白银价格逼近历史高点，强劲ETF资金流入支撑涨势

　　当几乎所有华尔街大行都给出明年标普500的双位数涨幅目标时，美国银行却选择踩了一脚刹车。

　　在标普500于北京时间12月3日收于约6830点的背景下，美国银行给出的明年年底7100点目标，仅意味着约4%的上涨空间。投资者已经习惯了每年15%-20%的高涨幅，因此4%的预测显得颇为“逆势”。

　　各大投行对标普500指数2026年前景对比（以6830点为基准）

　　德意志银行：8000点 ——上涨17%，华尔街最乐观，押注强劲盈利。

　　美国银行：7100点——上涨约4%，认为市场流动性已经被“掏空”。

　　摩根士丹利：7800点 ——上涨14%，认为AI资本开支与“滚动式复苏”将带来动力。

　　摩根大通：7500点 ——上涨10%，基于AI“超级周期”带来的13%-15%盈利增长。

　　高盛：7600点 ——上涨11%，预计到2026年底仍保持稳定动力。

　　汇丰：7500点 ——上涨10%，认为尽管经济波动，但AI投资仍在支撑市场。

　　加拿大皇家银行：7750点 ——上涨约13.5%，12个月视角仍指向中段两位数涨幅。

　　美国银行：市场流动性已经被“掏空”

　　美国银行的核心观点是：市场的“燃料”没以前多了。

　　企业回购不再像过去那样强劲，科技巨头正把资金投向AI基础设施，而非回馈股东。美联储也没有再向市场提供额外流动性。

　　美银认为，随着股票回购减少、资本支出增加以及量化紧缩持续推进，股市的 “供氧” 将变得比大多数投资者习惯的更为稀薄。

　　具体数据支持如下：

　　回购减少：2025年二季度标普500回购总额为2346亿美元，比一季度下降20%，且同比几乎持平。

　　资本开支飙升：微软、谷歌、Meta与亚马逊预计在2025年合计投入约3700亿美元的资本开支，主要用于AI与数据中心建设。

　　流动性减少：美联储资产负债表已从9万亿美元缩减至6.6万亿美元，自2022年6月起已有2.2万亿美元证券缩表。

　　“AI气流空档”：不是泡沫，但也不完全安全

　　美国银行并未断言AI泡沫将破裂，但警告可能出现一个“气流空档”：兴奋还在，但推动股价继续高速上升的动能暂时不足。

　　美国银行之所以不愿给AI定性为泡沫，是因为美股部分基本面仍然强劲：

　　2025年三季度标普500盈利同比增长13.4%，连续第四季度实现双位数增速。

　　2025年有195宗IPO，募集364亿美元，但远不及疫情时期397宗/1420亿美元的高峰。

　　这一局面背后的另一面风险却不容忽视。超大科技公司（Hyperscalers）转向更重资产模式，需要大量前期投入。

　　企业持续发行规模惊人的AI相关债务，但短期变现路径仍不清晰。在这种情况下，盈利压力很可能成为“默认状态”。

　　两名知情消息人士于周五透露，电商巨头亚马逊的意大利子公司已支付赔偿金，并取消了针对配送员工的监控系统，从而了结了一项有关涉嫌税务欺诈与非法劳工行为的调查。

　　2024 年 7 月，该集团旗下的物流服务子公司被指控规避劳工法与税法。其具体做法是依赖合作社或有限责任公司为其提供劳动力，以此逃避增值税（VAT）并减少社保缴费。

　　当时，米兰检察官已从该子公司扣押了 1.21 亿欧元资金。

　　两名消息人士表示，作为米兰地区一项涉及 33 家企业、总金额 10 亿欧元和解协议的一部分，亚马逊目前已向意大利税务机构支付约 1800 万欧元（合 2.0983 亿美元）。这些企业此前均因类似问题成为调查目标。

　　他们补充称，这 33 家企业包括 DHL、联邦快递（FedEx）和联合包裹（UPS）的意大利子公司，以及意大利连锁超市埃塞尔伦加（Esselunga）。

　　意大利《24 小时太阳报》（Il Sole 24 Ore）率先报道了这一和解消息。

　　该报与消息人士均指出，根据协议，此前处于调查中的这些企业还同意直接雇佣超过 5 万名员工。这些员工此前均通过合作社等第三方间接受雇。

　　据报道，印度政府正在审查一项来自电信行业的提议，要求智能手机厂商强制开启卫星定位功能，并保持持续激活，以加强对用户位置的监控。苹果、谷歌和三星因隐私与安全问题对此表示反对。相关细节来自政府文件、邮件以及五位消息人士。

　　本周，印度围绕隐私问题爆发激烈争议。此前政府要求手机预装一款国家运营的网络安全应用，但在活动人士和政治人物批评可能导致监控后，被迫撤销这一命令。

　　多年来，莫迪政府一直担心执法机构在调查中向电信运营商索取位置时，无法获得足够精确的数据。运营商目前依赖基站数据，只能提供大致区域，误差可能达到数米。

　　印度蜂窝运营商协会（COAI）提出，如果政府要求手机厂商启用A-GPS技术（结合卫星信号和蜂窝数据），运营商即可提供更精确的位置。此方案在一封6月的联邦IT部内部邮件中出现。

　　但要实现这一目标，必须强制手机的定位服务全时打开，且不允许用户关闭。三位知情人士表示，苹果、三星和谷歌已向印度政府表示反对。

　　印度IT部和内政部正在分析这一提案，但尚未做出政策决定。政府原定周五召开与主要手机厂商高管的会议讨论此事，但已被推迟。

　　据悉，目前印度政府尚未就此作出最终决定。

　　韩国一名总统政策顾问于周五表示，韩国产业部与软银旗下芯片子公司 Arm 控股已签署协议，旨在加强韩国半导体与人工智能领域的发展。

　　金容范（Kim Yong-beom）在新闻发布会上向记者透露，这份谅解备忘录包含一项计划：Arm 将在韩国设立一所芯片设计学校，以发挥其在该领域的专业优势。

　　该项目计划培养约 1400 名高水平芯片设计专业人才。金容范指出，此举将有助于增强韩国在系统半导体与无晶圆厂领域的实力 —— 作为亚洲第四大经济体，韩国目前在这两个领域相对薄弱。

　　英国芯片与软件企业 Arm 以授权其芯片设计为生，通过专利使用费获取资金。

　　金容范还援引孙正义的话称，软银首席执行官孙正义已于周五与韩国总统李在明会面，他表示随着人工智能技术的发展，芯片需求将大幅增长。

　　孙正义在周五再次强调，他认为人工智能必将超越人类智能，而超级人工智能的智能水平将 “比人类高出 1 万倍”。

　　他表示，现在不应再认为人类能够控制、教导或管理人工智能，相反，应思考如何与人工智能和谐共处。

　　韩国有志成为全球三大人工智能强国之一。近期，李在明还与其他全球科技领军人物举行了会谈，包括 OpenAI 首席执行官山姆・奥特曼以及英伟达总裁黄仁勋。

　　今年 10 月，韩国三星电子与 SK 海力士已签署意向书，将为 OpenAI 的数据中心供应存储芯片。

　　英伟达则在 10 月底表示，将向韩国政府及包括三星电子在内的部分韩国大型企业供应超过 26 万块其最先进的人工智能芯片。