ตีมูลค่าฟอร์เวิร์ดเงินตรา: กำไรทางบัญชีกับเงินปิดสัญญาต่างกันอย่างไร

การล็อกอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้ทำให้มูลค่าตลาดของสัญญาคงที่ แม้อัตราสปอตจะกลับมาเท่ากับอัตราที่ตกลงกัน มูลค่าฟอร์เวิร์ดก็อาจยังเป็นบวกหรือลบ และกำไรจากการประเมินมูลค่าไม่ได้แปลว่าจะถอนเป็นเงินสดได้ครบจำนวนในวันนี้

ต้องเริ่มจากการเทียบสัญญาเดิมกับสัญญาใหม่ที่มีจำนวนเงินและวันส่งมอบตรงกัน แล้วคิดลดส่วนต่างกระแสเงินสดในอนาคต จากนั้นจึงแยกมูลค่าตามแบบจำลองออกจากราคาปิดสัญญาที่ทำธุรกรรมได้จริง และผลรวมเมื่อรวมภาระหนี้ที่ต้องการป้องกันความเสี่ยง

เขียนก่อนว่าจะรับและจ่ายเงินอะไร

สมมติสัญญาเดิมให้รับ 1 ล้านยูโรและจ่าย 1.1 ล้านดอลลาร์ในอีก 90 วัน อัตราคงที่ K คือ 1.1000 ดอลลาร์ต่อยูโร ตัวเลขทั้งหมดเป็นกรณีศึกษา ไม่ใช่ราคาตลาดจริง และเป็นสัญญาฟอร์เวิร์ดที่ส่งมอบเงินตราตามวันที่กำหนด ไม่ใช่ฟิวเจอร์สที่ชำระกำไรขาดทุนรายวันหรือสถานะรายย่อยที่ต่ออายุทุกคืน

ให้ F เป็นอัตราฟอร์เวิร์ดใหม่ที่ครบกำหนดตรงกับสัญญาเดิม และ D เป็นตัวคูณคิดลดดอลลาร์สำหรับอายุคงเหลือ มูลค่าในมุมผู้ซื้อยูโรคือ

V = 1,000,000 × (F − 1.1000) × D

ผลลัพธ์เป็นจำนวนดอลลาร์ ไม่ใช่จุดราคาและไม่ใช่ผลตอบแทนต่อเงินประกัน ฝั่งขายยูโรจำนวนเท่ากันจะมีเครื่องหมายตรงข้าม หากกลับรูปแบบราคาเป็นยูโรต่อดอลลาร์ ต้องตรวจสกุลเงินของยอดเงินต้นและกระแสรับจ่ายด้วย ไม่ใช่เพียงกลับเศษส่วนของอัตราแล้วใช้จำนวนหนึ่งล้านเดิม

เหตุใดส่วนต่างสปอต 20,000 ดอลลาร์จึงยังไม่ใช่มูลค่าที่ถูกต้อง

กำหนด S=1.1200 ดอกเบี้ยแบบไม่ทบต้นต่อปีของดอลลาร์ 5% และยูโร 3% ระยะเวลา 90/360=0.25 ปี สมมติคุณภาพเครดิตและเงื่อนไขหลักประกันเทียบเคียงกัน ไม่มีส่วนต่างฐานระหว่างสกุลเงิน ส่วนต่างซื้อขาย หรือค่าธรรมเนียม จะได้ D_USD=1/(1+0.05×0.25) และ D_EUR=1/(1+0.03×0.25) ดังนั้น F=S×D_EUR/D_USD=1.12555831

เมื่อไม่ปัดเศษระหว่างคำนวณ มูลค่าสัญญาเท่ากับ 25,242.78 ดอลลาร์ ตรวจซ้ำได้ด้วยการแยกสองขา: มูลค่าปัจจุบันในรูปดอลลาร์ของยูโรที่จะรับคือ 1,111,662.53 ส่วนดอลลาร์ที่จะจ่ายมีมูลค่าปัจจุบัน 1,086,419.75 ผลต่างตรงกัน การคำนวณหนึ่งล้านคูณส่วนต่าง 1.1200 กับ 1.1000 ได้เพียง 20,000 เพราะนำการแลกเงินทันทีมาปนกับการส่งมอบในอนาคต

ตารางเปลี่ยนปัจจัย ณ วันประเมินเดียวกัน ไม่ใช่ข้อมูลย้อนหลัง โดยจำนวนเงิน อัตราตามสัญญา และอายุคงเหลือ 90 วันไม่เปลี่ยน

แม้สปอตเท่ากับ 1.1000 ดอกเบี้ย 5%/3% ยังให้มูลค่าบวก 5,391.66 ดอลลาร์ แต่ 1%/5% ให้มูลค่าลบ 10,837.10 ดอลลาร์ กราฟสปอตเพียงอย่างเดียวจึงอธิบายกำไรขาดทุนไม่ได้ เมื่อถึงวันครบกำหนด ตัวคูณคิดลดจึงเท่ากับหนึ่ง และฟอร์เวิร์ดบรรจบกับสปอตที่ใช้ในการชำระราคานั้น

ปิดสัญญาซื้อยูโรต้องใช้ราคารับซื้อของธนาคาร

สมมติธนาคารเสนอราคาที่ทำได้จริงสำหรับยอดและวันเดียวกัน โดยรับซื้อยูโรที่ 1.1250 และขายที่ 1.1260 สัญญาเดิมซื้อยูโร ธุรกรรมหักล้างจึงต้องขายยูโรให้ธนาคาร และใช้อัตรารับซื้อ 1.1250

