11月CPI超預期下跌，為何沒帶崩美指？

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摘要:

11月CPI超預期下跌，看似前期抱有的通膨擔憂得以顯著緩解：總體CPI同比2.7%，低於預期的3.1%，逆轉了今年下半年開始的通膨同比的連續上行，核心CPI同比2.6%，低於預期的3%，創下今年以來最低水平。

11月CPI超預期下跌，看似前期抱有的通膨擔憂得以顯著緩解：總體CPI同比2.7%，低於預期的3.1%，逆轉了今年下半年開始的通膨同比的連續上行，核心CPI同比2.6%，低於預期的3%，創下今年以來最低水平。本次報告未公佈環比數據，主要是10月CPI因政府關門、數據無法後補收集的原因被取消公佈，但透過計算可得到10/11月的月均環比數據，總體CPI月均環比0.1%（vs 9月0.3%），核心CPI月均較上月均比0.08%（vs 9月也顯著。

分項來看，通膨降溫的結構似乎更是喜人：核心服務較上季呈現數量級的下跌（0.24%→0.08%），受關稅影響較大的商品價格反而邊際下降（服裝：0.08%→-0.36%）。

但需要潑一盆冷水的是，本次通膨的大幅降溫不宜過度解讀。 11月CPI出現如此明顯地邊際下跌，極有可能跟數據來源收集不齊相關：CPI的統計往往需收集全月價格數據，而美國政府於11月月中才重新開門，很有可能上半月的數據是有缺失的。例如之前類似的情況，2013年10月中旬政府停擺重新開門後，便報告10月CPI僅收集了平時價格樣本的75%。而在這種情況下，美國勞工統計局的處理方式可能是在某些類別中沿用了先前的價格，實際上是假設這些類別在11月的通膨率為0%。若非如此，一直以來頗具黏性的核心服務通膨絕難在短短兩個月出現數量級的環比降溫。

總的來說，從其他價格指標的聯合回饋來看，近期CPI存在下行的傾向，但本次數據所顯示的CPI下行幅度應該是被誇大了，通膨的實際狀況可能需要12月CPI的公佈來校準。

市場對此數據的反應也是偏謹慎的，美指短線波動後又盤整於98.4附近，OIS市場定價的1月降息預期變動不大。

此數據的公佈如鏡花水月，對於美指的指引作用實在有限。和非農公佈後一樣，近期對美指繼續保持溫和看空的觀點。

來源：招銀避險

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Devin

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美國財政部18日公佈最新國際資本流動報告（TIC）顯示，主要海外投資者持有的美國國債規模在2025年10月環比減少58億美元，至9.24兆美元，自歷史高點連續兩個月小幅下降。前三大"債主"中，日本持倉連增十個月，比倉位排名第二的英國多出3221億美元。中國大陸10月淨賣出美債118億美元，部位跌破7,000億美元。

海外投資者連續兩個月賣出美債，中國持倉跌破7,000億美元_1

具體來看，日本自2025年1月開始連續十個月淨買進美債，年內累計增倉1,385億美元，至1.20兆美元，較上年末成長13%，其中，10月增加107億美元。

英國持有的美債部位在10月增加132億美元至8,779億美元，較上年末增加1,551億美元，維持震盪上行格局。

中國大陸連續兩個月減持美債，9月、10月分別淨賣出5億美元、118億美元，部位降至6,887億美元。自2013年持股規模升至逾1.3兆美元的高峰以來，中國一直在逐步減持美債，增加外匯存底組合的多樣化。央行數據顯示，截至10月末，我國黃金儲備為7,409萬盎司，連續12個月增持。

9月排名第四的加拿大，10月淨賣出美債規模達567億美元，排名因此被比利時超越。此前，加拿大連續兩個月合計增持美債944億美元。繼4月和7月之後，這已是加拿大年內第三次淨賣出超過500億美元美債，部位波動依然劇烈。

除加拿大外，前二十名主要的海外投資者中，挪威和印度10月分別淨賣出美債222億美元和120億美元。至此，印度已連續五個月降低持有的美債規模，與年內高點相比，降幅超過20%。

出於不同國家和地區的差異化立場與考量，法國、新加坡和中國香港在10月選擇增持美債超過100億美元，具體淨買入額分別為138億美元、138億美元和132億美元。

海外投資者連續兩個月賣出美債，中國持倉跌破7000億美元_2

回溯10月，美債市場受到政府停擺和聯準會降息等多重重大影響因素擾動，期間美國財政部宣布美國聯邦政府債務規模總額首次超過38兆美元，美債市場陷入劇烈震盪。

10月1日，美國聯邦政府時隔近七年再度"停擺"，美國勞工統計局也停止發布包括月度非農就業報告在內的若干統計數據，在避險需求推動下，10年期美債收益率從月初的4.16%一路下降，至10月22日，已降至3.94%，降幅達22個基點。

