Pharma半年報總結：績效亮眼，獲利拐點訊號顯著

經濟

摘要:

經過近10年的快速發展，中國創新藥已進入商業化快速兌現階段，海外合作/銷售加速，新藥研發品質也顯著提升，已具備在全球舞台競爭的實力。

投資要點：

創新藥進入收穫階段，國內商業化+國際化合作推動產業高品質發展：

隨著政策對創新藥的持續鼓勵支持，近年來創新藥品種實現了快速放量，康方生物的卡度尼利2023首個上市完整年實現銷售13.6億元，艾力斯的伏美替尼銷售從2021年的2.36億元到2023年19.8億元，創新藥商業化結果十分可觀。另外，國內創新藥在國際舞台上也碩果累累，科倫博泰、百利天恆、康方生物都實現了數十億美金的合作，打開了國內企業在海外市場的發展空間。

傳統Pharma創新收入佔比快速提升，集採影響顯著弱化，開啟新一輪成長。 2018年至今仿製藥集採已經過九批，多數仿製藥大品種已被集採降價，對一些傳統的pharma業績影響已顯著消化，且隨著這些公司的創新藥快速增長，公司收入結構已顯著改善。 2024上半年恆瑞醫藥創新藥收入約佔經營性收入50%，翰森製藥佔比更是超70%，創新藥已成為公司成長的主要動力，夯實新一輪成長曲線。同時，隨著出海的兌現，傳統pharma的短期表觀績效彈性顯著、增厚現金流，也為公司中長期成長開啟空間。

BioPharma進入顯著放量階段，海外合作打開想像空間。近年來成長的一批bioparma透過早期聚焦某一細分品種，借助產品優勢在細分領域佔據優勢，產品快速商業化，公司實現了快速崛起。 2024年上半年康方生物核心產品AK104收入7.06億元，較去年同期+16.5%。百濟神核心品種澤布替尼收入突破10億美元達到11.26億美元，隨著產品的快速放量，業績將進入獲利階段，公司有望進入良性發展階段。另外，Bioparma的產品創新性往往較高，海外合作潛力大，和黃醫藥的呋喹替尼美國24H1銷售1.3億美元，表現亮眼；康方生物的AK112，科倫博泰的SKB264，若海外能夠順利商業化，業績想像空間非常可觀。

研發高速成長期已過，提質增效加速獲利釋放。創新藥企業研發支出高速投入階段已過，研發費用已進入平穩成長階段，2015-2020年恆瑞醫藥研發支出從8.92億元成長至49.89億元，CAGR高達41.1%，2020-2023年CAGR僅為-0.4%，翰森製藥2024H1研發支出11.96億元，佔18.4%，康方生物研發支出5.94億元，佔58.0%，研發支出對公司利潤影響在邊際減弱，且隨著產業的整頓淨化，產業銷售費用率有所改善，恆瑞醫藥的銷售費用率從2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森製藥的銷售費用率從2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司獲利可望加速釋放。

投資觀點：

中國創新藥已進入商業化兌現階段，頭藥廠的商業化優勢較為顯著，銷售能力突出，業績兌現度高、速度快，我們看好傳統pharma和biopharma。

風險提示：研發失敗風險、競爭格局惡化風險、銷售不如預期風險、產業政策風險。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

經濟

政治

聯合國利比亞支援團（UNSMIL）最近在的黎波里舉行了談判，以幫助解決與利比亞中央銀行（CBL）有關的危機。由於對CBL行長的解僱決定被認為頗為意外，事態複雜化，並對該北非國家多個油田的開採活動產生了負面影響。

上述危機發生在利比亞總統委員會決定上個月解僱利比亞中央銀行行長薩迪克·阿爾-卡比爾，並由一個委員會接替後，導致利比亞東部政府決定封鎖整個利比亞的原油生產和出口活動。

CBL是唯一合法管理利比亞石油收入的機構，並負責支付全國各地的公務員薪資。如果對CBL的控制權爭奪持續下去，公務員薪資的支付、銀行間轉帳及必要的信用證活動將無法進行，甚至可能將利比亞的經濟和國際貿易活動推向停滯狀態。

