通膨風險上行，降息路徑生變

英債拋售潮暫消，上行壓力仍存

文章來源：21世紀經濟報道

台灣要持續投入，保持領先

來源：世界半導體技術論壇

在川普「風暴」中，英國央行的鷹派基調以及德國的政治局勢使英鎊成為了意外的「避風港」。英鎊兌美元匯率預計將結束六年來最長的連跌勢頭，並創下2024年以來英鎊兌歐元匯率最佳的單週表現。

從摩根大通私人銀行到法國農業信貸銀行等各大銀行都預測英鎊將進一步升值，投資者們也押注英鎊將實現反彈，這與10天前的態度來了個180度大轉彎，當時英國政府發布的預算案一度加劇了持續數週的拋售。

週四，英國央行宣布降息25個基點，但沒有發出進一步寬鬆的信號，英鎊從8月以來最低水準反彈，上漲了近1%。自9月以來，英鎊一直承壓，此前央行行長Andrew Bailey暗示將採取更激進的降息措施。

丹麥銀行外匯策略師Kirstine Kundby-Nielsen 表示：

“英鎊的政治風險溢價再次消退，尤其是英國央行通過逐步降息來平息市場。”

Kundby-Nielsen預測，英鎊兌美元匯率將在未來六個月內升至1.31美元，兌歐元匯率將上升至81便士。有分析認為，政治因素正在提振英鎊：

「德國執政聯盟垮台和提前選舉為規則變化鋪平道路，可能導致德國國債發行量上升，英鎊購買英國國債的潛在需求上升。而川普承諾將對盟友和敵人都徵收關稅，而英國是全球第二大服務出口國，這一事實可能使英國經濟不那麼容易受到貿易限制的影響。

期權市場的訊號也顯示英鎊將進一步上漲。政治風險溢價消退表明，市場對該貨幣的情緒正在恢復，而就在一周前，該貨幣跌至2023年3月以來的最悲觀水平。

同時，據彭博引述的熟悉相關交易的交易員稱，買入英鎊兌美元看漲期權的槓桿投資者將在短期內獲利，而企業也有買入英鎊兌歐元的需求。

摩根大通私人銀行全球貨幣策略主管Sam Zief表示，「選舉和預算之後，英國正受惠於平淡紅利」。

XTB研究主管Kathleen Brooks表示：

“德國大選影響了市場情緒，川普則影響了美國國債，短期內，英國的主權債券表現最不糟糕。”

然而，並非所有人都對英鎊的前景持樂觀態度。 Jefferies的貨幣主管Brad Bechtel警告說，雖然英鎊相對於其他G10貨幣處於“非常不同的位置”，但美元仍有上漲空間，因為市場預期美聯儲可能需要通過更少的降息來對抗川普的通膨政策。

來源: 華爾街見聞

1986年末，對沖基金巨頭喬治•索羅斯在其投資經典著作《金融煉金術》中如是寫道：“股市的繁榮轉移了我們對美國金融狀況根本惡化的注意力。”

當時，他對不可持續的公共財政可能帶來的威脅發出了不祥的警告，這一警告在隨後下一年的10月驚人地應驗了，當時美國股市出現了歷史上最快的崩盤。

在周二總統大選前夕，標普500指數的本益比為25倍，比長期平均高出50%以上。國會預算辦公室(CBO)預測，到2027年，美國公共債務與GDP之比將突破二戰後創下的紀錄。隨著共和黨在美國國會大獲全勝(贏得眾議院多數席次)的可能性越來越大，這項計畫看起來甚至還不夠成熟。負責任的聯邦預算委員會估計，到2035年，川普的競選計畫將使美國公共債務再增加15.6兆美元。美國國債收益率大幅上升。

索羅斯40年前發出的警告再次顯得有意義。

然而，這一次，問題將不僅限於山姆大叔，因為陷入困境的不僅是美國政府的財政狀況。國際貨幣基金組織(IMF)估計，今年全球公共債務將突破100兆美元，佔世界GDP的93%，並預測2030年將達到100%，這還是樂觀的情境。現實情況可能更像IMF指出的那樣：“過去的經驗表明，預測往往系統性地低估了債務水平。”

財政政策的“不可能三角”

美國政府能做些什麼來防止1987年破壞性結局的重演?

沒有簡單的答案。 IMF財政事務部門的負責人Vitor Gaspar將此困境稱為「財政三難困境」。今天的選民透露的偏好是增加支出、降低稅收和維持金融穩定。不幸的是，政客總是發現，不可能一次實現兩個以上的目標。

控制債務的傳統方法是收緊支出，這意味著犧牲財政三難困境中較高的公共支出部分。法國是最新採用這種老派方法的國家。法國總理巴尼耶上週表示，解決債務問題的首要方法是削減公共支出。然而，即使是他的溫和提議也遭到了強烈的抵制，即包括在半年的時間裡將退休金削減不到1%。在經歷了2010年代的慘淡經驗後，緊縮財政已不再是政治上可行的出路。

這就是為什麼英國新工黨政府轉向另一種策略，即增加公共投資，以刺激經濟成長。在財政三難困境方面，英國財政大臣里夫斯上周公布的首份預算旨在提高公共支出和金融穩定，代價是增稅400億英鎊。

