ส่วนต่างหยวนในจีนกับนอกจีนแคบลง ทำไมไม่ได้แปลว่าหยวนแข็งค่า?

ราคา USD/CNH กับ USD/CNY เข้าใกล้กัน ไม่ได้พิสูจน์ว่าหยวนแข็งค่าต่อดอลลาร์เสมอไป อาจเป็นหยวนนอกจีนแข็งขึ้น หยวนในจีนอ่อนลง หรือทั้งสองอ่อนแต่คนละความเร็วก็ได้ กราฟที่เก็บเพียงส่วนต่างจะซ่อนว่าแต่ละราคาเดินทางมาอย่างไร

ความสับสนอีกแบบคือเอาราคานอกจีนปัจจุบันลบอัตรากลางทางการที่ประกาศก่อนหน้า แล้วเรียกว่าเป็นส่วนต่างสองตลาด ณ ตอนนี้ ก่อนคำนวณต้องจับคู่ตลาด ทิศทางราคา ประเภทข้อมูล และเวลาให้ตรงกัน ตัวอย่างต่อไปเป็นค่าอ้างอิงสมมติ ไม่ใช่ข้อมูลตลาดวันใดหรือการรับรองว่าลูกค้าจะซื้อขายได้ที่ค่ากลางนั้น

ดูว่าเป็นราคาของตลาดใดก่อนแปลความหมายเครื่องหมาย

CNY และ CNH ใช้แยกตลาดเงินหยวนในจีนกับนอกจีน ไม่ได้หมายความว่ายอดเงินทั้งสองตลาดย้ายสลับกันได้ทันทีโดยไม่มีเงื่อนไข ต้นทุนเงิน สภาพคล่อง การเข้าถึง และความเชื่อมโยงตลาดอาจต่างกัน ในตัวอย่างนี้ C คือค่ากลางอ้างอิงสปอต USD/CNY และ H คือค่ากลางอ้างอิงสปอต USD/CNH ณ เวลาเดียวกัน แต่ละตัวมีหน่วยเป็นหยวนในตลาดนั้นต่อหนึ่งดอลลาร์

ทั้งสองค่าเป็นบวก หากราคาใดเพิ่มขึ้น แปลว่าต้องใช้หยวนในตลาดนั้นมากขึ้นเพื่อซื้อหนึ่งดอลลาร์ จึงเป็นหยวนอ่อนค่าต่อดอลลาร์ ถ้าราคาลดลงจึงตรงกันข้าม แม้หน่วยจะเรียกว่าหยวนเหมือนกันก็ต้องเก็บป้ายตลาดไว้ นี่เป็นการเทียบมูลค่าอ้างอิง ไม่ได้สมมติว่าย้ายเงินข้ามตลาดได้ฟรี ทันที และไม่จำกัด

กำหนดส่วนต่างที่มีเครื่องหมายเป็น d = H−C ถ้า H เท่ากับ 7.2300 และ C เท่ากับ 7.2000 จะได้ d เป็น +0.0300 หยวนต่อดอลลาร์ ราคาดอลลาร์นอกจีนสูงกว่าจึงหมายถึงหยวนนอกจีนมีมูลค่าอ้างอิงเป็นดอลลาร์ต่ำกว่า หากกราฟใช้ C−H เครื่องหมายจะกลับด้านทั้งที่ราคาเดิมไม่เปลี่ยน ต้องอ่านนิยามก่อนตีความค่าบวกหรือลบ

ในบทความนี้ 1 จุดราคากำหนดเป็น 0.0001 หยวนต่อดอลลาร์ ดังนั้น 0.0300 เท่ากับ 300 จุด เป็นหน่วยที่นิยามเพื่อคำนวณ ไม่ใช่ข้ออ้างว่าทุกระบบใช้คำว่าจุด พิป หรือช่วงราคาที่ซื้อขายได้เล็กสุดเท่ากัน สมมติให้ค่ากลางแต่ละตลาดมาจากราคาเสนอซื้อและเสนอขายของเวลานั้น แต่ค่ากลางเองไม่ใช่ราคาที่รับรองว่าจะทำรายการได้

