2026년 전망: 엉뚱한 추측이 난무하는 계절

매년 이맘때쯤이면 월가 애널리스트들이 2026년 말 S&P 500 지수 마감가를 전망하는 발표를 합니다. 올해도 여느 때와 마찬가지로 월가는 S&P 500 지수가 플러스 수익률을 기록할 것으로 예상하고 있습니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이, 뱅크 오브 아메리카는 3% 상승으로 가장 신중한 전망을 내놓았고, 도이치뱅크와 캐피털 이코노믹스는 가장 낙관적인 전망을 제시했습니다. 아래 표에 나타난 애널리스트들의 평균 수익률은 2026년 10.5%로, 작년의 16%보다는 낮지만 장기 평균보다는 약간 높습니다.

월가처럼 우리도 2026년 S&P 500 지수 가격을 예측해 볼 수는 있겠지만, 그럴 필요가 있을까요? 무의미한 시도일 뿐입니다. 2026년에 발생할 수많은 사건들과 그로 인해 발생할 수 있는 경제적, 재정적, 통화적 파급 효과를 정확히 예측할 수 있는 사람은 아무도 없습니다. 더욱이, 설령 미래를 내다볼 수 있는 능력이 있다고 하더라도, 그것이 투자 심리와 궁극적으로 시장에 미칠 영향을 가늠하는 것은 거의 불가능에 가깝습니다.

2026년 전망을 제시하기보다는, 올해 투자 심리에 영향을 미치고 시장을 움직일 수 있는 잠재적인 사건과 요인들을 살펴보겠습니다. 오늘날 우리가 고려하고 있는 수많은 사건들 중에서도, 현재 누구도 예상하지 못하는 시장 변동 요인들이 분명히 존재할 것입니다.

관점이 중요하다

2026년에 발생할 수 있는 잠재적 사건에 집중하기 전에, 1970년 이후의 역사적 수익률을 살펴보면서 전체적인 맥락을 파악해 보겠습니다.

아래 그래프는 연간 수익률(금과 다이아몬드)과 각 연도의 최저 수익률과 최고 수익률의 범위를 보여줍니다. 1970년 이후 연평균 수익률은 9.43%였으며, 연평균 하락폭은 11.12%였습니다. 또한, 연평균 최고 수익률은 16.35%로, 평균 종가보다 약 7% 높았습니다. 따라서 시장은 평균적으로 해당 범위의 65번째 백분위수에서 마감합니다.

아래 두 번째 그래프는 저희 고객 중 한 분께서 제공해 주신 것입니다. 이 그래프를 통해 4년 연속 수익률을 기대할 수 있을지 평가해 볼 수 있습니다. 보시다시피, 8년 연속 수익률이 최고 기록이며, 4년과 5년 연속 수익률은 두 차례 있었습니다.

긍정적인 결과가 나올 가능성은 매우 낮습니다. 1928년 이후 4년 연속 상승세를 기록한 경우는 단 다섯 번뿐입니다.

평가에 주의하세요

기업 가치가 과대평가되었습니다! 아래 첫 번째 그래프는 골드만삭스 자료로, 전 세계적으로 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 상당히 높은 수준임을 보여줍니다. 두 번째 그래프는 크레스트몬트(Crestmont) 자료로, 널리 사용되는 네 가지 가치평가 기법의 평균값이 사상 최고치를 기록했음을 나타냅니다.

현재의 기업 가치 평가는 2026년 한 해 동안 안일함에 빠지지 않도록 끊임없이 상기시켜주는 역할을 해야 합니다. 올해는 신중한 투자가 좋은 결과를 가져올 수도 있지만, 기업 가치 평가가 단기적인 투자 시점을 판단하는 데 적합하지 않다는 점도 명심해야 합니다.

아래 첫 번째 그래프는 CAPE10 지수(39)가 과대평가되어 있음을 보여줍니다. 과거 지수와 수익률 간의 상관관계를 고려할 때, 향후 10년간 실질 수익률은 마이너스를 기록할 것으로 예상됩니다. 그러나 두 번째 그래프는 2026년에 ±25%의 수익률 변동 가능성이 있음을 시사합니다.

2026년은 시장 가치가 정상화되어 하락장이 도래하는 해가 될 수도 있습니다. 하지만 설령 그렇다 하더라도, 시장 가치와 개별 주식 및 업종의 가치는 상당한 차이를 보일 수 있다는 점을 인지해야 합니다. 일부 업종은 다른 업종보다 저평가되어 있을 수 있으며, 하락장에서 오히려 더 나은 성과를 낼 수도 있습니다. 예를 들어, 아래 그래프(Dimensional 제공)는 대형주 주가순자산비율(P/B)이 사상 최고치를 기록하고 있는 반면, 소형 가치주 기업의 P/B 비율은 지난 25년간의 중간 수준에 머물러 있음을 보여줍니다.

