高盛警告基本金属涨势面临风险 终端需求已出现消极反应

　　印尼股市暴跌，此前MSCI Inc．表示，在监管机构解决上市公司股权过于集中的问题之前，将暂停某些指数调整。

　　基准雅加达综合指数一度下跌8.82%，创9个多月来最大跌幅；盘中一度触发暂停交易30分钟。

　　该指数编制机构在声明中表示，将立即停止新增指数成分股，并冻结增加可供投资者购买的股票数量，理由是持续存在“基本投资可行性问题”，以及投资者对潜在蓄意操纵价格感到担忧。

　　如果印尼在5月份之前未能取得足够的透明度改进，MSCI将重新评估该国的市场可投资状况，此举可能导致所有印尼公司在MSCI新兴市场指数中的权重降低，甚至有可能被降级为前沿市场（frontier-market）。

　　印尼证券交易所高管Iman Rachman在记者会上表示，交易所对MSCI的做法表达了反对意见，并将致力于符合MSCI对公司持股透明度的要求。该交易所之前表示，已采取措施提升透明度，包括在交易所官网上公布自由流通股数据。印尼金融服务管理局、交易所和印尼中央证券存管处将继续与MSCI讨论相关事项。

　　MSCI此前曾提议收紧印尼证券自由流通股的定义，是指可供交易的股票数量，并且是股票在基准指数中权重的一个关键决定因素。该公司表示，在考虑使用替代数据源来评估实际自由流通股，而且如果发现企业真实自由流动股比报告的还要少，被动基金将被迫减仓。

　　自由流通股相关担忧已成为印尼规模9，760亿美元股票市场的导火索，投资者对该国大型公司股票交易清淡并由少数富人掌控感到失望。这种集中的所有权往往会导致价格剧烈波动，掩盖市场本身表现并增加操纵风险。

　　以下是一些分析师的评论及解读：

　　Yiping Liao，富兰克林邓普顿全球投资的投资组合经理

　　被降级为前沿市场的可能性“将对印尼的被动资金流动产生很大影响。”

　　“这一动向恰好出现在一个关键时刻，由于对宏观经济和政策的担忧，外国投资者参与印尼市场的程度已经大幅下降。”

　　Nirgunan Tiruchelvam，Aletheia Capital分析师

　　“印尼监管机构和基金将努力解决MSCI对股权高度集中的担忧。”

　　“印尼金融服务管理局和基金管理行业有可能迅速着手解决其中一些问题。他们可以向MSCI提出相关意见。”

　　印尼被降级为前沿市场的可能性较低，因为该国“拥有相当数量的外国投资者参与和良好的流动性。”

　　“不确定性构成负面，但投资者应该超越这种不确定性去看待问题。”

　　Tareck Horchani，马来亚银行证券的主经纪业务主管

　　“风险确实存在，但我不会称之为投降式抛售事件。MSCI的冻结指数调整只是一个警告，而非最终决定。市场已经开始消化负面结果的可能性，这也解释了我们看到的印尼指数权重股所承受的压力。”

　　“目前来看，被全面降级至前沿市场将是一个尾部风险，而非基本情景。不过，5月份之前，不确定性可能会让外国投资者保持谨慎，因此我们仍可能看到选择性抛售和市场波动加剧，尤其是在大型股和银行股方面。”

　　本周召开的美联储货币政策会议预计将暂停降息。因此，关注美联储的人士将把目光聚焦在会议结束后美联储主席杰罗姆·鲍威尔的表态上，以寻找有关未来利率路径的线索。

　　作为基准利率，联邦基金利率会影响信用卡、汽车贷款和学生贷款等短期借贷成本。

　　美联储预计维持利率不变

　　市场预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在今年的首次会议上维持利率不变。

　　但问题在于：这种“按兵不动”会持续多久？

　　德意志银行研究副主席Peter Hooper在接受采访时表示：“现在是时候坐下来、观察一下局势了。我们还会进一步放松政策，但目前并不紧迫。”

　　2025年降息回顾

　　由于对劳动力市场走弱的担忧，FOMC在2025年累计三次降息，共计75个基点，将联邦基金利率降至3.50%–3.75%区间。

　　在去年12月降息后，鲍威尔表示，降息已使货币政策“进入一个相对宽泛的中性区间”。

　　所谓中性利率，是指既不刺激经济增长、也不抑制经济活动的利率水平。

　　美联储上一次按兵不动发生在何时？

　　美联储上一次按兵不动是在2023年9月，当时将利率维持在5.25%–5.50%区间。此前，美联储为遏制疫情后通胀进行了快速加息。

　　这次暂停持续了将近一年，政策制定者希望观察高借贷成本是否能在不引发衰退的情况下抑制通胀。

　　在此期间，通胀逐步降温，劳动力市场依然保持韧性。

　　降息时间表可能如何演变？

　　The Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示，鲍威尔当前面临的关键问题是：他是否会继续坚持“高度依赖数据”，还是会给出更明确的降息时间表。

　　Diton指出，如果鲍威尔的措辞偏向限制性或中性立场，将比偏向宽松立场更偏利空。

　　他说：“他对劳动力市场的看法将受到密切关注。我们的判断是，尽管就业市场有所走弱，但程度可能不足以支持短期内再次降息。同时，通胀仍处在2%后段，高于美联储目标。”

