Pinnacle Financial Partners、Webster Financial、Zions Bancorporation

智通财经注意到，微软(MSFT.US)与OpenAI或许仍然深度交织，但华尔街认为，真正的故事在于前者已开始独自在蓬勃发展的AI世界中起舞。

而这可能使这家拥有50年历史的科技巨头——以其Windows操作系统、Azure云服务以及近期推出的Copilot聊天机器人而闻名——在未来十年内为其市值增添数万亿美元，占据有利地位。

"随着人工智能革命进入下一个增长阶段，微软的市值将在2026年达到5万亿美元，"Wedbush科技分析师丹·艾夫斯表示。微软目前的市值：3.59万亿美元。

尽管微软驶向5万亿美元的列车正稳步前行，但其最关键乘客仍是OpenAI。

"我们看到……整个生态系统真正开始向我们靠拢，帮助我们创造这个未来，"OpenAI首席财务官莎拉·弗里尔表示。

她补充说，为了满足高计算需求——她称此为驱动下一个AI时代的"基石"，公司很可能会继续与第三方公司合作——暗示微软。

"我为微软进行这些投资感到激动，"联合创始人比尔·盖茨此前告诉媒体，他指出虽然AI正以"飞速"增长，但那里仍然存在"巨大的不确定性"。

盖茨预计这项新兴技术将在未来三到五年内变得"极其强大"，并补充说在AI军备竞赛中，微软显然是一个"竞争者"。

微软与OpenAI的关系起始

这段深厚的关系始于2019年，当时微软向山姆·奥特曼领导的OpenAI进行了10亿美元的初始投资——这是对可能彻底改变计算和云服务未来的下一代人工智能的一次豪赌。

这项投资让微软优先获得了尖端AI模型，这是相对于竞争对手科技巨头的一个关键优势。作为回报，OpenAI获得了训练和部署AI工具所需的计算能力、基础设施和分发渠道，以及长期资金和稳定性。

对微软而言，这笔交易从来不只是财务投资——它是一场赌博，赌AI将成为下一个主要的平台变革，一个可能重新定义行业的变革，就像Windows曾经对个人计算机所做的那样。自那时起，微软已向OpenAI投资了约130亿美元——CEO纳德拉最近确认了这一数字。

自那次初始投资以来，微软就一直与OpenAI相提并论。

OpenAI的弗里尔指出，该公司"确实在很大程度上是由微软资助的"。

即使OpenAI现在估值5000亿美元，且在10月下旬修订合作关系后微软持有约27% 的股份，专家们表示，微软的未来并不由其在这家奥特曼称为"史上最大非营利组织"的公司中的股份所定义。

这笔股份可能为微软买到了一张进入AI盛宴的门票——但该公司真正的策略是拥有所有其他科技巨头在其上起舞的舞台。

超越OpenAI的微软

微软的AI优势源于其如何将AI技术贯穿于其技术的每一层——从Azure和Office，到开发者工具、企业软件，再到Bing和Edge等消费产品。

这种深度融合最明显的体现是Copilot，微软的一套生成式人工智能助手，应用于Microsoft 365等生产力应用、Windows等操作系统以及GitHub Copilot等工作流程中。

软件开发平台Sexton.AI的创始人洛根·布朗表示，微软能够像Copilot这样的AI工具整合到其整个产品套件中，这使其在AI领域占据了独特的地位。

"微软在其产品套件中拥有如此主导的地位，他们将能够整合，并在那种意义上成为一个‘Copilot’。"她指出，"大多数人都在租用"微软的基础设施。

微软一位发言人表示，随着公司旨在分得AI市场的一大块蛋糕，它正在关注2026年的七大关键趋势，包括增强人类能力、为智能体配备更完善的保障措施，以及缩小健康差距。

微软内部的AI创新速度及其庞大的规模对投资者至关重要，他们越来越多地认为微软对OpenAI的依赖正在减轻而非增加，即使双方的合作关系在财务和技术上仍然重要。

"从商业战略的角度来看，感觉像是微软正在继续依赖一个非常非常重要的合作伙伴，但同时也在内部开发自己的AI来对冲风险，"纽约大学斯特恩商学院教授罗伯特·西曼斯表示。

