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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
港股產業分析:資訊科技業
港股資訊科技產業在2023年市值達到了7.7兆港元,超過了金融和非必需性消費產業。 該行業包括電訊設備、半導體、軟體開發、電子商貿及網際網路服務、人工智慧和數據分析服務等多種類型的企業。
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美元受到的影響可能有利有弊,但目前而言,不確定性的加劇應該會支撐美元。
日本市場出現了一個奇怪的現象:在日股接近歷史新高之際,資產管理公司將日圓空頭部位增加至一年多來的最高水準。
截至2月19日,東證100指數報1814.23點,今年以來上漲了14%,2023年上漲了27%。反觀日元,從2024年初至今,已經下跌了6.5%。因此,投資人對日圓的下行風險仍持謹慎態度。
日圓兌美元承壓,日本政府本可以透過轉變貨幣政策扭轉日圓的頹勢,但屋漏偏逢連夜雨,當前日本陷入了經濟衰退的危機。近日,日本內閣府公佈的初步統計結果顯示,2023年第四季日本實際國內生產毛額(GDP)季減0.1%,年減0.4%,連續兩季負成長。這表明,日本經濟陷入技術性衰退。由於經濟基本面欠佳,日本經濟在全球的排名還直接被拖低。全年初步統計顯示,日本2023年名目GDP成長5.7%,達到591兆日圓。以美元計算,日本名目GDP約合4.2106 兆美元,下滑至全球第四位,被德國反超,這是時隔55年日本經濟再次被德國反超。
目前,日本經濟表現為內需不足,外需面臨壓力。特別是以往佔優勢的電子產業和汽車製造業競爭力減弱,日本在去年也失去了全球最大汽車出口國的地位。
市場正密切關注接下來日本是否能順利結束負利率政策。有分析師認為,考慮到需要安撫政界人士對經濟進一步衰退風險的擔憂,日本央行可能會繼續暗示,結束負利率後不會效仿聯準會那樣大幅升息。第一生命研究所首席經濟學家Koichi Fujishiro表示:“日本央行可能會繼續解釋,結束負利率並不等於收緊貨幣政策。”
由陷入經濟衰退的德國取代日本「全球老三」的座次,讓德國經濟意外「超車」顯得吊詭,也讓市場對日本經濟的衰退感到意外。
值得注意的是,日本經濟在全球經濟中的排名是用名目GDP來衡量的。名目GDP指的是當前市場價格以美元計算的國內生產毛額,而實際GDP就是去除物價變動後以本幣計算的GDP。相較於實質GDP,名目GDP更容易受到通貨膨脹影響。
日本名目GDP落後德國,究其原因,受訪專家認為主要因為日圓兌美元持續貶值和日本經濟缺乏成長動能。中信證券首席經濟學家明明向21世紀經濟報道記者表示,首先,日圓持續貶值導致了日本名目GDP縮水。
具體來看,以日圓計算,2023年日本的GDP總額年增了5.7%,但以美元計算,反而減少了1.2%。 2022年1月,日圓兌美元匯率為1美元兌115日圓。截至2月19日,日圓匯率為1美元兌149.97日圓。相較於2022年初,日圓匯率貶值約30%。
明明補充表示,從日本內生成長動力來看,日本國內需求仍較疲軟,消費支出動力仍顯不足。同時,德國的人口處於上升趨勢,而日本面臨人口老化和出生率下降等問題,也會影響日本長期經濟成長動能。再者,德國GDP成長反超日本部分源自於其更高的通膨水準。
西南財經大學全球金融戰略實驗室主任、首席研究員方明則向21世紀經濟報道記者表示,日本名目GDP被德國超過在市場預料之內。 1980年代末90年代初泡沫經濟的破滅,日本經濟發展處於停滯狀態,而馬克升值幅度較小,沒有出現明顯的泡沫,經濟發展較為均衡。國際貨幣基金組織對日德兩國名目GDP的數據統計顯示,在很長一段時間,日本的GDP接近德國的兩倍。之後日德兩國名目GDP持續接近,2020年,日本為50506億美元,德國增至38846億美元。
