HubSpot Inc(HUBS.N)：最新机构观点 2025-11-11

　　华尔街见闻

　　Gavin Baker认为，投资回报的提升部分来自运营成本节省，但更重要的是从CPU迁移到GPU后，这些公司实现了巨大的效率提升，推动了收入增长的加速。Baker观察到每家大型互联网公司内部，负责创造收入的部门都在激烈争夺GPU资源，因为这是一个简单的线性关系：更多的GPU意味着更多的收入。

　　资深科技投资人Gavin Baker表示大型GPU采购方的公开财报显示，AI已经明确赚钱。

　　12月9日，科技投资大佬Gavin Baker接受播客采访时表示，在GPU上投入最大的公司都是上市公司，通过计算这些公司的财报可以发现，在大规模GPU投入后，这些公司的投资资本回报率（ROIC）实际上高于投入前的水平。Baker表示：

我总是觉得奇怪，为什么还会有人对此存在争论。

　　这种回报提升部分来自运营成本节省，但更重要的是将大型推荐系统从CPU迁移到GPU后，这些公司实现了巨大的效率提升，推动了收入增长的加速。

　　Baker强调，无论回报来源如何，关键事实是ROI确实为正。他还观察到，每家大型互联网公司内部，负责创造收入的部门都在激烈争夺GPU资源。因为这是一个简单的线性关系：更多的GPU意味着更多的收入。

　　企业正在兑现AI红利

　　Baker特别强调，2024年第三季度成为一个重要分水岭。这是科技行业之外的财富500强公司首次给出AI驱动业绩提升的具体量化案例。

　　货运代理公司C.H． Robinson的股价在财报发布后上涨约20%，原因正是AI带来的生产力提升。

　　该公司的核心业务之一是为货运需求报价。过去，处理一个询价需要15到45分钟，且只能响应60%的入站请求。

　　引入AI后，公司现在能够在几秒钟内响应100%的询价请求。这种AI驱动的生产力提升同时影响了收入端和成本端，该公司当季业绩超预期，股价大涨。Baker表示：

这是AI驱动的生产力提升影响营收、成本以及所有指标的实例。

　　Baker强调这一案例尤为重要，因为它缓解了市场对“Blackwell投资回报率空档期”的担忧。Blackwell是英伟达的新一代芯片，需要巨额资本投入。

　　由于这些芯片最初主要用于训练模型而非推理，存在一个潜在的风险期：资本支出极高，但收入暂时持平，导致ROIC下降。

　　创业公司展现显著效率提升

　　风险投资人比公开市场投资者更看好AI，部分原因在于他们能直接观察到真实的生产力提升。

　　Baker指出数据显示，今天达到特定收入水平的公司，其员工数量明显少于两年前同等收入规模的公司。原因很简单：AI正在承担大量的销售、客户支持工作，并协助产品开发。

　　这些效率提升在财务数据中清晰可见。投资机构Accel和Andreessen Horowitz都公布了相关数据，证明这一趋势的存在。那些能够接触创业公司的投资者，看到了AI在企业内部创造价值的具体证据。

　　年轻的AI原生创业者表现尤为突出。这一代23、24岁的创始人展现出的成熟度，相当于过去30岁出头的创业者水平。

　　他们从一开始就熟练使用AI来解决各种问题——从如何向投资者推介项目，到处理棘手的人事问题，再到优化产品销售策略。Baker说：

AI在今天已经能够很好地处理这些问题。

　　SaaS公司正重蹈零售商覆辙

　　Baker对传统SaaS公司未能拥抱AI表示担忧，认为这与当年实体零售商面对电商的失误如出一辙。

　　实体零售商曾因电商的低毛利率而拒绝投资，他们从第一性原理出发认为，让客户自己到店购物并运送商品回家，总比企业挨家挨户配送更高效。

　　但现实证明，当配送网络足够密集时，效率和利润率都会改善。如今亚马逊北美零售业务的利润率已高于许多大众市场零售商。Baker指出：

SaaS公司正在犯同样的错误，这些公司拥有70%到80%甚至90%的毛利率，但不愿接受AI业务40%左右的毛利率。

　　由于AI的本质决定了每次计算都需要消耗算力，这与传统软件“写一次即可低成本分发”的模式截然不同。

　　然而Baker强调，AI公司虽然毛利率较低，但因为员工数量极少，实际上比传统SaaS公司更早产生现金流。

　　Baker认为，这是一个“生死攸关的决策”，除了微软，几乎所有公司都在这一决策上失败。

　　他建议SaaS公司应该效仿Adobe和微软当年向云转型时的做法——虽然短期内毛利率承压，但只要毛利润绝对值增长，投资者就会接受。

　　Salesforce、ServiceNow、HubSpot、GitLab、Atlassian等公司都拥有现金流充沛的核心业务，这是AI原生创业公司所不具备的优势，完全可以利用这一优势在AI领域展开竞争。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　总部位于巴黎的客户关系管理公司 Brevo 现已跻身 “独角兽” 行列 —— 即估值超 10 亿美元的初创企业。该公司最新一轮股权融资募集到 5 亿欧元（约合 5.83 亿美元），这笔资金将用于支持其扩张计划：不仅要在欧洲与 HubSpot、Salesforce 等行业巨头竞争，还要进军这些企业的本土市场美国，与它们正面抗衡。