他补充说，这种"对冲"使微软能够利用内部和外部的资源，为其"庞大的客户群"提供量身定制的AI解决方案。

分析师们对于OpenAI在微软当前投资论点中的重要性看法不一。

RBC分析师里希·贾卢里亚认为，微软因其早期对OpenAI的押注，在AI领域仍享有"多年的领先优势"，这使其获得了知识产权(IP)权利、优先定价和研究访问权限，帮助其在AI竞赛中早早地占领了阵地。

OpenAI带来的财务收益也比一些投资者假设的更为有限。

尽管持有27%的股份，微软在其利润表中并不确认OpenAI的盈利——仅确认其亏损份额。唯一有意义的收益是股份价值的上升，但只有等到OpenAI上市或大幅盈利时这才会体现。这两者都还是未知数。

DA Davidson分析师吉尔·卢里亚估计，在微软Azure的总收入中，只有17% 来自AI工作负载。更重要的是，他估计直接与转售OpenAI模型相关的收入仅占这部分的6%，而大约75% 来自Azure AI，即微软自有的基础设施和服务，"考虑到OpenAI正在帮助微软在其他地方创造收入，"据卢里亚所说。

财务数据表明，独立的Azure AI业务，而非OpenAI的股权，才是价值的关键驱动力。

合作松绑

双方修订后的合作关系旨在最终松绑——对双方都有利。微软失去了"优先购买权"，但保留了到2032年的长期知识产权，包括通用人工智能(AGI)权利，并获得了有利的应用程序编程接口(API)经济条款。这至关重要，因为每次企业应用调用OpenAI的API时，微软都会获得收入。

OpenAI最终的IPO可能会改变双方之间的力量平衡，但分析师们并不认为这会实质性削弱微软。

与此同时，新协议允许双方进行多元化发展。OpenAI可以寻求与其他云提供商达成交易——它已经这样做了，通过与甲骨文(ORCL.US)、AMD(AMD.US)、三星和英伟达(NVDA.US)等公司的一系列合作。

与此同时，微软可以自由地深化与其他模型提供商的合作，最引人注目的是Anthropic。微软于11月宣布向Anthropic承诺投资50亿美元。至关重要的是，Anthropic承诺购买300亿美元的Azure计算容量，为微软锁定了巨大的未来收入。最近，微软表示将在未来四年内向印度投资175亿美元，以加快其AI路线图。

KeyBanc分析师杰克逊·阿德尔表示，他认为这种转变是微软方面"寻求独立"之举，而非对冲。"向外寻求合作没问题，这是一个很好的多元化策略，"他说。"我只是不认为这有太大影响，因为他们仍在与最好的伙伴(OpenAI)合作。"

未来布局

专家表示，微软未来十年的终极优势在于其AI布局的广度。

RBC的贾卢里亚指出了Azure的训练和推理工作负载，如面向开发者的GitHub Copilot以及通过Office融入AI的企业应用。即使是微软的LinkedIn及其动视暴雪游戏部门，也蕴含着AI驱动的盈利潜力。

"没有其他公司拥有这样的产品组合，"他说。目前，贾卢里亚给予微软买入评级，目标价为640美元。数据显示华尔街普遍看好微软。

分析师认为，微软下一个主要的增长点可能是智能体AI——能够执行多步工作流程的AI智能体。他们预计微软将与ServiceNow和Salesforce并驾齐驱，成为顶级参与者。

虽然Copilot的采用仍处于早期阶段，但贾卢里亚表示，随着AI功能更深入地融入日常工作流程，采用率可能会"缓慢而稳定地"增长。"Office将成为入口，"他表示。

