La semana comenzó con mal pie en Europa. Con los mercados estadounidenses cerrados, las acciones europeas dedicaron la sesión a evaluar los riesgos de Groenlandia: ¿cuán grave es esto, hasta dónde podría llegar y dónde podría terminar?

Los aranceles son obviamente parte de la historia, y las empresas europeas con mayor exposición a los aranceles estadounidenses sufrieron el mayor impacto. El grupo familiar del año pasado volvió a estar en el punto de mira: los fabricantes de automóviles alemanes, por ejemplo, y las casas de lujo francesas como Louis Vuitton, que cayeron más de un 4% el lunes.

Estados Unidos cerró, pero los futuros cotizaron a la baja. Los futuros del Nasdaq tuvieron un rendimiento inferior al del SP y el Dow, ante la preocupación de que las grandes tecnológicas se conviertan en el blanco de Europa en la guerra comercial.

Los bonos del Tesoro estadounidense se sumaron a la ola de ventas del lunes esta mañana. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años superó el 4,25% ante la renovada incertidumbre arancelaria y los crecientes rumores de que los europeos podrían "utilizar sus activos estadounidenses como arma" —sí, "utilizar como arma" es la palabra utilizada— para tomar represalias contra las agresivas políticas comerciales y geopolíticas de Trump.

Los europeos poseen aproximadamente 10 billones de dólares en activos estadounidenses: alrededor de 6 billones en acciones estadounidenses y aproximadamente 4 billones en bonos del Tesoro y otros bonos. Vender esos activos sería un duro golpe para los mercados estadounidenses, y dado que Trump está muy centrado en Wall Street, tal vez podría captar su atención. Pero no se equivoquen: esto significaría que los inversores europeos, tanto privados como públicos, estarían dispuestos a aceptar las consecuencias financieras para castigar a Estados Unidos. Y ahora mismo, con la crisis del coste de la vida, el envejecimiento de la población y un claro retraso en el progreso tecnológico, es difícil imaginar que los inversores se deshagan voluntariamente de sus inversiones estadounidenses. ¿De verdad renunciaría a sus acciones de Nvidia para comprar Louis Vuitton? Difícil decisión.

Los futuros de EE. UU. sugieren que Wall Street seguirá la tendencia bajista de Europa cuando se reanuden las operaciones el martes. La tecnología será el centro de atención, no solo porque Europa podría tomar represalias atacando a las empresas tecnológicas estadounidenses, sino también porque la temporada de resultados está a punto de comenzar, con Netflix publicando sus resultados después del cierre. Netflix no es una historia de IA y ha perdido relevancia para el sentimiento general del mercado, pero el resto de las grandes tecnológicas seguirán su ejemplo en las próximas semanas.

A una lista ya larga de riesgos de la IA se suman ahora los riesgos geopolíticos: acuerdos circulares, inversiones sobreapalancadas, retrasos en el retorno de la inversión y aumento de los precios de los metales y de los chips de memoria.

Como he dicho, si te gusta la tecnología, hay muchas acciones tecnológicas fuera de EE. UU., y les va de maravilla. El índice Kospi coreano ha subido en todas las sesiones bursátiles desde principios de año. En todas. Los fabricantes de chips de memoria, en particular, se están beneficiando de la escasez de suministro, lo que les permite subir los precios drásticamente. Sin chips de memoria, casi nada funciona en el sector tecnológico.

Y desde una perspectiva europea, uno no puede evitar preguntarse: ¿podría ASML —el único proveedor de litografía EUV— ser también "utilizado como arma"?

Más allá del sector tecnológico, un grupo destacó: las mineras, especialmente las de oro, a medida que los precios del oro alcanzaban nuevos máximos. El oro cotizaba por encima de los 4700 dólares la onza esta mañana, mientras que la plata se consolidaba justo por debajo de los 95 dólares la onza.

Fresnillo subió más de un 6,5% en Londres, alcanzando un nuevo récord, sumando más de 250 puntos al FTSE 100. Endeavour (otra minera de oro) y Antofagasta (una minera de cobre) sumaron aproximadamente otros 150 puntos en conjunto, lo que ayudó al índice británico de primera línea a superar a sus pares europeos.

No cabe duda de que si el oro continúa subiendo —y es difícil imaginar qué podría revertirlo con titulares tan absurdos—, las acciones mineras probablemente seguirán subiendo. Comprar oro como forma de desafiar a EE. UU. se ha convertido en un tema recurrente (el comercio de devaluación).

Pero conviene ser cautelosos: algunas valoraciones mineras empiezan a parecer exageradas. Fresnillo cotiza ahora con un PER de alrededor de 76. Esto no es tecnología. La oferta es limitada, por lo que la mayor parte del potencial alcista debe provenir únicamente del aumento de precios. Un múltiplo de ganancias de 76x simplemente no tiene sentido. El PER de Endeavour, en torno a 18, ya parece elevado para una minera. Para contextualizar, mineras diversificadas como BHP, Rio Tinto o Glencore suelen cotizar con ganancias de entre 6 y 10x, mientras que las mineras de metales preciosos tienden a situarse más cerca de 8 a 15x. Por encima de eso, la situación empieza a verse sobrecalentada.

Volviendo a las preguntas globales más desagradables: ¿se perfila esto como otro acuerdo de tacos? Los optimistas argumentan que la saga de Groenlandia es solo otro ejemplo de la ya conocida táctica negociadora estadounidense: golpear primero, hablar después.

Pero al considerar la posibilidad de tres años más de esto, la diversificación empieza a parecer la respuesta obvia. Diversificarse más allá de EE. UU., y quizás de la tecnología estadounidense, podría ser prudente si esta "temporada de la guerra comercial más estúpida de la historia mundial" lleva a los europeos a perder la paciencia e imponer aranceles a la tecnología estadounidense.

El problema es: ¿adónde vamos? Seamos sinceros, a pesar de las alternativas asiáticas existentes, el atractivo de las grandes tecnológicas estadounidenses es difícil de replicar en otros lugares, y la profunda integración y la naturaleza casi monopolística de los servicios tecnológicos estadounidenses significan que Europa tampoco puede permitirse perderlos.

Los estadounidenses saben, tan bien como tú y yo, que si la tecnología estadounidense abandonara Europa, habría dos opciones: irse con China, reemplazar WhatsApp por WeChat y disfrutar de las ventajas de una megaaplicación, además de mensajes que desaparecen misteriosamente. O simplemente no tener tecnología en absoluto. Ni WhatsApp, ni Word, ni Excel, ni redes sociales. Volver a los SMS, MMS, e incluso al fax.

Mi suposición: podría estar gestándose una liquidación del mercado, pero una caída del 15-20% podría ser seguida de nuevo por otra ola de operaciones TACO. Luego contaremos tres años más, esperando que el daño causado entre los aliados occidentales no dure más.

Fuente: Swissquote Bank SA