尤其是歐洲和日本的股市上漲，固然歐洲經濟有預期改善、日本經濟有復甦上升的因素支撐，為企業盈利改善提供了關鍵的宏觀敘事，但這些因素不足以完全解釋。

1，資產價格上漲的背後，不是全球經濟體成長加速。

國際貨幣基金組織的最新預測顯示，2025年全球經濟成長率將低於2024年，主要經濟體的成長速度都在放緩。

2，資產價格上漲的背後，不是全球流動性進一步寬鬆。

資產價格不斷上漲，但是2025年全球流動性的邊際增量並沒有明顯超過2024年。透過數據發現，全球M2規模不斷上漲，貨幣供應持續增加，截至2025年7月，全球M2升至113兆美元，但從邊際增速來看，增幅整體平穩並未明顯超過2024年的水準。

事實上，主要經濟體中，都沒有看到格外寬鬆的貨幣政策。

- 日本央行正在升息，貨幣政策取向從超級寬鬆到逐漸正常。當然新首相上台後，未來貨幣政策值得再觀察。

- 歐洲央行降息，但同時在量化緊縮。儘管利率水準連續下降，以反應其內部通貨膨脹水準下降，但其資產負債表正在持續收縮。

- 英國央行5月降息後，明顯恢復到謹慎態度。全年估計只有這次25個bp利率下調。未來的降息動作更依賴更多數據。

- 聯準會在降息過程中也表示謹慎態度。儘管川普政府要求貨幣大幅寬鬆，但當前聯準會整體對於貨幣寬鬆和大幅放鬆美國銀行資本金管制，持有相當謹慎態度。

- 中國央行的貨幣寬鬆，進行逆週期調節，過程中持有高度克制謹慎態度。市場普遍預期的一些不切實際的地方政府債務兜底，和"大水漫灌"，沒有出現。

3，全球資產價格上漲，不是人工智慧技術週期推動。

人工智慧的快速發展，產業資本支出連續大幅攀升，推動了整個硬科技產業快速成長。但這不是這場全球資產價格上漲的全部內容，甚至不是其主要動力。

除了人工智慧相關產業之外，股票市場上，其他產業都有不小的漲幅。許多和人工智慧無關的領域，也有不小的漲幅。

雖然人工智慧板塊表現突出，但仔細觀察會發現，金融、消費、房地產等傳統產業的股票同樣在上漲。代表中小企業的羅素2000指數與科技股集中的納斯達克100指數同步上揚，這說明當前的行情不是某個特定產業驅動的，而是整體性的資金流入。

4，全球資產價格上漲，不是地緣政治緩解結果。

恰恰相反，2025年，以貿易關稅摩擦為代表的地緣政治，變得緊張變得不確定，而不是緩解。就在資產價格上漲的同時，美國對主要貿易夥伴加徵關稅的政策陸續落地，中美貿易摩擦持續升級。各種地緣政治風險指標都顯示國際環境正在惡化，這與全球資產的普漲形成鮮明對比。

我們認為，本輪全球資產價格上漲傳統邏輯已不足以解釋現象的全部。 （流動性與降息預期雖是推手，但不足以解釋黃金與債券同步上漲的特徵）。既不是經濟向好驅動，也不是某個產業獨領風騷，更不是國際環境改善的結果。唯一的共同因素，就是這些資產都以美元計價，問題的核心可能就出在美元本身。

二、美元信用的威脅，有部分經濟因素

雖然美元體系並未出現系統性危機跡象，但市場對其長期信用與政治中立性的信任出現了結構性變化。

美元弱勢，存在經濟因素。包括利差縮小，經濟成長縮小，但驅動力量主要來自"預期差"，而非"實際差"的兌現，除此之外弱勢美元也有政治影響。

弱勢美元，不是美國經濟成長實際上比其他經濟體疲軟，而是美歐經濟成長預期差的修復。歐洲經濟受益於德國突破財政紀律，同時歐元區更為激進的寬鬆政策（歐洲央行自去年夏天以來已累計降息235個bp，大幅領先於聯準會的100個bp），讓市場提前計價了更多未來經濟成長的潛力。

而相反的是，有了人工智慧的支持，如果只是從實際經濟成長潛力來看，美國經濟相比已開發經濟體更有韌性，尤其是相較於實際復甦並不顯著的歐洲。因此，按照傳統理論，美元應該變得更強，而不是相反。