分析家認為，解僱CBL行長的決定顯示利比亞東部和西部對立派系之間的爭端日益緊張。

包括利比亞國會（HoR）和利比亞國家軍隊在內的東部派系堅決反對解僱阿爾-卡比爾行長的決定，並堅持封鎖東部油田的決定，東部油田集中著該北非國家的大部分油田。封鎖油田將耗盡CBL的資金，並使電廠因燃料短缺而停產。

在利比亞東部政府的決定之後，包括日產30萬桶的Sharara油田、日產20.9萬桶的Sarir油田以及其他多個大型油田的石油開採活動全部陷入停滯。

根據利比亞國家石油公司（NOC）的公告，油田關閉導致該北非國家的原油總產量減少了63%，降至每日59.1萬桶，而在油田封鎖前的產量為每日118萬桶。如果作為利比亞主要外匯收入來源的石油開採活動長期中斷，北非國家的經濟將面臨危機。

面對這種局勢，利比亞國家團結政府總理阿卜杜拉赫米德·阿爾-德貝巴呼籲解除對油田的封鎖，強調利比亞的油田不應因不明確的理由而關閉。

回應阿爾-德貝巴總理的呼籲，利比亞國會主席阿基拉·薩利赫宣布，國家石油和天然氣行業的封鎖將繼續，直到阿爾-卡比爾行長恢復職務為止。薩利赫指出，關閉油田是為了「保護利比亞人民的資產以及國家資源」。

薩利赫主席強調，國會對行長、副行長及CBL理事會的任命是依據法律規定進行的，並表示阿爾-卡比爾及副行長馬拉伊·阿爾-巴拉西需要恢復職務以繼續管理CBL。

此前，利比亞國會（HoR）已進行投票重新任命阿爾-卡比爾為CBL行長，並任命阿爾-巴拉西為副行長。 HoR主席也指出，CBL行長的任命不屬於利比亞總統委員會的權限，認為這項措施違反了憲法和政治協議；並強調，CBL行長的任命權屬於HoR，在與利比亞國家高級委員會（HCS）協商後進行。

HoR和HCS都根據2015年的政治協議得到國際承認，儘管這兩個立法機構在利比亞大部分衝突中支持不同的派別。

UNSMIL宣布，由HoR、HCS和利比亞總統委員會的代表參與的諮詢已結束。各方一致同意提交一份協議草案供HCS和HoR審議和完善，然後進行正式簽署。

對於利比亞人民來說，好消息是HoR和HCS剛剛達成共識並簽署了關於任命CBL行長和董事會的聯合聲明。然而，30天的任命談判時間在利比亞石油開採仍被封鎖的背景下顯得較長。如果CBL行長和董事會的任命進程遇到困難，危機陰影甚至衝突可能會重新出現，威脅到利比亞過去四年來相對平靜的階段。

來源：越南人民報網

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天風證券

股市

經濟

核心結論：

我們認為銀行板塊調整主要源自於宏觀風格平衡與資金面向因素：

一是反映宏觀對沖交易（多大盤、空小盤）擁擠度高位下的調整；

二是反映增量資金的邊際變化；

另外，近期的國營板塊快速調整也可能是超跌行情回升前的強勢板塊補跌，是類似24年1月-2月市場底部前的相似特徵。以股指期貨市場進行觀察，8月份大小盤股指期貨升貼水反映「多大盤、空小盤」的交易擁擠度可能較高，有調整需求。

微觀資金面測算，今年上半年各大寬基ETF增量資金與中央匯金買入額度量級相當，「寬基ETF-主動偏股」的二維資金結構成為國有大行超額行情的原因：與寬基ETF的流入對應，主動偏股公募的贖回是另一個影響產業資金面的因子。以白酒板塊為例，其雖然在滬深300指數中佔比位列第二，僅次於國有大行，但主動偏股基金亦超配白酒，資金面一增一減或有抵銷。而8月底以來，我們觀測到滬深300掛鉤ETF放量或部分轉移至中證1000掛鉤ETF，增量資金也可能有風格切換。