2026년은 가치 투자가 다시 유행하는 해가 될까요, 아니면 특히 대형주들의 기업 가치가 더욱 극단적으로 높아질까요?

양적완화와 유동성

지난 12월, 연준은 준비금 매입(RMP)이라는 명목으로 양적완화(QE)를 재개했습니다. 이 조치는 시장에 유동성을 공급하기 위한 것입니다. 연준의 RMP 관련 성명 에 따르면 다음과 같습니다.

연준 사무국은 2025년 12월 11일에 총 약 400억 달러 규모의 국채 매입(RMP) 첫 번째 일정을 발표할 예정이며, 매입은 2025년 12월 12일부터 시작됩니다. 사무국은 4월에 예상되는 비준비금 부채의 큰 폭 증가를 상쇄하기 위해 몇 달 동안은 RMP 매입 속도가 높은 수준을 유지할 것으로 예상합니다. 그 후에는 연준 부채의 계절적 변동 패턴에 맞춰 총 매입 속도가 크게 감소할 것으로 예상됩니다.

간단히 말해, 은행 시스템의 유동성이 준비금 감소로 인해 부족해지고 있었습니다. 유동성 악화를 막기 위해 연방준비제도는 은행 시스템에 준비금을 투입하고 있습니다.

투자자들에게 중요한 질문은 "몇 달" 동안 지속될 것으로 예상되는 월 400억 달러의 준비금이 해당 기간 동안 예상되는 유동성 감소를 상쇄하기에 충분한지 여부입니다.

그렇지 않다면 유동성이 감소하면서 시장이 압력을 받을 수 있습니다.

반대로, 연준의 조치가 지급준비금을 의미 있게 늘릴 것이라고 생각한다면, 저희 기사 " 양적완화(QE)가 돌아왔다 "가 2026년 초 몇 달 동안 실질적인 투자 전략을 제시해 줄 수 있습니다. 이 기사에서는 은행 지급준비금과 강한 상관관계를 보이는 주식 시장 지수, 업종, 요인들을 분석합니다. 아래 표는 해당 기사에서 발췌한 것으로, 운송, 원자재, 소비재, 금융, 기술주가 지급준비금 증가로 가장 큰 수혜를 입을 수 있음을 보여줍니다. 반면, 유틸리티, 에너지, 필수소비재 업종은 상관관계가 미미합니다.

양적완화(QE)가 다시 한번 주식 시장을 움직이는 원동력이 될까요?

파월 퇴임

제롬 파월 연준 의장의 임기는 2026년 5월에 종료되며, 트럼프 대통령이 차기 의장을 어떻게 임명할지에 대한 관심이 집중되고 있습니다. 새 의장이 인플레이션과 노동 시장 약세 사이의 균형에 대해 어떤 입장을 취할지는 투자 심리에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

파월 의장직 후보로 가장 유력한 두 인물은 케빈 워시와 케빈 해셋입니다. 저희는 12월 17일자 일일 논평 에서 이 두 유력 후보를 비교 분석했습니다.

워시는 하셋보다 더 매파적인 인물로 여겨진다. 그는 비둘기파적인 통화 정책과 관련된 인플레이션 위험을 자주 언급해 왔다. 또한 앞서 언급했듯이, 그는 공격적인 양적완화에 대해 회의적인 입장을 표명해 왔다. 반대로 비둘기파로 여겨지는 하셋은 성장을 촉진하기 위해 더 큰 폭의 금리 인하를 적극적으로 옹호한다.

케빈 워시는 밀턴 프리드먼식 논리를 고수하는데, 즉 인플레이션은 과도한 통화 공급 증가의 결과라는 것입니다. 하셋은 최근 연설들을 보면 성장 지향적인 완화 정책에 초점을 맞추고 있으며 인플레이션에는 그다지 우려하지 않는 것으로 보입니다.

하셋은 비둘기파적인 견해 때문에 트럼프 대통령에게 더 어필할 가능성이 높습니다. 그러나 케빈 워시는 연준의 인플레이션 억제 약속에 더 큰 신뢰성을 부여합니다. 또한 워시는 채권 시장의 투자 심리를 개선하여 장기 금리를 낮출 가능성이 더 큽니다.

초기에는 트럼프 대통령의 차기 연준 의장 지명이 주식 시장보다 채권 시장에 더 큰 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 그러나 금리 변동은 곧 주식 시장에도 영향을 미칠 수 있습니다.

