A股投資策略點評報告：聯準會超預期降息影響幾何？

股市

摘要:

9月19日，聯準會於美國當地時間18日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%-5.00%之間。

觀點：

聯準會降息背景適宜，貨幣緊縮環境鬆脫。為因應通膨風險，聯準會在2022年3月至2023年7月期間連續11次升息，累計升息幅度達525個基點，本次降息宣布前聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間，處於23年以來的最高區間。升息以來受高利率影響，通膨得到了明顯緩解，美國勞動力市場一定程度放緩，引發了市場關於持續高利率導緻美國經濟衰退的擔憂，不過從美國經濟數據來看，總體上美國經濟仍具備韌性。聯準會認為通膨朝著預期目標發展，以及就業市場降溫，決定調降聯邦基金利率50個基點，降息幅度上超出市場預期，市場普遍的預期聯準會降息在25個基點至50個基點之間。後續降息可能非常態，聯準會仍會觀察政策效應及等待經濟數據的進一步回饋，但無論如何貨幣緊縮環境鬆動，多國或地區跟隨降息，全球流動性趨於改善。

聯準會降息非美元幣值回升，人民幣資產吸引力提升。聯準會超預期降息後，美元指數走弱預期進一步加強，非美元貨幣出現一定程度幣值回升。 9月19日宣布降息後，非美元貨幣出現普漲，其中英鎊兌美元短線走高80點，歐元兌美元短線上升50點，美元兌日圓短線一度下跌100點。近期人民幣匯率走強一定程度上是聯準會降息預期的反映，且可能仍存在提升空間，人民幣資產可因此獲得關注，同時聯準會降息後國內的貨幣政策或因此具備更大的調節空間，提升政策效能。不過隨著聯準會降息後政策效應顯現，可望對沖美國經濟短期走弱，有助於美國經濟軟著落，或支撐美元中期走勢。

聯準會降息後中美權益市場表現取決於市場環境，風格切換是專注於重點。聯準會降息後，不同時期A股和美股之間的市場表現存在相關性但也有存在漲跌方向不一致的情況，且各自權益市場表現也更多和各自市場面臨的經濟環境、基本面及估值有關。 A股市場和美股在2007年9月18日和2019年8月1日兩次聯準會開啟降息後的半年時間區間漲跌幅表現上，兩個市場漲跌相關性較強，但低於半年時間週期兩個市場在指數漲跌方向上會出現一定程度分化，而這之前的兩次降息週期開啟時間後的一段時間，中美權益市場存在著較明顯的分化，因此更多的應該關注各自市場的環境因素。聯準會降息後對於市場風格的影響可能顯著，前期研究顯示聯準會降息後市場風格或向小盤，科技、大消費有所切換。

聯準會降息後對於大類資產配置產生影響。聯準會降息後國內貨幣政策空間一定程度打開，貨幣政策對經濟成長的支持力度可望進一步增強，經濟基本面預期改善利好權益市場，同時貨幣政策空間提升一定程度帶動債券收益率下行，短期或一定程度支撐債市表現，但仍需關注保單對於債券市場預期的引導。美債資產需進一步關注美債殖利率變化，短期來看關注美債市場是否過多計入降息預期，中長期確定性或仍較高。複盤貴金屬在聯準會歷次降息後半年內調整居多，但影響貴金屬上漲的中長期因素仍存，如地緣衝突等，短期需注意調整風險。

投資建議

A股市場目前已然再次具備較高的配置價值，首先當前的估值已經處於低位，尤其從股債風險溢價率來看，進入到歷史機會值區間極值區域，配置的勝率進一步提升；其二，政策不斷出台，內需可望逐步改善，全球流動性趨於寬鬆，將增強外需韌性，總體上為市場基本面進一步改善帶來轉機；其三，美聯儲超預期降息國內貨幣政策空間一定程度打開，美元指數走弱，人民幣匯率較前期明顯回升，人民幣資產吸引力增強，權益市場流動性可望改善。

配置上，業界關注：聯準會降息後可能佔優的產業包括TMT、醫藥生物、家用電器、電子、食品飲料、汽車、電力設備等。主題關注：一帶一路、中特估、新質生產力、碳中和、國企改革、併購重組等。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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經濟

股市

觀點

從技術形態來看，香港市場系列指數似乎都走出了三重或四重底部。如果觀察成交金額、獲利（企業收入和利潤）成長速度，結合美元進入降息週期，諸多指標指向：香港股票市場指數走出底部，這或許對A股有領先和引導意義。

