US500和NAS100再創新高

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股市

摘要:

站在新的歷史高點，我們面臨的最大問題是，US500和NAS100是否有可能再創輝煌，還是應該適當地獲利回吐。

經過一段交易區間在4800-4660點之間波動的橫盤整理時期之後，US500指數終於在上週五突破了這一區間，超過自2022年1月以來設定的盤中和收盤紀錄，創下歷史新高。這種上漲動能持續到本週，指數一度觸及4,870點。

這次突破使得10月低點以來的漲幅達到18%，而隨著這個新高點的出現，動能顯示出該指數進入新技術性多頭市場的可能性增加。

NAS100指數上週五也收盤在17,300點上方，上漲了2%，創下該指數的新紀錄。

「七巨頭」和人工智慧貢獻突出

這次價格衝高主要是由「七巨頭」所推動的。 2023年這七檔大型科技股平均上漲75%，分別佔去年底US500和NAS100指數總市值的30%和50%。

2024年，基於對人工智慧熱潮將延續至今年的信心和這些公司削減成本的舉措，市場還在繼續押注去年助推美股走高的重要動力。值得注意的是，晶片巨擘英偉達年初至今股價上漲超過20%，AMD昨天雖然經歷小幅回撤，但年初至今上漲14%的成績依然足夠引人注目。上週，Meta的執行長祖克柏也宣布了大舉進軍人工智慧領域這一雄心勃勃的目標，包括到今年年底擁有350,000張英偉達H100顯卡，毫無疑問，科技股和AI主題是這次歷史記錄刷新背後的「最大功臣」。

上漲還是下跌：下一步走勢是什麼？

站在新的歷史高點，我們面臨的最大問題是，US500和NAS100是否有可能再創輝煌，還是應該適當地獲利回吐。

我認為，我們首先要警惕收益過度集中和估值過高的風險。雖然一段時間以來估值似乎並不重要，但仍值得注意的是，US500指數的遠期本益比為20倍。然而，如果排除「七巨頭」股票，其估值降至約16倍。因此，本質上是大型科技股推動了估值過高，但無論如何，投資者仍願意為它們的現金流品質支付更高價格。

由於這些科技巨頭去年對US漲幅貢獻超過60%，因此它們的任何變動都可能對美國股市產生重大影響。

除此之外，美國經濟能否實現市場共識的軟著陸是兩大股指能否延續上行的重要動力。

上週發布的宏觀數據普遍優於預期， 12月美國零售銷售數據出現明顯上行偏離，同時初請及續請失業金人數也降低。

從聯準會最後一次升息至今，勞動力和通膨數據出現冷卻跡象，而經濟表現依然強勁。上週六發布的密西根消費者信心指數達到2021年7月最高，市場情緒向好。

我認為目前的設定對實現經濟軟著陸是有利的，但市場普遍對此情景持保留態度。我們也看到市場已經減少了對降息的預期，目前市場對聯準會在3月降息25個基點的定價機率為45%。只要經濟衰退的可能性保持較低，投資人對股市的持股態度仍然樂觀，但聯準會在未來一年的利率政策前景對於US500指數和NAS100指數的表現也至關重要。

在軟著陸情境中實施降息將是理想背景，應該會在股市回檔時提供支撐。

針對聯準會的降息定價，我們值得留意於本週五發布的美國PCE通膨數據。中位數預估廣義PCE季比成長是0.2%，年比漲幅在2.6%不變。核心PCE季環比和年化漲幅分別是0.2%和3%年同比，後者的前值是3.2%。如果通膨高於預期，可能會延後第一次降息時間，而維持更長時間的高息政策，或將對美股在內的風險市場表現造成一定打擊。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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官員之聲

日本央行於1月23日公佈了1月政策會議結果，維持-0.1%利率不變，其貨幣政策聲明如下：

在國內外經濟和金融市場存在極大不確定性的情況下，日本央行將耐心地繼續實施貨幣寬鬆政策，同時相機應對經濟活動、物價和金融狀況的發展。藉此，伴隨著薪資的成長，日本央行將致力於以可持續且穩定的方式實現2%的物價穩定目標。

為達到2%物價穩定目標，日本央行將持續實施質化與量化寬鬆（QQE）與殖利率曲線控制（YCC），直至持續穩定達成此目標。日本央行將繼續擴大貨幣基礎，直至CPI（除生鮮食品）的年增率超過2%並穩定在目標之上。日本央行將繼續維持融資穩定（主要是企業融資）、維護金融市場穩定，並將在必要時毫不猶豫地採取進一步寬鬆措施。

