9月18日，聯準會會議正式公佈降息決議，9月降息50個基點、超越先前市場預期，在中秋節假期之前，降息預期還是25個基點。聯準會本次操作是4年多來的首次降息，也代表著全新周期的開啟，短線利好已有釋放，國際油價較中秋節前漲幅已超4.5%。

從上圖可以看出，聯準會自2022年開啟的激進升息操作，導緻美國利率一路升至5.5%的歷史最高水平，且在2023年7月後，升息就已經進入實質性的停滯期，但高利率一直維持至今，對經濟和需求的衝擊也非常明顯，2022-2024全球經濟的低谷期與此不無關係。

聯準會目前激進升息主要目的是控制偏高的通膨壓力，而目前可以看到，美國CPI年增速已降至低位，距離2%的理想目標非常接近，升息使命已經完成；與此同時，美國失業率年內持續走高，也需要降息來進行一定控制，兩大關鍵指標都顯示9月降息成為最佳選擇。

這次聯準會降息開啟後，意味著高利率壓力將逐漸緩和，年內11月和12月可能還有至少各25個基點的降息預期，市場流動性將逐漸增強，長線利好經濟和國際油價。

從上圖可以看出，長週期來看，能夠對國際原油價格形成顯著影響的金融屬性類事件，而聯準會的貨幣政策不容忽視。上圖的四個藍圈從左到右分別是2008年全球金融危機，2012年歐債危機，2018年全球貿易爭端和2022年聯準會激進升息，均對國際油價形成顯著的利空打壓，而前三個事件都有黑天鵝特徵，只有最近的一個是聯準會貨幣政策。而從對油價的影響幅度來看，聯準會激進升息導致的油價跌幅僅次於2008全球金融危機，持續時間則是最長。

而降息是升息的反向操作，意味著更多美元將流向市場，市場活躍度和流動性將逐漸增強，必然利好全球經濟的復甦。同時降息週期開啟後，美元也將跌落高位，由於其是原油的定價貨幣，因此也會對油價形成利好支撐。

拉長週期可以看到，2022年由於聯準會激進升息，導緻美元指數迅速走高，突破100的高位分界線，此後長期徘徊在100-110區間，持續高位的美元也是近年來國際油價承壓的重要因素之一。而本次聯準會宣布降息後，美元指數已經出現明顯走跌，跌破100只是時間問題，重新下行的美元也將對國際油價形成利好支撐。

綜上所述，聯準會降息對國際原油市場長線屬利好支撐，短線則需觀察其力道。由於本次9月降息50個基點超出預期，使得短線利好凸顯，若本次降息力度為25個基點、則利好相對溫和。目前降息週期已經開啟，長線將改善經濟和需求預期，國際油價需求端壓力也可望逐漸減緩。

2024年9月4日和10日，國際石油市場兩大標竿原油，WTI和布倫特期貨價格，分別跌破70美元/桶，收於69.20美元/桶和69.19美元/桶，創下2024年以來的最低水平，雖然布倫特和WTI期貨價格分別於9月11日和9月16日重回每桶70美元以上的水平，但9月18日美聯儲4年來首次降息後油價仍跌，國際石油市場籠罩在一片悲觀的氣氛之中，2024年剩餘3個多月的國際石油價格向何處去，成為市場人士普遍關心的話題。早在年初和6月初，我們就分別撰文並在多次會議上，提醒市場人士應高度關註三季末和四季國際石油市場可能會出現的大動盪，主要原因是美國總統大選將決定這一時期的國際石油情勢，目前的國際石油市場正在驗證我們的提醒。

進入2024年以來，延續2023年最後兩個月的不振，從開年到1月中旬，國際石油價格處於盤整之中。從3月中旬開始，持續上漲並在4月4日漲破每桶90美元的水平，但僅7個交易日維持在每桶90美元之上。 4月中旬之後，國際石油價格轉入跌勢，5月份跌勢加劇，6月初跌破每桶80美元的大關，但從6月中旬開始又重回每桶80美元以上並一直保持到7月底，期間最高漲至87.43美元/桶。從7月底開始，國際石油價格又跌破每桶80美元的水平，其後雖有幾個交易日有所反彈，但總體上是逐漸降低，並在進入9月份之後跌幅加大。