復旦大學金融研究中心主任孫立堅在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示,“雖然不至於誇大日本名義GDP的落後,但不能忽略日本自然增長率面臨瓶頸,該國的經濟衰退是結構性問題。”
日本「經濟大國」的地位仍將面臨挑戰。國際貨幣基金組織(IMF)預測,到2026年日本的排名可能再次下滑,輸給印度,跌至世界第五。美國高盛公司也預測,2075年日本將跌至全球第12名。
多位受訪專家認為,未來日本經濟排名被印度追趕是很有可能的。明明表示,日本人口結構持續惡化,不斷減少的人口將難以跟上世界人口最多國家印度的成長,長期勞動力短缺問題難以改善。同時日本過度依賴貨幣和財政政策來度過危機,然而其政策有效性正在下降,未來日本經濟改革或會對日本經濟造成陣痛。
不過,孫立堅強調,已開發國家在經濟發展過程中難以避免要經歷低成長時代,而作為發展中國家的印度正處於經濟追趕的階段,假設印度的名目GDP超越日本,並不代表印度的核心競爭力以及生活品質超越日本。
日本經濟呈現衰退,日圓持續貶值,但股票市場並未因此受到影響,反而一路高歌猛進。
對於這種“反差”,孫立堅認為日本政府出於兩難選擇,一方面日本政府看到大量進入日本的資金在外匯市場做轉手,拋售日元購買日本股票,促使日股屢創新高;但另一方面,如今日本政府越發發現更多的資金看中日股的投機性,而日股的繁榮和日本經濟的基本面已經「脫鉤」了。
股市的繁榮無法掩蓋日本陷入經濟萎縮的窘境。外界擔憂,不利的經濟表現會讓日本央行結束負利率政策的前景蒙陰。日本是全球最後一個堅持負利率的經濟體,由於該國長期持續超寬鬆貨幣政策,導致市場機制扭曲、副作用凸顯,日圓不斷貶值就是其中一個例子。受訪專家普遍認為,若延後退出負利率政策,可能會帶來日本經濟結構失衡、通膨壓力上升、日本金融市場萎縮,股市下跌以及存在導致日本經濟再次陷入通貨緊縮可能等負面影響。
各界對日本央行終結負利率政策的預期高漲。眾多分析認為,日本央行更有可能在4月的會議上結束負利率,這將讓央行有更多的時間來了解日本經濟的健康狀況。
但受訪專家普遍表示,日本在結束負利率政策前,還要著重考慮多重因素。明明認為,日本在決策前要考慮通膨預期水準、薪資成長動能和通膨內生動能是否可持續,以及日圓匯率等因素。此外,王佳表示,日本方面還要考慮以下幾個因素:一是全球經濟情勢,如果全球經濟出現衰退,日本央行可能會採取更寬鬆的貨幣政策來應對;二是金融市場穩定,退出超寬鬆貨幣政策可能會導致金融市場動盪,日本央行需要考慮金融市場穩定;三是其他國家貨幣政策,而聯準會等其他主要央行的貨幣政策變化也會影響日本央行的決策。
日本經濟排名下滑的背後,其國內經濟表現頹勢展現。
日本內閣府公佈的初步統計結果顯示,2023年第四季日本實際GDP季減0.1%,年減0.4%,同年第三季日本實質GDP季減0.8%,年率下降0.3%,顯示日本經濟陷入技術性衰退。
根據2023年三、第四季的數據,佔日本經濟比重二分之一以上的個人消費、企業設備投資、住宅投資都錄得下降。當中,第四季資料中,個人消費季減0.2%,企業設備投資減少0.1%,皆連續三個季度負成長;住宅投資下降1.0%,連續兩季下降;貨物及服務出口成長2.6%,連續三個季度保持正成長。從內外需對日本經濟成長的貢獻度來看,消費不振等因素導致去年四季內需對經濟成長的貢獻度為負0.3個百分點,外需貢獻度為0.2個百分點。
2023年,日本家庭消費錄得三年來的首次減少。日本總務省數據顯示,日本兩人以上家庭每戶月均消費支出為293997日元(約合人民幣1.4萬元),剔除物價變動影響後實際較上年減少2.6%,這是家庭消費因疫情減少三年來的首次減少。受物價上漲影響,出現了教育費和食品費方面節省支出的動能。
