组合涨了，账户为何亏钱？时间加权与资金加权收益率怎么算

收益曲线向上，账户却没有赚钱，不一定是谁算错了。组合每一段的涨跌，与投资者把多少钱放在哪一段，是两个问题。时间加权收益率把追加、提取资金的影响从计算中剥离；资金加权收益率把金额和时间一起纳入；现金盈亏则回答最后究竟多了还是少了多少钱。三者不能互相替代。

判断一份股票或多资产组合报告，先不要挑最好看的百分比。应先对齐账户范围、估值时点和资金流水，再分别看投资路径与资金经历。下面用一条可逐项复算的假设路径，说明为什么组合累计上涨8%，投资者仍可能亏损。

先把现金账本列完整：亏损820从哪里来

假设一个包含证券和现金的完整账户，期初投入1000个货币单位。第一个完整年度收益20%，年末、追加资金前价值为1200；此时再投入9000，第二年起点变成10200。第二个完整年度下跌10%，最终估值为9180。没有其他出入金，暂不考虑税费，两个期间各恰好一年。

总投入10000，期末9180，现金盈亏是−820。第一年赚200，第二年亏1020，合计仍是−820。把−820除以总投入得到−8.2%，只是未调整资金占用时间的简单比例，既不是时间加权收益率，也不是本例年化资金加权收益率。9000只投资了一年，不能假装所有10000都从第一天开始工作。

时间加权：把两段收益相乘，不是平均

在每次外部资金进出前后切开计算区间。第一段用1200÷1000−1，得到20%；第二段以入金后的10200为基数，用9180÷10200−1，得到−10%。两段之间的9000是本金，不是投资收益。

累计时间加权收益率＝(1＋20%)×(1−10%)−1＝8%。它表示一份一直留在组合内的资金单位走完这条路径后的变化。假设从头到尾只持有原来的1000，且经历完全相同的收益路径，终值就是1080。直接把20%和−10%相加会得到错误的10%；取算术平均5%也不是年化复合收益。

两个完整年度的年化时间加权收益率为√1.08−1，约3.923%。累计8%与年化3.923%不是两种互相竞争的成绩，而是同一条路径的不同时间尺度。精确计算还依赖每次外部现金流附近的可靠估值；只有月末余额、没有中途估值时，不能把近似结果包装成精确时间加权收益。

资金加权：新增本金经历了哪一段市场

用内部收益率衡量本例的资金加权表现，令年化收益率为r。最早的1000占用两年，追加的9000占用一年，因此应满足：

1000×(1＋r)²＋9000×(1＋r)＝9180。

取具有经济意义、1＋r为正的解，r约为−7.506%。把这一年化结果与年化时间加权3.923%比较，才是在相同年化尺度上讨论差异。这里的负值不是因为第二年跌幅大于第一年涨幅，而是因为绝大部分本金恰好只经历了第二年的下跌。

若用现金流表求内部收益率，从投资者角度记录期初−1000、一年后−9000、两年后＋9180。最后一笔可以只是按可靠市值计入的期末资产，并不表示已经卖出兑现。实际流水不是等间隔时，要用真实日期及明确的年长度约定，而不是把每一行都当成一年。频繁改变现金流正负号的路径可能出现多个解或无可用解，软件报错不等于收益率为零。

账户边界决定什么叫“外部资金”

在包含股票、债券和现金的完整账户里，卖出股票后把所得留在现金余额中，只是资产形态变化，不是提款；用账户现金买入另一只股票也不是追加本金。若把每笔买卖都当外部现金流，收益计算会被人为切碎，现金配置的影响也可能被隐藏。

股息进入账户且留在账户内，应体现为投资所得与现金资产，不能又记成投资者的新投入；真正转出账户时才形成边界上的提款。划转证券也要按相同估值规则记录。若衡量的只是某个证券子组合，账户边界不同，流量分类就可能不同，必须先说明。

追加资金可以用来修正资产权重，但“通过入金调配置”和“入金创造收益”是两回事。有关如何算出所需金额，可参照再平衡中的配置偏离与新增资金计算。表现比较还应统一币种、含息口径和费用范围：本币股票不涨，不代表换算成另一记账货币后的组合也没有变化。

该用哪一个指标，什么情况下不能下结论

评价不受客户入金时点控制的投资路径，通常先看时间加权；理解自己的资金在实际投入节奏下经历了什么，补看资金加权；核对账户是否真的赚钱，始终回到现金盈亏及期末持仓。任何一个指标单独漂亮，都不能证明择时或选股能力。

本例能确认的是：较大本金在较差阶段进入，造成两种收益率明显分离。它不能证明投资者追涨，也不能证明管理人失职，因为新增资金可能来自工资、资产出售或事先约定的计划。若要评价投入时点，应另设使用完全相同日期与金额的基准现金流，而不是拿个人年化内部收益率直接减去任意指数的累计涨幅。

估值缺失、币种混用、税费被遗漏或把提款算成亏损时，结论都应暂停。费用从账户扣除后已经降低净资产，不能在净收益中重复扣一次；若费用由账户外支付，又希望衡量完整个人成本，则应一致地纳入相应现金流和说明。

把一份收益报告核对到可复算

1. 圈定完整账户或子组合，明确是否含现金、分红和应计收入，统一记账币种。
2. 导出所有外部资金流及真实日期，区分投入、提取、内部买卖和费用。
3. 核对期末价值＋累计提取−期初价值−累计投入，与货币盈亏能否对上。这里的累计投入只计期初估值之后的入金，不再扣一次已在期初价值中的1000。
4. 按外部流量切分收益区间并连乘；缺估值就注明近似及可能误差，不补造价格。
5. 按投资者现金流符号求资金加权收益，检查日期、终值和可用解，再把比较指标转成同一期间尺度。
6. 将结果并排展示：本例现金亏损820、累计时间加权8%、年化时间加权约3.923%、年化资金加权约−7.506%。四个数字同时成立，解释力来自它们之间的关系。