貨幣政策決定如下：

殖利率曲線控制

經一致表決，日本央行決定對會議間隔期的市場操作設定如下指引：

短期政策利率：日本央行將對金融機構在日本央行開設的經常帳中所持有的政策利率餘額實施-0.1%的負利率。

長期政策利率：日本央行將在不設定上限的情況下購買必要數量的日本公債，以使10年期日本公債殖利率維持在0%左右。

殖利率曲線控制的實施（全票通過）：日本央行將以1.0%的10年期日本公債殖利率上限為其市場操作的參考。並且，為鼓勵形成與上述市場操作指引一致的殖利率曲線，日本央行將繼續大規模購買日本國債，並透過增加國債購買量、實施固定利率購買操作和針對集合抵押品的資金供給操作來對每個期限採取相機應對措施。

資產購買指引（全票通過）

就日本國債購買以外的資產購買，日本央行決定設定以下指引：

如有必要，日本央行將購買交易所交易基金（ETFs）和日本房地產投資信託（J-REITs），其未償還金額的年度增長上限分別為約12萬億日元和約1800億日元。

日本央行將維持商業票據的未償還金額在2兆日圓。其將以與新冠疫情前相同的速度購買企業債券，使其未償還金額逐步恢復到疫情前水平，即約3兆日圓。日本央行在調整企業債券未償還金額時，將充分考慮企業債券的發行。

整體而言，日本央行1月會議在關鍵政策上按兵不動，前瞻指引不變，符合市場先前共識預期。略顯意外的是日本央行此次延長了銀行信貸工具的時間，或許是為了在今年推動政策正常化之後繼續維持信貸對實體經濟的刺激和支持，給予一年的平滑過渡期。近期通膨動能回落，加上此下修2024年核心通膨預期，後續仍需關注植田行長在12月NHK訪談中提到的兩點，即春季薪資談判和薪資變動對服務價格的傳導。

經濟展望

日本央行更新經濟活動及物價展望（2024年1月），主要內容如下：

預計2023財年實際GDP成長1.8%（前為2.0%）；2024財年1.2%（前為1.0%）；2025財年1.0%（前為1.0%）。

預計2023財年CPI（除生鮮食品）將成長2.8%（前為2.8%）；2024財年2.4%（前為2.8%）。預計2025年CPI（除生鮮食品）將成長1.8%（此前為1.7%）。

預計日本經濟可能繼續溫和復甦。隨著海外經濟體復甦步伐放緩，預計日本經濟將面臨下行壓力。重申此後隨著從收入到支出的良性循環逐漸加強，預計日本經濟將繼續以高於其潛在成長速度的速度成長。

貨幣政策聲明

經濟活動及物價展望

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Damon

2023年市場普遍預期美國將進入經濟衰退，但結果卻出乎意料，美國不僅有望避免衰退，「軟著陸」的機率也不斷增加。不過聯準會550個基點的緊縮性貨幣政策確實對部分市場造成了嚴重破壞，尤其是美國地區銀行。

目前，市場對降息的押注超出了聯準會的預測。不可否認通膨前景有所改善，經濟狀況也趨於平穩。但目前風險資產已大幅反彈，股市波動率也跌至疫情前低點。隨之而來的問題：降息預期是否已提前被市場消化？

目前有幾種可能，其一：升息的滯後效應對經濟造成了損害，經濟衰退的擔憂重新燃起。另一方面，經濟重新加速並推高通膨，阻礙了降息的進程。目前無法確定經濟和市場的走向，但2024年或將不如預期那般一帆風順。也就是說，與2023年相比風險上升。

股市可能有更大的上行空間，但並非一路暢通

鑒於全球已開發國家的經濟增長形勢喜憂參半，加上通脹放緩，使得流動性大背景成為主導因素，再疊加2024年各國央行將政策轉向（降息），在沒有出現嚴重衰退的情况下，其轉向力度可能不如市場預期（現時市場對各央行降息幅度嚴重“搶跑”），故而全球股市可能將有更大的上行空間。

市場顯然對此也有所預期（預計未來12個月全球股市獲利成長10%），但太過樂觀。因為全球經濟成長可能低於趨勢水平，導致利潤率進一步被壓縮。此外，收益預期偏高且估價偏高(包括股票相對於債券的風險溢酬偏高)的雙重因素，也可能令全球股市難有太過亮眼的表現。央行的貨幣政策、收益意外，以及先前緊縮政策的滯後性都將對經濟造成影響，而這對全球股市造成了不確定性。