2024年1月1日，WTI期貨價格以71.67美元/桶開盤；1月2日，布蘭特原油期貨價格以77.39美元/桶開盤。 1月上旬，國際石油市場延續了2023年底的不振，但從1月中旬至3月中旬的兩個月時間裡，國際石油價格一改年初的疲勢，開始上漲，從3月13日開始漲勢加速，並且穩定地保持了上漲的勢頭。以布蘭特原油期貨價格為例，1月22日突破每桶80美元的水平，1月26日漲至83.55美元/桶，3月14日漲破了每桶85美元，收在85.42美元/桶；4月4日，突破了每桶90美元的水平，收於90.65美元/桶，4月5日收於91.17美元/桶，為進入2024年以來的最高價格水平。

2024年4月，由於4月1日以色列襲擊了敘利亞大馬士革的伊朗大使館，導致多名伊朗高級軍官死亡，伊朗誓言要報復，讓國際石油市場處於一片驚恐之中。 2024年4月13日，伊朗高調宣布對以色列實施了報復行動，4月19日伊朗伊斯法罕等地發生了爆炸，但由於這些事件無論從規模還是影響上，都非常有限，沒有對國際石油市場產生實質的衝擊，繼4月5日漲出新高之後，國際石油價格就失去了繼續上漲的動力。從4月中旬至4月底，國際石油價格基本上維持在每桶88美元上下的水平波動。 4月30日，布蘭特原油期貨價格，收在87.86美元/桶，跌回3月最後一個交易日，即3月28日的收盤價。

進入5月後，國際石油價格的跌勢加劇。 5月1日，布蘭特原油期貨價格收在每桶83.44美元，比4月30日的收盤價下跌了4.42美元/桶，跌幅為5.03%；WTI期貨價格收在每桶79美元，比4月30日的收盤價下跌了2.93美元/桶，跌幅為3.57%。整個5月份，布蘭特原油期貨價格再也沒有漲至每桶85美元的水平，當月最低為81.36美元/桶（5月23日），最高為84.22美元/桶（5月28日）。 WTI期貨價格，僅一個交易日高於每桶80美元的水平（5月17日），其餘均在每桶77美元上下波動。 5月31日，即5月份的最後一個交易日，布蘭特原油期貨價格收在每桶81.62美元，比4月30日的收盤價下跌了6.24美元/桶，跌幅為7.1%；WTI期貨價格收在每桶76.99美元，比4月30日的收盤價下跌了4.94美元/桶，跌幅為6.02%。

2024年6月3日，進入6月份的第一個交易日，布蘭特原油期貨價格收在每桶78.36美元，繼2月7日以來首次跌破每桶80美元的水平，比5月31日的收盤價下跌了3.26美元/桶，跌幅為3.99%；WTI期貨價格收於每桶74.22美元，也是繼2月7日以來首次跌破了每桶75美元的水平，比5月31日的收盤價下跌了2.77美元/桶，跌幅為3.59%。但是，從6月10日開始，國際石油價格又重新漲回80美元以上的水平，並一直維持到7月26日，期間的7月4日，布蘭特原油期貨漲至87.43美元/桶， WTI漲至83.94美元/桶，皆為5月1日後的最高價。

從6月10日開始的這一輪油價上漲，至7月底就基本結束。 2024年7月31日晚，哈馬斯最高領導人哈尼亞在伊朗首都德黑蘭遭襲身亡，面對伊朗誓言報復後中東緊張局勢的持續升級，國際石油價格不升反降，從8月1日開始不斷下跌，期間雖有反复，8月21日跌至階段性的價格低點，其中布蘭特原油期貨價格跌至76.05美元/桶，WTI期貨價格跌至71.93美元/桶。 8月底，國際石油價格有所回調，但進入9月份之後，跌勢加劇，9月4日和9月10日，WTI和布倫特原油期貨價格相斷跌破每桶70美元的水平，並同時於9月10日創下2024年以來的最低價格水平，而當時熱帶風暴弗朗辛正席捲墨西哥灣，迫使約24%的原油產量和26%的天然氣產量停產，但也未能對原油期貨價格形成支撐。

美國當地時間2024年9月18日，美國聯邦儲備委員會宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平，這是聯準會自2020年3月以來的首次降息。 9月18日，倫敦布蘭特原油期貨價格下跌5美分，收每桶73.65美元，跌幅為0.07%；紐約商品交易所10月交貨的輕質原油期貨價格下跌28美分，收於每桶70.91美元，跌幅為0.39%。不過，9月19日，在消化聯準會降息和中東緊張局勢的推動下，國際石油價格回漲，其中布蘭特原油期貨價格上漲了1.23美元/桶，收於74.88美元/桶，漲幅為1.67%； WTI期貨價格上漲了1.04美元/桶，收在71.95美元/桶，漲幅為1.47%。

