AI惊魂一日：甲骨文、博通大跌，Fermi差点“一日腰斩”

　　撰文：嘉盛集团资深分析师Jerry Chen

　　美联储如期宣布降息但内部分歧加剧，点阵图预测明年降息一次，但即将通过储备管理购债计划重启扩表向市场提供流动性支持，这一定程度提振了市场的乐观情绪。

　　美联储12月会议要点速览

　　· 美联储宣布降息25个基点符合市场预期，利率区间降至3.50%-3.75%

　　· 内部分歧明显，12名票委中有三人投下反对票，为2019年以来最多

　　· 点阵图显示2026年仍将降息一次（25个基点），与9月预测保持一致。但有6位决策者认为本次会议不应该降息，有7人预计明年不再降息

　　· 最新经济展望预测通胀到明年年底放缓至2。4%，失业率保持在4.4%的温和水平，GDP增速升至2.3%，总体来看更为乐观

　　· 美联储将于12月12日开启“储备管理购债”操作，首轮约购买400亿美元的短期国债

　　· 鲍威尔重申就业市场下行风险，保留明年更多降的可能性

　　· 利率期货市场仍预计明年降息两次，但时间点可能推迟至下半年，隐含的利率曲线相比于一个月前更为鹰派

　　圣诞大礼 — 储备管理购债

　　相比于降息和利率路径，这次会议更令人意外的是美联储提前宣布了“储备管理购债”的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债，并在未来几个月继续保持在高水平。

　　由于美联储过去三年实行量化紧缩，资产负债表规模已经从峰值的9万亿美元回落至6.6万亿美元，银行准备金降至2.9万亿美元的警戒线，且回购市场过去两个月始终处于不稳定状态（融资利率一度超过利率区间上限），种种迹象说明市场流动性已经收紧至可能影响货币政策传导的程度。因此美联储重启扩表已经迫在眉睫，只是时间点比预期来的更早。

　　鲍威尔表示这一技术性操作“仅仅是为了在一段时间内维持充足的准备金供应，与货币政策无关”，意在降低市场对量化宽松（QE）的期待。

　　理论上来讲两者的确不同，QE是通过购买长期国债压低长期利率刺激经济，而储备管理购债是购买短期国债，更像是重流动性微调的工具。但在12月刚结束量化紧缩（QT）后马上开始扩表，还是给投资者带来一定的想象空间。

　　实际上过去两个月美联储已经通过公开市场操作在向市场进行流动性呵护，在年底的流动性投放对市场来说相当于是一份圣诞大礼。

　　市场反应谨慎乐观

　　降息和流动性支持的预期刺激美国三大股指周三升高，但甲骨文财报不佳盘后重挫10%显示出AI疑虑仍未消除。

　　美元指数显著回落或延续下行走势，非美货币趁势反弹其中瑞郎和英镑领涨。黄金在决议公布后显著反弹收高于4228美元，白银刷新历史高点至61.80美元，全年上涨113%。但加密货币并没有受益于美联储的决议。

　　黄金或维持升势

　　尽管没有像白银那样势如破竹，但黄金总体保持着8月以来的上升势头。

　　美联储决议刺激金价升至近期震荡区域的上沿但尚未突破历史高点以来的趋势线的压制，短期或继续挑战4240/65的前高区域，突破后多头有望冲击历史高点。下行方向，首要支撑在4180附近，这里是进入12月以来的低点位置，其次为4150一线。

　　XAUUSD 4小时

来源：Trading View，Forex.com

　　从宏观层面来看，各国通胀压力、债务负担，地缘局势，以及美元信用等问题依然对黄金构成中长期的利好。

　　世界黄金协会的统计显示，10月各国央行净买入53吨黄金，创下今年最大单月净需求，其中中国央行连续13个月增加黄金储备。全球黄金ETF的持仓连续6个月增长，今年仅5月净流出，全年累计增加超过700吨，目前仅次于2020年的892吨。更令人欣喜的是，协会还预测2026年金价可能有15-30%的涨幅。

　　全球降息周期接近尾声

　　根据美国银行的统计显示，过去两年全球央行累计降息316次，创本世纪之最，甚至超过金融危机时期的313次。而在经历了轰轰烈烈的降息周期后，全球央行的决策正在走向转折点。

　　利率市场预期在G10国家中仅美国、英国和挪威明年存在降息预期，其他主要央行普遍暗示更长时间维持不变，甚至预测明年重启加息周期，其中澳洲和新西兰可能在明年年中率先行动。不过澳元在继续上行前或要先修正超买的技术指标。

　　好消息是，非衰退周期的激进降息通常有助于经济增长加速，尤其是当货币和财政向叠加的情况下，而这或许又会促成同样激进的加息周期的到来，同时也意味着全球债市抛售加剧和外汇市场迎来一段高波动时期。