由於近幾年各國經濟和貨幣政策週期的同步性降低，有些地區出現了區域多樣化的機會（利用不同地區的貨幣政策差異以降低風險）。例如日本，因為日本股市名目成長率上升，以及公司治理轉變有提高獲利能力的跡象。雖然日本央行在某種程度上改變了貨幣政策立場，減少了對殖利率曲線的控制，但其貨幣政策仍然寬鬆，日本的財政政策更是如此。經濟仍處於週期性復甦模式，儘管與2023年初相比，估值在更大程度上反映了基本面的改善。

至於歐洲股市，其優勢在於負面情緒和有吸引力的估值，但我們預期該地區的宏觀經濟和獲利下滑需要時間才能顯現，故而歐股走勢可能會有所下滑。

從行業層面來看，非必需消費品類股票和能源股將會有不錯的表現。前者得益於通脹放緩和可支配收入的新增，而後者則因強勁的基本面，包括高收益和自由現金流。電信、日用消費品和醫療保健行業類股票的表現可能不盡人意。日用消費品行業的基本面較弱，自由現金流低且情緒消極。電信行業的基本面也很疲弱，因為資本支出與折舊的比率很低，該行業的資本需求很高，可能會新增其資本成本。醫療保健面臨成本上升、醫院利用率降低以及生物技術持續低迷的狀況。

政府公債：殖利率上漲是否過度？

去年10月時，美國10年期公債殖利率一度觸及5%，而之後12月的聯準會政策會議令其徹底反彈。市場對此產生了兩種看法：一是，如果通膨持續下降，實際利率將會上升，變得更具限制性。因此，即使經濟沒有放緩，聯準會也需要降息。另一種則是通膨下降不是需求下降驅動的，而是供給因素，包括勞動參與度和移民的增加，以及供應鏈扭曲的持續緩解。

然而，全球增長放緩和通脹下降將令美聯儲考慮降息，但利率市場對此的押注過於激進。囙此美國10年期國債收益率可能將有所回升。

原油和通膨前景樂觀

原油的前景樂觀，其實通膨可能仍比市場預期的更加黏性。預計由於美國積極補充其戰略石油儲備(SPR)，供應將保持相對受限，這將抵消2024年需求放緩帶來的不利因素。此外，未來幾個月紅海商船遇襲事件可能對價格的影響，其影響力道仍需進一步觀察。

隨著全球需求的回升以及地理衝突的不斷升級，黃金再次確立了其潛在避險資產和保值的地位。鑑於地緣政治問題和去美元化趨勢，各國央行近期一直在購買黃金，預計這種情況會持續下去。

總結

動盪的2023年已經結束。這一年中，全球主流央行的升息週期已經接近尾聲（日本央行等少數央行例外），全球去通膨進程可以用「方向一致，速度不同」來形容。 2024年的寬鬆週期也將如此。各個央行號，是為了在控制通膨的同時，經濟不出現衰退，之所以發出降息信失業率不出現大幅攀升，即所謂的「軟著陸」。降息不能解決所有問題，但有助於為當前的全球經濟放緩奠定基礎，降低下行風險。

但目前各國的經濟面仍臨各種不確定性，好一面如金融環境放寬可能在不對通膨構成壓力的情況下，推動經濟成長高於趨勢水準；中國經濟重新加速，可能對全球經濟產生溢出效應等。

壞的一面（下行風險）如核心通膨可能再度加速，導致各國央行推遲降息時間，甚至是再度加息；此外，緊縮貨幣政策對商業地產或部分銀行業的滯後影響，也可能令經濟“崩潰” ；還有地域衝突的不斷升級，也會加劇宏觀經濟的不確定性。

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ACY

政治

俄烏衝突

經濟

轉眼間，俄烏開戰已經快兩年了，戰線在烏克蘭東部僵持不動了超過一年之久。俄烏戰爭的「熱度」明顯降溫，尤其是當人們發現這場戰爭實際上並沒有怎麼影響到全球供給後，對其的關注度也逐漸消退，被以巴衝突後來者居上。

彷彿意識到自己快「過氣」了，烏克蘭的軍事行動最近又開始頻繁了起來，而且一出手就吸引了全球的目光。

事情並不複雜。就在上週日，烏克蘭無人機襲擊了俄羅斯的烏斯季盧加港，導致該港口的原油裝載作業暫停；同時造成了俄羅斯能源巨頭諾瓦泰克旗下的天然氣終端發生火災。巧的是，就在上週五，同樣位於俄羅斯西部的第三大煉油廠也發生了火災，不過烏克蘭並未就此事件發布聲明。不僅如此，今天早上有報道稱，烏克蘭頒布政府令，提議在50年內禁止與俄羅斯進行任何形式的交通運輸。能夠發現，烏克蘭最近接連的行動針對的都是俄羅斯的能源運輸，這在過往兩年的戰爭中並不常見。

