盘前：纳指期货涨0.3% 慧与科技跌近9%

　　华尔街正准备向人工智能领域的头部企业提供巨额贷款，与此同时，也在设法规避自身可能因这类融资助推泡沫而面临的风险。

　　银行降低风险的迫切需求在信贷市场随处可见。通过衍生品防范甲骨文公司（Oracle Corp．）债务违约的成本，已升至全球金融危机以来的最高水平。摩根士丹利（Morgan Stanley）正考虑采用 “重大风险转移” 机制 —— 一种防范贷款损失的保险形式 —— 来分散与科技企业借款人相关的部分风险。

　　甲骨文、元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）、字母表公司（Alphabet Inc．）等科技巨头的大规模债券发行，推动 2025 年全球债券发行量突破 6.46 万亿美元。这些 “超大规模科技企业”（hyperscalers）与电力公司及其他企业一道，正竞相建设数据中心及其他人工智能基础设施（该技术有望为全球经济带来革命性变革），预计相关投入至少达 5 万亿美元。

　　摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）表示，由于涉及资金规模庞大，发行方将不得不动用几乎所有主要债券市场。这些科技投资即便能产生回报，也可能需要数年时间 —— 甚至可能无法产生回报。贷款机构因大量放贷已面临风险敞口过高的问题，因此正借助一系列工具（信贷衍生品、复杂债券及部分新型金融产品），将为人工智能热潮提供融资所面临的风险转移给其他投资者。

　　切实存在的风险

　　“人工智能技术令人印象深刻，但这并不意味着你能从中获利。” 格雷价值管理公司（Grey Value Management）首席投资官史蒂文・格雷表示。

　　上周，芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc．）因大规模故障暂停交易，这一事件让风险变得更为切实 —— 它提醒投资者，若数据中心频繁出现故障，客户可能会选择撤离。事后，高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）暂停了为数据中心运营商赛勒斯万（CyrusOne）安排的 13 亿美元抵押贷款债券发行计划。

　　银行正转向信贷衍生品市场以降低风险敞口。巴克莱银行（Barclays Plc）信贷策略师吉加尔・帕特尔通过分析交易数据库数据发现，在截至 11 月 28 日的九周内，甲骨文信用违约互换（CDS）的交易量激增至约 80 亿美元，而去年同期这一数字仅为 3.5 亿美元左右。

　　摩根士丹利近期一份研究报告指出，甲骨文计划入驻的多个数据中心，其巨额建设贷款主要由银行提供，这可能是甲骨文相关风险对冲需求激增的主要原因。这些贷款包括一笔 380 亿美元的贷款组合，以及一笔 180 亿美元的贷款 —— 用于在得克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州建设多个新数据中心。

　　互换成本攀升

　　其他信用违约互换的价格也在上涨。以微软公司（Microsoft Corp．）为例，一份为 1000 万美元微软债务提供违约保护的五年期信用违约互换合约，周四的年化成本约为 3.4 万美元（即 34 个基点），而 10 月中旬时，这一成本还接近 2 万美元 / 年。

　　萨巴资本管理公司（一家对冲基金管理公司，近期一直在出售信用保护）投资组合经理安德鲁・温伯格表示，对于一家 AAA 级评级的公司而言，微软信用违约互换的利差 “异常宽泛”。相比之下，周四另一家美国 AAA 级企业强生公司（Johnson & Johnson）的信用保护成本约为 19 个基点 / 年。

　　“以比同为 AAA 级的强生公司高 50% 以上的利差，为微软提供信用保护，这是一个极佳的机会。” 温伯格说。微软今年尚未发行债券，其代表拒绝置评。

　　温伯格指出，甲骨文、元宇宙平台公司和字母表公司也存在类似机会。尽管这些企业大幅举债，但相较于其违约风险，它们的信用违约互换利差处于高位，因此出售相关信用保护具有合理性。他表示，即便这些企业信用评级被下调，相关持仓也应能保持良好表现，因为当前利差已充分反映了潜在的负面因素。

　　甲骨文发言人拒绝置评；元宇宙平台公司和字母表公司的发言人未回应置评请求。

　　复杂债券工具

　　作为人工智能领域融资的核心参与者，摩根士丹利正考虑通过 “重大风险转移” 交易剥离部分数据中心相关风险敞口。该机制可使银行对指定贷款组合中 5% 至 15% 的部分获得违约保护。重大风险转移通常涉及发行 “信用挂钩票据”（credit-linked notes），这类票据可能嵌入与特定企业或贷款组合相关的信贷衍生品。若借款人违约，银行可获得赔付以覆盖损失。