2024年9月19日，布蘭特原油期貨收盤價與1月2日開盤價相比，下跌了2.51美元/桶；WTI期貨收盤價與1月1日開盤價相比，上漲了0.28美元/桶。截至9月19日，2024年布蘭特原油期貨均價為82.13美元/桶，WTI期貨均價為77.80美元/桶。

自2024年6月2日的第37屆部長級會議之後，除8月1日召開的第55屆部長級聯合監督委員會會議之外，歐佩克+沒有再舉行重要的會議，期間歐佩克秘書長海瑟姆·蓋斯，於8月26至29日對伊拉克、哈薩克進行了官方訪問，落實這兩個國家超產的補償問題。

2024年8月1日召開的第55屆部長級聯合監督委員會會議，審查了2024年5月和6月的原油生產數據，認為歐佩克和非歐佩克參與國的石油產量總體上符合有關會議的要求。這次會議指出，2024年6月2日沙烏地阿拉伯、俄羅斯等8個國家決定自願減產的退出計劃，有可能暫停或逆轉。

2024年8月22日，歐佩克官網發布了伊拉克、哈薩克的超產補償計劃，其中的附表中按月列出了2024年8月至2025年9月兩國的補償產量。在蓋斯對伊拉克、哈薩克訪問期間，兩國都重申，無條件承諾全面及時實施生產的調整。

2024年9月5日，歐佩克官網發布消息，宣布沙烏地阿拉伯、俄羅斯等8個國家，取消原定於2024年9月底的增產計劃，這8個國家的自願減產再延長兩個月至11月底，這樣，8月1日歐佩克+第55屆部長級聯合監督委員會會議上的消息，終於成為現實。

從歐佩克官員宣資料的內容看，更多的還是強調伊拉克、哈薩克補償超產的問題，沙烏地阿拉伯、俄羅斯等8個國家的延長自願減產決定，並不佔材料的多大篇幅。

目前，時間已到9月下旬，2024年只剩下3個月10天的時間，國際石油市場正進入一年中的最後一個季度。綜合各方材料分析，我們認為，2024年剩餘3個多月的國際石油市場將壓力高度集中，其中美國總統大選將成為最重要的決定性因素。

（一）向好但仍不振的2024年世界經濟成長

當地時間2024年9月18日，全球金融市場終於迎來了萬眾期盼的聯準會4年來首次降息，而且幅度高達50個基點，但是，與國際石油價格的下跌相伴隨的是，美國三大股指也出現了下跌，其中道瓊工業平均指數比前一交易日下跌103.08點，收於41503.10點，跌幅為0.25%；標準普爾500種股票指數下跌16.32點，收於5618.26點，跌幅為0.29%；納斯達克綜合指數下跌54.76點，收在17,573.30點，跌幅為0.31%。

除聯準會之外，早在2024年6月5日，加拿大就宣布降息25個基點；6月6日，歐洲央行也宣布降息25個基點。 9月12日，歐洲央行年內第二次降息，將存款便利利率調降25個基點，將主要再融資及邊際借貸利率調降60個基點。世界主要經濟體和聯準會等的降息，理論上有利於世界經濟的成長並推升國際石油價格，但本次聯準會降息不但沒有立即拉升國際油價和美國股市，其主要的原因，是市場認為降息證實了美國和全球經濟的放緩，對未來的前景擔憂加劇。

在2024年4月16日發布的《世界經濟展望》報告中，國際貨幣基金組織預計，2024-2025年，全球經濟均將持續以與2023年相同的速度（3.2%）成長。其中，已開發經濟體的整體成長率將從2023年的1.6%，上升到2024年的1.7%，但被新興市場和發展中經濟體成長的小幅放緩所抵消，後者的成長率預計將從2023年的4.3%下降至2024年的4.2%。在2024年7月16日發布《世界經濟展望》更新內容中，國際貨幣基金組織預計全球經濟成長將與4月預測值保持一致，但日本和美國的成長則出乎預料地明顯放緩，其中美國經濟在經歷持續強勁的出色表現後，出現了超預期的增速放緩，反映了消費趨緩以及淨貿易帶來的負面作用。