行動的改變其實體現了烏克蘭政府的危機意識，政府意識到西方很有可能會放棄烏克蘭！

隨著戰爭的持續，歐美越來越多的選民開始質疑對烏克蘭的長期援助，僵持的戰場令疲倦情緒蔓延，低迷的經濟讓民眾自顧不暇，這一切都在潛移默化地改變著西方的態度。在西方的主流媒體中，俄烏戰爭早已不再是新聞頭條。而就在去年10月，美國政府首次表示，不會無限期地對烏克蘭提供援助。一旦援助網絡瓦解，烏克蘭不僅無法守住戰線，經濟也將難以為繼。

而令烏克蘭最擔心的是，美國的那個男人要回來了！

川普最近風頭正盛，民調支持率節期攀升。除了移民和經濟外，他對烏克蘭的「放棄」態度也是其獲得選民支持一大重要原因。

讓我們先來看看美國選民是怎麼想的。

民調：美國對烏克蘭援助 – Gallup

這張圖反映了選民們對烏克蘭的態度轉變。能夠發現，越來越多的民眾認為民主黨與拜登政府為烏克蘭提供了太多的援助。這也讓更多的選民倒向了共和黨與川普。

民調：美國對以色列援助 – Gallup

與之截然相反的是，更多美國人支持以色列戰爭。以巴衝突的發生不僅轉移了民眾的注意力，也讓美國政府將原本給烏克蘭的援助預算抽給了以色列。

黨派民調：對以色列與巴勒斯坦援助 – Gallup

不過也不是所有美國人都是這麼想的。黨派間的差異非常巨大。民主黨支持者更願意維持並增加對巴勒斯坦與烏克蘭的援助。而共和黨支持者則希望削減或取消對烏克蘭與巴勒斯坦的援助，轉而給予以色列更多的支持。

由此可見，今年的美國大選很可能決定白宮未來四年對烏克蘭戰爭的態。是繼續支持，還是果斷放棄，一切都將在今年11月揭曉。一旦川普上台，很可能會直接取消對烏克蘭的所有援助。

也難怪烏克蘭總統澤倫斯基上周公開表示，他非常擔心川普將再次擔任總統。

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富拓

股市

• 標普500指數刷新紀錄高點

• 關注美股財報+重磅數據

• 股市看漲，但RSI顯示超買

• 關鍵技術位見4798

• 多頭能否繼續保持動力嗎？

上週五，受投資人對聯準會降息的樂觀預期和科技股飆升帶動，美國股市多頭捲土重來，將SPX500_m推升至歷史高點！

該指數不僅突破了2022年1月創下的最高收盤紀錄，也確認了自2022年10月觸底後市場處於多頭市場之中。雖然新年開局不順，但看起來目前多頭已經重新煥發了活力，標普500指數週一再創新高。

快速看一下技術面，日線圖該指數顯著看漲。不過，相對強弱指數(RSI)已觸及70，顯示市場嚴重超買。

受技術面和基本面多種因素影響，本週股市可能風起雲湧。鑑於標普指數處於歷史高點附近，接下來關鍵問題是多頭能否保持進一步攻城略地的氣勢。

以下是可能影響該指數的3大因素：

美股財報季

美股第四季財報季如火如荼地展開，多家產業龍頭企業將公佈財報。

其中，奈飛、特斯拉、英特爾和Visa等最受矚目。分析師預計奈飛和特斯拉都將公佈創紀錄的季度營收，預計將為市場帶來新的提振。全球最大的晶片製造商之一英特爾第四季料實現營收年增。

• 若整體財報表現優於市場預期，SPX500_m可望繼續走高。

• 若整體財報表現令人失望，SPX500_m可能會走低。

重要美國數據

一系列即將出爐的美國關鍵數據將影響市場對聯準會降息的預期，進而影響科技板塊和標普500指數的表現。

投資人目光聚聚第四季GDP、PMI和最新的PCE物價指數，以了解世界上最大經濟體的健康狀況。市場預期美國第四季GDP成長1.9%，12月核心PCE物價指數上升3%，較上月的3.2%進一步。考慮到市場對聯準會降息預期的敏感性，本周美國經濟數據可能會加劇市場波動。