三、美元信任危機來自美國的政治取向

政治層面的"美國獨行"

從"美國優先"到"美國獨行"的轉變，體現在貿易保護主義、退出國際協議、國內政治極化等方面。這些行為讓國際社會懷疑美國是否仍願意承擔維護全球體系穩定的責任。

金融層面的"工具化"

美元支付系統經常被用作外交工具，使得各國不得不重新評估過度依賴美元的風險。全球央行外匯存底中美元份額的變化就反映了這種擔憂。

財政層面的"透支"

美國政府的債務持續膨脹，引發市場對美元長期購買力的擔憂。當一個國家的債務成長速度持續超過經濟成長時，其貨幣信用自然會受到質疑。

黃金價格的持續上漲，是美元信用危機最直接的證據。黃金作為一種"負債"資產，不依賴任何政府的信用背書。全球央行購金行為（特別是新興市場央行在減持美債的同時增持黃金）與美國國債持有者結構的變化（如果出現外資持續流出，由國內資金主要承接），這些都是觀察美元信用變化的微觀信號。當投資人對美元信心下降時，自然會將資金轉向這種最古老的價值儲存手段。

四、美元信用的未來走向

目前的全球資產"牛市"，本質上是一場"信用轉移"行情。資金不是在追逐收益，而是在逃離風險。美元信用的修復並非美國單方面可控的過程，而是取決於全球政治經濟格局的演變。在這種背景下，我們需要專注於美元信用可能的修復路徑：

1，政策確定性的回歸

2026年美國中期選舉後，如果能降低政策不確定性，重返國際合作軌道，推行更永續的財政政策，將有助於恢復市場信心。換言之，如果民主黨在中期選舉中，遏制川普政府對美元霸權的濫用，那麼美元信用可能會回歸。

2， 經濟基本面的持續改善

如果美國能夠在人工智慧等領域實現持續的生產力提升，同時有效控制通膨，將為美元提供堅實的基本面支撐。人工智慧如果幫助美國在科技浪潮中明顯領先，美國在全球經濟發展中重新佔據制高點，那麼美元作為商品和技術貿易中的主要支付手段，將會得到強化。

3，貨幣政策的穩健運作

聯準會保持政策獨立性和決策連貫性，對維護美元信用至關重要。

4，國際環境的相對變化

如果其他主要經濟體的表現不如美國，或者地緣政治緊張局勢緩解，都可能相對提升美元的吸引力。

5，深層結構問題的改善

長期來看，美元信用的重塑需要解決一些根本性問題：包括推動製造業回流、控制債務規模、改善金融監管框架等。

結論：建立新的投資認知框架

我們可能正處於國際貨幣體系演變的一個重要節點，而非終點。對投資人而言，關鍵在於理解我們正處於一個"範式過渡期"。在這個時期，市場的驅動邏輯不再是單一的經濟成長或利率，而是更複雜的"信用計價"。

在評估資產價格時候，投資人必須考慮其在美元信用波動環境下的穩健性。投資人需要比之前更關注政治敘事，因為美國的國內政治和國際外交政策，將前所未有地直接影響資產價格。

這場看似繁榮的全球牛市，也許不是財富的創造，而是信任的再分配。

來源：華爾街見聞

‍在加密貨幣與傳統金融多年的緊張關係之後，全球最大銀行內部正出現一項象徵性轉變。

據報道，摩根大通公司正準備允許機構客戶使用比特幣和以太坊作為現金貸款的抵押品。

這表示該行借款人可質押這兩種市值最高的加密貨幣，相關資產將由Coinbase等經批准的第三方託管機構持有。

該計劃預計將於2025年底推出。

這項舉措頗具諷刺意味。這家金融巨頭的執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）是知名的加密貨幣批評者，他此前曾將比特幣描述為"騙局"。