잠재적인 시장 반응을 평가하기 위해서는 인플레이션 기대치의 변화를 살펴봐야 합니다. 아래에서 언급했듯이, 비둘기파 성향의 케빈 해셋이 파월 의장 후임으로 예상됨에도 불구하고 1년 만기 인플레이션 기대치는 급격히 하락하고 있습니다. 따라서 현재 시장은 비둘기파적인 연준 의장 선임에 대한 우려를 나타내지 않고 있습니다.

2026년 연방준비제도 이사회 의장은 비둘기파 성향의 케빈 해셋일까요, 아니면 매파 성향의 케빈 워시일까요?

중간선거와 재정 정책

11월 중간선거는 미국 의회의 권력 균형을 결정할 것입니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이, 폴리마켓 베팅 사이트는 민주당이 하원 다수당을 차지할 확률을 79%, 공화당이 상원 다수당 지위를 유지할 확률을 66%로 예측하고 있습니다.

의회 양원 중 한쪽 또는 양쪽의 의석이 교체될 경우, 행정부는 국내외 정책 목표를 추구하는 데 훨씬 더 큰 어려움을 겪게 될 것입니다. 시장 관점에서 볼 때, 이는 대통령의 재정 지출 관리 능력과 세법 개정 여력을 제한할 수 있습니다. 따라서 의회 권력의 변화와 예산에 미치는 영향은 경제 성장률과 인플레이션뿐 아니라 개별 주식과 업종에도 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

연말이 가까워질수록 투자자들은 중간선거에 대한 통찰력을 얻기 위해 베팅 시장과 전통적인 여론조사에 더욱 주의를 기울일 가능성이 높습니다.

투자자들이 선거 결과를 기다리는 동안, 미국인들이 내년에 "엄청난" 세금 환급을 받게 될 것이라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이른바 '빅 뷰티풀 빌(Big Beautiful Bill)'에 포함된 세금 관련 조항들은 실제로 올해 평소보다 더 많은 환급금을 가져올 것으로 예상됩니다. 스콧 베센트 재무장관은 폭스비즈니스(FoxBusiness)를 통해 다음과 같이 밝혔습니다 .

베센트는 "올인 팟캐스트" 진행자들에게 "근로자들이 원천징수액을 변경하지 않았기 때문에 1분기에 엄청난 환급금이 쏟아질 것으로 예상됩니다."라며, "가구별 근로자 수에 따라 1,000달러에서 2,000달러까지 환급받을 수 있을 것으로 생각합니다."라고 말했습니다.

AI 인프라 붐과 생산성 향상

데이터 센터, 전력망, 슈퍼컴퓨팅을 포함한 AI 인프라에 대한 막대한 자본 지출(CapEx) 사이클은 2026년 이후에도 지속될 것으로 예상됩니다. 2025년에 보았듯이, 이러한 지출은 GDP 성장과 관련 기업들의 수익 증대를 견인할 것입니다. 그러나 2025년 말에 이르러 투자자들은 일부 기업들이 회수할 수 있는 금액보다 더 많은 돈을 투자하고 차입하는 것은 아닌지 의문을 제기하기 시작했습니다.

2026년이 어떤 해가 될지 생각해 보는 데 도움이 될 만한 몇 가지 질문을 던져봅니다.

• 인공지능 주도의 강세장은 대규모 자본 지출이 막대한 수익으로 이어질 것이라는 믿음과 기대에 힘입어 작년처럼 계속해서 상승세를 이어갈까요?

• 자본 지출(CapEx) 자금 조달에 필요한 부채 규모가 급증하는 것이 시장에 부담이 될까요?

• 기술 변화가 빠르게 진행되는 상황에서 인공지능 산업을 뒤흔들 새로운 혁신이 나타날 가능성이 있지 않을까요? 작년 1월 시장을 뒤흔든 딥시크(Deep Seek)를 떠올려 보세요.

• 투자자들은 인공지능의 생산성 향상 효과가 그만한 비용을 감수할 가치가 있는지 의문을 품기 시작할까요?

• 인공지능(AI)은 닷컴 버블처럼 거품 상태일까요? 만약 그렇다면, 2026년은 1999년처럼 급증하는 해가 될까요, 아니면 2000년처럼 정점을 찍는 해가 될까요?

관세와 무역

대법원은 관세 합법성 소송에 대한 구두 변론을 들었으며 2026년 1월 9일에 판결을 발표할 예정입니다. 폴리마켓에 따르면 도널드 트럼프에게 유리한 판결이 나올 확률은 29%로 낮습니다.

대법원이 관세를 무효화할 경우 경제적 파급 효과는 상당할 수 있다. 우선 관세가 면제된 일부 상품의 가격이 하락할 수 있으며, 이에 따라 무역 흐름도 조정될 것이다.