AI泡沫论未消

这种乐观情绪并未消除微软在AI方面面临的风险。第一大风险是过度建设。

微软此前曾表示，到2025财年，它在AI基础设施上的支出有望达到800亿美元。与此同时，据报道，一项与OpenAI合作的名为"星际之门"的单独大型项目，初始投资1000亿美元，正处于早期规划阶段。后续报道称，该项目现在是一个多方合资企业，涉及微软、OpenAI以及软银、甲骨文(ORCL.US)、Metagenomi(MGX.US)等其他参与者，计划到2029年最终投资高达5000亿美元。

尽管如此，投资者对微软的投资速度持谨慎态度。

如果AI需求放缓，或者竞争模型在性能上显著超越GPT，阿德尔警告说，微软可能会看起来像是在"只需要普锐斯时却买了一辆法拉利"。

第二个主要风险是市场情绪。"如果AI未能兑现承诺，"阿德尔表示，"微软将陷入负面的AI交易情绪中，"即使其基本面仍然强劲。

然而，大多数分析师都同意，该公司仍然是这十年中最强的AI概念股之一。OpenAI给了微软一个领先优势，但其不断扩大的AI合作伙伴网络赋予了该公司不依赖于任何单一模型的持久力。

　　华尔街见闻

　　博通，甲骨文三天跌超17%，CoreWeave六周内跌幅超60%，美股AI股大跌危机源于夏季的一场暴雨，强降雨和大风导致CoreWeave德克萨斯州丹顿市的一个大型AI数据中心集群延期约60天。CoreWeave高管的混乱表态进一步加剧了投资者恐慌。这一事件暴露出整个AI基础设施行业面临的系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化。

　　一场看似寻常的暴雨，引发了价值数百亿美元的AI基础设施股市场震荡。

　　数据中心服务商CoreWeave在六周内市值蒸发330亿美元，跌幅超60%，与此同时博通和甲骨文在三个交易日内均暴跌超17%，凸显出市场对AI泡沫的担忧正从资本开支延迟蔓延至整个产业链。

　　而这场危机始于德克萨斯州丹顿市的一个施工现场。据《华尔街日报》周一报道，夏季的强降雨和大风导致CoreWeave的一个大型AI数据中心集群延期约60天，承包商无法按计划浇筑混凝土。该集群计划安装约260兆瓦的计算能力，并租赁给OpenAI使用，但完工日期已被推迟数月。

　　CoreWeave首席执行官Michael Intrator在11月财报电话会议上的混乱表态进一步加剧了投资者恐慌。他先是试图淡化影响，声称“只是一个数据中心”出现问题，随后被首席财务官当场纠正，实际上是“一个数据中心供应商”遭遇延迟，暗示问题范围更广。此番混乱发言后，CoreWeave股价单日暴跌16.3%。

　　这一事件暴露出整个AI基础设施行业面临的系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化。

　　暴雨引发的连锁反应

　　据知情人士透露，德州北部夏季的异常强降雨和大风造成CoreWeave位于达拉斯北部丹顿市施工现场约60天的延误。该数据中心集群的建设方是总部位于奥斯汀的Core Scientific，后者曾是一家加密货币挖矿公司，现已成为CoreWeave最大的房东之一。

　　除天气因素外，CoreWeave及其合作伙伴在德州和其他地区建设的部分数据中心还因设计方案修改遭遇额外延期。这些延误使得CoreWeave计划租赁给OpenAI的大型计算集群推迟数月交付。

　　CoreWeave的商业模式依赖高息债务购买数千枚英伟达先进AI芯片，将其安装在从第三方房东租赁的数据中心服务器机架中，再将芯片使用权转租给AI公司。这种高杠杆模式在施工延期面前显得格外脆弱。

　　CEO前后矛盾的表态制造恐慌

　　Intrator在11月10日的财报电话会议上试图平息投资者对延误的担忧。他最初表示“一个数据中心出现问题”，并称“这个数据中心会赶上进度，然后我们将继续前进”。但首席财务官Nitin Agrawal迅速纠正称，延误集中在“一个数据中心供应商”，而非单一数据中心，意味着问题更为广泛。

　　在同一场电话会议中，Intrator又将施工延误描述为“系统性挑战”，并称这“让我们的客户非常沮丧”，公司正试图使数据中心建设商供应基础多元化以减轻不可避免的延误影响。这种自相矛盾的表态令投资者不安。