　　瑞士央行周四将公布利率决议，市场预期利率在明年年底前都会维持不变。而未来一周的焦点无疑将集中在可能加息的日本央行上。

　　日本加息倒计时 套利交易平仓冲击全球市场？

　　市场定价显示下周日本央行加息概率维持在75%左右的高位，这令美/日为期两个月的升势告一段落，汇价先后在158和157附近遇阻，短线或顺势下探测试趋势线和均线在155的支撑以及前低154.50一线。但若日本央行无法持续释放鹰派信号，汇价的跌幅或相对有限，可以关注反弹信号。

　　USDJPY 美元/日元 4小时

来源：TradingView，Forex.com

　　此次日本加息和去年的黑色星期一有所不同。去年日元投机性的净空头达到15年来最高水平，因此加息导致套利交易大规模平仓从而引发日元升值和全球股市闪崩，但今年此时日元仍是净多头，且加息预期已经被充分消化，因此加息导致的系统性风险远低于去年。此外，日本国内的大规模财政刺激政策可能令交易者继续看空日本国债和日元，这一定程度缓和了套利交易的平仓和资金的迁移。

　　华尔街见闻

　　AI辅助购物明年全面普及，AI机器人全权代理尚需时日。

　　Visa全球市场集团总裁Oliver Jenkyn预计，随着支付巨头与人工智能企业的合作加速，2026年“AI辅助购物”全面进入主流视野。

　　“AI辅助购物”进入大众日常

　　据彭博社周六报道，Jenkyn指出，虽然基于聊天机器人的购物功能已于2025年推向市场，但真正的拐点将在明年出现。届时，消费者在ChatGPT等生成式AI平台中进行交互式购物将不再是极客的尝鲜，而是大众的日常。Jenkyn表示：

“到了2026年，AI支持的购物方式将全面普及。无论是在ChatGPT还是其他平台，智能助手将深度介入并协助我的购物决策。”

　　他还表示，从“AI辅助决策”进化到更高级的“代理式商务”（Agentic Commerce）——即由AI机器人全权代理完成支付和购买——尚需时日。

　　目前的阻碍并非技术，而是消费者的心理惯性。Jenkyn分析称，大多数用户在接受AI的建议后，仍倾向于保留最终支付的控制权，“许多人还是会点击链接，按传统方式亲自完成交易。”

　　因此，代理式商务的落地将呈现分层渗透的特征：洗衣液、咖啡伴侣等标准化、高频次的日常必需品订单，预计将率先突破信任壁垒，由AI代理自动完成。

　　全球支付巨头加速卡位

　　面对这一即将到来的范式转移，全球支付巨头正加速卡位，试图在消费者转向聊天机器人这一新流量入口时占据身位。

　　Jenkyn透露，Visa目前正与行业内所有主要参与者进行沟通。与此同时，Mastercard今年早些时候已宣布与微软达成合作；PayPal则在今年10月与OpenAI签署协议，计划将其数字钱包直接嵌入OpenAI的聊天机器人中。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　高盛认为2026年美联储主席的更迭将导致美元大幅贬值；AI市场正处于“序幕的尾声”，AI受益者分化加剧，强调现在结构性正是进行长期投资“创新”的最佳时机；高盛强调多元化配置的重要性，其中铜资产具备吸引力，预测到2030年，全球电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于再增加一个美国的需求量。

　　高盛分享2026年五大关键投资主题，涵盖人工智能投资周期的转折、美联储领导层更迭对美元的影响、大宗商品战略价值重估、投资组合多元化的必要性以及欧洲市场的结构性转变。

　　在本周美股基准股指回归高位、市场消化完今年主要风险之际，高盛顶级交易员Mark Wilson提出了2026年五大关键投资主题。

　　高盛认为明年美联储主席的更迭被视为潜在的关键转折点。市场普遍预期哈塞特将接任，这可能导致美联储允许经济“过热运行”，通胀考量将让位于名义增长，并可能引发美元持续走弱。高盛外汇团队已预测2026年美元将大幅贬值。

　　在人工智能投资方面，高盛认为市场正处于“序幕的尾声”。那种认为AI价值创造主要归于大语言模型、以及所有与AI相关资产普涨的时代可能已经结束。受益者的分化正在加剧——提供算力硬件、数据中心、电力等基础设施的企业，以及成功部署AI并证明生产率提升的公司，仍将保持吸引力。

　　在资产配置上，鉴于美股估值处于二十五年来相对全球市场最高水平、指数高度集中、以及美元可能结构性走弱，高盛强调多元化配置的重要性。

　　交易主题一：AI故事处于“序幕的终章”

　　高盛将当前的AI投资周期比作现代版“太空竞赛”。

　　华尔街见闻提及，11月末美国总统特朗普正式签署“创世纪计划”，汇聚美国资源，推动AI研究。该行认为，那些投入最多资金以“赢得”这场竞赛的企业，可能在相当长时间内面临高度不确定的投资回报率。

　　相比之下，为AI建设提供支持的企业，包括算力硬件、数据中心、电力供应商、基础设施建设者，以及那些成功在业务中部署AI并证明生产率提升的公司，仍然具有吸引力。

　　Wilson认为如今我们正处于市场中AI故事“开端的尾声”——那种认为AI创造的大部分价值都将归于AI大语言模型，以及对一切“沾AI概念”的资产普遍看涨的牛市行情，很可能已经走到尽头。市场对真正受益者的甄别将变得更加严格。