ส่วนต่างลดเท่ากัน 200 จุด แต่ทิศทางหยวนมีได้สามแบบ

จุดเริ่มร่วมกันคือ C = 7.2000 และ H = 7.2300 ส่วนต่าง 300 จุดราคา สามแถวถัดไปเทียบกับจุดนี้แยกจากกัน ไม่ใช่รายการซื้อขายต่อเนื่องหรือการสร้างประวัติตลาดจริงขึ้นใหม่

กรณีแรกมีเพียงราคาดอลลาร์นอกจีนที่ลดลง จึงเป็นหยวนนอกจีนแข็งค่า กรณีที่สองมีเพียงราคาดอลลาร์ในจีนที่สูงขึ้น จึงเป็นหยวนในจีนอ่อนค่า กรณีที่สามราคาดอลลาร์ขึ้นทั้งคู่ หยวนจึงอ่อนทั้งสองตลาด แต่ราคาในจีนขึ้นมากกว่า ทุกกรณีจบด้วยส่วนต่างบวก 0.0100 หรือ 100 จุดราคา

ตรวจด้วย Δd = ΔH−ΔC กรณีแรกคือ −0.0200−0 = −0.0200 กรณีที่สอง 0−0.0200 = −0.0200 และกรณีที่สาม 0.0800−0.1000 = −0.0200 ลดลง 200 จุดเท่ากัน แต่เล่าเรื่องทิศทางเงินหยวนต่อดอลลาร์ไม่เหมือนกัน ส่วนต่างบวกแคบลงบอกว่าราคาเข้าใกล้กัน ไม่ใช่สัญญาณว่าหยวนต้องแข็งค่า

เมื่อส่วนต่างข้ามศูนย์ ต้องแยกค่าที่มีเครื่องหมายออกจากระยะห่าง หาก d เปลี่ยนจาก +0.0300 เป็น −0.0400 ค่าตัวเลขลดลงจริง แต่ระยะห่างสัมบูรณ์เพิ่มจาก 0.0300 เป็น 0.0400 จึงเรียกทั้งช่วงว่าแคบลงไม่ได้ ระบุว่ากำลังเทียบส่วนต่างบวก ค่าสัมบูรณ์ |d| หรือค่าสัมบูรณ์หลังปรับเป็นอัตราส่วน

จุดราคากับเบสิสพอยต์ของอัตราส่วนใช้แทนกันไม่ได้

จำนวนจุดราคาคือ p = d/0.0001 ส่วน q = 10000d/C ใช้ราคาในจีนเป็นฐานและแสดงเป็นเบสิสพอยต์ของอัตราส่วน ที่จุดเริ่ม q = 10000 × 0.0300/7.2000 = 41.666667 เบสิสพอยต์ หรือ 0.416667% ดังนั้น 300 จุดราคาไม่ใช่ผลตอบแทน 300 เบสิสพอยต์หรือกำไร 3% ค่า q ไม่ใช่อัตราดอกเบี้ย ค่าธรรมเนียม หรือผลตอบแทนจากการถือครอง

ปลายทางที่ส่วนต่างเท่ากับ 100 จุดทั้งสามกรณีมี q เท่ากับ 13.888889, 13.850416 และ 13.698630 ตามลำดับ ตัวตั้งเท่ากันแต่ตัวหารต่างกัน กราฟส่วนต่างสองรูปอาจดูไม่ตรงกันเพียงเพราะรูปหนึ่งใช้จุดราคา อีกรูปใช้เปอร์เซ็นต์ ต้องรักษานิยามของแต่ละชุดไว้เหมือนเดิมตลอดการเปรียบเทียบ

บางครั้งทิศทางของสองมาตรวัดกลับต่างกันด้วย สมมติปลายทางอีกชุดเป็น C = 7.5600 และ H = 7.5910 ส่วนต่างดิบคือ 0.0310 หรือ 310 จุด กว้างกว่า 300 จุดเดิม แต่ q = 10000 × 0.0310/7.5600 = 41.005291 เบสิสพอยต์ ต่ำกว่า 41.666667 เดิม ตัวหารเพิ่มมากพอให้อัตราส่วนลดลง ทั้งสองการคำนวณถูกแต่ตอบคนละคำถาม