「消費減少的關鍵因素是疫情後通膨壓力升高但實際工資成長停滯,抑制了日本家庭消費意願。而且人們對未來經濟前景持謹慎態度,會導致家庭謹慎消費。」明明表示,日本頻繁的自然災害對於私人消費和企業的國內投資也存在一定的負面衝擊。
其實,日本沒少在加薪方面下功夫。 2023年11月,日本眾院內閣委員會通過了2023年度薪資的《國家公務員特別職務薪資法》修正案。除了上調公務員薪資,日本也實現了企業加薪。 2023年初,日本最大聯合工會(Rengo)就提出了「加薪約5%」的要求,各大公司的平均薪資上漲了3.58%。統計顯示,2023年日本加薪幅度是30多年來最大的一次。不過事與願違,薪資上漲的力道根本比不上物價漲幅。數據顯示,2023年11月日本實質薪資收入年減3.0%,連續20個月年減。
上海社會科學院經濟研究所助理研究員王佳也向記者表示,日本國內消費也因為消費稅上調受到衝擊。談到近期日本考慮延長燃料補貼計劃,王佳認為此舉對提振消費和緩解民眾面臨的通膨壓力有一定的幫助,但效果有限,除非政府打出提高居民收入、控制物價上漲和改善經濟環境的組合拳。
除此之外,日本外需成長的發展前景並不樂觀。 「外需對經濟貢獻度僅0.2個百分點,遠不及日本過去的輝煌,且在很大程度上這還是由火熱的海外投資所拉動的,」孫立堅則指出,日本沒有解決供給不足的問題,即結構性問題,關鍵在於制度創新和技術創新,但日本企業的終身僱用制、年功序列等製度卻不利於國家創新能力的發展,以至於日本的製造業競爭力倒退。
說到日本的最引以為傲的製造業代表,莫過於汽車和電子產業。但近年來,兩大產業的發展都遭遇阻滯。首先是汽車製造業,2023年,日本不再維持全球最大汽車出口國的地位,這項頭銜首次被中國奪走。緊接著是半導體產業,截至2022年,日本半導體產業在世界產量中所佔比例已從上世紀80年代的50%以上,下降至9%。
日本在很早之前就開始研發混合動力和氫能源車,但現在看來是押注的方向並非市場所熱捧的。孫立堅向記者表示,雖然混合動力車能盡量降低碳排放,但相較於新能源汽車,前者的性價比並不算高。正因為日本缺乏進行多元性發展的考慮,失去了在新能源車領域成為領頭羊的機會。
另外,在半導體領域,孫立堅稱是由於日本受到債務通貨緊縮的影響,導致日本半導體研發費用不足,投入資金趕不上中國、韓國等國家。儘管如此,日本在半導體領域有豐富的技術累積還是讓外界高看一眼。他也表示,日本固守在高端領域,包括研發特種材料,“雖然現在日本在半導體領域有所落後,但只要它在高端領域有所突破,其半導體的優勢就能體現出來。”
王佳也認為,中國汽車出口首次超過日本躍居世界首位,主要因為產品性價比高,新能源汽車發展迅速,產業鏈配套完善,預計中日兩國在電子業和汽車製造業領域的競爭將更加激烈。
中國正在國內增強銅的提煉能力。銅是建造推進脫碳的電力基礎設施及普及降低環境負荷的汽車不可或缺的材料。印度等國也增加提煉設備,在國際市場上,確保礦石及礦山權益成為議題。
銅需求的成長與世界經濟成長率相關聯。因反映經濟變化而被稱為「銅博士(Doctor Copper)」的國際行情,對每年規模達到2700萬噸、佔到世界需求過半的中國的動向尤為敏感。
房地產低迷及純電動車(EV)銷售減速將使中國的銅需求放緩,對國際行情形成下行壓力。中國2010年後銅錠及銅製品的進口量達到每月50萬噸左右的高峰,根據日本Market Risk Advisory公司的統計,中國去年的銅進口量低於過去5年平均值。
不過,中國銅錠的進口減少主要原因並不是中國經濟的改變。證據是銅礦石及提高了品位的銅精礦的進口量從2012年左右開始明顯增加,目前遠超過過去5年平均值。因為中國在國內迅速擴大了銅的提煉能力。