但加密貨幣這一新興產業的需求不斷增長，迫使他不得不支持公司推出相關產品。

數位抵押品的新篇章

摩根大通的這項舉措可能會悄悄改寫數位資產與受監管信貸市場的邊界。

根據Galaxy Research數據，截至6月30日，中心化金融未償還貸款總額達177.8億美元，季增15%，年增147%。

若計入去中心化貸款，2025年第二季加密貨幣抵押信貸總餘額達530.9億美元，創下史上第三高紀錄。

這些數據反映出一種結構性轉變：隨著數位資產價格上漲，借貸活動同步增加。

這一趨勢使得信貸利差收窄，讓貸款對交易員和企業財務部門更具吸引力。

此外，企業也開始利用加密貨幣抵押貸款為營運融資，以數位資產擔保債務取代股權發行。

在這一背景下，摩根大通的入局與其說是一次實驗，不如說是這家機構在新興行業中"追趕同行"的決定性舉措。

對此，加密貨幣研究員Shanaka Anslem Perera估計，該模式可為對沖基金、企業財務部門和大型資產管理公司釋放100億至200億美元的即時借貸能力。

這些機構希望獲得美元流動性，同時無需出售手中的加密貨幣代幣。

從實際操作來看，這意味著企業如今可憑藉數位資產籌集資金，流程與以美國國債或藍籌股為抵押的借貸方式一致。

摩根大通此舉的重要性

儘管加密貨幣抵押借貸在去中心化金融（DeFi）協議和小型中心化金融貸款機構中已較為常見，但摩根大通的參與將這一模式"機構化"。

該行的入局標誌著數位資產已足夠成熟，能夠滿足全球金融業在合規、託管和風險管理方面的標準。

專注於以太坊的財務公司SharpLink的資訊長Matt Sheffield認為，這項進展可能會重塑資產管理公司和基金的資產負債表管理方式。

他表示："迄今為止，許多依賴銀行交易的傳統金融機構，不得不在持有以太坊現貨與其他頭寸之間做出選擇。"

"而這家全球最大的投資銀行正著手改變這一現狀。透過以第三方託管機構持有的頭寸為抵押進行借貸，機構可以構建更具盈利能力的投資組合，提升抵押資產的價值。"

同時，這項決定也強化了摩根大通在加密貨幣領域的整體佈局。

過去兩年，該行打造了基於區塊鏈的結算網路Onyx，處理了數十億美元的代幣化支付，並探索了數位資產回購交易。

接受比特幣和以太坊作為貸款抵押品，完成了"發行-結算-信貸"的閉環，這三個環節均依托區塊鏈基礎設施展開。

基於此，Sheffield預測，此舉將引發大型銀行之間的"競爭性連鎖反應"。他指出：

「這將掀起一股浪潮。對大型機構而言，『率先行動』的威懾力十足。在風險降低後，其他銀行將紛紛跟進，若不採取行動，它們將失去競爭力。"

目前，花旗集團、高盛集團等競爭對手已擴大了數位資產託管和回購業務；貝萊德已將代幣化國債（BUIDL）納入其基金生態；富達今年則將其機構加密貨幣部門的員工數量增加了一倍。

機會與挑戰並存

儘管華爾街對數位資產的接納度不斷提高，但挑戰依然存在。

涉足這一市場的銀行必須應對加密貨幣固有的波動性、監管資本處理的不確定性，以及持續存在的交易對手風險，這些因素都限制了它們擴大加密貨幣抵押借貸業務的力度。

美國監管機構尚未針對數位抵押品發布明確的資本權重指導方針，導致機構只能依賴保守的內部模型。即便由第三方託管機構管理託管風險，監管機構的監督預計仍將保持嚴格。

儘管如此，產業發展軌跡已清晰無誤，數位資產正逐漸融入全球信貸市場的架構中。

比特幣分析師Joe Consoerti表示，這些舉措表明："全球金融體係正緩慢地圍繞人類已知的最高品質資產重新配置抵押品。"

來源：PA News

當地時間週日，阿根廷議會中期選舉的初步結果顯示，阿根廷總統哈維爾·米萊取得了壓倒性的勝利。這為這位自由派領導人繼續推進其經濟改革計劃提供了強大的支持。

"一個重要轉折點"

據阿根廷內閣部長宣布，在超過90%的選票完成統計後，米萊所在的政黨"自由前進運動"（La Libertad Avanza）黨在全國範圍內獲得40.8%的選票，反對派陣營獲24.5%選票。

由此，"自由前進運動"黨預計將在眾議院中獲得64個席位，反對派陣營獲得31個席位。

在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯省，"自由前進運動"獲得了41.5%的選票，而反對派陣營則獲得了40.8%的選票。布宜諾斯艾利斯省長期以來一直是阿根廷反對派陣營的政治據點，因此該地此次的投票結果標誌著重大的政治轉變。