交易視角：港股已見地量與地價

在證券交易層面，股票成交換手率的低點往往和股票價格低點高度重疊。在滾動12個月時間範圍內，觀察港股換手率，短期低點已經過去，預示港股價格也度過低點。

港股最近一次「地量和地價」參考案例是2022年。彼時，港股換手率下跌至2022年第三季後反彈，股價也隨之反彈。近三個月，恆生指數日成交金額低點在8月，約300億元，換手率約0.25%（成交金額/自由流通市值），接近2022年第三季低點水準（0.21%），之後換手率緩慢回升，股價也隨之反彈。

獲利視角：港股公司可能已經走過低點

儘管宏觀經濟仍面臨種種挑戰，但自下而上的企業獲利在2024年出現復原。相較於A股公司，港股企業少一些地產產業鏈，多一些網路成分。 2024年上半年恆生指數營業收入、歸母淨利年增率分別為-0.5%及+3.1%，相較2023全年增速（營收年比-4.0%、歸母淨利年比+0.8%）明顯改善。

美元利率觀點：估值壓力減輕

回顧2000年以來歷次聯準會降息週期，在升息結束後到第一次降息的時間內，港股會出現反彈。在後續的降息過程中，除了2008年金融危機對基本面形成了較大的衝擊外，港股均有上漲。

港股的流動性環境將改善：聯準會開啟降息後中美利差趨勢性收窄，人民幣有升值預期、人民幣資產的吸引力提升。

港股市場估值將迎來修復：截止9月17日，恆生指數的PE-TTM為8.67X，處於近10年來11.3%歷史分位水準；恆生指數的PB在1X附近。

企業獲利也可以改善：聯準會降息會使得企業融資成本降低，對經濟活動形成刺激作用。另一方面，美元利率下行也可望開啟國內經濟刺激政策空間，加速基本面復甦節奏。

一些香港本地家族資金似乎回流香港。我們注意到一些傳統香港本地股，包括長和、電能實業、長江基建集團、恆基地產等在香港系列指數走出底部過程中貢獻相當大。股票價格和成交量都有明顯上升，猜測這是部分資金回流的結果。如果確實如此，這些資金也有利於香港市場進一步活躍。

港股一般同步或領先A股見底回升。從恆生指數和滬深300歷史走勢來看，兩者基本上一致，恆生指數反彈拐點通常早於或同步滬深300出現，最長不超過2個月。例如，2024年1月下旬港股觸底，隨即在央行釋放2月降準訊號後開始反彈，A股直到2月初降準落地才開始觸底回升；類似的，2022年3月港股先觸底， A股4月底觸底；此外，2016年2月及2020年3月，兩者基本上同步觸底。目前港股已走出底部區域，預計A股也即將迎來轉折點，觸底反彈。

風險提示：歷史不代表未來，第三者數據統計誤差，政策刺激超預期等。

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Kevin Du

經濟

今年以來，東協國家經濟穩定成長。顧問公司麥肯錫發布的最新報告認為，東協國家經濟今年保持了韌性，實現普遍成長，其中馬來西亞、泰國、越南等國在過去4個季度中成長較快。中國同東協國家的經貿往來不斷提升，各領域務實合作日益深化。東協國家期待進一步加強對華合作，實現互利共贏。

東協國家經濟實現普遍成長

近期，東協國家今年第二季經濟數據陸續公佈。印尼中央統計局公佈的數據顯示，第二季，該國經濟年增5.05%，上半年經濟整體成長5.08%。馬來西亞國家銀行表示，第一季該國經濟成長率為4.2%，第二季經濟成長率達5.9%，這也是馬來西亞經濟過去6季以來的最快成長。泰國國家經濟與社會發展委員會表示，第二季泰國經濟成長率為2.3%，高於第一季的1.5%，上半年整體經濟成長率為1.9%，預計全年經濟成長率為2.3%—2.8%。

東協多國出口貿易呈現成長態勢，為經濟發展提供重要動力。泰國商業部貿易政策與策略辦公室主任普蓬表示，今年前7個月，泰國出口額達1,710.1億美元，年增3.8%，農產品和工業品出口分別成長了4%和3.8%。為促進大米出口，泰國商業部也加強了與主要出口市場聯繫，透過參加各種貿易展覽會推廣泰國大米。

根據越南計畫投資部的數據，上半年越南貨物出口額為1,900.9億美元，年增14.5%。其中，製造業出口佔87.7%，出口額為1,667.9億美元；其次為農林產品及水產品，出口額分別為166.4億美元及43.6億美元。