• 如果整體經濟數據推升息預期，那麼有助於提振標普500指數。

• 若數據表現強勁，通膨高於預期，會抑制對聯準會提前降息的押注，從而拖累標準普爾500指數走低。

技術面因素

日線圖上，SPX500_m堅定看漲，高點和低點持續上移。目前，該指數企穩於50日、100日和200日均線之上，MACD指標也運作在零軸上方。多頭處於強勢地位，不過相對強弱指數(RSI)表顯示市場已嚴重超買，預示可能會出現回檔。

• 若能維持目前上行動力，SPX500_m可望衝擊4900心理大關。

• 若失守4798支撐位，則可能朝著4700回落。

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Devin

股市

根據媒體統計，本週一，印度股市總市值首度超過香港股市，成為全球第四大股票市場。

數據顯示，截至週一收盤，印度交易所上市股票的總價值達到4.33兆美元，而香港交易所上市股票的市值為4.29兆美元。這意味著印度股市超越香港，成為全球第四大股票市場。

印度股市總市值超越港股，晉升全球第四大股票市場_1

不過，瑞銀、伯恩斯坦等華爾街機構認為，印度股市已經處於高位，而中國股票市場今年有望回暖，這意味著港股市場今年有希望重新奪回全球第四大股票市場的地位。

印度股市近年來持續上漲

由於印度散戶快速增加、印度企業獲利表現強勁，印度股市近年來一直在蓬勃發展。去年12月5日，印度股票市值首次突破4兆美元，其中約一半的市值是過去四年實現的。

印度的成長前景和政策改革使其成為全球投資者的寵兒。這個全球人口最多的國家將自己定位為“下一個中國”，希望能夠複製中國經濟快速起飛的路徑。

Axis Mutual Fund駐孟買首席投資官阿希什•古普塔（Ashish Gupta）表示：“印度具備進一步推動增長勢頭的所有合適因素。”

2023年，海外資金向印度股市投入了超過210億美元，幫助該國基準的標普BSE Sensex指數連續第八年上漲。

高盛集團策略師紀堯姆·賈森（Guillaume Jaisson）和彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）在上週的報告中寫道：“人們明顯一致認為，印度是最好的長期投資機會。”

港股今年可望反超

在印度股市持續上漲的同時，香港股市卻近期連續下挫。新冠疫情衝擊、房地產產業危機和地緣政治風險等多重因素疊加，削弱了港股市場對投資人的吸引力。

同時，隨著大勢的疲軟，香港的新股發行明顯減速，已不再是全球最大IPO市場。 2023年，香港股市IPO上市數量、募資總額分別為73只、462.9億港元，較去年同期分別下跌9.6%及53.5%，創十年來新低，跌出全球前三大IPO融資市場序列。

不過，一些華爾街策略師預計，今年港股有可能反超印度，重新奪回全球第四大股市的地位。

瑞銀集團分析師預計，中國股票市場（A股和港股）在2024年的表現將優於印度股市，因為根據去年11月的一份報告，中國股票市場估值已經相當低。這表明，一旦市場情緒轉變，中國股市有巨大的上漲潛力，而印度股市估值已經處於「相當極端的水平」。

伯恩斯坦本月稍早發布的報告也顯示，該公司預計中國股票市場將會復甦，並建議對印度股市獲利了結。該公司也認為，印度股市目前太昂貴。

文章來源：財聯社

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Thomas

俄烏衝突

自2022年2月24日至今，俄烏衝突已持續近兩年。戰爭未能如俄羅斯預期的那樣以其摧枯拉朽般的勝利而告結束，反而陷入了慘烈的相持戰和消耗戰。戰爭延宕之下，俄羅斯經濟由2022年的衰退轉為成長，在戰場上暫時抵禦了烏克蘭的反攻，但俄國國家政治風險抬升，國際環境依然險峻。同時，俄羅斯並未改弦更張，一方面繼續推動對烏克蘭的軍事行動，另一方面以多種手段減輕經濟壓力、維繫政局穩定、力爭外交突圍。 2023年，中俄高層交往延續既有勢頭，經貿關係實現歷史性突破，雙邊關係定位回歸常態。

一、政經壓力與俄的應對

俄烏衝突爆發後，美歐對俄實施全方位經濟制裁，俄羅斯經濟遭遇前所未有的外部壓力，與已開發經濟體的經濟聯繫加速斷裂。 2023年7月，俄美月度貿易額僅2.77億美元，相當於美對俄實施大規模製裁前的9%。 2023年上半年，俄羅斯自歐盟進口額下降31%，對歐盟出口下降76%，對歐盟貿易佔俄外貿總額的比例由2022年同期的38%降至18%。俄羅斯在歐盟進出口中所佔份額則分別從2022年2月的9.6%和3.8%降至2023年6月的1.7%和1.4%。