เปอร์เซ็นต์ยังขึ้นอยู่กับสิ่งที่นำมาเทียบ ที่จุดเริ่ม H/C−1 = +0.416667% หมายถึงราคาดอลลาร์นอกจีนสูงกว่าเมื่อเทียบกับราคาในจีน หากเทียบมูลค่าเป็นดอลลาร์ของหยวนหนึ่งหน่วยในแต่ละตลาด จะได้ (1/H)/(1/C)−1 = C/H−1 = −0.414938% นี่คือความต่างของมูลค่าอ้างอิง ณ เวลาเดียวกัน ไม่ใช่ผลตอบแทนช่วงถือครองหรือเรตแลกเงินจริงระหว่างยอดหยวนสองตลาด

อัตรากลางทางการไม่ใช่ค่ากลางราคาในจีนขณะนี้

อัตรากลางทางการรายวันเกิดจากกลไกที่กำหนดและข้อมูลจากผู้ดูแลสภาพคล่องรวมถึงปัจจัยที่ใช้ในกระบวนการ ไม่ใช่แค่ค่าเฉลี่ยราคาเสนอซื้อและเสนอขายสดบนหน้าจอ อัตรากลางทางการกับค่ากลางตลาดสดอาจเป็นข้อมูลที่ถูกต้องทั้งคู่ แต่มีหน้าที่คนละอย่าง

ให้ F เป็นอัตรากลางทางการที่ประกาศก่อนหน้าในวันสมมติ ส่วน C และ H เป็นค่ากลางอ้างอิงสปอตจากภาพ ณ เวลาหลังจากนั้น ซึ่งตรงกันและใช้เขตเวลาเดียวกัน ตัวเลขและเวลาเป็นตัวอย่าง ไม่ใช่บันทึกการประกาศจริง

เอา H ลบ F ได้ 7.2300−7.1800 = 0.0500 หรือ 500 จุดราคา แต่ส่วนต่างสปอตสองตลาดในเวลาเดียวกันคือ H−C = 0.0300 หรือ 300 จุด ส่วน C−F = 0.0200 หรืออีก 200 จุด คือความต่างของราคาอ้างอิงในจีนปัจจุบันกับเกณฑ์ทางการก่อนหน้า

ความสัมพันธ์ครบถ้วนคือ H−F = (H−C)+(C−F) = 0.0300+0.0200 = 0.0500 สมการไม่ได้พิสูจน์ว่าอัตราทางการผิดหรือมีการปั่นตลาด เพียงแยกว่าการเทียบนอกจีนกับเกณฑ์ทางการไม่ใช่การเทียบสปอตนอกจีนกับในจีน เช่นเดียวกับการเอาราคาปัจจุบันลบราคาปิดเมื่อวาน ซึ่งมีความเปลี่ยนแปลงข้ามเวลาอยู่ด้วย เรียกเป็นส่วนต่างสองตลาด ณ เวลาเดียวกันไม่ได้

ส่วนต่างราคาไม่บอกสาเหตุทั้งหมดและไม่ยืนยันกำไรอาร์บิทราจ

อุปสงค์อุปทาน เงินทุน และสภาพคล่องของสองตลาดอาจต่างกัน ความเชื่อมโยงระหว่างตลาดก็มีผล การมีราคาอ้างอิงสองค่าไม่ได้ยืนยันว่าผู้เข้าร่วมรายหนึ่งย้ายเงินระหว่างตลาดได้ตามจำนวนและเวลาที่ต้องการ ตลาดนอกจีนไม่ได้แปลว่าปลอดจากนโยบายหรือมาตรการสภาพคล่อง และราคาสปอตในจีนก็ไม่ใช่สำเนาอัตรากลางทางการ

กลไกเหล่านี้อธิบายได้ว่าทำไมอาจเกิดส่วนต่าง แต่ยังไม่ระบุสาเหตุของตัวเลขครั้งหนึ่ง ส่วนต่างอย่างเดียวไม่วัดเงินทุนไหลออก ไม่พิสูจน์เจตนานโยบาย และไม่บอกว่าราคาใดจะวิ่งไปหาอีกฝั่ง หากส่วนต่างกว้างหรือผันผวนมากขึ้น อาจเป็นเหตุให้ตรวจข้อมูลเงินทุนกับสภาพคล่องต่อ แต่ไม่ใช่หลักฐานแทนข้อมูลเหล่านั้นและไม่กำหนดเวลาที่ต้องกลับมาบรรจบ