柬埔寨積極擴大與其他《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP）成員的貿易往來。柬商業部的報告顯示，今年前7個月，柬與其他RCEP成員的貿易額達198.7億美元，年增16.8%。

今年以來，東協國家在吸引外國直接投資方面也取得進展。上半年，泰國共吸引外國直接投資814.87億泰銖（1元人民幣約4.71泰銖）。上半年，柬埔寨批准了超過190個外國投資項目，協議投資金額達32.5億美元。其中，中國在柬投資13.8億美元，佔投資額的42.6%。

亞洲開發銀行日前發布報告認為，東協一些國家的製造業採購經理指數處在擴張區間，將進一步刺激投資並促進經濟成長，預計今年東協整體經濟成長率為4.6%，高於去年的4.1%。亞銀首席經濟學家樸之水錶示，受利好因素拉動，預計該地區經濟今明兩年都將維持穩定成長。國際貨幣基金組織在最新一期的《世界經濟展望報告》中，將今年柬埔寨、印尼、馬來西亞、寮國的經濟成長率分別調至6%、5%、4.4%和4%。

旅遊業及新興產業加速發展

匯豐銀行在報告中指出，目前東協國家經濟表現穩健，但需採取更多刺激政策以維持成長動能。目前，東協多國正採取多種措施促進經濟成長，尤其積極發展旅遊業、數位經濟等產業。

東南亞旅遊資源豐富，東協多國將旅遊業視為經濟發展的主要驅動力之一。為促進旅遊業成長，東協國家接連出台入境及旅遊便利化措施。以泰國為例，旅遊業收入在該國經濟總量中的佔比超過15%。自7月15日起，泰國對93個國家和地區的遊客、商務人士和短期工作者延長免簽入境停留時間，由此前的30天延長為單次停留不超過60天。泰國旅遊和體育部揭露的最新統計數據顯示，截至今年9月初，赴泰旅遊的外國遊客超過2,300萬人次，全年外國遊客可望超過3,500萬人次。

今年8月，柬埔寨國家銀行推出專為外國遊客開發的新掃碼支付系統－「巴孔旅客」手機應用程序，外國遊客可在該國逾300萬家商舖進行掃碼支付。寮國在旅遊基礎建設方面加強引資力度，在瑯勃拉邦、萬榮等旅遊目的地完善道路、飯店、餐飲等旅遊業配套設施，吸引外國遊客觀光停留。馬來西亞交通部計劃制定“馬來西亞郵輪旅遊路線圖”，並加強郵輪基礎設施建設，大力發展郵輪旅遊。

東協國家不斷加大對數位經濟等新興產業的投入。目前，新加坡擁有超過1.4吉瓦的資料中心容量，有70多個雲端、企業和主機託管資料中心。新加坡資訊通信媒體發展局5月推出綠色資料中心路線圖，旨在加速推動資料中心使用綠色能源，促進本地資料中心的永續發展。

馬來西亞著力擴大數位經濟規模，Google、亞馬遜、位元組跳動等公司都已在馬來西亞投資設立資料中心。根據統計，2021年至2023年，該國已批准總額為1147億林吉特（1元人民幣約合0.6林吉特）的資料中心和雲端服務投資。馬來西亞投資、貿易和工業部長扎夫爾表示，馬來西亞將充分挖掘數位轉型帶來的潛力，為數位創新、永續發展和經濟成長提供助力。

中國東協務實合作不斷加強

8月下旬，馬來西亞首批15噸榴槤鮮果從吉隆坡國際機場啟運，運往中國河南省鄭州市。隨後，第二批、第三批榴槤也將分別運往北京、上海、廣州、深圳、南寧等地。馬來西亞農業及糧食安全部長穆罕默德·沙布表示，鼓勵榴槤種植戶擴大種植面積，並向中國市場出口更多高品質榴槤。

近年來，中國和東協經貿往來日益密切。中國海關總署不久前公佈的數據顯示，今年前8個月，東協繼續是中國第一大貿易夥伴，中國對東協進出口總值為4.5兆元人民幣，較去年同期成長10%。越南、馬來西亞和印尼為中國在東協的前三大貿易夥伴。中國商務部的統計數據顯示，中國已連續15年維持東協第一大貿易夥伴地位，東協連續4年是中國第一大貿易夥伴。

