奢侈品板块经历 “调整期” 后，2026年有望迎来更强劲表现

　　有迹象表明欧洲旗舰股票市场板块前景向好，市场对欧洲奢侈品行业下半年涨势延续至新一年的乐观情绪正不断升温。

　　第三季度业绩向好、中国市场复苏，再加上一批新任创意总监上任，这些因素均增强了市场信心，认为后疫情时代的 “后遗症” 或即将结束。近几周，众多分析师对该行业的看法也变得更为积极。

　　“我们满怀希望地进入 2026 年，认为最艰难的时期已经过去，” 瑞银集团（UBS Group AG）分析师祖扎娜・普斯茨（Zuzanna Pusz）表示，“尽管复苏仍处于初期阶段，但在中国需求回暖以及行业创意活力提升的背景下，我们有理由抱有更高期望 —— 这些因素或能吸引消费者重返门店。”

　　2025 年上半年，奢侈品股走势艰难。对中国需求放缓的担忧以及唐纳德・特朗普（Donald Trump）政府的关税政策，均对市场情绪造成严重冲击。高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）编制的欧洲奢侈品股指数在 6 月底前累计下跌 9%，但此后已反弹 12%。如今投资者面临的问题是，这一轮反弹是否仍有上行空间。

　　对于瑞银的普斯茨及其他分析师而言，现有迹象对看涨者有利。在经历了一年的行业停滞期后，普斯茨预测奢侈品行业有机销售额将恢复 5% 的增长。这一观点与摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）分析师基娅拉・巴蒂斯蒂尼（Chiara Battistini）等其他券商分析师的看法一致 —— 巴蒂斯蒂尼两年来首次预计该行业销售额将实现增长。

　　奥德奥银行（Oddo BHF）策略师托马斯・兹洛沃茨基（Thomas Zlowodzki）本周将欧洲消费品板块评级从 “减持” 上调至 “中性”，原因是他对奢侈品行业前景持乐观态度。

　　“我们在第三季度看到了一些复苏迹象，” 汇丰控股（HSBC Holdings Plc）分析师欧文・朗布尔（Erwan Rambourg）、安妮 - 洛尔・比斯穆特（Anne-Laure Bismuth）等人在报告中写道，“我们目前预计，2026 年奢侈品行业将正式恢复增长态势。”

　　预计 2026 年全球所有地区奢侈品销售额均将实现中等个位数增长，其中中国市场将贡献重要力量。

　　瑞银分析显示，中国消费者贡献了全球奢侈品年销售额的四分之一以上；预计 2026 年中国消费者的奢侈品购买量将增长约 6%，与今年 5% 的降幅相比实现显著回升。这一改善对蒙口（Moncler SpA）、斯沃琪集团（Swatch Group AG）等高度依赖中国消费者的品牌而言，将尤为关键。

　　不过，这种谨慎的乐观并不意味着市场参与者认为该行业将重返 “黄金时代”。

　　“那几年是‘爆发式增长’，有些品牌用力过猛，增长速度过快、幅度过大，”GAM 英国有限公司（GAM UK Ltd．）投资总监弗拉维奥・塞雷达（Flavio Cereda）表示，“我们刚刚走出的这段时期，几乎可以说是一个‘调整期’。”

　　尤其值得注意的是，“新贵消费者”（追求奢侈品的中等收入群体）的需求预计仍将低于繁荣时期的水平。面对高通胀，这一群体已削减非必要支出，使得平价奢侈品企业更难实现复苏。以丹麦珠宝品牌潘多拉（Pandora A/S）为例：其股价今年已下跌 44%，表现落后于同行。

　　此外，许多利好消息可能已反映在当前股价中，企业需通过实际盈利表现才能赢得投资者认可。目前奢侈品板块的预期市盈率已回升至近 30 倍，创四年新高。尽管这一水平仍低于峰值，但已约为整体市场市盈率的两倍。

　　“在宏观环境持续不确定、价格 / 产品结构贡献平淡，且消费者愈发挑剔的背景下，我们预计品牌与品类间的分化将持续加剧，” 摩根大通的巴蒂斯蒂尼在报告中写道。

　　在有望实现亮眼表现的品牌中，历峰集团（Richemont SA）备受分析师青睐，被瑞银、摩根大通、汇丰、德意志银行（Deutsche Bank AG）列为 “首选股”。这家旗下拥有卡地亚（Cartier）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）等珠宝品牌的瑞士集团，抗衰退能力强于多数同行。该集团上季度实现两位数增长，是今年欧洲表现最佳的大型奢侈品股，甚至超过开云集团（Kering SA）、博柏利（Burberry Group Plc）等 “转型中” 的品牌。

　　“举个例子，我和那些打算用奖金消费的人交流时发现，买一件能长久保存的珠宝，和买一个手袋的花费几乎差不多，” 晨星（Morningstar）分析师叶莲娜・索科洛娃（Jelena Sokolova）表示，“（珠宝的）相对价值优势变得更具吸引力了。”

　　最重要的是，市场对奢侈品行业的乐观情绪很大程度上取决于行业龙头 LVMH 的表现。自 6 月底以来，LVMH 股价已飙升 45%。这家路易威登（Louis Vuitton）母公司在第三季度意外恢复增长（中国市场也包含在内），同期其在上海开设了一座船型造型的路易威登旗舰店。

　　“今年夏天，LVMH 的市盈率低到仿佛暗示它再也无法复苏 —— 我当时就觉得这种看法很荒谬，”GAM 的塞雷达表示，他在 6 月将投资组合中 LVMH 的持仓增加了一倍，“LVMH 目前的状况并非完美，但他们知道该做什么，也有能力做好。”