Costa出售交易濒临破裂，可口可乐展开紧急谈判救场

　　随着投资者重新聚焦明年铜市场供应趋紧的前景，铜价回升，收复了上周五的部分暴跌失地。

　　伦敦金属交易所的铜价一度上涨 1.7%，而在前一交易日，受人工智能相关股票抛售潮的拖累，市场担忧电线、可再生能源设备等领域的铜需求萎缩，铜价曾重挫 3%。

　　今年以来，铜矿供应因多起矿场生产中断而缩减，同时交易商为规避潜在进口关税，向美国大举运入铜库存，叠加绿色能源与电力基础设施领域的投资热潮提振了长期需求预期，铜价累计涨幅已超 30%。

　　澳新银行集团控股有限公司以布莱恩・马丁为首的分析师在报告中表示：“尽管市场担忧全球经济走势以及中国经济增速放缓，铜需求仍持续超出预期。我们看涨铜价，并预计 2026 年铜市场供应缺口将进一步扩大。”

　　不过，上周五的铜价暴跌也表明，如今铜价走势已部分与美国科技热潮的兴衰挂钩，一旦市场对人工智能的乐观情绪降温、科技股估值回落，铜价就容易受到冲击。

　　截至伦敦当地时间上午 11 点，伦敦金属交易所铜价上涨 1.4%，报每吨 11，670 美元。该品种上周五曾一度冲高至每吨 12，000 美元附近的历史高点，随后回落。其他金属价格走势分化，铝价上涨 0.4%，锡价下跌 1.1%，铅价和锌价基本持平。

　　今年大部分时间表现沉寂的小盘股近期快速反弹，背后驱动力是利率下行与经济增长的双重利好。华尔街多数机构认为，这两大有利因素有望推动这类高风险资产在明年领跑市场。

　　美联储在连续三次议息会议中均宣布降息，且未来或进一步放宽货币政策。受此影响，罗素 2000 指数已连续第四周跑赢标普 500 指数，追平两年来最长连涨纪录，即便上周五股票市场遭遇普跌也未中断这一趋势。

　　美国银行、摩根大通、BTIG 投资银行、极地资本美国公司等机构的策略师均预测，小盘股的领涨势头将延续至 2026 年。这一判断的核心逻辑在于，后续降息与经济增长将持续发力，同时投资者为分散风险，将从估值过高的大盘科技龙头股转向小盘股。

　　极地资本美国公司全球小盘股团队主管丹・波士顿表示：“从全球范围来看，小盘股目前是值得布局的板块，部分原因是该板块长期以来未受市场充分关注。我们预计，未来小盘股的表现将优于大盘股。”

　　过去一个月，罗素 2000 指数与覆盖范围更窄的标普小盘股 600 指数均上涨约 4%，远超 “七大科技巨头” 指数 0.3% 的涨幅，同时也跑赢同期下跌 0.3% 的大盘基准指数 —— 标普 500 指数。

　　BTIG 董事总经理兼首席市场技术分析师乔纳森・克林斯基指出，小盘股跑赢七大科技巨头将成为 2026 年的一大市场主线。考虑到大型科技股估值高企引发市场担忧，投资者大概率会兑现部分盈利，转而布局小盘股。

　　对于小盘股近期的优异表现，克林斯基还提到，2026 年美联储主席人选或更倾向于宽松政策 —— 在美国前总统唐纳德・特朗普施压降息的背景下，这一预期也对小盘股形成支撑。毕竟 “股票市场往往会提前数月消化未来预期”。

　　无独有偶，美国银行策略师吉尔・凯里・霍尔近期也表示，得益于 “期待已久的盈利反弹”、降息落地、关税或进一步下调以及资金流入小盘股等多重因素，2026 年小盘股将跑赢大盘股。她预测，小盘股盈利增速将达到 17%，高于大盘股的 14%。

　　不过，凯里・霍尔在 12 月 10 日的研报中也提示，小盘股反弹面临的一大风险是 “制造业复苏迟迟未至”。她指出，罗素 2000 指数对经济波动和制造业活动较为敏感，当前该指数的走势，已隐含了美国供应管理协会（ISM）制造业数据好于实际水平的预期。

　　值得一提的是，罗素 2000 指数自 2020 年以来，从未在全年维度跑赢标普 500 指数；而在新冠疫情爆发前，该指数上一次全年跑赢美股大盘还要追溯到 2016 年。

　　事实上，即便近期小盘股强势走高 —— 罗素 2000 指数本月率先成为美股主要指数中首个创历史新高的指数 —— 但 2025 年以来，小盘股整体表现仍落后于大盘股：前者涨幅为 14%，而标普 500 指数涨幅达 16%。

　　尽管如此，摩根大通全球中小盘股策略主管爱德华多・莱库巴里仍坚定认为，2026 年在发达市场中，投资者应超配中小盘股而非大盘股，其中美国小盘股的投资逻辑最为坚实。

　　莱库巴里在 12 月 8 日的报告中写道：“我们正迎来一生中难得一遇的最佳选股时代。”

　　随着一系列关键经济数据即将发布，美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈争论正趋于白热化。

　　本周，美国政府停摆期间延误发布的月度非农就业及通胀数据将集中出炉，明年 1 月初还会公布更多核心就业数据。这将极大填补此前的数据空白，并助力市场解答 2026 年的核心问题：在连续三次降息后，美联储的宽松周期是否已接近尾声，还是需要采取更激进的降息举措。