นำส่วนต่างอ้างอิงคูณจำนวนดอลลาร์ไม่ได้กลายเป็นกำไรสุทธิที่ทำได้จริง ต้องมีราคาเสนอซื้อขายที่ผู้เข้าร่วมคนเดียวเข้าถึงได้ ปริมาณเพียงพอ วันชำระราคาตรงกัน เส้นทางย้ายเงินที่อนุญาต และต้นทุนเงินกับธุรกรรมครบ หากไม่มีเส้นทางปฏิบัติจริงที่ตรวจแล้ว ก็ยังไม่ใช่อาร์บิทราจที่ยืนยันได้ ตัวอย่างนี้ไม่สมมติว่าสามารถข้ามเงื่อนไขการเข้าถึงหรือการโอนเงิน

ชื่อคู่เงินหยวนอาจเป็นสปอตที่ส่งมอบเงินจริง ฟอร์เวิร์ดแบบไม่ส่งมอบเงินต้น ฟิวเจอร์ส หรืออนุพันธ์ที่วางมาร์จิน ต้องอ่านสัญญาก่อนนำราคาและภาระชำระมาแทนกัน และตามทิศทางเสนอราคาปกติในบทความ การซื้อ USD/CNH คือซื้อดอลลาร์ซึ่งเป็นสกุลฐาน ไม่ใช่ซื้อหยวน

เก็บราคาต้นทางสองชุดก่อนตัดสินว่าข้อมูลยืนยันอะไรได้

แยกเก็บ C และ H ไม่ใช่เก็บเฉพาะผลต่าง บันทึกแหล่งข้อมูล ตลาด เวลาและเขตเวลา ทิศทางราคา ประเภทราคา จำนวนเงิน และนิยามวันชำระราคา ตรวจว่าฟิลด์เป็นราคาเสนอซื้อ เสนอขาย ค่ากลางสด ราคาปิดก่อนหน้า อัตรากลางทางการ หรือค่าอ้างอิงของอนุพันธ์ แล้วค่อยจับคู่คำนวณ

คำนวณ d ด้วยนิยามเครื่องหมายคงเดิม เขียนขนาดหนึ่งจุดให้ชัด หากใช้ q ให้ระบุว่าเป็นอัตราส่วนแยกต่างหาก เมื่อข้ามศูนย์ให้ดูระยะห่างสัมบูรณ์ที่กำลังอภิปราย จากนั้นแยกการเปลี่ยนของราคาทั้งสองเพื่อบอกว่าหยวนแต่ละตลาดแข็ง อ่อน หรือคงที่ต่อดอลลาร์

ถ้าใช้อัตรากลางทางการ ให้เก็บเป็น F แยกไว้ ไม่เปลี่ยนข้อมูลราคาในจีนปัจจุบันเป็นอัตรานั้นโดยไม่บอก หากต้องกลับทิศทางราคา ดูเหตุใดการกลับด้านอัตราแลกเปลี่ยนจึงเปลี่ยนตัวหารของเปอร์เซ็นต์ประกอบ การสลับตัวตั้งตัวหารเปลี่ยนการอ่านเครื่องหมายและเปอร์เซ็นต์ แต่ไม่เปลี่ยนสิ่งที่สังเกตในสองตลาด

สุดท้ายแยกการบรรยายราคา การอธิบายสาเหตุ และการทำรายการออกจากกัน ราคาอ้างอิงตรงเวลายืนยันส่วนต่างที่วัดได้ สาเหตุต้องมีหลักฐานเพิ่ม และธุรกรรมต้องมีเงื่อนไขที่ทำได้จริง หากขาดเวลา นิยาม หรือเงื่อนไขเข้าถึง ก็ต้องคงข้อสรุปส่วนนั้นไว้ว่าไม่ทราบ สิ่งที่ข้อมูลรองรับคือการเปรียบเทียบเฉพาะชุด ไม่ใช่การทำนายอัตโนมัติว่าหยวนจะแข็งค่า