在能源領域，七國集團和歐盟對俄羅斯海運出口和成品油出口實施禁運和限價，這導致歐盟自俄能源進口迅速萎縮。自戰爭爆發至2023年10月，歐盟將從俄進口的煤炭和天然氣分別減少了90%和75%，歐盟預計在2030年前完全擺脫對俄的化石燃料依賴。

為突破制裁，俄羅斯積極利用不使用西方公司保險的「影子艦隊」、透過折扣銷售的方式加強對亞洲市場的能源出口力度。在經歷2022年12月至2023年2月短暫下降後，從2023年3月份開始，俄石油出口逐漸恢復常態。至2023年5月初，俄石油出口數量已恢復至戰前水準並創下新高，石油出口價格已斷斷續續突破七國集團和歐盟的價格上限，石油出口收入也出現了較大幅度回升。同時，俄也在透過平行進口、進口替代等方式減輕西方制裁帶來的困難，透過擴大對軍工產業的投資和訂貨強化“戰時經濟”，透過財政金融措施應對盧布貶值和通膨壓力，透過強化與其他國家的經濟聯繫減少對已開發國家市場的依賴。但近來，美歐正試圖透過打擊「影子船隊」、延伸長臂管轄、強化加密貨幣監管等方式堵住制裁漏洞。

2023年12月14日，普丁總統在「年度盤點」活動上稱2023年俄國國內生產毛額預計成長3.5%。但俄其他機構和人士對經濟成長前景並不樂觀。 2023年4月，俄科學院預測，未來10年至15年俄GDP年平均成長率將維持在1%的水準。經濟學家認為，西方對俄羅斯制裁短期不會解除，而可以支撐經濟快速發展的潛力幾乎已經用盡。依照俄央行去年12月15日的最新預測，2024、2025及2026年俄經濟增幅將分別為0.5%-1.5%、1%-2%及1.5%-2.5%。在世界經濟平均成長率將維持在3%的情況下，這意味著俄羅斯在世界經濟體系中的地位將持續下降。

戰爭和製裁使俄國國內政治暗潮湧動。曾深受普丁器重並在俄烏戰場發揮重要作用的「瓦格納集團」發動兵變，兵鋒直指莫斯科。儘管叛亂很快得以平息，但它集中反映出戰局不利背景下俄國國內的許多矛盾和高層利益集團之間的重大分化。數千名俄羅斯公民組成“俄羅斯解放軍”和“俄羅斯自由軍團”，配合烏軍對俄羅斯本土進行襲擾。

同時也要看到，傳統政治文化、20多年來得以重塑的垂直權力體系、不斷鼓譟的民粹主義使「普丁…贏得了公眾對戰爭的支持。」俄羅斯獨立民調機構列瓦達中心近期調查顯示，如果普丁現在決定結束衝突，70%的俄羅斯人將支持他；但如果結束戰爭需要俄歸還其在衝突期間佔領的烏克蘭領土，則只有34%的人會支持這項決定。這也印證了俄羅斯政治分析家的判斷：「大多數俄羅斯人可能並不認同當局，但他們已經團結在克里姆林宮周圍，認為當局正在以牙還牙，與企圖摧毀俄羅斯的西方進行鬥爭。儘管這樣的描述與現實不符，但許多俄羅斯人還是接受了這一說法，認為這是這場曠日持久的噩夢最合乎邏輯的解釋。”

2023年12月8日，普丁宣布將參加2024年總統大選。可以預見，普丁在2024年後仍會繼續掌握俄羅斯的權杖，這充分體現了俄羅斯民族心態和政治文化。但同時也不能忘記，在俄國歷史上，重大戰爭的失利往往會導致國家顛覆性變化。在俄國這片暗潮湧動的深海，出現任何突變都不會令人奇怪。

二、國際困境與俄“外交突圍”

持續近兩年的俄烏衝突使俄羅斯的國際環境大面積惡化。

俄羅斯與美歐等已開發國家的關係則跌至冷戰結束、蘇聯解體以來的谷底。俄羅斯與西方國家的高層交往幾乎已經完全中斷，官方外交聯繫也只維繫在最低水平，俄國峰會、「俄羅斯北約關係理事會」等合作機制幾近廢棄；俄國之間的陸海空聯繫基本上已經完全“物理隔絕”，人員往來急劇減少，俄羅斯在歐洲基本上成了一座“孤島”；《歐洲常規武裝力量條約》等軍控協定已經失效，傳統中立國芬蘭、瑞典加入北約，俄國安全關係全面惡化。