在2024年1月9日發布的《全球經濟展望》報告中，世界銀行認為，全球經濟2024年底交出的答案將令人遺憾，30年來國內生產總值增速最慢的五年，預計全球經濟成長將連續第三年放緩，從2023年的2.6%降至2024年的2.4%。 2024年6月11日在最新一期的《全球經濟展望》報告中，世界銀行認為，預計2024年，全球經濟成長將穩定在2.6%，遠低於新冠疫情爆發前十年3.1%的平均水平，佔世界人口和全球GDP 80%以上的國家2024-2026年的成長速度仍將低於疫情爆發前的十年，發展中經濟體2024-2025年的平均成長率為4%，略低於2023年，四分之一的發展中經濟體今年的貧窮程度仍高於疫情爆發前的2019年。

（二）疲軟的2024年世界石油需求成長已成共識

面對不振的世界經濟，對於2024年的世界石油需求，年初時世界主要機構的看法存在著分歧，但從下半年開始已逐漸趨於一致，進入9月份應基本達成了共識，即2024年的世界石油需求成長疲軟，大大不如年初的預期。

在2023年12月的《月度石油市場報告》中，歐佩克預計，2024年世界石油需求為1.0436億桶/天，比2023年增加225萬桶/天，成長2.2%。而在2023年12月的《石油市場報告》中，國際能源總署卻大幅下調了2024年世界石油需求的成長，預測需求總量僅增加110萬桶/天，大大低於2023年增加了230萬桶/天，理由是主要經濟體經濟成長下降，能源使用效率的提高和電動車銷售的大幅增加。

在半年時間過去之後，在2024年8月12日發布的《月度石油市場》報告中，歐佩克自2023年7月份以來首次，下調了對2024年世界石油需求成長的預測。歐佩克預計，2024年，全球石油需求將增加211萬桶/日，低於年初預計的225萬桶/日的成長。歐佩克指出，調減成長預期的理由是，這一小幅修正反映了2024年第一季和某些情況下第二季的實際數據，以及對2024年主要經濟體石油需求成長的預期減弱。

在2024年9月10日發布的最新一期《月度石油市場》報告中，歐佩克再次下調對2024年世界石油需求增長的預期，預計2024年全球原油需求增速為203萬桶/天，而此前的預期為211萬桶/天。歐佩克指出，由於全球製造業、建築業和卡車運輸活動疲軟，以及液化天然氣卡車的普及，柴油需求受到抑制，削弱了對運輸柴油的需求。至此，對於一直堅定看好世界石油需求的歐佩克來說，已不得不面對2024年國際石油市場殘酷的現實。

在9月12日發布的《石油市場報告》中，國際能源總署指出，2024年上半年，全球石油消費量日增加80萬桶，僅2023年同期成長的三分之一，是自2020年疫情導致石油需求崩潰以來的最低增速。在這份報告中，國際能源總署也預計，2024年世界石油需求成長只有90萬桶/天，比2023年大幅成長的210萬桶/天，每天減少了120萬桶，下降的幅度高達57.14 %。

與疲軟的需求相反的是，2024年世界石油供應卻持續增加。根據歐佩克的數據，2024年，光是美國、加拿大和巴西三國，石油產量就每天增加123萬桶。根據國際能源總署的數據，2024年，非歐佩克產油國的石油產量，每天將增加150萬桶。不斷增加的石油產量，除迫使歐佩克+國家減產之外，就是日益失衡的國際石油市場供需情勢。

（三）大選關鍵時期的美國需要較低的國際石油價格

2024年7月15日，美國前總統川普在共和黨全國代表大會上，被正式提名為2024年美國總統選舉共和黨總統候選人。 7月21日，拜登宣布退選。 8月5日，美國副總統哈里斯正式獲得民主黨總統候選人提名，並於8月22日在美國民主黨全國代表大會上正式接受民主黨總統候選人的提名。當地時間2024年9月10日晚，美國副總統、民主黨總統候選人哈里斯和共和黨總統候選人川普，在賓州費城展開首場電視辯論。

根據計劃，首場辯論之後，兩黨的總統候選人還將舉行兩場辯論，在選舉年的11月第一個星期一的次日，即2024年11月5日進行投票。 2024年9月12日有媒體報道，川普在與哈里斯進行首次總統辯論後表示，他不會再與哈里斯舉行下一場總統選舉辯論，但哈里斯表示「我們還欠選民一場辯論」。無論是否會有下一場的總統候選人辯論，2024年美國總統大選都已正式進入了最關鍵的時期。