　　Brevo 前身为 Sendinblue，2012 年成立之初仅为小型企业提供电子邮件营销解决方案。此后，公司逐步拓展至中端市场，并为匹配更广泛的产品版图而更名，这一战略调整成效显著。如今，Brevo 的客户数量已超 60 万家，涵盖小型企业主及家乐福（Carrefour）、eBay、H&M 等大型企业客户。

　　目前，美国市场贡献了 Brevo 15% 的营收，与法国、德国共同构成其三大核心市场。但这一占比远未达到首席执行官阿尔芒・蒂贝热（Armand Thiberge）的预期，他计划将部分融资金额用于开拓美国市场，推动业务增长。

　　这位法国企业家在接受 TechCrunch 采访时表示：“美国市场占据全球市场的 50%，因此它也应贡献我们 50% 的营收。”

　　抛开营收占比的顾虑不谈，Brevo 的各项数据正呈上升趋势。

　　蒂贝热向 TechCrunch 透露，2023 年 Brevo 的年度经常性收入（ARR）突破 1 亿美元，跻身 “半人马企业”（指年度经常性收入超 1 亿美元的初创企业）行列；如今，公司已提前实现 2025 年 ARR 突破 2 亿欧元的目标，并计划在 2030 年将这一数字提升至 10 亿欧元。

　　不过，这一规模仍远落后于 Salesforce—— 后者设定的 2026 年营收目标为 415.5 亿美元。这家法国企业希望，“独角兽” 的身份不仅能凭借其光环提升品牌知名度，新获得的股权融资（叠加 Brevo 此前已敲定的债务融资）也能助力这一目标。（Brevo 称其 “息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率达到两位数”。）

　　Brevo 已计划利用这笔资金推进两项核心举措：其一，未来五年投入 5000 万欧元用于人工智能（AI）领域；其二，将收购作为增长杠杆（截至目前已完成 11 起收购）。据新闻稿显示，这家拥有 1000 名员工的公司还打算将部分新融资用于开拓美国市场，相关投入预计超 1 亿欧元。

　　Brevo 未披露最新一轮融资后的具体估值，但详细公布了更新后的股权结构表。

　　此前有传言称，本轮交易实为 Brevo 被收购，但蒂贝热澄清，公司管理层及员工仍持有最大份额（26%）；新投资方通用大西洋（General Atlantic）与奥克利资本（Oakley Capital）各持股 25%；现有投资方法国国家投资银行（Bpifrance）与桥点资本（Bridgepoint）各保留 24% 股份；而 A 轮领投方帕 tech 资本（Partech）则已完全退出。

　　这样的全球股权结构，恰好呼应了 Brevo 公开宣称的愿景 ——“打造欧洲本土的全球 CRM 领导者，凭借卓越的产品力与美国企业竞争”。换言之，其竞争策略并非依赖 “欧洲主权” 这张牌。

　　在蒂贝热看来，“谁的产品最优，谁就能赢得市场；这场竞争的核心，是看谁能打造出既功能全面、又易于使用的产品。” 要实现这一点，同时满足中端市场企业与小型企业的需求，本身就存在内在挑战。“我并非说每天都一帆风顺…… 但对我们而言，这种‘兼顾’的模式已取得了极大成功。”

　　为服务多元化客户群体，Brevo 已大幅突破电子邮件营销的初始业务边界。尽管目前仍在该领域与 Mailchimp 展开竞争，但公司现已推出一体化平台，集成营销自动化、客户关系管理（CRM）、客户数据管理等功能，并支持通过电子邮件、短信（SMS）、WhatsApp、在线聊天、推送通知，甚至集成销售通话等多种渠道与客户沟通。

　　这些功能还通过外部集成或内部研发的方式，不断融入人工智能技术。拓展功能版图是 Brevo 并购（M&A）战略的驱动力之一，另一驱动力则是通过收购关键市场的竞争对手实现 “非有机增长”。按照计划，2030 年 10 亿欧元营收目标中，有 45% 将来自收购业务，由此可见，公司未来的收购清单规模或将十分庞大。