由上而下的宏觀風格再平衡可能是銀行板塊調整的主要原因，大小盤分化的結構擁擠高位，需要釋放

6月以來的銀行類股行情走勢分化，主要是大型銀行上漲帶動銀行指數整體強勢，中小型銀行其實表現偏震盪。如果以股指期貨市場指標進行觀察，今年以來，空小盤多大盤的策略較為擁擠，有釋放需求。另外，銀行板塊今年以來走勢基本演繹宏觀風格：上證50與中證1000股指期貨對沖成本差距基本反映國有大行相對銀行板塊的超額走勢。

超跌行情回升前，強勢板塊往往補跌

下跌行情中強勢的板塊在市場見底前一周左右的時間內，通常會有跑輸全A的階段，代表市場出清完成前強勢板塊的「補跌」（例如22年10月的傳媒，24年1-2月的通信）。而這些板塊在下跌段抗跌，可能有更強的邏輯，後續回升段的演繹短期或跑輸超跌板塊，但中期更強勢。

「寬基ETF-主動偏股」的資金結構成為國有大行超額的原因

與寬基ETF的流入對應，主動偏股公募的贖回是另一個影響產業資金面的因子。以白酒板塊為例，其雖然在滬深300指數中佔比位列第二，僅次於國有大行，但主動偏股基金亦超配白酒，資金面一增一減或有抵銷；而國有大型銀行是滬深300佔比與主動偏股基金佔比差距最大的行業，也是對資金敏感性更高的行業，在「寬基ETF-主動偏股」的二維資金結構下獲益最多。另外，以同為大金融且資金敏感性較高、股息率較高的保險板塊對比，也能發現相同結論。

自8月底以來，滬深300掛鉤ETF放量或部分轉移至中證1000，增量資金也可能有風格切換。 24年7月，寬基ETF中主要是滬深300相關ETF存在放量現象，自8月28日銀行板塊同步調整以來，中證1000相關ETF放量現象增多，有轉移現象。這一定程度解釋了國有大型銀行8月底以來的快速補跌。

投資策略：

把握波動率階段放大機會，長期仍看“耐心資產”

等待地量之後的波動放大，把握消費階段大波動，重視恆生互聯網：首先，8月以來的A股行情展現出市場對內需政策預期的高度敏感性；第二，內需類消費板塊在24H2可能反复的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鍊或佔優。長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側訊號，具備壟斷性、稀缺性的高股利資產可望獲得價值重估。

風險提示： （1）過去歷史經驗僅供參考；（2）計算涉及的流動性水準依賴歷史資料；（3）政策出台與落地具備不確定性。

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Alex

外匯

在全球金融市場中，瑞士央行外匯存底的波動通常不會引起廣泛關注，但今年外儲的持續下滑正在逐漸引發市場交易者的重視。週五(9月6日)公佈的數據顯示，截至8月底，瑞士央行的外匯存底已連續第四個月下降，外儲餘額僅6,938.27億瑞郎。這一趨勢不僅反映了瑞士央行的貨幣政策調整，也對外匯市場，尤其是美元、歐元和瑞郎等主要貨幣的波動產生了深遠影響。

市場行情背景與最新變化

瑞士法郎在近期表現相當強勁，尤其是兌歐元和美元的表現備受矚目。 8月5日，瑞郎兌歐元匯率創下了2015年1月以來的新高，而在8月29日，瑞郎兌美元觸及了2024年的高點，美元兌瑞郎跌至0.8401的低點。這強勢的瑞郎背後，是市場避險情緒的不斷升溫。

同時，歐元兌美元自2023年初以來一直處於較為狹窄的區間內，雖然歐元兌美元短期內波動不大，但隨著瑞士央行外儲的減少，未來市場可能面臨新的不確定性。瑞士央行的大部分外匯存底都投資於債券，其中39%為美元債券，37%為歐元債券，隨著外儲的下滑，這些部位的調整對兩大貨幣的影響正逐步顯現。