　　Wilson认为，当前AI行业投入的资金势必将带来超预期的科学和技术突破，例如太空数据中心这样的话题，这在不久前还像科幻小说。Wilson强调现在正是进行结构性长期投资“创新”的最佳时机。

　　交易主题二：美联储主席任命或成美元走弱的转折点

　　高盛指出，过去12个月，新一届美国政府的政策意图和行动往往有明确信号。因此，市场广泛预期哈塞特将出任下一任美联储主席的可能性较大。

　　如果这一情况发生，美联储可能允许经济活动“过热运行”，通胀将成为名义增长的次要考量，美元可能出现持续走弱。

　　高盛外汇团队对2026年的预测显示美元将大幅贬值。实际上美元指数已经显现疲态，连续三周收跌，12月以来接连跌破50日和200日均线、回落至接近3个月低点。

　　Mark Wilson提到，他最近访问日内瓦和苏黎世时，每一场客户对话都围绕着管理瑞士法郎升值的挑战。

　　然而，即便是世界上最强的货币，其购买力也在黄金层面出现退化。以瑞郎计价的黄金价格图表显示，过去20年间，这种“最硬”的法定货币已损失超过80%的购买力。

　　（过去20年，以瑞士法郎计价的黄金价格累涨超80%）

　　美元疲软是2025年上半年的主要特征。在此期间，美联储一直顽固地坚持不降息，而其他央行则纷纷降息以缓解关税担忧。

　　Wilson预测美联储未来6个月将降息3次，2026年上半年还将降息2次。他暗示到，随着未来6个月利率差的缩小，目前仍处于高位的美元汇率或将回落，而这可能对股市带来的利好。

　　交易主题三：铜成为新黄金？

　　Mark Wilson指出贵金属今年的表现，足以证明投资“硬资产”的必要性。

　　而在美元走弱的环境中，随着供需明显收紧，特定大宗商品敞口的投资逻辑更具吸引力，尤其是铜。

　　分析认为铜价近期突破历史新高并非偶然，而是由基本面驱动的必然结果。根据高盛预测，到2030年，电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球需求中再增加一个美国的需求量。

　　尽管供应端的复杂性对铜企估值构成了阻力，但也为铜价提供了关键支撑。

　　高盛认为，市场目前对铜的战略价值、供应安全性所需的溢价以及新需求驱动因素的规模反应迟钝。随着并购活动的持续，相关估值尚未重新评级，这种情况不太可能持续到明年，铜资产因此具备极高的吸引力。

　　交易主题四：多元化是必选项

　　鉴于美国股市的估值相对于世界其他地区已处于25年来的高位，且指数集中度极高，维持持续的跑赢表现变得愈发困难。

　　Mark Wilson指出，考虑到美元结构性走弱的可能性以及美股的高估值，“多元化”已成为投资者为了留在场内并保持股票超配所必须支付的“价格”。

　　Wilson指出，这一策略在2025年已通过实战验证。除美国外的市场回报率表现强劲，以美元计价，英国和法国股市的回报率甚至超过了纳斯达克。

　　资金流向数据显示，来自欧元区的投资者资金已再次转为流出美股，且新兴市场资产在全球资产中的占比正从数十年低位回升。

　　交易主题五：全球拐点与欧洲市场机遇

　　世界经济论坛将2025年称为“全球拐点”之年。

　　高盛指出，如果“创世纪计划”构建了新美国产业战略框架，那么最新的《国家安全战略》就是特朗普政府的社会地缘政治蓝图。其战略重心从战术转向长期战略，对全球资产配置具有指导意义。

　　在这一框架下，欧洲市场虽充满争议但值得关注。

　　尽管摩根大通首席执行官戴蒙关于欧洲存在“反商业问题”的评论切中要害，但高盛认为外部冲击（如关税、竞争、能源危机）正是推动欧洲进行实质性变革的“强制机制”。

　　高盛报告援引美国《国家安全战略》报告第26页所述：

从制造业到技术再到能源，欧洲各行业仍是全球最强劲的。欧洲拥有尖端科研和世界领先的文化机构。

　　Mark Wilson强调，欧洲股市并非欧洲国内政治前景的晴雨表，其领军企业和私营部门依然强劲。随着欧洲开始正视投资不足问题并试图解决惩罚性监管，叠加估值因素，欧洲资产在多元化配置中占据重要位置。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

纳斯达克公司宣布，纳斯达克100指数将重新调整，自12月22日起生效。6家公司即将被纳入纳斯达克100指数。分别是艾尼拉姆制药公司、费罗维亚集团、英斯梅德公司、单片电源系统公司、希捷科技控股有限公司和西部数据公司。而有6家被移出，百健公司（Biogen）CDW公司、格芯公司、露露乐蒙、安森美半导体和交易台公司（The Trade Desk）。