作為世界第一大石油消費國，美國消費石油的約一半是汽油等車用燃料，汽油等車用燃料的支出排名美國居民消費的第二。因此，汽油價格是日常情境下，美國上至總統、下至百姓最關心的話題之一，更會成為大選年兩黨總統候選人都必須向選民交待的重大議題之一，以石油價格為核心的能源政策，歷來都是美國兩黨總統候選人必須說明和展示的政策內容。

從多年的美國國內汽油價格數據來看，3美元/加侖的普通汽油零售價格，是美國汽油價格的臨界點，長時間高於這個價格，美國百姓就會對政府有意見，美國總統就必須想辦法降低油價。進入9月以來，美國普通汽油的零售價格分別為3.289美元/加侖（9月2日當週）、3.236美元/加侖（9月9日當週）和3.180美元/加侖（9月16日當週），都在3美元以上，也即9月初以來國際石油價格的下跌，並沒有帶來美國國內汽油價格的同步下跌。可以預料的是，隨著美國總統大選進入關鍵的時期，川普和哈里斯肯定都會將就美國國內的汽油價格、國際石油價格進行表態，要求沙烏地阿拉伯等中東產油國增加產量，拉低國際石油價格，即便9月5日沙烏地阿拉伯等8國已表示減產將維持到11月底，也都會提出這樣的要求，而沙烏地阿拉伯等中東產油國可能會採取與9月5日決定不一致的實際行動。因此，可以說，從9月開始，國際石油市場事實上就已進入由美國總統大選決定的時間，直到2024年底。

目前，俄烏戰爭已進入第31個月，正進入白熱化的階段。新一輪哈馬斯-以色列的軍事衝突仍沒有停止，並已擴大到黎巴嫩；繼7月31日晚哈馬斯最高領導人哈尼亞在伊朗首都德黑蘭遭襲身亡之後，9月17日下午至19日又連續發生了真主黨成員專用通訊設備爆炸事件，造成多人死傷，中東的局勢更加緊張和複雜化。不過，歷來對重大事件高度敏感的國際石油市場，當下卻對這些事件不為所動。經歷9月初的國際石油價格不斷下跌之後，有業界人士稱，當前的國際石油市場正處於「歷史層級的悲觀」時期。有產業媒體通報，基金經理在最近十周中有八週都在拋售石油，自2024年7月初以來，綜合持倉總計減少了5.58億桶，截至9月10日的7天內，對沖基金和其他基金經理在六個最重要的期貨和選擇權合約中，出售了相當於1.28億桶的石油。截至9月17日，基金持有的原油部位首次從7月2日的5.24億桶淨多頭部位，降至3,400萬桶的淨空頭部位。

目前，華爾街機構對石油市場的預期一致悲觀，認為全球石油市場正處於需求疲軟的時期。在2024年9月10日的亞太石油會議（APPEC）上，全球兩個最大的大宗商品貿易商，托克集團與貢渥集團一致認為，國際石油市場供應嚴重過剩，托克集團石油貿易主管勒科克更表示，布蘭特原油價格「可能很快就會進入60美元這一悲觀區間」。

聯準會降息背景適宜，貨幣緊縮環境鬆脫。為因應通膨風險，聯準會在2022年3月至2023年7月期間連續11次升息，累計升息幅度達525個基點，本次降息宣布前聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間，處於23年以來的最高區間。升息以來受高利率影響，通膨得到了明顯緩解，美國勞動力市場一定程度放緩，引發了市場關於持續高利率導緻美國經濟衰退的擔憂，不過從美國經濟數據來看，總體上美國經濟仍具備韌性。聯準會認為通膨朝著預期目標發展，以及就業市場降溫，決定調降聯邦基金利率50個基點，降息幅度上超出市場預期，市場普遍的預期聯準會降息在25個基點至50個基點之間。後續降息可能非常態，聯準會仍會觀察政策效應及等待經濟數據的進一步回饋，但無論如何貨幣緊縮環境鬆動，多國或地區跟隨降息，全球流動性趨於改善。

聯準會降息非美元幣值回升，人民幣資產吸引力提升。聯準會超預期降息後，美元指數走弱預期進一步加強，非美元貨幣出現一定程度幣值回升。 9月19日宣布降息後，非美元貨幣出現普漲，其中英鎊兌美元短線走高80點，歐元兌美元短線上升50點，美元兌日圓短線一度下跌100點。近期人民幣匯率走強一定程度上是聯準會降息預期的反映，且可能仍存在提升空間，人民幣資產可因此獲得關注，同時聯準會降息後國內的貨幣政策或因此具備更大的調節空間，提升政策效能。不過隨著聯準會降息後政策效應顯現，可望對沖美國經濟短期走弱，有助於美國經濟軟著落，或支撐美元中期走勢。