基本面分析：瑞士外儲變化與全球資本流動

瑞士央行的外匯存底自2021年11月以來已經減少了超過3,000億瑞郎，8月的下滑幅度更是達到98.33億瑞士法郎。這背後主要是由於瑞士央行減少了外匯市場的干預，特別是減少了對美元和歐元債券的持股。

儲備的下滑反映出瑞士央行正逐步退出先前大規模的貨幣幹預策略。大量的資金流動可能加劇了美元和歐元的波動性，尤其是在市場預期美國將進入降息週期的背景下。知名機構分析師指出，外匯存底的持續減少對於未來的市場環境構成了較大的不確定性，尤其是對那些做空美元的交易者而言。

分析師表示，目前的市場預期似乎過於樂觀，尤其是對於聯準會未來一年降息2.25個百分點的預期。儘管這些預期已被廣泛消化，但避險情緒的上升，特別是瑞士央行外儲持續下滑，可能令這一局面更加複雜。如果市場風險情緒升溫，做空美元的交易者可能面臨被迫平倉的風險。

技術面分析：瑞郎強勢上攻，美元承壓

從技術面來看，瑞郎近期的表現無疑吸引了大量的避險資金。隨著瑞士央行外儲的減少，市場中的避險資金持續湧向瑞郎，導致瑞郎兌美元和歐元雙雙走強。美元兌瑞郎的技術支援位在0.8400附近，若跌破這一水平，可能會進一步加劇美元的下行壓力。

此外，歐元/瑞郎的走勢也顯示出瑞郎的相對強勢。 8月7日，歐元/瑞郎曾跌至0.9343的低點，隨著市場風險情緒的轉變，瑞郎兌歐元可能繼續走高。交易員們普遍關注的下一個關鍵點位在0.9300左右，如果歐元無法守住這個支撐位，可能會引發更多的瑞郎買盤。

機構觀點：美元空倉面臨風險

知名機構分析師警告稱，未來可能會出現麻煩，尤其是對於那些做空美元的交易者而言。當前市場普遍押注聯準會將在未來一年內大幅降息，但這種預期可能被證明過於樂觀。一旦聯準會的降息幅度不如預期，或避險情緒加劇，做空美元的部位將面臨較大風險。

這與瑞士外儲的下滑緊密相關。隨著瑞士央行減少對美元資產的持股，美元的支撐力度減弱，這可能會導致更多的美元空倉被觸發。此外，市場上的風險資產也可能受到影響，特別是在全球避險情緒上升的背景下。中國市場的動盪，尤其是股市的下跌，也對全球市場情緒產生了負面影響。

瑞士央行貨幣政策前景

9月26日，市場將迎來瑞士央行的下一次貨幣政策會議，預計該行可能會繼續降息。這將是瑞士央行連續第三次降息，進一步壓低了瑞郎的利差收益，使其成為更具吸引力的避險貨幣。在此背景下，全球資本可能進一步流入瑞郎資產，並推升其匯率。

但這並不意味著瑞郎的強勢將一帆風順。知名機構指出，儘管瑞士央行的政策在短期內支撐了瑞郎，但隨著全球經濟的不確定性增加，尤其是歐洲和美國的經濟動盪，瑞郎在中長期內的表現仍存在隱患。

瑞士外匯存底的下滑不僅反映了瑞士央行的政策轉向，也對全球主要貨幣的波動產生了潛在影響。美元的做空風險上升，瑞郎成為避險首選，市場避險情緒的高漲將進一步推動資金湧向瑞郎。交易者應密切關注即將到來的瑞士央行貨幣政策會議及全球經濟數據的發布，尤其是在全球經濟環境複雜多變的當下。

從目前的市場環境來看，瑞士央行外儲的減少已對美元和歐元的走勢產生了潛在影響，未來的走勢將取決於全球風險情緒的變化。交易員需謹慎管理風險，特別是在市場預期與現實脫節的情況下，市場的波動性可能加劇，避險需求將進一步推升瑞郎的價值。