　　彭博社周三报道称，摩根士丹利已就一项 “重大风险转移” 交易与潜在投资者进行初步洽谈，该交易涉及一组面向人工智能基础设施相关企业的贷款组合。摩根士丹利代表拒绝置评。

　　“银行完全清楚市场近期对‘过度投资’和‘估值过高’的担忧。” 奥尔斯普林全球投资公司（Allspring Global Investments）高级固定收益交易员马克・克莱格表示，“他们可能在探索对冲或风险转移机制，这一点不足为奇。” 截至 9 月底，该公司管理的咨询资产规模约为 6290 亿美元。

　　知情人士透露，包括阿里斯管理公司（Ares Management Corp．）在内的私募资本公司，正试图通过与数据中心相关的 “重大风险转移” 交易，承接部分银行的风险敞口。这些人士表示，阿里斯管理公司已与多家银行探讨潜在交易，该公司拒绝置评。

　　银行还在开发其他产品，以剥离与 “超大规模科技企业” 相关的信用风险。知情人士称，至少有两家机构尝试构建与科技企业相关的信贷衍生品篮子，类似股票行业交易所交易基金（ETF）。城堡证券（Citadel Securities）已开始为两组 “超大规模科技企业” 公司债券篮子提供做市服务，方便投资者快速增加或减少对这些企业的风险敞口。

　　融资规模加剧紧迫性

　　近期债券发行规模之庞大，进一步加剧了风险转移的紧迫性。不久前，在美国高评级债券市场，10 亿美元规模的交易还被视为 “大型交易”，发行方可能需要数日时间进行推广，包括召开投资者电话会议、与基金经理单独会面等。

　　但摩根士丹利投资级债务资本市场全球联合主管泰迪・霍奇森表示，对于市值达数万亿美元、融资需求高达数千亿美元的企业而言，10 亿美元的发行规模 “不过是沧海一粟”。

　　“我们在单日融资中就为元宇宙平台公司募集了 300 亿美元。” 霍奇森指的是单日完成的债券发行，“从历史上看，这并非常见事件。但由于‘超大规模科技企业’规模持续扩张，且把握人工智能机遇所需投入巨大，投资者群体将不得不适应它们更大规模的发行交易。”

　　摩根士丹利的经济学家在报告中表示，基于政策制定者的表态，以及“几乎确定的市场定价和美联储不愿让市场感到意外的历史”，他们重新预测美联储将在下周降息。

　　经济学家回到此前的预测，即12月、1月和4月各降息25个基点，使联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。

　　由Michael Gapen领衔的团队曾因推迟发布的9月就业数据显示就业增长回升，而在11月20日撤回对12月降息的预测。

　　他们在周五写道：“看来我们操之过急”。

　　与此同时，市场预计美联储12月10日降息的可能性已升至约90%。

　　日本经济再生大臣木内敏信（Minoru Kiuchi）周五表示，央行在制定货币政策时应与政府保持密切沟通，但未对近期可能的加息表达反对意见。

　　当被问及 “日本央行 12 月加息可能性上升” 这一话题时，木内敏信指出，具体的政策手段应由日本央行（Bank of Japan，简称 BOJ）自行决定。

　　木内敏信此前以支持宽松货币政策著称，此次表态进一步强化了市场观点 —— 即政府不会反对日本央行本月将利率从 0.5% 上调至 0.75% 的决定（若央行作出该决策）。

　　他在周五的新闻发布会上表示：“我希望日本央行与政府紧密合作，继续通过恰当的货币政策引导，以稳定实现 2% 的通胀目标。”

　　木内敏信还提到，日本央行的相关规定要求央行与政府保持密切沟通，希望央行在制定政策时能重视这一规则。

　　日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）曾于周一表示，央行将在 12 月 18 日至 19 日的会议上，权衡加息的 “利弊”。

　　消息人士向路透社透露，日本央行很可能在 12 月实施加息，而政府大概率会接受这一决定。

　　木内敏信负责主管日本内阁官房（Cabinet Office）。该机构与日本财务省（Ministry of Finance）均有权派遣代表出席日本央行的政策会议。不过，这些代表无投票权，仅可要求央行理事会推迟就利率问题进行投票。