米萊當天在首都布宜諾斯艾利斯的勝利集會上對支持者說："今天我們到了一個轉折點，從今天開始建立一個偉大的阿根廷。"

在此次中期選舉中，阿根廷下議院一半的席位（127個）以及參議院三分之一的席位（24個）進行了改選。在選舉之前，庇隆主義的反對派原本在兩院中佔據最大多數席位，而米萊的新黨派僅有37名眾議員和6名參議員。

在選舉前夕，政治專家已經預測，在本次選舉中，如果米萊能夠獲得超過35%的選票，對他來說將是一個積極的結果，並且他未來可以通過與其他黨派結盟，來阻止反對派議員試圖推翻他的執政決策。而最終，米萊的得票數超過40%，可以說得上是大獲全勝。

在選舉結果出爐後，米萊表示，他預計在選舉結束後政府會進行內閣改組，改組後的內閣成員可能會包括來自中間派"進步聯盟（PRO party）"黨的成員。

將順利獲得川普援助？

在本次中期選舉中，米萊的目標除了提升他在國會中的微弱影響力，還有爭取美國總統川普的支持。

川普政府近期向阿根廷提供了巨額財政援助，但若米萊在中期選舉中表現不佳，川普政府則可能撤回援助。

自米萊上台以來，阿根廷的月度通貨膨脹率大幅降低——從米萊就職前的12.8%降至上個月的2.1%。同時，阿根廷政府也實現了財政盈餘，並實施了全面的放鬆管制措施。

不過，米萊在民眾中的支持率在最近幾個月卻有所下降，原因是公眾對他的削減公共開支舉措以及與他的姐姐有關的腐敗醜聞（其姐姐也擔任他的首席助手）感到不滿。

所以，這次選舉的結果對白宮而言，也意味著掃除了川普為阿根廷提供援助的障礙——川普已經制定了向阿根廷提供400億美元救助的計劃，包括一項已簽署的200億美元貨幣互換協議以及一項可能的200億美元債務投資機制。

預計在阿根廷本地市場週一開盤時，債券和股票價格將會上漲，因為這一結果將為米萊提供推動改革所需的選票和政治資本。同時，許多分析師預測阿根廷比索將會貶值。

來源: 財聯社

日本新創公司JPYC週一推出全球首個與日圓掛鉤的穩定幣，該穩定幣可完全兌換為日圓並由國內儲蓄和日本國債作為支持，標誌著這個以現金和信用卡等傳統支付方式為主的國家金融基礎設施正迎來新變化。

此舉正值美國總統川普表達對穩定幣領域的支持之際，激發了市場重新關注將區塊鏈技術應用於主流金融體系的想法。日本央行副總裁冰見野良三上週表示，穩定幣可能成為全球支付系統中的關鍵角色，部分取代銀行存款的作用，並敦促全球監管機構適應金融系統的新現實。

根據日經新聞本月稍早報道，日本三大銀行也將聯合發行穩定幣，這可能會將數位資產推向習慣用現金的主流人群。根據國際清算銀行（BIS）數據顯示，由美元支持的穩定幣目前佔全球穩定幣供應量的99%以上。

日元穩定幣面世背景

日本於2023年制定了允許發行穩定幣的規則。韓國也承諾允許企業推出以韓元為基礎的穩定幣。穩定幣通常與法定貨幣掛鉤，能夠提供更快速、更低成本的交易方式。

根據政府數據顯示，日本無現金支付的比例已從2010年的13.2%上升到2024年的42.8%。

JPYC表示，它最初不會對其穩定幣（名為JPYC）收取交易費，以專注於擴大其使用範圍，而是從持有的日本國債中賺取利息。

監管擔憂與普及挑戰

雖然多家金融機構已宣布計劃研究推出穩定幣，但政策制定者表示擔心，穩定幣可能促使資金流動脫離受監管的銀行體系，並有可能削弱商業銀行在全球支付流中的作用。

曾為日本央行官員的立教大學學者Tomoyuki Shimoda表示，與美元支持的穩定幣不同，日圓穩定幣的推廣需要時間：

日元穩定幣能否在日本普及還存在許多不確定性。如果大型銀行加入這個市場，步伐可能會加快。但至少還需要兩到三年的時間。

來源：新浪財經