美國財政部10月22日公佈的數據顯示，美國聯邦政府債務規模總額在10月21日首次超過了38兆美元，距這筆債務規模宣布突破37兆美元，才剛過去兩個月。高企的債務規模持續引發市場對美國債務可持續性的質疑，再度加重了因政府停擺引發的擔憂情緒，投資者選擇買入美債，押注美聯儲將繼續放寬緊縮政策以提振就業和拯救關稅政策衝擊給美國經濟帶來的下行風險，在高利率帶來的政府利息支出負擔"綁架"下採取更多降息舉措。美債殖利率由此降至年內低點。

10月29日，市場期盼已久的降息落地，聯準會宣布下調聯邦基金利率目標區間25個基點，但聯準會主席鮑威爾的發言削弱了市場對12月繼續降息的信心，美國公債殖利率轉為上行，當天漲幅超過10個基點。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）發布的聲明顯示，決策者內部存在對於降息的巨大分歧，因政府停擺造成的數據缺失，增加了決策者在通膨與就業雙重目標間做出判斷的難度。

聯準會主席鮑威爾在貨幣政策會議結束後舉行的記者會上表示，聯準會12月貨幣政策會議進一步降息並非板上釘釘，在缺乏數據的情況下，可能有必要更加謹慎，經濟數據缺失可能構成暫停利率調整的理由。

政府停擺前景不明、聯準會政策路徑分歧、美國通膨韌性等諸多因素交織下，美債市場注定面臨前所未有的複雜局面，給美債投資人帶來了艱難的考驗。

來源: 新華財經

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Michael Ross

經濟

政治

央行

如果唐納德·川普重返白宮，現任聯準會主席鮑威爾的任期可能在明年5月畫下句點。目前，川普已經面試了三位潛在的接替者。這三位候選人背景迥異，但在一個關鍵議題上與川普立場一致：利率應該會更低。

這三位候選人分別是：前聯準會理事、與川普圈關係密切的凱文·沃什（Kevin Warsh）；曾在兩屆共和黨政府任職、現為白宮經濟顧問的凱文·哈塞特（Kevin Hassett）；以及在美聯儲內部頗具影響力的現任理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）。

他們不僅都認為有降息空間，還相信人工智慧將極大提升經濟生產力，從而在不引發通貨膨脹的前提下實現更快的經濟成長。然而，共識之外，他們在降息的速度與幅度、如何管理聯準會龐大的資產負債表以及央行應如何運作等核心問題上，存在明顯分歧。

以下是對三位候選人及其核心觀點的深入剖析。

凱文·哈塞特：川普的“圈內人”

現年63歲的哈塞特是一位擁有經濟學博士學位的資深專家。他曾在90年代任職於聯準會，後來加入美國企業研究所（AEI），長期專注於稅收政策與經濟供給面研究。

身為川普第一任期內的白宮經濟顧問委員會主席，哈塞特一直是其核心圈子成員，並在2020年大選後為川普女婿庫許納的投資公司提供諮詢。在三位候選人中，他對自己所製定的經濟政策所能帶來的正面影響表現得最為樂觀。

不過，他過往的一些預測也招致了猛烈批評，例如在1999年互聯網泡沫破裂前夕，他合著的《道瓊斯36000點》一書稱股市被嚴重低估；在特朗普任內，他使用圖表暗示新冠疫情會迅速自行消退。

政策主張：大幅降息，釋放成長潛力

哈塞特認為，美國經濟的潛在成長率可能遠超過3%，甚至達到4%以上。他表示：「我認為（降息）還有很大的空間。」這背後是他對生產力成長和資本存量增加的樂觀預期。

改革思路：全面檢視聯準會

雖然哈塞特未詳細闡述其資產負債表政策，但他與川普政府的核心人物立場一致，認為聯準會龐大的資產規模是其權力越界的證據。他曾公開呼籲，有必要對“整個機構進行誠實、獨立和無黨派的審查”，並提議審查12家地區聯邦儲備銀行主席，以評估其表現。他也曾指責美聯儲存在黨派偏見，研究重點偏離了核心使命。

克里斯多福·沃勒：獨立的“技術派”

66歲的沃勒是三位候選人中與華盛頓政治圈距離最遠的一位。他擁有經濟學博士學位，曾長期在聖母大學任教，後於2009年擔任聖路易斯聯邦儲備銀行研究主管。

沃勒在貨幣政策領域著述頗豐。 2020年被川普任命為聯準會理事後，他憑藉著深厚的理論功底和實證分析，深刻影響了聯準會的政策辯論。他曾推動聯準會在2022年加速升息以對抗通膨，近期又依據就業市場數據主張開始降息。

由於被視為獨立於川普，且言論嚴謹，沃勒成為市場參與者的首選。然而，這種獨立性也可能成為他的短板——川普或許會覺得，這就像2017年提拔鮑威爾的決定一樣，最終事與願違。