　　白宫为何要求更低利率？

　　过去一年里，美国总统特朗普多次猛烈抨击鲍威尔和FOMC，要求将利率降至1%甚至更低。

　　白宫方面认为，更低的利率有助于刺激陷入停滞的房地产市场，并降低美国目前约38.4万亿至38.5万亿美元国债的利息负担。

　　白宫是否试图影响货币政策？

　　市场观察人士指出，本次会议召开前，白宫采取的一系列行动引发了对美联储独立性的担忧：

　　1月21日，最高法院听取了美联储理事Lisa Cook的申诉，她试图阻止特朗普以抵押贷款欺诈指控为由将其解职；

　　1月11日，鲍威尔披露司法部已就美联储总部翻修成本超支问题发出刑事调查传票；

　　特朗普表示将很快宣布5月接替鲍威尔的新任美联储主席人选，并强调该人选将遵循其货币政策方向。

　　下一次降息何时到来？

　　Aptus Capital Advisors固定收益主管John Luke Tyner表示，鲍威尔的新闻发布会可能为其任期内剩余的两次FOMC会议提供线索，以及委员会在何种条件下才会在其卸任前再次降息。

　　目前，市场普遍预期2026年首次降息将在7月，即新任美联储主席上任之后。

　　根据CME集团FedWatch工具，市场对下一次降息的概率定价为：

　　3月18日：15.5%

　　4月29日：25.5%

　　6月17日：45.9%

　　Tyner表示：“市场目前仅定价2026年接近两次降息。考虑到美联储主席更替、美联储自身对通胀下降的判断、生产率提升、就业市场不稳，以及‘Truflation’等指标显示通胀已低于2%，这一预期看起来偏低。”

　　对美债市场的影响

　　Madison Investments固定收益主管Mike Sanders表示，尽管去年政府停摆对数据造成一定扰动，但整体经济状况并不足以支持近期降息：“劳动力市场似乎正在企稳，通胀继续缓和。在2025年已大幅宽松的背景下，我们预计下一次降息最早也要等到年中。”

　　他补充称：“此次会议前后，美债市场波动可能有限，但风险仍偏向10年期及更长期国债收益率上行。”

　　Tyner也指出，国债市场的波动性仍可能取决于鲍威尔发布会上的措辞和政策信号。

　　瑞士有大约37万个冷战时期遗留下来的核掩体，现在很少使用。然而，其中有一个当前异常活跃。

　　每周都有超过一吨黄金运入加密货币巨头Tether Holdings SA拥有的这个戒备森严的金库，它是目前已知的全球最大非银行、非国家黄金仓库。

　　在过去一年里，Tether悄然成为全球黄金市场最大参与者之一 —— 这是加密货币和黄金世界相遇的体现，这两个世界都不信任政府债务，是金价飙升至历史新高的一大原因。

　　然而，其内部运作，或者说黄金策略，却很少为外界所知。去年，当两位资深黄金交易员从黄金业务大行汇丰控股离职时，业内热议他们要去哪里；但很少有人猜到答案是Tether。

　　在采访时，首席执行官Paolo Ardoino将该公司在黄金市场中的角色与央行相提并论。他还透露，该公司计划继续将巨额利润投入黄金市场，同时开始与银行在黄金交易领域展开竞争。

　　他说：“这么说吧，我们基本上很快就会成为世界上最大的黄金央行之一。”

　　黄金市场眼下处在一个历史性时期，但就算是在这样一个背景下，Tether的动作也显得格外之大。

　　据计算，该公司迅速加大了购买力度，在去年一年里买入超过70吨黄金，用于囤积和支持自己的黄金稳定币。这一数字几乎超过了任何一家央行公布的购买量：只有波兰宣布的增持量（102吨）比它高。此外超过它的就只有三大交易所交易基金（ETF）的购买量了，而后者代表了成千上万的个人交易者和投资者的集体行动。

　　据Ardoino称，该公司持有约140吨黄金。这些黄金现在价值约230亿美元，是在央行、ETF和商业银行之外的已知最大库藏。

　　而且这个数字未来只会越来越高：Ardoino表示，Tether一直都以每周一到两吨的步伐买入，并打算“在接下来的几个月里肯定要”继续这样做。

　　“当然，我们会根据市场情况做出决定，但我认为我们会沿着这条路走下去，”这位41岁的意大利人补充道。

　　当被问及Tether会否在某个时候减少购买时，Ardoino表示：“也许我们会减少，现在还不知道。我们将逐季评估我们对黄金的需求。”

　　荷兰光刻机巨头阿斯麦周三公布，2025年第四季度获得了价值132亿欧元的订单，远超市场预期，并发布了好于预期的2026年销售指引，表明AI需求正继续支持该公司的业务。

　　阿斯麦财务主管罗杰·达森 （Roger Dassen） 表示，第四季度的订单创下了历史新高。

　　该公司第四季度净利润为28.4亿欧元，低于分析师预期的30.1亿欧元；净销售额为97亿欧元，高于分析师预期的96亿欧元。

　　阿斯麦公司还宣布了一项 120 亿欧元的股票回购计划，该计划将于 2028 年 12 月 31 日前执行完毕。

　　该公司表示，预计今年第一季度的净销售额将在 82 亿至 89 亿欧元之间，而 2026 年的总销售额将在 340 亿至 390 亿欧元之间，该目标区间的中点高于分析师预期的 351 亿欧元。