　　华尔街见闻

　　据The Information报道，OpenAI的目标是五年后将ChatGPT的每周付费用户转化率从目前约5%提升至8.5%。强劲的增长预期将公司估值推高至5000亿美元，超过了埃克森美孚和奈飞等巨头。公司计划复制Slack和Zoom等企业软件的成功路径，通过免费版本吸引海量个人用户，进而说服其雇主采购企业级订阅服务。

　　OpenAI预计到2030年，ChatGPT付费用户数量将达到2.2亿，年收入接近2000亿美元。这一强劲的增长预期将公司估值推高至5000亿美元，超过了埃克森美孚和奈飞等巨头。

　　11月25日，据The Information援引知情人士透露，截至今年7月，ChatGPT的付费用户数已达约3500万。

　　报道援引公司内部预测，OpenAI的目标是五年后将ChatGPT的每周付费用户转化率从目前约5%提升至8.5%。

　　该增长战略的核心，是复制Slack和Zoom等企业软件的成功路径。通过广受欢迎的免费版本吸引海量个人用户，进而说服其雇主采购功能更强大的企业级订阅服务。

　　然而，谷歌近期凭借其升级后的Gemini 3模型强势反击，加剧了市场竞争。同时，数据显示ChatGPT的用户增长速度出现波动，公司也面临着因内容限制措施导致用户使用时长轻微下滑等问题。

　　瞄准企业用户，复制Slack与Zoom成功路径

　　分析认为OpenAI的增长路径明确清晰。

　　首先利用免费版ChatGPT在个人用户中建立的庞大基础，作为叩开企业级市场大门的敲门砖。

　　而随着越来越多的员工在工作中使用ChatGPT，推动公司层面的采购决策。目前，ChatGPT的周活跃用户已超过8亿。

　　这一模式与十年前的视频会议公司Zoom和通讯应用Slack的崛起过程如出一辙。它们首先通过免费产品在职场人士中风靡，为向企业高管推销付费订阅铺平了道路。

　　尽管目前企业用户在ChatGPT的订阅基础中占比尚小，但增长势头显著。OpenAI本月早些时候透露，已有700万企业用户通过其商业计划使用ChatGPT。

　　这些计划包括面向中小企业的ChatGPT Business和面向大型公司的ChatGPT Enterprise，为Canva和普华永道等客户提供增强的安全与合规功能，并能与Slack、Google Drive和GitHub等企业工具集成。

　　据报道，初创公司Docket.io的联合创始人兼CEO Arjun Pillai的经历，生动展示了这一策略的有效性。

　　他本人作为付费用户超过两年，并在今年将订阅从每月20美元升级至200美元。几个月前，他也为自己的员工购买了ChatGPT Business订阅，吸引他的正是其与HubSpot、Slack等软件的集成能力以及便捷的协作功能。

　　订阅收入驱动估值飙升，但增长面临考验

　　强劲的订阅收入预期是支撑OpenAI高估值的关键。

　　公司预测，到2030年底，其年收入将达到近2000亿美元，其中ChatGPT的订阅收入将贡献约870亿美元。相比之下，今年的总收入和ChatGPT订阅收入预计分别为约130亿美元和100亿美元。

　　然而，增长前景也伴随着挑战。最直接的威胁来自谷歌，其Gemini 3的发布被视为AI领域的一次强势回归。

　　此外，ChatGPT的用户增长也显示出波动性。据报道援引知情人士数据，其周活跃用户数在今年1月环比增长42%，但到9月，环比增幅已放缓至13%。

　　据Sources newsletter报道，OpenAI首席财务官Sarah Friar在本月早些时候与投资者的通话中承认，由于自8月以来引入的内容限制（例如禁止与18岁以下用户调情），用户使用时长略有下降。

　　为解决这一问题，公司计划在12月前推出年龄验证软件，以允许成年用户在更广泛的话题上与聊天机器人互动。

　　对比竞争对手，巩固平台优势

　　尽管面临挑战，ChatGPT在聊天机器人市场仍占据主导地位。

　　截至今年9月，其周活跃用户数同比增长超过三倍，远超谷歌Gemini在第三季度录得的6.5亿月活跃用户。OpenAI首席执行官Sam Altman上月底对员工表示：

我相信，在构建人们默认使用的AI平台方面，我们处于绝对的领先地位。

　　OpenAI的商业模式也与主要竞争对手形成鲜明对比。其竞争对手Anthropic约80%的收入来自通过API（应用程序编程接口）销售其模型访问权限，而订阅收入占比较小。

　　据预测，Anthropic今年的API销售额大约是OpenAI同类业务的两倍，但其Claude聊天机器人的订阅收入仅为ChatGPT的十分之一。

　　据报道，OpenAI展望未来，计划通过广告或购物佣金等新产品创造收入，目标是到2030年，这部分业务将占公司总收入的约五分之一。

　　华尔街见闻提及，本周一，公司宣布为ChatGPT用户推出个人购物助手，这可能成为其探索新商业模式的第一步。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。