政策主張：謹慎降息，仍有空間

作為現任決策者，沃勒的措辭比其他兩位更為謹慎。他指出：“我們距離中性利率還有50到100個基點的差距。我們還有空間，可以把利率降下來。”

改革思路：聚焦核心使命，警惕“任務蔓延”

對於資產負債表，沃勒認為其規模基本上合理，並將隨著貨幣需求的增長而自然擴張。他說：“我們現在的資產負債表規模可能正是我們想要的。”

與哈塞特和沃什不同，沃勒不認為聯準會受黨派之爭影響。但他對聯準會的「任務蔓延」表示擔憂，並已在內部推動精簡人員，將工作重心從社會議題移開，重新聚焦於貨幣政策核心。

凱文沃什：激進的“批評家”

55歲的沃什是一名律師，曾在多屆共和黨政府任職，目前是投資傳奇人物史丹利·德魯肯米勒的顧問，並在史丹佛大學胡佛研究所擔任傑出訪問學者。他的岳父是雅詩蘭黛集團名譽董事長羅納德·蘭黛，也是川普的早期支持者。

沃什曾在2006年至2011年擔任聯準會理事，但因反對時任主席本·伯南克的量化寬鬆規模而辭職。此後，他一直是聯準會最尖銳的批評者之一，呼籲對聯準會進行「政權更迭」和「敲打整頓」。不過，批評者認為他的改革言論缺乏具體細節支撐。

政策主張：大幅降息，刺激生產力革命

沃什主張大幅降低利率，他表示：「我們可以大幅降低利率，讓30年期固定抵押貸款變得可以負擔。」他相信，低利率結合技術革命和大規模投資，將為美國的生產力革命播下種子。

改革思維：徹底重塑聯準會文化

沃什將聯準會的資產負債表視為“對經濟過度幹預的代名詞”，認為每一次行動都在侵蝕其他宏觀經濟領域。

他對聯準會的文化進行了猛烈抨擊，直言央行不應涉足「氣候變遷」和「包容性」等充滿政治色彩的議題。「聯準會在這些領域既沒有專業知識，也沒有特權去做出政治判斷。」他認為，聯準會已經「太樂意觸碰禁區了」。

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Michael Ross

外匯

央行

經濟

歐洲中央銀行12月18日召開貨幣政策會議，決定維持三大關鍵利率不變，此舉符合市場普遍預期。

在當前地緣政治緊張、能源價格波動和全球貿易環境多變等複雜背景下，分析師認為，歐元區的經濟與通膨前景仍面臨較高的不確定性。歐洲央行這次傳遞出的訊號是保持觀察，只有在情況出現急劇惡化時，才會重新考慮降息。

拉加德發聲：前景高度不確定

歐洲央行行長拉加德在會後表示，鑑於國際環境持續動盪，通膨前景的不確定性比以往任何時候都高。她強調，儘管貿易緊張局勢有所緩解，但地緣政治等風險依然存在，可能隨時擾亂供應鏈、導致出口下滑，並最終拖累消費和投資。因此，必須隨時保持高度警惕，密切注意全球金融市場情緒變化可能帶來的融資條件收緊與成長疲軟風險。

通膨預測：服務業黏性成焦點

根據歐洲央行發布的最新預測，受服務業通膨黏性的影響，2026年歐元區通膨率被上調至1.9%，2027年則預計回落至1.8%，均略低於2%的中期目標。值得注意的是，隨著歐盟碳排放交易體系（ETS2）的啟動推高能源成本，預計2028年通膨率將回升至2.0%。

目前，服務業通膨的快速上升趨勢引人關注。拉加德解釋稱，這主要是由於薪資成長超出預期，近期員工薪資成長率達到了4%。她預計，隨著薪資成長在2026年底前逐步放緩至3%以下，相關的通膨壓力也將隨之減弱。

經濟成長：內需驅動但存隱憂

宏觀經濟預測顯示，2025年歐元區GDP成長率預計可達1.4%，這項數據受到了愛爾蘭數據波動的正面影響。然而，受工業活動低迷等因素拖累，2026年增速預計將放緩至1.2%，隨後兩年穩定在1.4%。

拉加德指出，未來幾年內需將是經濟成長的主要動力。收入上升、企業投資以及政府在基礎設施和國防上的大量支出，都將為經濟提供支撐。但她也提醒，全球貿易的不確定性風險仍可能拖累今明兩年歐元區的經濟成長。

專家解讀：為何不急於調整政策？

對於歐洲央行按兵不動的決定，市場專家給了自己的分析。

荷蘭國際集團（ING）全球宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基認為，歐洲央行目前實際上採取的是中性政策立場。在通膨預測略低於目標、經濟成長圍繞潛在水準運作的情況下，央行並沒有立即調整政策的迫切性。但他同時警告，通膨持續低於目標並非沒有風險，在高債務環境下，反而可能削弱名目經濟成長，並限制未來的貨幣政策操作空間。