俄羅斯國際戰略影響力受到衝擊。海牙國際刑事法院對普丁發出逮捕令，這是歷史上對核子大國及安理會常任理事國元首前所未有的舉措。受此影響，普丁總統難以出訪《羅馬規約》的締約國。更重要的是，由於越來越多的國家對俄羅斯「濫用」否決權導致安理會無法正常發揮維護國際和平與安全的功能表示不滿，要求改革聯合國包括安理會的呼聲日益高漲，這也必將對未來聯合國的形態以及俄羅斯的國際地位產生重要影響。

受俄烏衝突衝擊，「後蘇聯空間」進一步分化，俄羅斯的區域影響力加速滑落。烏克蘭、摩爾多瓦即將與歐盟開啟「入盟」談判，喬治亞也成為歐盟的候選國；中亞國家「多元平衡外交」步伐更趨堅定，與中國、美國、歐盟、日本的「5+1」模式不斷複製，與俄羅斯的距離進一步拉大；亞美尼亞因俄無法履行盟友義務而在同阿塞拜疆的地緣政治衝突中最終落敗，對俄強烈不滿，大幅減少了對獨聯體、歐亞經濟聯盟、集體安全條約組織等一體化機制的參與，迅速強化了同美歐的全方位合作。

國際環境惡化之際，俄羅斯不僅未俯首稱臣，反而試圖絕地反擊。俄充分利用發展中國家對西方的疑慮和不滿，綜合性運用資訊戰、心理戰和經濟戰等手段，為自己尋求同情者和“同路人”，“全球南方”因而成為俄羅斯外交的一條主軸。

政治上，俄羅斯竭力分化烏克蘭和美歐試圖建構的「反俄民主國家陣營」。儘管烏克蘭和西方擔心俄羅斯對自由民主秩序的破壞，但大部分全球南方國家的注意力主要集中在經濟發展和糧食安全等議題上。再加上“即使全球南方國家對俄羅斯的行為心存疑慮，但也很少願意看到一個勝利的西方”，因而全球南方多數國家更願意在俄烏之間採取中立態度，避免過度捲入，甚至試圖與俄保持良好關係。

經濟上，俄羅斯積極拓展全球南方市場，試圖以此突破美歐對俄經濟制裁。亞洲市場已成為俄突破西方能源禁運與限價的最重要突破。 2022年，有近4000萬噸石油和石油產品從西方市場轉移到東方市場。此外，俄羅斯也在以各種方式透過中亞及中東國家推進“並行進口”，以此規避西方的出口管制，取得難以從已開發國家進口的相關產品和技術。

安全上，俄羅斯重點強化與北韓、伊朗的軍事技術合作，以為延續對烏戰爭取得更多軍事資源。 2023年7月，俄防長紹伊古訪問朝鮮，為從朝鮮獲取軍火支持探路；9月中旬，金正恩訪俄並與普丁進行了深度交流。伊朗與俄羅斯近年來在軍事領域多有合作，雙方出於各自利益，相互需求、相互支持。伊朗生產的無人機成為俄羅斯在俄烏戰場上彌補自身短板、對烏發動攻擊的重要武器。此外，俄也在千方百計激化其他國際熱點衝突，以減輕自身戰略壓力。

同時要看到，儘管俄羅斯的外交突圍取得了一定成效，但總體而言，其國際環境惡化的總體趨勢並未得到根本性緩解，其在全球南方的外交行動也不可能完全如願以償。一個明顯例證是，只有17個非洲國家的元首參加了2023年8月舉行的第二屆俄非峰會，較之2019年首屆峰會時有43個非洲國家領導人與會無疑大為遜色。俄羅斯瓦爾代國際辯論社的一項研究顯示，非洲國家在一年多來對聯合國大會通過的7項反俄決議的投票中立場並不一致，1至3次投贊成票的國家有11個，4次以上投下贊成票的國家有24個，從未投票贊成反俄決議的國家只有19個。這也從一個側面反映了俄羅斯在全球南方的現實影響。

三、中俄關係

俄烏衝突延宕之際，中俄關係仍維持了多年以來既有的合作動能。

政治領域，兩國元首會晤、總理定期會晤、議會交流、執政黨交流以及能源、投資、人文、經貿、地方、戰略安全、執法安全等各級合作機制，在疫情結束後基本上恢復了線下交流。 2023年3月20日至22日，中國國家主席習近平對俄羅斯進行國事訪問，這是他再次當選國家主席後的首次出訪，同時也延續了把俄羅斯作為首訪目的地的傳統。訪問期間，兩國元首共同簽署《中俄關於深化新時代全面戰略協作夥伴關係的聯合聲明》和《2030年前中俄經濟合作重點方向發展規劃的聯合聲明》，對下階段雙邊關係發展和各領域合作做出規劃部署，雙方也簽署了農業、林業、基礎科學、市場監管、媒體等領域多項雙邊合作文件。