金屬材料是由資源國開採礦石,對其進行提煉,做成金屬錠及產品。但中國的情況已大大改變。中國的銅產量在去年12月接近120萬噸,以一年計算是1400萬噸。中國銅的年產量達到佔接近世界一半的1500萬噸左右只是時間問題。
Market Risk Advisory公司的共同代表新村直弘認為:「銅不僅是普通基礎設施建設,還是脫碳不可或缺的金屬材料。中國採用了進口原料在國內生產供應的自衛策略」。中國已經在鋼鐵、鋁及稀有金屬類方面增強了生產,銅似乎也採用了同樣的策略。
即使經濟有好有壞,隨著新興市場國家的經濟成長和脫碳推進,世界銅需求無疑會持續成長。即使中國經濟處於危機,倫敦金屬交易所(LME)的3個月合約仍維持1噸8,000美元左右的高價。
另外,有色金屬顧問多田克己吃驚地說「形成了5年期、10年期的超遠期合約比3個月的近期合約價格更高的順價(contago)」。
銅價保持高位運作還有另一個原因。那就是國際銅市場受到了「巴拿馬銅礦事件」的影響。
事情的開端是去年10月譴責巴拿馬的科布雷銅礦(Cobre Panama)破壞環境以及將土地出售給外國企業並蔓延到全國的抗議遊行。巴拿馬最高法院11月做出判決,裁定巴拿馬政府向經營該銅礦的加拿大第一量子礦業公司(First Quantum Minerals,FQM)授予20年開採權的合約無效。巴拿馬總統科爾蒂索不得不決定關閉該銅礦。
科布雷銅礦不僅是巴拿馬的重要外匯收入來源,對國際市場十分重要,如果能順利擴大生產,該礦原本可供應全球1.5%的銅產量。
日本第一生命經濟研究所的首席經濟學家西浜徹表示:「權益分配過於偏向FQM的內容曝光之後,抗議遊行愈演愈烈,與資源民族主義的關聯也不容忽視」。
國際市場一直認為,由於新銅礦投產和增強產能,2024~2025年礦石供應不會有疑慮。但這是巴拿馬銅礦事件發生前的劇本。 「中國增強產能也以確保礦石為前提」(住友金屬礦山公司銅與貴金屬營業部部長河合直樹)。
中國大型冶煉企業江西銅業集團對營運科布雷銅礦的FQM有出資。中國放寬了進口條件,廢銅採購也開始增加,這項改變反映出中國對原料採購的焦慮。
將生產的礦石優先供應給國內產業的印度尼西亞,停止了鎳和鋁土礦的出口。根據路透社等媒體報道,雖然今年5月之前該國允許銅精礦出口,但根據國內冶煉設備擴充情況上調了出口稅。
中國自不必說,印度和印尼冶煉的銅也基本上是本國自用,礦石和銅錠也很難購買。日本國內的大型冶煉企業表示:「如何在海外確保權益,穩定採購礦石是重要因素」(住友金屬礦的河合直樹部長)。新礦開發只能選擇高原或偏遠地區,條件變差,採取環保措施的成本也增加。這也是銅期貨的超遠期合約價格居高不下的原因。
在春節長假結束後的2月19日的中國股市,上海股市上漲。關於股市企穩的背景,除了股價提振對策之外,預期PER(市盈率)降至12.9倍這一峰值的近三分之一,認為目前股市低估出現買盤。由於看不到房地產低迷的扭轉,持續性方面存在不確定性。
作為代表性股價指數的上證綜合指數2月19日比長假前的2月8日收盤上漲1.6%,收在2910點。
中國總理李強在18日舉行的國務院第三次全體會議上表示,「多做有利於提振信心和預期的事」。 3月將舉行全國人民代表大會,出於政策的預期,廣泛股票迎來買入。
中國在春節前推出了政府旗下基金購買交易所交易基金(ETF)、限製做空、查處「惡意做空」等接連不斷的股價提振對策。這些措施奏效,上證綜合指數以2月5日為底部反彈。
在中國國內,指出股價過度低估的聲音佔壓倒性優勢,浙商證券的分析師王楊認為由於始於2023年8月的調整,股價已經進入歷史性的底層。上證綜合指數從去年8月的高點到目前下跌了12%。
QUICK FactSet的數據顯示,4805家主要中國企業的平均預期PER(以今後12個月的預期每股收益計算)在5日降至11.8倍,這是2019年以來的最低水平。接近2008年創出的歷史最低值(9.6倍)。 2007年曾上升至34.9倍。