　　次日，Intrator接受CNBC Jim Cramer采访时再次重复“一个数据中心”的说法，在主持人提示后才纠正自己。当日CoreWeave股价从财报发布日的105.61美元跌至88.39美元，跌幅16.3%。此后股价持续下滑至12月。

　　债务高企与盈利难题

　　D.A． Davidson分析师Gil Luria表示，CoreWeave拥有“迄今为止科技行业最丑陋的资产负债表”。CoreWeave最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但公司仍未盈利，最近一季度亏损1.1亿美元。

　　Luria指出，CoreWeave约4%的运营利润率还不到该公司用于部署客户计算能力的大部分债务利息支出的一半，难以看清未来如何产生利润。“看涨者认为公司会通过规模化实现盈利，很多公司起步时利润率都很低，但这已经是一家具备规模的公司，这里没有规模化正在发生”。

　　上周CoreWeave完成22.5亿美元可转换债券发行。这种融资方式的利率低于公司通常用于支付新数据中心建设的资产支持融资，但也带来稀释股东权益、压低股价的风险。CoreWeave债务违约保险成本已飙升至7.9个百分点。

　　AI基础设施投资遭遇信任危机

　　CoreWeave的动荡凸显出影响整个AI行业的更广泛问题：快速增长引发了关于重大资本投资何时及如何产生健康利润的质疑。

　　知名做空者Jim Chanos因准确预测安然倒闭而闻名，他对CoreWeave的公开批评加剧了市场对AI泡沫的担忧。10月底，在对冲基金Two Seas Capital公开反对后，Core Scientific股东以压倒性多数否决了CoreWeave提出的90亿美元收购要约。Two Seas在信中写道，如果交易完成，Core Scientific股东将“暴露在CoreWeave股价的高度波动中”，面临“重大经济风险”。交易失败后CoreWeave股价下跌超6%。

　　建设延误的担忧已蔓延至整个行业。在最近的财报中，云服务提供商甲骨文和定制芯片设计商博通均因表示部分支出将晚于投资者预期而遭遇股价双位数百分比下跌。博通连续三个交易日累计跌幅达18%，创2020年3月以来最差同期表现，市值蒸发超3000亿美元。甲骨文在公布意外高企的资本支出后，债券市场出现震荡，提高了许多大型科技公司的资本成本。

　　Two Seas创始人兼首席投资官Sina Toussi表示，市场目前担忧的是“AI的长期价值”。他同时持有CoreWeave股份，并称公司“在以最大利用率快速启动大型工作负载、在不中断工作流程的情况下快速更换性能不佳的节点方面表现出色”，但承认当前市场情绪谨慎。

　　整个行业的施工延误和供应链瓶颈威胁着数千亿美元的支出计划推迟，而这些支出已被计入估值之中。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

PayPal Holdings(PYPL.US)周一宣布，已向美国联邦存款保险公司(FDIC)及犹他州金融机构部提交申请，拟成立一家犹他州特许产业贷款公司，此举旨在扩大其面向小企业的贷款服务。

该公司在一份声明中表示，自2013年以来，已累计为小企业提供超过300亿美元的贷款及资金支持。

PayPal首席执行官Alex Chriss在声明中称：“成立PayPal Bank将强化我们的业务体系、提升运营效率，使我们能够更好地支持美国各地小企业的发展，为其创造更多经济机遇。”

此次申请正值美国联邦监管机构放宽相关规定、以鼓励信贷发放与金融创新的背景下。上周，包括Circle(CRCL.US)和Ripple在内的五家数字资产公司已获得全国性银行牌照批准。

除小企业贷款业务外，PayPal Bank还计划向客户提供计息储蓄账户服务，同时正寻求在美国银行卡组织中获得直接会员资格，以补充现有合作关系下的交易处理与清算业务。

具有超过25年银行业、商业贷款及私募股权经验的Mara McNeill被任命为PayPal Bank总裁。在加入PayPal之前，她曾担任Toyota Financial Savings Bank的总裁兼首席执行官。