英國的新戰略也未能給人留下深刻印象。英國政府自己的財政監督機構預算責任辦公室(OBR)表示，這些措施將“在短期內暫時提高產出，但在五年內GDP仍基本保持不變”，同時推高通脹和利率;這是滯脹，而不是經濟成長。結果是，OBR預計，與前幾年相比，以可比較基礎衡量的公共債務將繼續上升。

美國能成為例外嗎？

最後，還有美國解決財政三難困境的方法：增加公共支出，減稅，並希望金融穩定能自行解決。撇開過去四年中美國物價水準上漲20%的小問題不談，這個公式最近很有效。投資者被美國仍然無與倫比的地緣政治和金融霸權迷住了，迄今為止，他們一直願意忽視美國同樣龐大的赤字和債務。

然而，即使是這個咒語也不會永遠有效。在某個時候，美國債券持有人——「債券義警」——也會反抗。自聯準會9月中旬降息以來，30年期美國公債殖利率上升了約70個基點，這項清算可能比許多人意識到的還要近。

不過，已開發經濟體債務危機的根本原因其實根本不是財政三難困境。如今公共債務的歷史水準基本上是由兩場互不相干的災難造成的：首先是全球金融危機、第二個是新冠疫情。七國集團(G7)整體，債務與GDP之比從2008年的81%躍升至2010年的112%，然後從2019年的118%躍升至2020年的140%。

這並不是說這些決定性的轉捩點就單單是意料之外的原因造成的。政府債務無論何時何地都是政策選擇的結果，而不是簡單的不可抗力因素。有兩個例子：債務危機爆發後，冰島允許其銀行倒閉，而愛爾蘭救助了它的銀行;結果就是危機爆發十年後，冰島的公共債務比率與2007年持平，而在愛爾蘭這一數字仍高出三倍。

在疫情時期，英國的疫情封鎖政策較為長期與嚴格，而瑞典幾乎沒有封鎖。因此在疫情期間，英國的負債比率增加了20個百分點，造成了今天嚴重的財政失衡。瑞典擺脫疫情後，公共負債比率低於2019年。與其試圖巧妙地解決財政三難困境，政府或許應該把重點放在如何面對下一場大危機。

對投資人來說，問題是索羅斯40年前發出的紅色預警是否將重現，尤其是在美國市場多頭市場剛復甦的情況下。美國財政前景可能很糟糕，債券市場可能處於恐慌之中;然而，在川普獲勝後，標普500指數創下了新的歷史新高。

這是另一種看法。華倫•巴菲特的波克夏海瑟威已經連續8季拋售股票，已經累積了超過3,250億美元的現金資產。如果投資人不能被這位史上最偉大的外匯投機者說服，或許他們會轉而聽從這位「奧馬哈聖賢」。

來源: 智通財經

英國央行首席經濟學家皮爾（Huw Pill）表示，未來的利率下調將取決於英國經濟避免「大的新衝擊」。川普重返白宮後，全球貿易戰的威脅加大，成為一大不確定因素。

皮爾週五表示，如果物價壓力持續降溫，英國央行可以進一步放寬政策。然而，他警告說，在國內外經歷了九天的動盪之後，“存在大量的潛在大干擾源”，這些幹擾可能使英國央行偏離軌道。

「衝擊可能對這裡的經濟表現產生重大影響，對我們而言，特別是對通膨前景的影響，」皮爾在一個線上簡報會上說。 “可能有一些事情需要我們快速反應，我認為金融市場失衡等就是一個很好的例子。”

儘管英國央行在周四第二次下調了利率，但它暗示未來將採取謹慎的態度，部分原因是不確定性增加。貨幣政策委員會強調，降息週期將「逐步」進行，交易員認為英國的通膨促進預算和川普的連任可能會影響政策走向。

川普在美國選舉中的壓倒性勝利可能在多個層面對價格產生重大影響，從俄烏衝突到全球貿易緊張局勢。

「這取決於經濟不會出現大的新衝擊，而存在大量的潛在大干擾源，」皮爾在展望利率時表示。他說，作為一個“小型開放經濟體”，英國容易受到全球衝擊的影響，警告英國央行關於更多降息的指導是“有條件的”。

英國央行行長貝利週四表示，現在判斷川普政府將如何影響通膨還為時過早。雖然針鋒相對的關稅爭端可能會推高價格，但也可能削弱全球需求，從而形成潛在的抗通膨力量。

在周四的決定之後，交易員預計英國央行將以季度為單位下調利率，12月再次行動的可能性很小。

皮爾也表示，更多的不確定性使得難以判斷英國的長期中性利率，也就是既非緊縮也非擴張的貨幣政策下的利率。

雖然該利率低於目前的「限制性」水平，「但我不認為它會像疫情前十五年那樣低，」他說。

「因此，這可能定義了一個非常廣泛的範圍，上限大約在5%左右，下限接近0%，這就是中性利率的位置。當然，你可以查看這個範圍的中間值來思考我們可能的方向。 」

來源: 金十數據

圖：德國股市近年表現與重要大事紀

希望渺茫

來源：路透