德國法蘭克福金融與管理學院教授霍斯特·勒歇爾則表示，維持當前利率水準本身不會為歐洲經濟帶來顯著風險，真正的風險在於失去對通膨的中期控制。他指出：“當前歐洲，特別是德國面臨的經濟困境，主要並非源於需求不足，而是更多來自供給側的結構性約束。”

勒歇爾認為，這些深層問題包括：

• 生產力成長放緩

• 監理負擔偏重

• 官僚程序複雜

• 能源成本高企

他強調，這些問題難以單純降低利率來解決。

“AI熱”成意外增長點

一個值得關注的現像是，「AI熱」成為近期歐元區投資成長超出預期的主要動力。

拉加德表示，人工智慧在提升生產力和推動經濟轉型方面具有重要潛力，可能為歐洲經濟注入新的成長動能。不過她也謹慎地補充道，目前就人工智慧對通膨和經濟成長的影響作出明確判斷還為時過早，尤其是在技術應用的速度和勞動力市場的適應方面。

歐美貨幣政策開始分化

目前，美國與歐洲的貨幣政策走向差異正逐步顯現，這可能對全球經濟產生連鎖反應。

荷蘭國際集團美國首席國際經濟學家詹姆斯奈特利表示，近期美國通膨數據顯著低於市場預期，薪資、房屋和能源價格漲幅同步放緩，這為聯準會在2026年更早甚至更快地降息提供了空間。相較之下，歐洲央行則更傾向於維持中立立場。

歐元走強或成新阻力

這種政策節奏的分化將帶來新的風險。勒歇爾分析稱，如果聯準會降息而歐洲央行按兵不動，主要的風險在於利差變化將推動歐元走強。從貿易角度來看，強勢歐元會推高歐洲出口產品的價格，削弱其國際競爭力，進而對經濟成長造成新的壓力。

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Justin

政治

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經濟

基本面總結：

1.澳洲上調資源出口收益預期，黃金可望成第二大出口商品

澳洲政府於12月19日表示，已將本財年（2024-2025年）資源與能源商品出口收益預期上修4%，至3,830億澳元（約2,525億美元）。此次上調主要得益於黃金價格創歷史新高、鐵礦石價格保持堅挺，以及澳元兌美元匯率未如預期般走強。該國工業部指出，自9月發布報告以來，資源和能源商品出口前景已“顯著改善”，預期收入提高了140億澳元，使其接近2024-2025年原預期的3850億澳元水平。

儘管這一數字仍低於2022-2023財年新冠疫情后4,660億澳元的峰值，但從歷史角度來看，資源出口收入仍處於強勁態勢。報告認為，寬鬆的貨幣與財政政策、人工智慧應用推廣帶來的投資成長以及全球能源轉型，將持續為資源需求提供支援。

這次預期修正尤其受到黃金價格飆升至紀錄高點的推動。由於對地緣政治不確定性的擔憂刺激了避險需求，黃金價格在今年10月一度突破每盎司4,350美元。澳洲預計，在銷售量與價格雙升的帶動下，其黃金出口額將在2025-2026財年增至690億澳元，較9月預測大幅調高15%。到2026-2027財年，黃金出口收入可望進一步達到740億澳元。報告預測，金價在2026年可能維持在每盎司4,000美元左右的高位，隨後於2027年逐步回落。基於此趨勢，黃金預計將在2025-2026財年超越液化天然氣，成為澳洲僅次於鐵礦石的第二大最有價值的資源出口商品。

鐵礦石預計仍將是澳洲最主要的收入來源，未來兩年內將貢獻約四分之一的資源與能源出口總收入。報告指出，本財年鐵礦石價格預估為每噸87美元，但由於全球供應充足及鋼鐵需求成長放緩，其價格中長期將呈現溫和下降趨勢。 2026-2027財年，該部門將鐵礦石價格預測小幅上調1美元，至每噸83美元。

此外，報告也上調了對銅價的展望，主要考慮到全球資料中心建設將提振銅的需求。 2025-2026年銅價預測上調12%至每噸10658美元，2026-2027年預測則上調10%至每噸10896美元。在關鍵礦產方面，受惠於稀土、銻出口成長以及錳出口的復甦，澳洲關鍵礦產出口額預計將從2024-2025財年的約110億澳元，成長至2026-2027財年的140億澳元。

2.美國上周初請失業金人數回落，顯示勞動市場在波動中保持穩定

美國勞工部12月18日公佈的數據顯示，在截至12月13日的一周內，美國首次申請州失業救濟金人數經季節性調整後減少1.3萬人，降至22.4萬人，略低於經濟學家先前預測的22.5萬人。該數據扭轉了前一周的激增趨勢，顯示儘管存在波動，12月份勞動力市場狀況整體保持穩定。