東協國家普遍看好中國發展機遇，並努力擴大對華出口、吸引中國投資、歡迎中國遊客。泰國積極吸引中國新能源車企駐，目前共有7家中國車企在泰國投資設廠。 7月17日，作為廣汽集團東協第一個生產基地的廣汽埃安泰國智慧工廠竣工，首台「中國標準、泰國製造」新能源汽車同步下線。泰國投資促進委員會秘書長納立表示，廣汽埃安從決策佈局泰國到建成智慧工廠，只花了短短10個月時間，讓泰方看到了中國智慧製造的實力。

在數位經濟領域，中國與東協國家的合作不斷深化。 8月初，在中國移動東南亞區域合作會議上，中國移動攜手泰國、寮國、馬來西亞、印尼、越南、新加坡等國的合作夥伴，共同發布“共建東南亞數位經濟新基座倡議”，推動東南亞數位基礎設施互聯互通。中國移動也與泰國國家旅遊局、印尼行動電話業者等簽訂策略合作備忘錄，以更好實現協同發展。

RCEP產業合作委員會近期發布的2024年度《中國—東協經貿合作報告》認為，RCEP實施區域開放兩年多來，中國與東協經貿合作呈現更加緊密、活躍、全面、深入的發展局面。雙方加強產業規劃溝通、產業政策協調、產業園區建設，正成為雙方鞏固發展產業鏈並增強其韌性、實現產業升級的有效措施。雙方透過發展貿易，吸引各種生產要素在區域內加速流動，貿易結構正進一步優化。雙方在基礎建設、交通、通關、經濟走廊等領域的合作，正為區域經濟整合提供越來越有利的條件。

來源：人民日報

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東海證券

央行

經濟

9月FOMC會議50bps的降息幅度超市場預期。但聯準會主席鮑威爾記者會上對未來持續大步伐降息的否定，引起了資產價格的波動。點陣圖顯示的年內降息路徑可能是11月、12月各降25bps，2025降息100bps，2025年受美國大選結果的影響，降息路徑存在不確定性。另外，降息靴落地後，短期資產價格可能表現相對平穩，但對衰退交易定價不足，以及核心通膨反彈風險忽略的風險。

對通膨目標更有信心，就業更受關注。會議聲明中對於就業的表述由“溫和”變為“放緩”，對於失業率的表述與前次會議沒有變化，仍然認為失業率雖有上升但仍處低位。對於通膨的表述為“向2%的目標取得了進一步的進展”，相對於前次會議“過去一年有所放緩”，更趨於溫和。降息開啟，意味著聯準會未來決策天平更傾向於就業目標。這一點在貨幣政策目標上也有所體現，此次新增了“支持就業最大化”，且放置於通膨恢復至2%之前。

為何降息50bps：

降息已在預期之內。考慮到聯準會主席鮑威爾在8月傑克遜霍爾年會上已提及政策變化的時機已到來，市場早已定價聯準會9月開啟降息，但25bps還是50bps始終存在分歧；

7月本應開啟降息。鮑威爾在記者會上提到，如果7月會議前就看到7月的非農報告，可能會在7月的會議上就首次降息，同時也提到不應認為降息50bps是新的趨勢。我們認為首次降息50bps或存在7月會議的補降；

呵護經濟「軟著落」。較大步伐的首次降息或在向市場傳遞呵護美國經濟軟著落的信心，但鮑威爾發布會上強調，不應該認為降息50個基點是新的趨勢，不應該僅基於這次的降息就得出這樣的結論，或在引導市場不要形成大步伐降息-衰退預期的負回饋。

年內的降息路徑可能是小步伐25bps，但2025年降息節奏尚存不確定性。點陣圖顯示的2024-2026年聯邦基金利率中位數分別為4.4%、3.4%、2.9%，相較於6月分別下調0.7%、0.7%、0.2%，隱含年內剩餘兩次會議或分別降息25bps。但11月美國大選靴落地，若川普當選，政策路徑及經濟影響仍有可能引起通膨反彈，影響2025年降息的節奏。

失業率預期上調、通膨預期下調。此次會議，聯準會上調2024-2026年失業率預期至4.4%、4.4%、4.3%，6月為2.8%、2.3%、2.0%；下調2024、2025年核心PCE通膨預期至2.6%、2.2% ，6月為2.8%、2.3%；下調2024年美國GDP成長預期至2.0%，6月為2.1%，2025-2026年不變。上調失業率預期、下調通膨預期也能反映政策重心的變化。

資產價格波動明顯。 9月FOMC會議聲明整體基調偏鴿，但發布會上鮑威爾提及未來50bps降息並非基準路徑，這也導致了包括美股、美元、美債、黃金等資產價格出現了較大的波動。