　　债券交易员正押注美联储明年将降息两次，以支撑就业市场与经济增长前景，尽管当前通胀仍居高不下。这一预期降息次数较美联储的暗示多出一次。若市场预期成真，美国国债有望迎来又一轮强劲上涨行情，而当前美债正朝着 2020 年以来的最佳年度表现迈进。

　　“明年最为关键的一项经济数据，或许就是周二公布的非农就业报告。” 德盛安联资产管理美洲区固定收益主管乔治・卡特兰博内表示，“这是我当前唯一关注的指标，利率走势完全取决于劳动力市场的表现。”

　　卡特兰博内属于预计美联储将大幅降息的阵营之一 —— 从本周数据发布前已显露疲软的劳动力指标来看，降息幅度甚至可能远超预期。上周，他趁着美债收益率飙升至数月高点之际增持了国债。

　　本周伊始，反映政策预期的两年期美债收益率徘徊在 3.5% 左右，十年期美债收益率约为 4.2%。上周，美联储宣布将基准利率下调 25 个基点至 3.5%—3.75% 的区间，主席杰罗姆・鲍威尔在随后的周三新闻发布会上强调了对就业增长放缓的担忧，受此影响，美债收益率已从近期峰值回落。

　　在此背景下，交易员正构建期权头寸，押注市场情绪将转向美联储于明年一季度降息。目前，市场尚未完全消化上半年降息的预期，普遍预计首次降息将在年中落地，第二次则在 10 月。

　　数据主导市场走向

　　即将发布的经济数据涵盖 11 月完整数据及 10 月部分数据，这进一步加剧了市场对数据的关注。彭博社调查的经济学家预期中值显示，美国 11 月非农就业人数或新增 5 万人。上月延迟发布的数据显示，9 月非农就业人数新增 11.9 万人，虽超出市场预期，但失业率攀升至 4.4%，创下 2021 年以来的新高。

　　在智慧树投资固定收益策略主管凯文・弗拉纳根看来，本周的就业报告参考价值或打折扣，原因是美国政府停摆干扰了数据收集工作。因此，他将关注点转向明年 1 月初发布的就业数据 —— 该数据将先于美联储 1 月 28 日的政策决议出炉。

　　“美联储在明年 1 月议息会议上降息的门槛已经提高。” 弗拉纳根表示，“要推动降息落地，就业报告必须明确显现出市场降温的迹象。”

　　彭博策略师观点

“若要延续美债的上涨势头，12 月 16 日发布的非农就业报告将是下一道关键数据关卡。目前市场普遍预期非农就业人数新增 5 万人，若就业人数不增反降，美债涨势有望延续，同时市场对首次降息的定价时间或从 6 月提前至 4 月。”

—— 埃德・哈里森，彭博市场实时策略师 

　　弗拉纳根指出，若 11 月非农就业数据接近 9 月的水平，可能引发美债抛售潮，推动十年期美债收益率升至 4.25%。他同样认为美联储的降息周期已近尾声，并援引相关研究指出，3.5% 的利率水平已属于 “中性利率”—— 既不会刺激经济，也不会对经济构成抑制。

　　这一观点与鲍威尔上周的表态相呼应。鲍威尔称，当前美联储基准利率已 “处于中性利率预估区间的合理范围内”，这一表述在部分市场人士看来，意味着美联储进一步宽松的空间已十分有限。而从掉期市场的隐含预期来看，交易员预计美联储本轮宽松周期的终点利率约为 3.2%。

　　如果美联储因通胀黏性而选择按兵不动，那么 2026 年的美债市场将难以再现可观的总回报行情，取而代之的是收益率区间震荡，投资者的收益将主要依赖约 4% 的票息收入。

　　美联储主席人选变局

　　美联储官员内部在政策路径上同样存在分歧，与投资者一样，他们也在等待数据指引方向。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦・古尔斯比是上周降息决议的反对者之一，他于周五表示，自己投下反对票的原因是希望看到更多通胀数据。

　　此外，还有一件大事正在酝酿：随着鲍威尔的主席任期将于明年 5 月届满，且美国前总统唐纳德・特朗普持续施压要求大幅降息，投资者的关注点可能很快从经济数据转向鲍威尔的继任者人选。目前，特朗普团队的人选筛选工作已临近尾声。

　　“无论经济表现是否略有过热，新任主席的上任都意味着美联储的政策立场将进一步偏向鸽派。” 景顺环球投资固定收益增强团队主管珍妮特・瑞林表示。

　　她补充道：“就业市场的表现或将成为降息的‘挡箭牌’。我们预计失业率不会大幅飙升，但即便就业市场仅显现出些许疲软迹象，都可能被美联储用作降息的理由。”

　　据塔斯社报道，克里姆林宫新闻秘书Dmitry Peskov表示，总统弗拉基米尔·普京对重大决策持开放态度，但反对临时停火和策略性手段。

　　Peskov预计，美国将与俄罗斯分享在柏林进行的乌克兰和平谈判讨论成果。

　　Peskov称，防止乌克兰加入北约的具有法律约束力的文件是谈判的基石。

　　注：泽连斯基对加入北约的措辞发生变化 暗示接受美国安全保障作为替代。