近期失業救濟申請數據波動較大，部分反映感恩節假期前後季節性調整的挑戰。整體而言，勞動市場基調變化有限，雇主在增聘員工方面態度謹慎，但未出現大規模裁員。然而，經濟學家指出，川普總統的全面關稅政策正為企業帶來意外衝擊，促使一些企業採取削減人頭的措施。

一項由里士滿聯邦儲備銀行、亞特蘭大聯邦儲備銀行與杜克大學福庫商學院聯合進行、於週三公佈的財務長調查顯示，關稅問題在548家不同規模企業的高階主管關註名單中仍居首位。這印證了政策不確定性對企業營運和僱用計畫的持續影響。

此次公佈的初請失業金數據期，恰逢政府進行企業調查以編制12月份非農就業報告的關鍵時期。此前，11月的非農業就業人數增加了6.4萬人。然而，由於長達43天的聯邦政府停擺阻礙了家庭調查數據的收集，美國勞工統計局未能發布10月的失業率數據，導致失業率序列中斷。 11月公佈的失業率雖攀升至4.6%，為2021年9月以來最高水平，但數據的連貫性已受影響。 12月份的就業報告預計將按計畫於明年1月發布。

同時，招募活動疲軟正導致部分失業者面臨更長的待業期。截至12月6日當週，持續領取失業救濟人數（作為衡量招募情況的指標）增加了6.7萬人，達到189.7萬人。

聯準會決策者上週將基準隔夜利率再次下調25個基點至3.50%-3.75%的區間，但同時暗示，在等待勞動力市場和通膨走向更為明確信號期間，將暫停進一步的降息行動。勞動市場的韌性與隱憂並存，將是聯準會未來政策考量的關鍵因素。

3.川普稱將提名支持大幅降息者執掌聯準會，市場與獨立性引關注

美國總統川普週三表示，他將在近期宣布下一任聯準會主席人選，新任主席將認同應“大幅降低利率”，以帶動抵押貸款還款額進一步下降。他在一場全國演講中作出上述表態，並列舉了其第二任期首年內的經濟與國家安全成就。川普先前曾透露，將於明年初公佈接替現任主席鮑威爾的人選。

據悉，所有已知的主要候選人——白宮經濟顧問凱文·哈塞特、前聯準會理事凱文·沃什，以及現任聯準會理事克里斯·沃勒——均主張將利率降至當前水準以下。然而，目前尚無任何候選人公開表示支持將利率降至川普所要求的極低水平，某些情況下甚至低至危機時期的1%。目前聯準會利率區間為3.5%至3.75%，即便是川普最新任命的聯準會理事史蒂芬‧米蘭，也未主張如此激進的降息。

川普近期接受《華爾街日報》採訪時表示，他傾向選擇沃什或哈塞特出任該職。儘管如此，提名程序仍在推進，川普週三會見了現任理事沃勒。沃勒是當前聯準會決策層中最早倡導降息者之一，同時也以堅定維護聯準會獨立性著稱。

川普在接受該報採訪時提出，下一任聯準會主席應在利率決策問題上諮詢他的意見。這項主張與通常總統尊重聯準會獨立決策權的慣例有所不同。 “現在通常不這麼做了。以前這是例行公事。應該這麼做，”特朗普表示，“這並不意味著——我不認為他應該完全按照我們說的做。但當然，我們——我是一個有見地的人，我的意見應該被聽取。”

分析家指出，川普雖屢次表達降低抵押貸款利率的願望，但聯準會直接控制的短期政策利率對長期借貸成本影響有限。長期利率如10年期公債殖利率及與之連動的抵押貸款利率，較多受經濟成長與通膨預期驅動，而聯準會對此影響力較弱。過去一年，30年期固定抵押貸款利率整體變化不大，自勞動節以來一直徘徊在6.3%-6.4%區間，尚未出現明顯下降趨勢。

4.白宮經濟顧問哈塞特樂觀看待CPI數據，呼籲聯準會加強透明度

白宮經濟顧問凱文·哈塞特週四對最新發布的消費者物價指數（CPI）報告表示歡迎，認為美國經濟正呈現「高速成長與低通膨」的良好態勢。他在接受福克斯商業頻道採訪時指出：“我並非宣稱已在物價問題上取得勝利，但這確實是一份非常出色的CPI報告。”

哈塞特進一步表示，目前薪資成長速度已超過物價上漲，美國納稅人明年預計將獲得大筆退稅，同時政府正採取措施協助降低抵押貸款利率。他強調：“聯準會仍有充分的降息空間。”

作為接替傑羅姆·鮑威爾出任下一任聯準會主席的熱門人選，哈塞特也呼籲美國中央銀行應進一步提升透明度。 “我認為美聯儲需要比以往提高100%的透明度……無論誰在美聯儲任職，都需要將所有底牌亮明，以便公眾更清楚地了解該機構的實際運作方式。”

此番評論發表前夕，川普總統於週三黃金時段發表全國講話，承諾明年經濟情勢將進一步改善，並列舉其稅收政策、關稅措施以及更換聯準會主席的計劃。川普預計明年初正式宣布鮑威爾的接任人選。