聯準會降息後中美權益市場表現取決於市場環境，風格切換是專注於重點。聯準會降息後，不同時期A股和美股之間的市場表現存在相關性但也有存在漲跌方向不一致的情況，且各自權益市場表現也更多和各自市場面臨的經濟環境、基本面及估值有關。 A股市場和美股在2007年9月18日和2019年8月1日兩次聯準會開啟降息後的半年時間區間漲跌幅表現上，兩個市場漲跌相關性較強，但低於半年時間週期兩個市場在指數漲跌方向上會出現一定程度分化，而這之前的兩次降息週期開啟時間後的一段時間，中美權益市場存在著較明顯的分化，因此更多的應該關注各自市場的環境因素。聯準會降息後對於市場風格的影響可能顯著，前期研究顯示聯準會降息後市場風格或向小盤，科技、大消費有所切換。

聯準會降息後對於大類資產配置產生影響。聯準會降息後國內貨幣政策空間一定程度打開，貨幣政策對經濟成長的支持力度可望進一步增強，經濟基本面預期改善利好權益市場，同時貨幣政策空間提升一定程度帶動債券收益率下行，短期或一定程度支撐債市表現，但仍需關注保單對於債券市場預期的引導。美債資產需進一步關注美債殖利率變化，短期來看關注美債市場是否過多計入降息預期，中長期確定性或仍較高。複盤貴金屬在聯準會歷次降息後半年內調整居多，但影響貴金屬上漲的中長期因素仍存，如地緣衝突等，短期需注意調整風險。

A股市場目前已然再次具備較高的配置價值，首先當前的估值已經處於低位，尤其從股債風險溢價率來看，進入到歷史機會值區間極值區域，配置的勝率進一步提升；其二，政策不斷出台，內需可望逐步改善，全球流動性趨於寬鬆，將增強外需韌性，總體上為市場基本面進一步改善帶來轉機；其三，美聯儲超預期降息國內貨幣政策空間一定程度打開，美元指數走弱，人民幣匯率較前期明顯回升，人民幣資產吸引力增強，權益市場流動性可望改善。

配置上，業界關注：聯準會降息後可能佔優的產業包括TMT、醫藥生物、家用電器、電子、食品飲料、汽車、電力設備等。主題關注：一帶一路、中特估、新質生產力、碳中和、國企改革、併購重組等。

今年以來，東協國家經濟穩定成長。顧問公司麥肯錫發布的最新報告認為，東協國家經濟今年保持了韌性，實現普遍成長，其中馬來西亞、泰國、越南等國在過去4個季度中成長較快。中國同東協國家的經貿往來不斷提升，各領域務實合作日益深化。東協國家期待進一步加強對華合作，實現互利共贏。

近期，東協國家今年第二季經濟數據陸續公佈。印尼中央統計局公佈的數據顯示，第二季，該國經濟年增5.05%，上半年經濟整體成長5.08%。馬來西亞國家銀行表示，第一季該國經濟成長率為4.2%，第二季經濟成長率達5.9%，這也是馬來西亞經濟過去6季以來的最快成長。泰國國家經濟與社會發展委員會表示，第二季泰國經濟成長率為2.3%，高於第一季的1.5%，上半年整體經濟成長率為1.9%，預計全年經濟成長率為2.3%—2.8%。

東協多國出口貿易呈現成長態勢，為經濟發展提供重要動力。泰國商業部貿易政策與策略辦公室主任普蓬表示，今年前7個月，泰國出口額達1,710.1億美元，年增3.8%，農產品和工業品出口分別成長了4%和3.8%。為促進大米出口，泰國商業部也加強了與主要出口市場聯繫，透過參加各種貿易展覽會推廣泰國大米。

根據越南計畫投資部的數據，上半年越南貨物出口額為1,900.9億美元，年增14.5%。其中，製造業出口佔87.7%，出口額為1,667.9億美元；其次為農林產品及水產品，出口額分別為166.4億美元及43.6億美元。

柬埔寨積極擴大與其他《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）成員的貿易往來。柬商業部的報告顯示，今年前7個月，柬與其他RCEP成員的貿易額達198.7億美元，年增16.8%。

今年以來，東協國家在吸引外國直接投資方面也取得進展。上半年，泰國共吸引外國直接投資814.87億泰銖（1元人民幣約4.71泰銖）。上半年，柬埔寨批准了超過190個外國投資項目，協議投資金額達32.5億美元。其中，中國在柬投資13.8億美元，佔投資額的42.6%。