來源: 匯通網

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Thomas

央行

• 本周公開市場淨回籠規模創八個月單週新高

• 央行官員發布會提及“降準仍有空間”，短期降準預期濃厚

• 「24續作特別國債01」突現賣盤報價

• 寬鬆預期下，央行維持向上殖利率曲線決心不改

中國央行本週在公開市場大幅淨回籠11,916億元人民幣，創八個月單週新高，不過這絲毫未有妨礙市場流動性的寬鬆無虞；而央行官員最新在新聞發布會上再次提及“降準仍有空間”，令短期內的降準預期打滿。

分析家認為，降準體現「支持性」貨幣政策立場，是逆週期調節中的一環，也是發力完成全年經濟發展目標拼圖中的一塊；而具體降準時間最快或落在9月份，以配合政府債務發行。

不過在寬鬆預期提振30年公債殖利率再創新低的背景下，央行提及降準空間的同時，也現身賣出近期剛續做的特別國債。市場人士稱，這兩者並不矛盾，降準支撐經濟的同時，亦有必要維持正常向上的殖利率曲線，並進行提示以避免一致性預期下累積的風險。

「長期資金有缺口，存款搬家了，降準有必要，也是規定動作，」南京證券固定收益分析師楊浩預計，降準最快可能在9月落地，幅度0.25個百分點，「晚了就沒意義了」。

中國央行官員週四在國新辦記者會上表示，將堅持支持性貨幣政策，稱降準還有空間、降息面臨一定約束；會在密切關注海外經濟體政策動向的同時，繼續堅持「以我為主”，優先支持國內經濟發展。

中信證券首席經濟學家明明指出，為了保持流動性與金融市場穩定運行，考慮到季末流動性缺口和未來中期借貸便利（MLF）到期壓力，及時降準可以增加中長期流動性供給，穩定貨幣增速。

不過在降息的問題上，央行官員也提到“存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束”，主要原因在於存款向資管產品分流、銀行淨息差等因素影響。

而招聯金融首席研究員董希淼則認為，當前國內經濟下行壓力仍較大，市場對降息、降準呼聲較高，降息、降準既有必要也有空間。

他並認為，綜合考慮內部需求和外部變化，三季央行預計將實施全面降準0.25-0.5個百分點；第四季將可能降低政策利率10-15個基點，推動LPR（貸款市場報價利率）同步下行，助力社會融資成本穩中有降。

2024年第九期中國固定收益市場展望調查顯示，年內貨幣政策進一步寬鬆仍是必要選項，9月面臨跨季，疊加政府債發行繳款壓力仍在相對高位，季末前對央行降準的預期愈加濃厚。

中國央行週五以固定利率、數量招標方式進行了1,415億元七天期逆回購操作，利率仍持穩於1.70%。該逆回購操作規模較上日進一步放量，公開市場單日轉為淨投1,114億元；不過全週來看，本週累計淨回籠達11,916億元，創八個月最大單週淨回籠規模。

根據路透社統計，本週共有14,018億元逆回購到期，其中週一和週二到期規模偏多，均在4,700億元以上，週三至週五到期量有所減少（今日到期301億元）。

賣債引導殖利率曲線

就在周四午後央行發表會開始前，銀行間市場上「24續作特別國債01」忽然掛出首筆賣盤報價，收益率走勢隨之一波三折。 “左手賣債，右手提降準空間”，在看似矛盾的操作配合下，是央行希望在“既要又要”上取得艱難平衡的考量。

「逆週期調節時（央行）也需要做點動作，殖利率曲線也要控制，降準不代表殖利率要下。」楊浩說。

中信證券的明明也表示，賣出特別國債的操作可以平衡長期債券供給，穩定殖利率曲線形態，防範金融風險。

「24續作特別國債01」昨日出現首筆賣單後，二級收益率應聲反彈，中金所30年國債期貨一度跳水翻綠，10年期國債活躍券240011收益率轉為上行至2.13%；此後伴隨「降準還有空間」喊話，240011又回落至最低2.1175%，但市場經歷情緒緩衝後，又再度轉為止盈行情，10年期國債昨日日終上行2個基點（bp），收在2.135%。