不應忽視的風險。目前市場已完全計價年內100bps降息，靴子落地。而聯準會引導經濟“軟著落”，或使市場短期打消衰退預期，短期資產價格表現可能相對穩定。一方面對衰退交易定價不足的風險，另一方面核心通膨反彈風險可能也被忽視，若後續失業率持續觸發薩姆規則，亦或是房租等服務業價格繼續支撐核心通膨，或引發資產價格波動風險。

風險提示：通膨不確定性；全球經濟和地緣政治風險；美元流動性風險。

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華金證券

經濟

消費性電池主要應用於手機、筆記型電腦、智慧型穿戴裝置、電動工具等領域。以鋁塑膜為殼體的鋰電池在能量密度、電池外形的靈活性等方面具有優勢，因此消費性鋰電池多採用聚合物軟包的封裝形式。自1991年日本索尼公司發表全球第一款商用化鋰電池以來，消費電池歷經30多年的發展，產品技術趨於成熟。 2023年全球消費鋰電池出貨量113.2GWh，較去年同期下滑0.9%。全球消費性鋰電池市場集中度較高，2022年全球手機鋰電池CR5累計市佔率超75%。

新興消費性電子領域及AI技術推動筆電及手機換機潮，為消費電池創造巨大潛在需求。經過多年發展，智慧型手機、筆記型電腦等傳統電子產品市場步入穩定發展期；電動工具、電動兩輪車、無人機等新興領域處於快速發展階段，同時隨著chat GPT等AI席捲全球，英特爾、高通、聯想等眾多廠商佈局AI PC和AI手機，筆電和手機等電子產品可望迎來新一輪換機熱潮，為上游消費電池創造巨大潛在需求。

3C消費電池主要採用鈷酸鋰+軟包的解決方案。依正極材料分類，鋰電池主要分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等，鈷酸鋰因其容量較高、壓實密度大、循環性能穩定等優勢，成為消費電池主流解決方案。另外，消費性鋰電池生產流程主要包括捲繞和疊片兩類，其中疊片電池在能量密度、快充、續航等方面具有突出優勢，有望成為消費鋰電池的主流選擇。 2024年多家消費電池企業遠赴馬來西亞、越南等地投資建廠，完善全球化佈局。

投資建議：

消費性電子產品是鋰電池最早的應用場景，近年來，隨著智慧穿戴、電動工具、電動兩輪車和無人機市場快速發展，消費性鋰電池的市場規模持續增加。我們認為消費性鋰電池壁壘高、競爭格局好，我國電池廠長期與全球頭部客戶密切合作，且部分電池廠開始全球佈局產能，進一步提高競爭力，拓寬市場。重點關注：珠海冠宇、欣旺達、億緯鋰能和蔚藍鋰芯等。

風險提示：

宏觀經濟波動及產業政策變化風險；原物料價格上行風險；產品及技術更新風險；市場競爭加劇風險；其他不可抗因素等。

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Damon

政治

經濟

9個月以來，阿根廷總統米萊政府取得了一些正面成果，但在推行「緊縮」政策時仍遭遇不少波折。米萊總統近日向阿根廷國會提交2025年預算草案，繼續承諾減輕公共債務負擔。

將預算赤字降至零是米萊總統政府上任以來提出的重點任務。據此，許多部會被裁減，數萬名僱員被解僱。

各省的預算撥款也被減少，對能源和交通部門的補貼被取消，儘管通貨膨脹率很高，但薪資和退休金保持不變。大幅削減預算支出有助於阿根廷抑制通膨並創造財政盈餘。每月通膨率從米萊先生首次上任時的2023 年12 月的26% 下降至去年8 月的4% 左右。

儘管取得了一些積極成果，但正如米萊總統曾警告的那樣，阿根廷政府採取的「休克療法」並不容易被接受。反對者表示，這些成果是以經濟受抑制為代價的。

嚴厲的政策使人們的生活更加困難，使更多的人陷入貧困。米萊總統政府的改革措施遭到工會和反對黨的批評，引發多次抗議和罷工。

米萊總統政府和反對派之間的分歧在最近多項法案的投票中顯而易見。為促進社會保障，阿根廷國會通過了一項增加退休金的法案。然而，米萊先生否決了這項提議，因為他認為這筆費用威脅到了平衡預算的努力。