　　华尔街见闻

　　PayPal申请成立犹他州特许工业贷款公司PayPal Bank，主要目的是增强小企业贷款能力，还计划向客户提供储蓄账户。这家数字支付巨头称，自2013年以来已为全球超过42万个商业账户提供了逾300亿美元的贷款和营运资金。

　　乘着特朗普政府监管松绑的东风，美国数字支付巨头PayPal Holdings Inc．向监管机构提交银行牌照申请，寻求利用政府对金融科技公司进入银行体系的开放态度，扩大小企业贷款能力，并为客户提供有息储蓄账户。

　　美东时间15日周一，PayPal宣布，已向联邦存款保险公司（FDIC）和犹他州金融机构部门提交申请，计划成立一家犹他州特许工业贷款公司PayPal Bank。如获批准，该银行将使PayPal能够更高效地为美国小企业提供贷款解决方案。自2013年以来，PayPal已为全球超过42万个商业账户提供了逾300亿美元的贷款和营运资金。

　　PayPal的CEO Alex Chriss表示，获得资金仍是小企业努力发展和扩张的重大障碍。成立PayPal Bank将增强公司业务并提高效率，使其能够更好地支持美国各地小企业的增长和经济机会。

　　此举正值特朗普政府对金融科技公司态度转向宽松。上周，包括“稳定币第一股”Circle Internet Group Inc．、Ripple和Paxos在内的多家加密货币公司获得了成为银行的初步监管批准，与拜登政府时期的严格审批态度形成鲜明对比。

　　公布银行申请后，周一收跌1.5%的PayPal股价盘后止跌转涨，一度涨1.5%。

　　PayPal今年10月公布，今年第三季度公司营业收入同比增长7%至84.2亿美元，高于分析师预期。而该司股价今年累跌将近30%，同期标普500指数累涨近16%。

　　成立银行可能为PayPal带来新的增长动力，同时提高运营效率并降低成本。通过减少对第三方金融机构的依赖，PayPal有望在向小企业和消费者提供金融服务时获得更大的控制权和更高的利润率。

　　小企业贷款成核心驱动力

　　成立PayPal Bank的主要目的是增强小企业贷款能力。据PayPal声明，自2013年以来，该公司已为全球超过42万个商业账户提供了逾300亿美元的贷款和营运资金，填补了小企业寻求扩张、采购库存或投资人力和工具所需资金的关键缺口。

　　获批后，PayPal Bank将使公司能够更高效地向美国小企业提供贷款解决方案，同时减少对第三方的依赖并增强自身业务。该银行还计划直接成为美国卡网络成员，以补充通过现有银行关系进行的处理和结算活动。

　　如获批准，PayPal Bank的总裁将由Mara McNeill担任，她拥有超过25年的银行、商业贷款和私募股权领域的金融服务经验，此前曾担任丰田汽车公司融资部门Toyota Financial Savings Bank的总裁兼首席执行官。

　　拓展消费金融产品线

　　除小企业贷款外，PayPal Bank还计划向客户提供有息储蓄账户。这是该公司扩展和改进消费者金融产品战略的一部分。PayPal已经向消费者提供信贷额度，并一直在努力扩大其类银行服务组合，以与越来越多的金融科技公司竞争，这些公司正试图从传统实体银行抢夺业务。

　　PayPal在卢森堡已拥有银行牌照。如果美国申请获批，PayPal Bank的客户存款将符合FDIC保险覆盖资格。该公司旗下拥有广受欢迎的支付应用Venmo。

　　监管环境转变带来新机遇

　　PayPal的申请正值特朗普政府对金融科技公司进入银行体系态度开放之际。自特朗普总统1月上任以来，申请成为银行的兴趣大幅上升，与拜登政府任期内形成鲜明对比。在拜登政府时期，很少有公司提交申请，更不用说获得批准，因为市场普遍认为批准难度很大。