　　埃隆・马斯克旗下的社交平台 X 因违反欧盟颇具争议的内容监管法规，被处以 1.2 亿欧元（约合 1.4 亿美元）罚款，金额低于市场预期。尽管如此，此举仍可能加剧其与白宫在言论自由及科技监管问题上的紧张关系。

　　欧盟委员会在周五发布的声明中表示，这是依据《数字服务法案》（Digital Services Act，简称 DSA）开出的首张罚单。委员会认定，X 平台存在三项违规行为：付费蓝 V 标识误导用户、阻挠研究人员获取数据，以及未按要求规范设立广告信息库。值得注意的是，该罚款金额并未以马斯克旗下庞大的私人商业帝国（涵盖航天、基础设施、神经科学等领域）的营收为计算基础 —— 监管机构此前曾考虑将这些营收纳入考量范围。

　　此次罚款金额仅占马斯克 4670 亿美元财富的极小部分。此前数月，美国前总统唐纳德・特朗普曾多次向欧盟施压，抨击其高额罚款政策及对美国科技公司的监管举措。尽管此次处罚相对较轻，但这一僵局仍暴露了双方在数字主权问题上的分歧正不断加深，同时也凸显出在互联网时代，各方对言论自由、隐私等基本权利的定义存在显著差异。

　　“欧盟应支持言论自由，而非借毫无意义的理由打压美国企业。” 在美国副总统 JD・万斯（JD Vance）看来，欧盟的这一处罚缺乏合理性。他在罚款公布前已在 X 平台上发表了上述言论。

　　欧盟对 X 平台的调查始于 2023 年 12 月，此后逐渐具备更强的政治属性。一方面，马斯克公开支持特朗普的竞选活动；另一方面，在特朗普本届任期初期，马斯克曾以 “政府效率部”（Department of Government Efficiency）负责人的身份担任总统高级顾问，为期数月。

　　欧盟数字事务专员亨娜・维尔库宁（Henna Virkkunen）在周五的记者简报会上表示：“这是依据《数字服务法案》作出的首个违规处罚决定，这一先例将有助于加快未来相关调查的进程。此次调查耗时较长，是因为我们的团队希望确保处罚具备坚实的法律依据。”

　　一名欧盟委员会官员透露，X 平台需在 60 天内提出问题整改方案，并在 90 天内落实相关调整，否则可能面临额外罚款。

　　该官员进一步指出，这笔罚款将向马斯克本人及其人工智能实验室 xAI 追缴。今年早些时候，xAI 已收购 X 平台，目前正与 OpenAI 展开竞争。

　　2023 年生效的《数字服务法案》规定，若在线平台未能处理非法内容、虚假信息或未遵守透明度规则，欧盟可对其处以最高相当于全球年营收 6% 的罚款。而上述欧盟委员会官员表示，此次对 X 平台的罚款并未以营收为基准，而是遵循 “比例原则”。

　　此前，欧盟委员会曾暗示，可能将马斯克整个私人商业帝国的营收作为罚款计算基础。在马斯克的私人企业中，太空探索技术公司（SpaceX）规模最大，2025 年营收预计达 155 亿美元。相比之下，市场研究机构 eMarketer 的数据显示，X 平台今年的广告销售额预计仅约 23 亿美元。

　　目前，欧盟还依据《数字服务法案》及《数字市场法案》（Digital Markets Act，旨在防止企业滥用市场主导地位），对其他多家美国科技巨头展开调查，包括苹果公司（Apple Inc．）、字母表公司（Alphabet Inc．）旗下的谷歌（Google），以及元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）。

　　近期，欧盟已依据数字反垄断法规，分别对苹果和 Meta 处以 5 亿欧元和 2 亿欧元罚款。此外，欧盟还对其他企业开出过高额罚单：依据传统竞争法，谷歌累计被罚超 80 亿美元；苹果则被要求向爱尔兰政府退还 13 亿欧元税款。

　　欧盟委员会表示，针对 X 平台的调查还涉及其他多项潜在违反《数字服务法案》的行为，目前尚未作出裁定，未来可能因此追加罚款。其中，关于 X 平台在非法内容监管、选举虚假信息治理及 “社区笔记”（Community Notes，X 平台的事实核查功能）使用方面的重大关切，相关调查尚未进入委员会的初步调查结论阶段。

　　马斯克此前曾表示，计划通过法律途径对任何罚款提出质疑，这一诉讼流程可能导致罚款支付延迟数年。