2023年10月，普丁總統來華出席第三屆「一帶一路」國際合作高峰論壇，盛贊習近平主席10年前提出的共建「一帶一路」倡議取得巨大成功，已成為世界公認的重要國際公共產品。習近平主席則表示普丁總統連續三次出席「一帶一路」國際合作高峰論壇體現了俄方對共建「一帶一路」倡議的支持，強調俄羅斯是中國開展共建「一帶一路」國際合作的重要夥伴。

經濟領域，2023年1至11月，中俄貿易額年增26.7%，達到創紀錄的2181.8億美元，提前實現兩國領導人制定的2024年貿易額達到2000億美元的目標。其中，中國對俄出口達1,003.4億美元，年增50.2%，中國自俄進口達1,178.4億美元，較去年成長11.8%。 2023年1至11月，俄對華供應原油9,746萬噸，較去年同期成長22.17%，交易額達550.18億美元。俄重新超越沙烏地阿拉伯成為中國第一大原油供應國，對華出口原油比沙烏地阿拉伯多出1749萬噸。預計2023年全年俄對華石油出口將突破1億噸。 2023年前三季度，俄對華天然氣供應量年增46.6%，預計全年對華天然氣出口量將超過300億立方公尺並刷新史上最高紀錄。 2023年前10個月，俄對華出口麵粉超過10萬噸，較去年同期成長2.7倍，中國已成為俄麵粉的第三大出口國。

數據表明，中俄經貿關係不僅未受到俄烏衝突和西方對俄製裁的衝擊，反而逆勢增長，在多個領域實現了前所未有的突破。 2023年12月19日，中俄總理第二十八次定期會晤在北京舉行。兩國總理一致認為，當前中俄兩國都致力於發展振興，雙方要進一步提升中俄關係發展的內生動力，拓展雙邊貿易往來及農業合作，為對方企業赴本國投資創造更好營商環境，共同維護兩國能源安全，加強互聯互通，增進人員交流及地方合作，保障產業鏈供應鏈安全穩定。

國際領域，中俄在一系列重大國際和區域問題上立場相同或相近，保持密切溝通和合作。 2023年，雙方繼續在聯合國、二十國集團、金磚國家、亞太經合組織、上合組織、亞信會議、中俄印、中俄伊、中俄蒙等共同參與的多邊機制架構內進行密切協調。 2023年7月，伊朗正式加入上海合作組織；8月，金磚國家領導人第十五次會晤決定邀請阿根廷、埃及、衣索比亞、伊朗、沙烏地阿拉伯和阿聯酋加入金磚國家合作機制。

2023年中俄兩軍交流熱度不減。俄羅斯防長紹伊古訪華，中國中央軍委副主席張又俠訪俄。俄軍參加了中國人民解放軍北部戰區去年7月在日本海組織的「北部·聯合-2023」演習。中國、俄羅斯、南非三國海軍2023年2月在南非海域舉行第2次海上聯合演習。中國、俄羅斯、伊朗等國海軍2023年3月在阿曼灣舉行「安全紐帶-2023」海上聯合軍事演習。

2023年2月24日，中國外交部發布《關於政治解決烏克蘭危機的中國立場》文件，提出了尊重各國主權、摒棄冷戰思維、停火止戰、啟動和談、解決人道危機、保護平民和戰俘、維護核電廠安全、減少戰略風險、保障糧食外運、停止單邊制裁、確保產業鏈供應鏈穩定、推動戰後重建等12點主張；5月，中國政府歐亞事務特別代表李輝就政治解決烏克蘭危機訪問烏克蘭、波蘭、法國、德國、歐盟總部和俄羅斯，就推動烏克蘭危機政治解決進行外交斡旋；8月，李輝赴吉達參加了第二屆烏克蘭問題國際和平會議。

中國反對動輒發動經濟制裁，未參與對俄實施的製裁行動。同時，中國企業和銀行等相關主體也未系統性違反美歐對俄製裁禁令，避免了遭受次級制裁。

在俄烏衝突延宕的情況下，有關中俄關係「不結盟、不對抗、不針對第三者」的基本原則重新回歸，中俄關係更明確地定位於「永久睦鄰友好、全面戰略協作、互利合作共贏」。