反對黨隨後未能贏得推翻上述否決決定所需的多數票。近日，阿根廷立法者再次通過一項增加公立大學支出的法案。出於同樣的原因，米萊總統宣布否決這項法案。

最近，在米萊先生向國會介紹2025年預算時，許多缺席的議員也表達了對政府政策的不同意見。有分析稱，這預示著2025年預算草案不會輕易通過。

在國會演講中的堅決態度表明，米萊先生並不優先考慮妥協，儘管他此前曾做出讓步才能讓一些法案獲得通過。

阿根廷總統親自向立法者提交預算草案是史無前例的，因為這項任務原本是交給經濟部長的。此舉肯定了米萊先生消除阿根廷持續多年的預算赤字的決心。

米萊先生在演講中強調了「拆除公共債務炸彈」對於解決經濟衰退和惡性通貨膨脹的重要性。米萊先生也強調，他將否決任何影響財政政策的法案。米萊先生表示，政府考慮增加公共支出的唯一情況是在提出削減的同時提出這項要求。

米萊先生提出明年預算草案後，阿根廷財政部預計2025年通膨率將降至18.3%，儘管2024年仍將是三位數。同時，預計2025 年及隔年GDP 將成長5%。這項樂觀的預測是基於米萊先生改革政策的成功實施。

米萊先生領導的自由進步黨（LLA）目前在阿根廷國會中佔有少數席位。推動經濟復甦對於阿根廷政府獲得民眾支持至關重要，對於2025年底國會選舉中的LLA至關重要。在立法機構贏得更多席位將為米萊先生繼續推動改革方案創造便利條件。

來源：越南人民報網

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信達證券

經濟

A股：利率不是影響風格切換的核心因素，利率見頂拐點通常短期利好成長，利率見底拐點通常短期利好價值。我們認為，影響成長價值風格切換的核心因素是獲利比較優勢，影響大小盤風格切換的核心因素是資金行為。利率下降通常不影響成長價值風格2-3年的趨勢和大小盤風格5-8年的趨勢，但利率下降拐點後半年通常出現成長風格佔優幅度擴大，利率見底反彈拐點後半年可能出現價值風格佔優。 2008年後的利率下降期間，小盤風格佔優的機率為4/6。

美國股票：40年維度長期利率下行利好成長，但短期利率下行對風格的影響有限。短期利率下降拐點附近出現美股成長價值、大小盤風格轉折點的機率約50%。

利率敏感型資產中，利率下降階段，紅利板塊超額收益不一定很強，其中股息率長期處於中等偏高水平的水電板塊相對值得關注。紅利指數整體特徵較類似短久期債券，歷史上10年期公債利率下降階段超額收益有限，2014年之後紅利策略超額收益與10年美債利率同步波動特徵較為穩定。其中，水電板塊由於具備永續經營條件，獲利穩定，現金流充沛，股息率長期處於中等偏高水平，具備類似長久期債券特徵，無風險利率下降期表現較好。

利率下降的初期和後期銀行部門可能有超額收益。銀行部門超額報酬容易出現在利率下降的初期和後期，利率下降中期超額報酬通常偏弱。銀行板塊信用風險暴露有滯後性，利率下降期如果逐漸確認短期信用風險可控，也可能有超額報酬。

利率下降對保險和週期板塊的獲利有負面影響，但產業Alpha更重要。利率下行理論上對保險板塊的獲利有負面影響，但如果產業有較強的產業Alpha，可能對沖利率下行的影響。在利率上行階段表現很強，在利率下降階段也可能受益於權益市場Beta有小幅超額報酬。如果產業產業Alpha弱，利率上行期也可能表現較弱。週期板塊歷史上利率下行期偏弱，2021年-2024年可能有長期產業格局改善的影響。

聯準會第一次降息後出現風格變化的機率約為4/6。美股大小盤風格切換的轉折點通常出現在第一次降息落地1年之前。成長價值風格切換的轉折點通常出現在第一次降息落地1年之後。

自1995年以來聯準會四次降息週期中，如果經濟是軟著陸，則第一次降息後1年內標普500漲幅不斷擴大。若經濟下行風險較大，則第一次降息後1年內標普500多數下跌。如果是軟著陸背景下的降息，第一次降息後1個季度內醫療保健、公用事業、金融超額收益較強，1年內超額收益持續走強的為醫療保健。如果是經濟大幅下行背景下的降息，第一次降息後1個季度內公用事業表現較強，第一次降息後1年內超額收益持續走強的是原材料、核心消費。

風險因素：宏觀經濟下行風險，房地產市場下行風險，聯準會降息節奏不如預期。

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