เมื่อครบกำหนด สัญญาเดิมจ่าย 1,100,000 ดอลลาร์ ส่วนธุรกรรมตรงข้ามรับ 1,125,000 ดอลลาร์ กระแสยูโรหักล้างกันในเชิงเศรษฐกิจ เหลือรับสุทธิ 25,000 ดอลลาร์ หากธนาคารยินยอมยุติภาระและจ่ายเงินวันนี้โดยคิดลดด้วยดอกเบี้ยดอลลาร์สมมติ 5% จะได้ 24,691.36 ดอลลาร์ หักค่าธรรมเนียม 150 ดอลลาร์ที่จ่ายวันนี้ เหลือสุทธิ 24,541.36 ดอลลาร์

การใช้ราคาขาย 1.1260 จะทำให้ยอดรับในอนาคตสูงเกินจริง 1,000 ดอลลาร์ แม้สัญญาเดิมมีอายุ 180 วัน ก็ต้องคิดลดด้วย 90 วันที่เหลือ ไม่ใช่อายุแรกเริ่ม ค่าธรรมเนียมที่จ่ายวันครบกำหนดยังต้องคิดลด จึงไม่เท่ากับค่าธรรมเนียมจำนวนเดียวกันที่จ่ายวันนี้ ควรขอให้ยืนยันยอดสุดท้าย สกุลเงิน และวันจ่ายพร้อมกัน

กำไรอนุพันธ์อาจเพียงชดเชยหนี้ที่แพงขึ้น

หากฟอร์เวิร์ดป้องกันความเสี่ยงของใบแจ้งหนี้ 1 ล้านยูโรที่จ่ายวันเดียวกัน มูลค่าปัจจุบันของหนี้ในแบบจำลองคือ 1,111,662.53 ดอลลาร์ หักสินทรัพย์ฟอร์เวิร์ด 25,242.78 เหลือภาระจ่ายสุทธิในปัจจุบัน 1,086,419.75 ดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของ 1.1 ล้านดอลลาร์ที่ล็อกไว้

วันครบกำหนดบริษัทจ่ายดอลลาร์ รับยูโร แล้วนำไปจ่ายผู้ขาย นับเฉพาะกำไรฟอร์เวิร์ดแต่ละเลยหนี้ยูโรที่มีมูลค่าดอลลาร์สูงขึ้น เท่ากับมองเพียงครึ่งเดียวของการป้องกันความเสี่ยง นี่เป็นการกระทบยอดทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่ข้อสรุปว่าบริษัทต้องใช้วิธีภาษีหรือบัญชีป้องกันความเสี่ยงแบบใด

การยกเลิกใบแจ้งหนี้ ลดยอด หรือเลื่อนจ่าย 30 วัน ไม่ทำให้ฟอร์เวิร์ดเปลี่ยนตามอัตโนมัติ ปิดฟอร์เวิร์ดทั้งที่หนี้ยังอยู่จะเปิดความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนใหม่ ขณะที่คงสัญญาไว้เมื่อหนี้หายไปจะเหลือสถานะที่ไม่มีรายการรองรับ การต่ออายุต้องแยกการสะสางสัญญาเดิมออกจากราคาและวันส่งมอบของสัญญาใหม่

ข้อจำกัดของแบบจำลองที่ไม่มีต้นทุน

ราคาจริงสะท้อนส่วนต่างฐานระหว่างสกุลเงิน สภาพคล่อง วงเงินเครดิต และเงื่อนไขหลักประกัน ดอกเบี้ยนโยบายสองอัตราไม่อาจแทนเส้นอัตราดอกเบี้ยตลาดที่เหมาะสมได้ หากมีราคาที่ทำธุรกรรมได้สำหรับกระแสเงินสดตรงกัน ควรเทียบก่อน ไม่ใช่มองความต่างทุกอย่างเป็นโอกาสทำกำไรไร้ความเสี่ยง การแยกฟอร์เวิร์ดพอยต์ออกจากอัตราส่งมอบเต็มจำนวนช่วยไม่ให้บวกต้นทุนที่อยู่ในราคาแล้วซ้ำอีก

ทำธุรกรรมตรงข้ามกับอีกธนาคารอาจลดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ แต่ไม่ได้ลบภาระตามกฎหมายทั้งสองฉบับโดยอัตโนมัติ การชำระสุทธิ ยุติก่อนกำหนด และคืนหลักประกันขึ้นกับข้อตกลง หลักประกันที่วางไว้ไม่ใช่กำไรเพิ่มให้บวกซ้ำ สัญญาที่ไม่ส่งมอบเงินต้นต้องตรวจวันกำหนดอัตราและสกุลเงินชำระแยกต่างหาก

ห้าข้อที่ต้องตรวจในใบเสนอปิดสัญญา

1. ระบุสกุลเงินรับจ่าย ยอดคงที่ อัตราที่ตกลง และวันส่งมอบเดิม
2. ขอราคาที่มีเวลาระบุสำหรับยอดและอายุคงเหลือเดียวกัน แล้วเลือกฝั่งซื้อขายให้ถูกต้อง
3. คำนวณส่วนต่างอนาคตและคิดลดเฉพาะเวลาที่เหลือ แยกค่าธรรมเนียมตามวันจ่าย
4. กระทบยอดเงินสดที่ธนาคารเสนอเข้ากับหลักประกันและรายการปรับด้านเครดิตหรือเงินทุน
5. ตรวจว่าหนี้หรือสินทรัพย์ที่ป้องกันยังเหมือนเดิมหรือไม่ และเหลือความเสี่ยงอะไรหลังปิดหรือต่ออายุ

มูลค่าแบบจำลอง เงินสดปิดสัญญา และภาระสุทธิหลังป้องกันความเสี่ยงตอบคนละคำถาม ต้องคำนวณแยกแล้วเชื่อมกัน ไม่ใช้กำไรบนหน้าจอตัวเดียวตัดสินกระแสเงินสดทั้งหมด