亞洲開發銀行日前發布報告認為，東協一些國家的製造業採購經理指數處在擴張區間，將進一步刺激投資並促進經濟成長，預計今年東協整體經濟成長率為4.6%，高於去年的4.1%。亞銀首席經濟學家樸之水錶示，受利好因素拉動，預計該地區經濟今明兩年都將維持穩定成長。國際貨幣基金組織在最新一期的《世界經濟展望報告》中，將今年柬埔寨、印尼、馬來西亞、寮國的經濟成長率分別調至6%、5%、4.4%和4%。

匯豐銀行在報告中指出，目前東協國家經濟表現穩健，但需採取更多刺激政策以維持成長動能。目前，東協多國正採取多種措施促進經濟成長，尤其積極發展旅遊業、數位經濟等產業。

東南亞旅遊資源豐富，東協多國將旅遊業視為經濟發展的主要驅動力之一。為促進旅遊業成長，東協國家接連出台入境及旅遊便利化措施。以泰國為例，旅遊業收入在該國經濟總量中的佔比超過15%。自7月15日起，泰國對93個國家和地區的遊客、商務人士和短期工作者延長免簽入境停留時間，由此前的30天延長為單次停留不超過60天。泰國旅遊和體育部揭露的最新統計數據顯示，截至今年9月初，赴泰旅遊的外國遊客超過2,300萬人次，全年外國遊客可望超過3,500萬人次。

今年8月，柬埔寨國家銀行推出專為外國遊客開發的新掃碼支付系統－「巴孔旅客」手機應用程序，外國遊客可在該國逾300萬家商舖進行掃碼支付。寮國在旅遊基礎建設方面加強引資力度，在瑯勃拉邦、萬榮等旅遊目的地完善道路、飯店、餐飲等旅遊業配套設施，吸引外國遊客觀光停留。馬來西亞交通部計劃制定“馬來西亞郵輪旅遊路線圖”，並加強郵輪基礎設施建設，大力發展郵輪旅遊。

東協國家不斷加大對數位經濟等新興產業的投入。目前，新加坡擁有超過1.4吉瓦的資料中心容量，有70多個雲端、企業和主機託管資料中心。新加坡資訊通信媒體發展局5月推出綠色資料中心路線圖，旨在加速推動資料中心使用綠色能源，促進本地資料中心的永續發展。

馬來西亞著力擴大數位經濟規模，Google、亞馬遜、位元組跳動等公司都已在馬來西亞投資設立資料中心。根據統計，2021年至2023年，該國已批准總額為1147億林吉特（1元人民幣約合0.6林吉特）的資料中心和雲端服務投資。馬來西亞投資、貿易和工業部長扎夫爾表示，馬來西亞將充分挖掘數位轉型帶來的潛力，為數位創新、永續發展和經濟成長提供助力。

8月下旬，馬來西亞首批15噸榴槤鮮果從吉隆坡國際機場啟運，運往中國河南省鄭州市。隨後，第二批、第三批榴槤也將分別運往北京、上海、廣州、深圳、南寧等地。馬來西亞農業及糧食安全部長穆罕默德·沙布表示，鼓勵榴槤種植戶擴大種植面積，並向中國市場出口更多高品質榴槤。

近年來，中國和東協經貿往來日益密切。中國海關總署不久前公佈的數據顯示，今年前8個月，東協繼續是中國第一大貿易夥伴，中國對東協進出口總值為4.5兆元人民幣，較去年同期成長10%。越南、馬來西亞和印尼為中國在東協的前三大貿易夥伴。中國商務部的統計數據顯示，中國已連續15年維持東協第一大貿易夥伴地位，東協連續4年是中國第一大貿易夥伴。

東協國家普遍看好中國發展機遇，並努力擴大對華出口、吸引中國投資、歡迎中國遊客。泰國積極吸引中國新能源車企駐，目前共有7家中國車企在泰國投資設廠。 7月17日，作為廣汽集團東協第一個生產基地的廣汽埃安泰國智慧工廠竣工，首台「中國標準、泰國製造」新能源汽車同步下線。泰國投資促進委員會秘書長納立表示，廣汽埃安從決策佈局泰國到建成智慧工廠，只花了短短10個月時間，讓泰方看到了中國智慧製造的實力。