하지만 그 방향으로 너무 치우치는 것은 현명하지 않습니다. 대통령은 이미 플랜 B를 준비해 둔 것으로 알려져 있습니다. 대법원이 관세에 반대하는 판결을 내릴 경우, 관세 또는 이와 유사한 조치가 거의 확실하게 시행될 것입니다. 그러나 이러한 조치들 또한 사법 심사의 대상이 될 수 있습니다.

최종 무역 정책이 어떻게 결정되든, 공급망 재편이 불가피하며 이는 수입 비용, 이윤폭, 그리고 세계 무역 패턴에 상당한 영향을 미칠 수 있다.

핵심은 대법원 판결 자체가 아니라, 행정부가 관세, 세금 또는 무역 제한 조치를 시행하기 위해 궁극적으로 어떤 메커니즘을 사용할 것인가 하는 점입니다. 또한, 투자자들이 이러한 불확실한 시기에 어떻게 대처할지도 고려해야 합니다.

여러 가지 잡다한

지정학적 분쟁 지역: 우크라이나, 베네수엘라, 중동 지역에서 지속되는 분쟁과 긴장, 그리고 미국, 중국, 이란, 러시아 간의 도발 증가는 지속적인 뉴스 헤드라인을 장식하는 위험 요소입니다. 이러한 긴장 상황은 에너지 가격과 경제 활동에 급격한 변동을 초래하고, 공급망과 소비자 심리에 악영향을 미칠 수 있습니다.

부채 수준 및 국가 신용 위험: 2025년은 "채권 감시단"의 미국 재정 ​​상황에 대한 심각한 우려로 인해 채권 수익률이 상승하며 시작되었습니다. 미국 정부가 막대한 재정 적자를 지속하는 상황에서 이러한 부채를 조달하고 이자 비용을 관리할 수 있을지는 여전히 우려스러운 부분입니다. 채권 시장의 불안 징후가 다시 나타나거나 정부의 채무 이행 능력에 대한 투자자들의 우려가 커질 경우, 특히 미국 국채 시장에서 상당한 변동성이 발생할 수 있습니다. 이러한 변동성은 주식 시장으로 빠르게 전파될 것입니다. 과연 채권 감시단은 다시 목소리를 낼 수 있을까요?

이달 말까지 또 다른 정부 셧다운 사태가 발생할 위험이 있다는 점을 명심하십시오.

통화 정책: 유럽중앙은행(ECB)은 금리 인상을 고려하고 있습니다. 연준도 2026년 하반기에 비슷한 결론에 도달할까요? 아니면 금리와 인플레이션이 훨씬 더 낮아질까요? 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 연방기금 선물 시장은 2026년에 단 한 차례의 금리 인하만을 예상하고 있습니다. 연준조차 향후 3~6개월을 예측하는 데 어려움을 겪고 있는데, 월가가 더 나을 거라고 생각하는 건 무리가 있습니다.

엔화 캐리 트레이드: 엔화 가치 하락은 캐리 트레이드를 강화하여 많은 미국 금융 자산의 가치를 지지합니다. 동시에 엔화 가치 하락은 구매력 문제를 악화시키고 일본 정치 지도자들의 인기를 높입니다. 이는 일본이 에너지와 원자재 수입에 크게 의존하고 있으며, 엔화 가치가 하락하면 이들 품목의 가격이 상승하기 때문입니다.

국내 경제 및 정치적 압력과 미국의 설득을 고려할 때, 일본 정부는 엔화 강세를 위한 조치를 취할 것으로 예상됩니다. 점진적인 인상 조정이 이루어진다면 금융 시장에 미치는 영향은 최소화될 것입니다. 그러나 2024년 8월처럼 갑작스럽게 인상될 경우, 금융 시장의 변동성이 급등할 수 있습니다.

요약

이 기사에는 14개의 질문이 있지만, 사실 그 수를 두 배, 세 배로 늘릴 수도 있었습니다. 새해에 어떤 ​​일이 벌어질지에 대해서는 답보다 질문이 훨씬 더 많습니다. 더 중요한 것은, 오늘날에는 알 수 없는 사건들이 앞으로 더 많이 일어날 것이라는 점입니다.

따라서 확신 없이 2026년 SP 지수 마감을 예측하기보다는 시장 상황과 뉴스를 있는 그대로 받아들이는 것이 낫다고 생각합니다. 양적완화(QE)가 겨울 동안 시장에 초기 지지력을 제공할 것으로 예상합니다. 연중 내내 밸류에이션을 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 우리가 논의하는 다른 여러 요소들도 연중 지속적인 위험 요인이거나 더 나은 수익률을 제공할 가능성이 있습니다.

2026년 전망을 고려하시는 여러분께 아서 자이켈의 생각을 담은 글을 남겨드립니다.

대부분의 투자자들은 특히 전환점에서 현재 투자하고 있는 방향을 고수하려는 경향이 있습니다.

출처: 제로 헤지