2022年中國房地產銷售創出最大跌幅,陷入房地產低迷。雖然有觀點擔憂中國陷入長期停滯的“日本化”,但在股市方面,中日之間存在不少差異。
在日本,股票和經濟的泡沫幾乎同時破裂,而在中國,股票和經濟的連動性低。例如,中國最大的股市泡沫及其崩潰發生在2007年,但當年的經濟成長率達到11.4%。這是因為個人投資者著眼於個股價格波動的交易占主流,與企業績效和宏觀經濟相比,更容易受到投資者心理的影響。
另一方面,在過去的股價低迷局面下,政府屢次推出了股價提振對策。過度擔心市場波動的中國傾向全力救市。除了基於被稱為「國家隊」的政府資金買入的維持股價措施(PKO)之外,2015年還採取了對24家企業和個人的證券帳戶股票交易暫停3個月等強硬措施。
2016年1月,引進了熔斷(在行情劇烈波動時強制終止交易的機制)制度,但反而引發了股價暴跌,4天後就撤回。
在日本,1992年8月由於10.7兆日圓的綜合經濟對策等推動,從1989年底的最高點下跌63%,至1.4309萬點的日經平均指數轉為反彈。當時東證一部的預期PER(本益比)從最高點的60倍下降到32.6倍,但仍較高,成為股價調整長期持續的主要原因。
上證綜合指數的相比最高點的跌幅達到52%,但預期PER(本益比)遠低於當時的日本。另外,存在股票供需方面的差異。與泡沫經濟後的日本不同,中國沒有上市企業交叉持股的拋售壓力。
最近公佈的初步數據顯示,英國經濟在去年最後一個季度陷入了技術性衰退。有專家認為,冠病疫情,俄烏衝突以及脫歐是導致英國經濟衰退的主要原因。
英國國家統計局稱,去年第四季英國國內生產毛額(GDP)季減0.3%,為連續第二季下滑。雖然沒有對衰退的官方定義,但連續兩季的負成長被廣泛認為是技術性衰退。
先前受訪的經濟學家普遍預測,2023年第四季英國經濟成長會下降0.1%。
英國經濟的三大產業2023年第四季都出現萎縮。英國國家統計局稱,服務業下降0.2%,製造業下降1%,建築業下降1.3%。
與2022年相比,預計2023年全年英國GDP僅成長0.1%。 2023年12月英國產出下降0.1%。
對此,中國中央財經大學國際經濟與貿易學院副教授劉春生接受香港中通社訪問時表示,英國衰退是多種原因疊加造成的,首先是冠病疫情帶來的衝擊,對英國影響還是非常大的。為此英國當時實施了寬鬆的貨幣政策,之後就帶來了比較嚴重的通貨膨脹,而後又用緊縮性的貨幣政策來解決,在這個過程中帶來了經濟的衰退。
第二個衝擊應該是來自俄烏危機。俄烏危機為整個歐洲帶來比較大的影響,特別是能源價格上漲,推高了歐洲整體的通貨膨脹,也加速了緊縮性貨幣政策的到來。還有俄烏危機導致整個歐洲的投資環境惡化,因為投資是要規避風險的。投資環境的惡化,使得資本流出歐洲,這對英國和歐洲其它國家的經濟都受到了衝擊和影響。
第三個可能來自於脫歐。脫歐之後,整個英國成為一個單獨的經濟體,對抗風險的能力下降,而且英國和歐盟之間的經濟聯繫都被人為的阻隔。這些都會對英國經濟帶來一些負面的影響。
根據英國《獨立報》網站2月11日報道,新的分析報告稱,英國脫歐將給英國每年的出口造成近1000億英鎊(1696億新元)的缺口,使得英國的經濟狀況比留在歐盟更糟。
經濟學家認為,儘管俄烏衝突後的能源衝擊比英國脫歐的影響更大,但英國脫歐還是對超市價格造成了影響。
至於這種衰退是長期的還是暫時的,劉春生的回答是它既不是暫時的,也不是長期的,而是週期性的。在整個世界經濟的衰退週期中,英國也無法倖免,難以獨善其身。如果英國沒有做出合理的宏觀調控,沒有新的經濟成長點,那麼這種衰退將變成長期的,就像日本一樣。
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