北京時間12月19日（週五），澳洲基本面暫無重要數據公佈，晚間23:00將公佈美國12月密西根大學消費者信心指數終值及美國12月一年期通膨率預期終值。

經濟資訊

澳洲家庭財富顯著成長，人口成長放緩至2760萬

家庭財富因房產與退休金升值而大幅增加：2025年9月季度，澳洲家庭總財富較上季成長3.1%，增幅達5,513億澳元。財富成長的主要驅動力來自房地產市場回升及退休金資產升值。房價推動：當季全澳住宅房地產資產價值成長2.2%，創下自2023年12月季度以來的最大漲幅，直接推動了家庭財富成長。退休金收益：受益於國內外股市的強勁表現，退休金資產價值在本季成長了3.7%，增加約1,602億澳元。 ABS指出，此次財富成長主要惠及已擁有房產和退休金餘額較高的家庭，這在一定程度上反映了社會內部財富差距的現狀。

人口成長持續放緩：截至2025年6月30日，澳洲年度人口成長率放緩至1.5%，總人口達2,760萬。這一增速較2023年9月季2.5%的高峰明顯下降。人口組成：年度人口成長中，自然成長（出生減死亡）貢獻了11.46萬人，淨海外移民貢獻了30.56萬人。各州差異：西澳大利亞州人口成長最快，年增率為2.2%；維多利亞與昆士蘭並列第二，均成長1.8%；塔斯馬尼亞州增速最慢，僅0.2%。

政治資訊

澳洲政府擬加強仇恨言論法應對反猶太攻擊事件

政府宣布改革措施：面對壓力，總理安東尼·阿爾巴尼斯領導的中左翼工黨政府承諾採取一系列立法改革，嚴厲打擊仇恨言論與暴力煽動。宣布的措施包括：1.引入新的聯邦「加重仇恨言論」罪名，針對宣揚暴力及種族主義的佈道者。 2.加重對煽動暴力等仇恨言論的懲罰力道。 3.簡化程序，授權內政部長取消或拒絕散播仇恨者的簽證。 4.建立機制，將領導人發表仇恨言論的組織列入名單。 5.成立教育工作小組，推動學校課程中加強關於大屠殺和反猶太主義的教育。

阿爾巴尼斯承認，政府在悲劇發生前“本可以做得更多”，並承擔作為總理的責任。他同時表示，政府已採納反猶太主義特使先前提出的建議，並將全力推動落實。

政治爭議與反對黨壓力：政府排除就攻擊事件成立具有高度調查權的皇家委員會的可能性，並表示希望資源專注於保障社區安全。此舉遭到反對黨自由黨-國家黨聯盟的猛烈抨擊。反對黨前座議員指責政府過去兩年行動遲緩，並以調查為藉口迴避徹底追責，強調皇家委員會對查明潛在失誤的必要性。前財政部長、猶太裔的喬許·弗萊登伯格更公開呼籲禁止仇恨佈道及特定抗議活動，並成立皇家委員會。

金融資訊

澳洲股市週四窄幅波動，板塊分化明顯

週四，澳洲股市在節前交易缺乏明確方向，大盤指數近乎收平。截至收盤，基準的標普/澳證200指數微升0.03%，報8,588.2點；而澳證綜合指數則微跌0.02%，報8875.7點。

市盤表現顯著分化：能源板塊重挫1.5%，遭遇今年4月以來最差單週表現，主要受權重股伍德塞能源公司拖累。該公司因總裁歐尼爾宣布離任轉投英國石油，股價大跌2.7%。必需消費品部門與房地產板塊表現相對較好，均上漲約0.5%。高斯與胡禾夫兩大超市巨頭股價上漲支撐了必需消費品類股。礦產板塊微漲0.2%，主要得益於鐵礦石價格走強帶動礦業巨頭股價，抵銷了黃金股的疲軟表現。金融部門整體持平，四大銀行僅聯邦銀行上漲0.7%，其他三家均小幅下跌。

分析師指出，能源板塊受伍德塞公司人事變動影響顯著，而鈾礦股Boss Energy在發布專案評審後暴跌約25%，也拖累了相關板塊。整體市場在年末交投清淡的背景下，呈現窄幅整理格局。

地緣戰事

12月18日，俄烏衝突在軍事、外交與經濟層面均出現重要動態，戰事持續升級，而圍繞戰後安排的國際博弈也日益複雜。

軍事層面：雙方升級對關鍵基礎設施與後方目標的打擊。衝突呈現明顯的襲城戰與互相消耗特徵。烏克蘭方面對俄羅斯境內目標發動了新的無人機襲擊，成功擊中位於頓河畔羅斯托夫港的「瓦列裡·戈爾恰科夫」號油輪，造成兩名船員死亡，並襲擊了巴泰斯克鎮的民宅。作為回應，俄羅斯發動了大規模無人機空襲，主要針對烏克蘭中部和南部的能源基礎設施，導致切爾卡瑟等多個地區約18萬用戶斷電。近幾個月來，俄方顯著加強了對烏能源網路的系統性打擊。