　　这种情况现已改变。除了上周获批的加密货币公司外，日产汽车公司的融资部门今年早些时候申请了与PayPal相同的特许执照，日本索尼集团公司也已申请成为银行。

　　风险提示及免责条款

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　　周一美股成交额第1名特斯拉收涨3.56%，股价创近一年新高，成交541.09亿美元。据该公司管理层透露及当地目击者称，特斯拉公司正在奥斯汀试点无安全员随车的Robotaxi服务，此前的测试阶段曾配备车内监控人员。

　　此后特斯拉CEO马斯克亦确认奥斯汀无人驾驶Robotaxi测试正在进行。

　　券商韦德布什在最新报告中乐观预计：特斯拉市值在2026年底将达3万亿美元，FSD渗透率或达50%以上。分析师Dan Ives表示：“我们认为特斯拉正朝着‘人工智能革命’的方向大步迈进，2026年自动驾驶与机器人技术将成为核心发力点，这一转型将‘改写行业规则，定义特斯拉的未来’。我们维持对特斯拉的‘跑赢大盘’评级，目标股价仍为600美元。”

　　第2名英伟达收高0.73%，成交289.36亿美元。英伟达宣布正式发布新一代旗舰开源模型系列Nemotron 3。该系列相较前代产品，在运算速度、成本效益与智能水平上均有提升，其最大特点是采用了创新的混合Mamba-Transformer专家模型架构。

　　第3名博通收跌5.59%，成交225.25亿美元。至此该股已经连续三个交易日下跌，三日累计下跌17.7%。中金公司维持博通跑赢行业评级，目标价475美元，FY25Q4业绩及AI订单超预期，AI ASIC收入强劲，Backlog达730亿美元，未来18个月收入可见度高。受益于AI计算与网络需求，上调FY26/FY27盈利预测，AI业务估值提升，目标价上调至475美元，对应FY26 44倍P/E，上行空间16.9%。

　　第6名亚马逊收跌1.61%，成交102.53亿美元。至此该股已连续三个交易日下跌。

　　第7名Meta Platforms收高0.59%，成交98.42亿美元。Meta为工程师开出高达1亿美元的签约奖金，为顶级AI研究人员更是抛出2.5亿美元的薪酬方案。对此，微软AI部门CEO苏莱曼表示：“我认为没有人能拿出与之相当的条件”，并称“我真的不认为这是正确的做法”。

　　第9名甲骨文收跌2.66%，成交80.47亿美元。甲骨文公司激进的人工智能投资计划，正把这家云计算巨头的公司债券推到聚光灯下，因为华尔街正竭力寻找人工智能繁荣中可能出现的裂缝。

　　摩根大通信用分析师Erica Spear预计，进入新的一年，甲骨文债券仍将持续承压。上周，甲骨文股价录得近11个月来最大跌幅，衡量其信用风险的指标也升至16年来新高。

　　第13名AMD收跌1.52%，成交56.58亿美元。该公司周一宣布任命艾米丽·埃利斯为首席会计官。

　　第14名礼来收高3.38%，成交49.02亿美元。礼来旗下的实验性口服减肥药orforglipron的审批进程有望明显提速，最快可能在2026年3月底获得美国食品药品监督管理局（FDA）的监管决定。审批节奏的加快，意味着orforglipron的潜在获批时间，可能由原计划的2026年5月中旬提前至3月底。这对礼来在快速增长的减肥药市场中的竞争地位具有重要意义。

　　第15名现在服务收跌11.54%，成交45.55亿美元。据报道，该公司正就收购网络安全初创企业Armis进行深入谈判，交易估值或高达70亿美元，若达成将成为ServiceNow迄今为止规模最大的一笔收购。

　　据知情人士透露，交易可能在未来几天内宣布。 他们同时指出，尽管谈判已进入后期阶段，但仍存在破裂风险，或可能出现其他潜在竞标方。

　　第17名Strategy收跌8.14%，成交40.89亿美元。随着比特币跌破8.6万美元，Strategy股价重挫。Strategy公司CEO迈克尔-赛勒（Michael Saylor）透露了该公司最新购买的比特币，证实了该公司的积累战略在2025年底仍在全速运行。

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