「上個月，央媽（央行）第一次透過賣債管理市場預期，正好是8月5日；今天是9月5日，正好滿月了，一個月打你們一次，挺合理。」華東一基金交易員週四評論說。

他並稱，觸動央行神經的殖利率點位，上次就是在2.11%，而昨天早盤10年國債也摸到了這個位置，「市場都知道2.1%是央媽的底線，央行也用事實回應了：你們想的沒錯。

華西證券固收團隊報告指出，無論此次特別國債賣出的主體是央行還是一級交易商，均側面反映出，在近期利率加速下行的過程中，確有部分聲音並不認同當前利率的合理性，多空雙方的博弈可能會重啟。

報告並認為，在9月資金穩定性季節性偏弱的背景下，10年公債殖利率可能會階段性向2.15%等安全點位靠攏。

在中國財政部上週四宣佈到期續作特別國債完成發行後，中國央行當日以數量招標方式進行了公開市場業務現券買斷交易，從一級交易商買入4,000億元特別國債；10年期「24續作特別國債01」及15年期「24續作特別國債02」發行規模分別為3,000億元、1,000億元，票面利率為2.17%、2.25%。

本次操作與2022年12月特別國債到期時的操作路徑相同，央行透過本次操作增加了長期國債持倉，從而為今後開展例行操作充實了「彈藥庫」。

備受關注的中國央行買賣國債操作在8月最後一個交易日終於揭開面紗。央行上週五公告8月進行了國債「買短賣長」操作，全月淨買入債券面值為1,000億元。市場人士認為，央行雙向操作並“淨買入”，彰顯做陡收益率曲線決心的同時，又投放了基礎貨幣；政策新工具初試牛刀，後續有望接替MLF操作成為流動性調節主要方式。

來源：路透

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福匯

外匯

在周五至關重要的美國非農就業報告公佈之前，投資者焦急地等待關鍵的經濟數據和政策訊號，亞洲市場普跌，只有少數指數上漲。

週四，ADP 就業報告顯示，8 月僅增加了9.9萬個就業崗位，遠低於經濟學家預測的14萬個。緊接著週三令人失望的職缺數據，數據描繪了一幅美國經濟疲軟、通膨下降的圖景。聯準會降息幾乎板上釘釘，但真正的問題是聯準會是否會考慮全面鴿派，降息50 個基點，為經濟提供額外支撐。

週五的非農就業報告可能凸顯勞動市場狀況的降溫。本週稍早的JOLTS 調查顯示，7 月的職缺降至2021 年1 月以來的最低水平，裁員人數也在上升。當然，勞動市場正在走軟，但其速度可能會讓聯準會認真考慮降息50 個基點。失業率的緩慢攀升不容忽視。對一艘沉船上的小漏點視而不見永遠不會有好結果，它遲早會變成洪水氾濫。

當勞動市場開始下滑時，它不僅是失去立足點，還往往演變成一場全面的雪崩。這一直是美國經濟衰退的標誌--當就業市場跌跌撞撞時，它不僅僅是絆倒，而是在幾乎沒有預警的情況下迅速下滑。聯準會可能被迫迅速採取行動，否則就有可能在經濟下滑的過程中落後於情況。

當最重要的宏觀數據公佈時，外匯市場的心跳開始加速，但奇怪的是，人們對這一至關重要的非農的共識是"合理的"16.5 萬，失業率預計將降至4.2%。如果真的如此，我們可能會看到國債殖利率飆升，美元反彈，因為外匯和債券似乎都在悄悄地為這個詭異的數字定價。

在這份就業報告公佈前，美國2 年期和10 年期公債殖利率略低於3.75%，市場將降息50 個基點的可能性鎖定在40%。降息25 個基點幾乎是板上釘釘的事，但美元兌日圓仍在143.50 附近徘徊，感覺外匯交易者對即將到來的降息仍有些惶恐不安。