外交與援助層面：歐盟艱難地推動對烏融資方案。在布魯塞爾舉行的歐盟高峰會上，如何利用被凍結的俄羅斯資產為烏克蘭提供長期資金支持成為焦點。歐盟委員會提議以此資產為擔保向烏克蘭提供巨額貸款，但主要資產存放國比利時對潛在的法律與金融風險深感擔憂。儘管以波蘭為首的國家強烈敦促盡快批准該計劃，稱“今天賺錢，明天流血”，但各方仍需就風險分擔機制達成妥協。此舉被視為對歐盟團結與決心的關鍵考驗，旨在彌補烏克蘭預計在2026年第二季出現的資金缺口。

和平進程與戰略博弈：美俄接觸與資源協議並行。在戰場之外，潛在的外交接觸引人關注。克里姆林宮證實，正準備與美國接觸，以了解美方與歐洲、烏克蘭商討的和平方案細節。有報道稱，美俄官員可能會在週末在邁阿密會面。同時，烏克蘭總統澤倫斯基表示，烏方談判代表正前往美國進行會談。另一方面，根據4月達成的礦產協議設立的烏美重建基金已準備就緒，將於2026年開始評估在烏關鍵礦產、能源等領域的投資機會。該協議旨在以礦產資源開發權換取美國投資與政治支持，凸顯了衝突背後長遠的地緣經濟考量

技術謀攻

週四公佈的美國11月消費者物價指數（CPI）較去年同期漲幅低於市場預期，引發美元指數短線走弱，並提振了華爾街股市及風險貨幣。澳幣兌美元匯率觸及日內低點0.6591後反彈，最高升至0.6629。然而，美元整體跌幅有限，仍處區間震盪格局，反映出市場對單一數據的謹慎態度及其背後複雜因素的權衡。

美國勞工統計局數據顯示，11月CPI年增2.7%，低於預期的3.1%。這項放緩可能受技術性因素影響：由於先前長達43天的政府停擺，10月份CPI數據未能收集和發布，導致數據序列出現缺口，增加了同比解讀的難度。部分經濟學家認為，數據收集延遲至月底、適逢假日促銷，也可能暫時壓低了讀數，預計12月通膨可能回升。

儘管如此，美國消費者面臨的購買力挑戰並未根本解除。進口關稅被視為推高價格的重要因素。根據萬神殿宏觀經濟分析，截至9月，零售商已將約40%的關稅成本轉嫁給消費者，且這一比例預計將在明年3月逐步升至70%。關稅負擔尤其對儲蓄薄弱、薪資成長緩慢的低收入家庭造成不成比例的壓力。儘管白宮已取消部分商品的關稅，但其降價效應傳導至終端消費者仍需時間。

數據發布前夕，川普總統公開表示將提名一位支持「大幅降低利率」的人選出任下一任聯準會主席，以期降低抵押貸款利率。目前主要候選人哈塞特、沃什與沃勒均支持降息，但無人公開贊同川普所期望的極低（如1%）水準。

川普近期也提出，新任聯準會主席應在利率決策上諮詢其意見，這一表態引發了關於聯準會獨立性的討論。分析師指出，聯準會控制的短期利率對抵押貸款等長期利率影響有限，後者更受通膨與成長預期驅動。目前30年期抵押貸款利率仍徘徊在6.3%-6.4%的高位，尚未出現趨勢性下降。

儘管11月核心CPI年減至2.6%，且聯準會已於上週再次降息25個基點，但其政策立場仍趨審慎。聯準會明確表示，在勞動市場和通膨路徑更加明朗之前，進一步降息的可能性較低。主席鮑威爾曾指出，「關稅」是導致通膨持續超調的主要因素。

目前，由於10月生產者物價指數（PPI）數據同樣缺失，用以衡量通膨目標的關鍵指標－個人消費支出（PCE）物價指數缺乏最新讀數。 9月PCE仍遠高於2%的目標。未來通膨軌跡、關稅傳導效應以及聯準會領導層變動後的政策取向，將繼續主導市場對美元利率及匯率的預期。

從技術指標來看，澳幣兌美元日線圖顯示，儘管匯價自0.6680高位區域有所回調，但整體仍運行於布林帶中軌與上軌之間的偏強區間，顯示短期多頭格局尚未被完全扭轉。布林通道整體仍呈擴張狀態，但開口初現收窄跡象，反映市場波動率雖維持高位但上升動能放緩。目前上軌位於0.6720附近，構成短期動態阻力；中軌約在0.6580，可視多空強弱分界線；下軌則位於0.6450附近，提供下方動態支撐。動能指標方面，14日相對強弱指數（RSI）已自超買區間上方的70水準回落至57，顯示短期上行動能明顯減弱。若該指標進一步跌破50中性線，匯價的回檔壓力可能隨之增加。