在數位經濟領域，中國與東協國家的合作不斷深化。 8月初，在中國移動東南亞區域合作會議上，中國移動攜手泰國、寮國、馬來西亞、印尼、越南、新加坡等國的合作夥伴，共同發布“共建東南亞數位經濟新基座倡議”，推動東南亞數位基礎設施互聯互通。中國移動也與泰國國家旅遊局、印尼行動電話業者等簽訂策略合作備忘錄，以更好實現協同發展。

RCEP產業合作委員會近期發布的2024年度《中國—東協經貿合作報告》認為，RCEP實施區域開放兩年多來，中國與東協經貿合作呈現更加緊密、活躍、全面、深入的發展局面。雙方加強產業規劃溝通、產業政策協調、產業園區建設，正成為雙方鞏固發展產業鏈並增強其韌性、實現產業升級的有效措施。雙方透過發展貿易，吸引各種生產要素在區域內加速流動，貿易結構正進一步優化。雙方在基礎建設、交通、通關、經濟走廊等領域的合作，正為區域經濟整合提供越來越有利的條件。

9月FOMC會議50bps的降息幅度超市場預期。但聯準會主席鮑威爾記者會上對未來持續大步伐降息的否定，引起了資產價格的波動。點陣圖顯示的年內降息路徑可能是11月、12月各降25bps，2025降息100bps，2025年受美國大選結果的影響，降息路徑存在不確定性。另外，降息靴落地後，短期資產價格可能表現相對平穩，但對衰退交易定價不足，以及核心通膨反彈風險忽略的風險。

對通膨目標更有信心，就業更受關注。會議聲明中對於就業的表述由“溫和”變為“放緩”，對於失業率的表述與前次會議沒有變化，仍然認為失業率雖有上升但仍處低位。對於通膨的表述為“向2%的目標取得了進一步的進展”，相對於前次會議“過去一年有所放緩”，更趨於溫和。降息開啟，意味著聯準會未來決策天平更傾向於就業目標。這一點在貨幣政策目標上也有所體現，此次新增了“支持就業最大化”，且放置於通膨恢復至2%之前。

為何降息50bps：

降息已在預期之內。考慮到聯準會主席鮑威爾在8月傑克遜霍爾年會上已提及政策變化的時機已到來，市場早已定價聯準會9月開啟降息，但25bps還是50bps始終存在分歧；

7月本應開啟降息。鮑威爾在記者會上提到，如果7月會議前就看到7月的非農報告，可能會在7月的會議上就首次降息，同時也提到不應認為降息50bps是新的趨勢。我們認為首次降息50bps或存在7月會議的補降；

呵護經濟「軟著落」。較大步伐的首次降息或在向市場傳遞呵護美國經濟軟著落的信心，但鮑威爾發布會上強調，不應該認為降息50個基點是新的趨勢，不應該僅基於這次的降息就得出這樣的結論，或在引導市場不要形成大步伐降息-衰退預期的負回饋。

年內的降息路徑可能是小步伐25bps，但2025年降息節奏尚存不確定性。點陣圖顯示的2024-2026年聯邦基金利率中位數分別為4.4%、3.4%、2.9%，相較於6月分別下調0.7%、0.7%、0.2%，隱含年內剩餘兩次會議或分別降息25bps。但11月美國大選靴落地，若川普當選，政策路徑及經濟影響仍有可能引起通膨反彈，影響2025年降息的節奏。

失業率預期上調、通膨預期下調。此次會議，聯準會上調2024-2026年失業率預期至4.4%、4.4%、4.3%，6月為2.8%、2.3%、2.0%；下調2024、2025年核心PCE通膨預期至2.6%、2.2% ，6月為2.8%、2.3%；下調2024年美國GDP成長預期至2.0%，6月為2.1%，2025-2026年不變。上調失業率預期、下調通膨預期也能反映政策重心的變化。

資產價格波動明顯。 9月FOMC會議聲明整體基調偏鴿，但發布會上鮑威爾提及未來50bps降息並非基準路徑，這也導致了包括美股、美元、美債、黃金等資產價格出現了較大的波動。

不應忽視的風險。目前市場已完全計價年內100bps降息，靴子落地。而聯準會引導經濟“軟著落”，或使市場短期打消衰退預期，短期資產價格表現可能相對穩定。一方面對衰退交易定價不足的風險，另一方面核心通膨反彈風險可能也被忽視，若後續失業率持續觸發薩姆規則，亦或是房租等服務業價格繼續支撐核心通膨，或引發資產價格波動風險。

風險提示：通膨不確定性；全球經濟和地緣政治風險；美元流動性風險。