汇率下限取消后会亏多少？用欧元兑瑞郎历史数据重算风险

央行维持汇率下限时，近期波动率反映的是政策仍有效时的价格变化。若将这段平静行情直接用于判断政策退出后的风险，仓位可能明显超出账户承受能力。2014年12月1日至2015年1月14日，欧洲央行公布的欧元兑瑞郎参考汇率共有30次相邻观测变化，最大绝对变化约为0.35%。下一次公布值相对前值下跌14.40%。这两段行情的政策条件已经改变，计算风险时需要分别处理。

1.20究竟限制了什么

瑞士央行自2011年9月起维持每欧元至少兑换1.20瑞郎的最低汇率。欧元兑瑞郎采用“每欧元兑换多少瑞郎”的报价，因此下限限制的是欧元兑瑞郎向下跌破1.20。买入外币、卖出瑞郎的干预可以抵消瑞郎升值压力。该政策没有为欧元兑瑞郎设定对应的上限。

2015年1月15日，瑞士央行取消最低汇率。欧洲央行参考价从前一日的1.2010降至1.0280，即每欧元少兑换0.1730瑞郎。按欧元兑瑞郎报价计算，跌幅为14.40%。若改用每瑞郎兑换多少欧元的倒数报价，涨幅则为16.83%。计算现金敞口时应先固定报价方向，避免把两种百分比混用。

怎样复算政策退出前后的差异

取欧洲央行2014年11月28日的1.2018作为起点，逐一计算12月1日至次年1月14日的30次已公布变化。每次变化率等于“本次参考价除以上次已公布参考价，再减1”。遇到周末或没有公布值的假日，直接连接前后两次观测，不能自行补入零收益。

这段期间的公布值介于1.2009和1.2052之间，最大绝对变化为0.3497%，30次百分比变化的样本标准差为0.0813个百分点，分母采用29。参考汇率可以在统一口径下比较不同日期的估值，但没有提供盘中最低价、买卖报价或实际成交路径。

后三行分别是同一头寸在不同参考价下的估值，不能将三项损失相加。政策退出后的变化远大于此前日常波动，并不能据此推出政策退出的概率。把原先30次变化年化，也无法补上样本中没有包含的制度变化。

从汇率变化推导账户损失

假设一个瑞郎账户持有10万欧元的欧元兑瑞郎线性多头，建仓价为1.2010，止损设在1.1900，可承受损失为1,000瑞郎。暂不计费用，损益等于“欧元数量乘以情景价格与建仓价之差”。

如果全部头寸恰好在1.1900成交，损失为1,100瑞郎。若改用1月15日的参考价1.0280估值，同一敞口的亏损为17,300瑞郎。两者相差16,200瑞郎，对应止损价下方0.1620的价格区间。实际止损是否触发、成交多少及成交在哪里，需要订单记录和当时流动性才能判断。

最后一列用1,000除以每欧元损失，再向下取整。实际下单还要符合交易数量步长，并为费用和流动性留出空间。若某个压力价格已经是多头可执行的卖出价，再扣一次相同点差就会重复计费。其他币种账户还应按同一压力情景下的换算汇率，将瑞郎损失转换为账户货币。常规情况下，可结合止损距离与账户风险怎样决定仓位核对日常头寸。

哪些条件成立，历史案例才有参考价值

首先查明当前政策是否仍在实施、限制报价的哪一侧，以及谁有权修改政策。如果下限早已取消，日常波动应使用政策退出后的数据估计，不能继续把旧制度下的窄区间当作当前常态。

其次，将政策退出转换成具体头寸方向。欧元兑瑞郎下跌会伤害欧元兑瑞郎多头。组合里其他在瑞郎走强时亏损的头寸，也应使用一致的瑞郎升值情景计算，并换成同一账户货币汇总。逐笔止损预算相加，可能漏掉共同的汇率风险。

最后，至少比较日常止损和两种政策退出估值，并明确其价格来源及费用口径。若货币对、政策设计、合约结构或市场流动性明显不同，应重新构建压力价格。2015年的跌幅提供了历史参照，不能直接作为其他交易的概率或最大损失。复盘真实交易时，以订单时间戳、触发报价及逐笔成交记录确定实际损益。

当交易成立的前提依赖央行维持某条汇率边界时，应先算出边界失效后的现金损失。即使最近一个月的图表十分平静，这项计算仍可能要求显著降低敞口。