結合日線趨勢結構分析，雖然匯價近期自0.6680附近連續回調，但自0.6420低點啟動的上升波段結構依然保持完整，尚未出現明確的反轉信號，這為價格短期內延續偏強走勢提供了技術支撐。值得注意的是，0.6700整數關卡構成關鍵阻力，該位置接近年內高點，此前曾多次引發回調，形成明顯的結構性壓力區。若匯價能以日線收盤價有效突破此阻力，上行空間可望進一步打開，下一目標可看至0.6900附近。

下行風險方面，儘管昨日線收漲，但匯價自0.6680高位回落以來已顯露疲軟跡象，短期回調壓力有所累積。若價格進一步走弱，下方首道關鍵支撐位於0.6550區域，此處不僅是本輪上漲的50%斐波那契回撤位，也處於布林通道中軌與下軌間的相對弱勢區間。一旦該位置失守，可能意味著當前上升趨勢將進入階段性調整，匯價或進一步下探0.6400整數關口。

整體來看，澳幣兌美元日線雖仍處於上升趨勢中，結構尚未破壞，但價格已顯露疲態，短期面臨技術性回檔壓力。後續走勢的關鍵取決於兩大技術節點的表現：一是對0.6700阻力的突破情況，將決定上行空間的拓展與趨勢的延續性；二是對0.6550支撐的防守力度，將界定回調深度與趨勢結構的穩定程度，需密切關注這兩處位置的量配合價與有效性。

來源：領盛Optivest

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11月通膨延續回落，但短期變化難以辨識：從結果來看，本次CPI並未改變通膨下行的整體方向。 2025年9月至11月，經季調後CPI兩個月合計上漲0.2%；年比口徑下，11月CPI為2.7%，較9月對應的12個月漲幅3.0%繼續回落，核心CPI較去年同期為2.6%。在能源價格年比仍上漲4.2%的背景下，整體通膨能夠持續回落，顯示價格壓力並未重新累積。由於10月調查資料缺失，11月數據難以提供可用於判斷近期通膨變化的有效訊息，其意義更多體現在方向確認。

分項結構延續分化，服務端價格黏性仍存：從結構來看，通膨變化主要體現在分項分化而非整體同步回落。能源價格較去年同期上漲4.2%，其中電力價格上漲6.9%，管線天然氣服務上漲9.1%，燃料油漲幅達11.3%，但汽油年比僅上漲0.9%，能源項內部並未形成一致趨勢。食品價格年增2.6%，家庭食品漲幅為1.9%，明顯低於外食3.7%的漲幅，其中全服務餐廳價格上漲4.3%，顯示成本壓力仍主要集中在服務端。核心分項中，房屋價格年增3.0%；同時，服飾、娛樂和外出住宿價格走弱，而二手車價格較去年同期上漲3.0%；同時，服飾、娛樂和外出住宿價格走弱，而二手車價格較去年同期上漲3.6%，家庭用品與營運上漲4.6%，核心內部的結構性分化依然清晰。

環比缺失源自於統計中斷，而非通膨訊號變化：與常規CPI發布不同，本次數據缺乏完整的月度環比口徑。由於2025年10月聯邦政府撥款中斷，勞工統計局未能進行當月調查類價格收集，且相關數據無法事後補採，因此10月和11月多數分項未公佈標準的季調環比。本次0.2%的漲幅為9月至11月的合併結果，而非單月變動。這一處理方式在技術上平滑了短期波動，使環比資訊在當前階段不具可比性。少數能源商品仍可給予單月變動，源自於其主要依賴非調查類資料來源，並未改變整體統計結構被打斷的事實。

數據更適合用於趨勢驗證，而非精細化推論：在數據品質層面，市場需要降低對短期訊號的依賴。一方面，部分分項依賴非調查類估算，樣本完整性弱於常態；另一方面，兩個月合併計算壓縮了短期波動，使近期價格變化的統計特徵難以清晰呈現。年比數據仍能反映通膨的中期方向，但不足以支持對通膨回落是否加速或階段性停滯作出判斷，因此本次CPI更適合作為趨勢驗證。

市場反應以方向鞏固為主，定價變化有限：11月CPI年比回落至2.7%、核心通膨降至2.6%，有助於緩解通膨再度上行的擔憂，但統計不連續性抬升了數據噪聲，其對政策路徑的新增資訊有限。從CME定價來看，市場對通膨回落趨勢的信心進一步鞏固，而對降息次數和幅度的預期並未發生明顯調整，截至23時30分，市場定價2026年仍存在2次降息空間，累計幅度50BP。我們預計，2026年聯邦儲備銀行主席換屆及勞動市場結構重塑對降息環境有一定保障，明年仍有三次降息空間，2026年底基準利率可望降至2.75%~3%區間。