儘管如此，由於降息的樂觀情緒已被計入價格，接近共識的結果可能會削減那些瘋狂的降息預期，並給美元帶來急需的提振。通常情況下，達成共識的結果應使市場水準大致保持不變，但市場似乎在關註一個接近12.5萬或更低的數字。

哦，別忘了，在薪資數據公佈之前，全球殖利率幾乎與美國利率緊緊相連，這再次證明了這個宏觀重磅數據的影響力有多大。

說到這一點，本週的職缺數據（JOLTS）至關重要。數據細節暗示，我們正在遠離軟著陸，尤其是在聯準會理事沃勒的貝弗里奇曲線框架下。

職缺率進一步下滑至4.6%，離職率維持在2% 左右的低水平，裁員率維持在1%，代表失業率接近4.5%。根據沃勒的框架，4.3% 是失業率開始加速上升的臨界點，因此請密切注意這些數據如何影響後非農就業數據的敘述。沃勒在非農就業報告後的演講可能是最重要的一環--如果他全面放鴿子，市場將清楚知道我們下一步的方向。繫好安全帶

交易設定

對於美國的薪資預期，市場傾向於對ADP 報告集體忽視，這已經不是什麼秘密了--畢竟，ADP 和非農業之間的相關性是出了名的不穩定。但昨天的ADP 就業人數為9.9萬人，是自2021 年疫情關閉後重新開放以來最弱的一次，引起了一些人的關注。小企業的裁員如同過氣，而大中型企業只是躡手躡腳地進行招聘，幾乎沒有掀起任何波瀾。

同時，ISM服務業報告如期公佈，穩定在51.5。但真正讓人大開眼界的是就業分項指數，它比預期大幅下降至50.2，為市場增添了一絲擔憂。不過，就業市場並非一片愁雲慘霧。在截至8 月24 日的一周裡，連續申請失業救濟人數從186 萬下降到183.8 萬，這令人驚訝，為黯淡的就業形勢帶來了一絲希望。

總之，就業情況看起來越來越不樂觀，但我們需要明天的非農業就業數據將這一切連結起來。這將是一個復甦的跡象，還是勞動市場正在降溫的更多證據？

美元在過去幾個交易日表現疲軟，沒有像往常那樣反彈，這表明負面的就業市場數據在外匯市場引起了共鳴。儘管市場一致認為今天的薪資報告將達到16.5 萬，但市場似乎已經做好了應對不佳數據的準備。真正引人注目的是，交易商是否已經對更低的數字做好了準備。

但今天的根本問題是：什麼樣的數據會迫使聯準會在9 月降息50 個基點？一個疲軟的數據可能會迫使聯準會在9 月降息50 個基點，但由於降息預期已經非常強烈，因此可能需要的不僅僅是一個失誤，而是需要一個真正令人震驚的數據。今天，市場可能會得到他們所渴望的明確訊息，或者聯準會再來一輪"觀望」。

(荷蘭國際集團公佈的三種情形：）

•非農新增人口10 萬，失業率上升至4.4%（共識為4.2%） ：9 月降息50 個基點成為基本狀況，美元跳水

•就業人數低於共識，但高於10 萬人，失業率維持在4.3%不變，或高達4.4% 。市場將猜測9 月的降息幅度。數據公佈後美元走軟，但如果失業率沒有走高，美元可能很快就會反彈。

•就業人數達到或超過共識，失業率下降：9 月降息25 個基點。美元OIS 曲線存在著鷹派重新定價的空間，目前曲線認為未來五次會議將削減175 個基點。美元反彈的空間很大。

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Samantha Luan

加密貨幣

股市

如果加密貨幣和股票市場之間的短期相關性可以作為參考，那麼比特幣和其他主要數位代幣可能會隨著股市對即將發布的美國重要就業報告的反應而波動。根據數據顯示，衡量100種最大數位資產的指標與MSCI全球股票指數的30天相關係數接近0.60，這是過去兩年來的最高水準之一。相關係數為1表示資產同步變動，而-1則表示完全反向相關。

比特幣與股市「共舞」！今晚美國就業報告或引發加密市場劇烈波動_1