Sea Ltd ADR(SE.N)：最新机构观点 2025-11-17

　　美国总统唐纳德・特朗普近期访问日本期间，对当地的小型轻自动车（kei cars）青睐有加。尽管有人担忧这类车型尺寸过小、车速过慢，在美国道路上行驶存在安全隐患，但特朗普仍为其在美国的生产与销售铺平了道路。

　　周三，特朗普在白宫向记者透露，他计划放宽拜登政府时期严苛的燃油效率标准。他表示：“这些车体型很小，真的很可爱。我当时就想，‘它们在美国会有怎样的市场表现？’”

　　“但我们目前不允许在美国生产这类车。我认为这类车在这里肯定会很受欢迎，所以我们会批准它们在美国生产销售。” 特朗普补充称，他已授权运输部长肖恩・达菲（Sean Duffy）批准相关生产事宜。

　　尽管这类超小型汽车在亚洲广受欢迎，但目前它们尚未达到美国针对新车设定的联邦标准。

　　美国有一项法律规定，车龄超过 25 年的汽车，即便未达到碰撞安全标准，也可进口至美国。这一规定使得美国车迷对轻自动车产生了狂热追捧。然而，在美国部分州，这类车仅能在私人场地以低速行驶；在另一些州，则被全面禁止上路。核心担忧在于，美国道路上随处可见体型庞大的卡车与运动型多用途汽车（SUV），轻自动车体型过小、车速过慢且车身强度不足，与这些车型混行存在安全风险。

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）高级汽车分析师吉田达雄（Tatsuo Yoshida）表示：“日本车企不在美国生产或销售轻自动车，核心原因在于商业可行性。” 他指出，美国确实存在轻自动车市场，但规模较小，“定价与成本无法匹配”。

　　轻自动车专为狭窄道路设计，售价也与其尺寸相匹配，较为亲民。在日本，这类车的销量约占新车总销量的三分之一。

　　针对特朗普的最新指令，达菲表示，其所在部门已为丰田汽车公司（Toyota Motor Corp．）及其他车企 “扫清障碍”，允许它们在美国生产销售 “体型更小、燃油效率更高” 的汽车。

　　丰田汽车的发言人拒绝就此置评。

　　特朗普对轻自动车的青睐，是乘用车成为美日两国地缘政治谈判筹码的最新例证。

　　今年早些时候，乘用车曾是美日贸易谈判的核心议题。当日本提出进口并销售美国汽车的想法后，乘用车议题成为了重要的谈判杠杆。尽管让美国产皮卡车在日本销售的设想听起来不切实际，但这一想法得到了特朗普的认同；丰田和本田将部分美国组装汽车进口到日本的提议，同样获得了他的支持。

　　澳大利亚证券交易所（ASX，简称 “澳交所”）的技术改革计划正面临投资者与市场参与者的质疑。该计划此前被澳交所董事长称为 “至关重要、不容失败”，但本周又遭遇新一轮系统中断，这已是其一系列故障中的最新一起。

　　周一，澳交所的公告平台崩溃，导致数百份公告无法发布，约 80 家需披露价格敏感信息的公司被迫暂停交易。

　　此次故障凸显出澳交所在老旧系统改革过程中的声誉风险。该故障引发了外界对其治理能力与运营韧性的质疑，而投资者表示，这些因素对维护市场诚信至关重要。

　　“坦率地说，这很尴尬，尤其是在过去 12 个月里他们已发生多起此类事件之后。” 澳交所市场参与者、欧泊资本（Opal Capital）创始人奥姆卡尔・乔希（Omkar Joshi）表示。

　　“实际情况是，既然问题仍在持续出现，我认为目前很难说他们的改革已取得任何实质性成果。但这并不意味着他们无法扭转局面 —— 只是还需要付出大量努力。”

　　澳交所在发给路透社的声明中表示，周一的系统中断 “与一项安全升级的软件部署相关”，故障在交易日期间逐步修复。

　　声明称：“我们对此次故障造成的影响深表歉意，已与所有受影响公司跟进，提供进一步支持，并倾听反馈、总结经验。”

　　澳交所同时表示，将向澳大利亚证券与投资委员会（ASIC，简称 “澳证投委”）提交事件报告。

　　技术故障频发

　　此次失误是澳交所近期的又一疏漏，该机构目前已处于监管机构的调查之中。澳证投委已就澳交所能否提供 “安全且具备韧性的关键市场基础设施” 提出质疑。

　　今年 10 月，澳交所董事长戴维・克拉克（David Clarke）在悉尼举行的公司年度股东大会上表示，针对交易所技术系统的重大改革计划 “绝不能失败”。

　　但不到两个月后，投资者开始怀疑澳交所能否兑现承诺，缓解公司当前面临的监管压力。

　　“此次系统中断显然令人失望，这很可能是他们过去未能解决的部分问题的延续。” 澳交所投资者、澳大利亚鹰资产管理公司（Australian Eagle Asset Management）首席投资官肖恩・塞奎拉（Sean Sequeira）说。

　　他表示：“问题在于技术层面。关键不在于他们能否扭转局面，而在于能否在可接受的时间内解决问题。”

　　澳交所受密切审视

　　澳交所对清算系统的改革失败可追溯至 9 年多前。目前，澳证投委已对澳交所提起诉讼，指控其在此期间就技术进展发布误导性声明。

　　澳交所将启用一套基于更先进技术的新清算系统，取代已有 30 年历史的 “清算所电子登记系统”（CHESS）。该旧系统曾在 2024 年发生崩溃，导致当日交易清算工作全面停滞。

　　新系统的第一阶段计划于 2026 年上半年上线。投资者寄望于此次升级能帮助澳交所改善低迷的经营状况。

　　“将现金市场清算业务迁移至新平台，可降低澳交所部分基础设施的风险，也能让澳交所向监管机构证明其正在提升运营韧性。” 澳交所投资者、阿卡姆博资产管理公司（Akambo）投资组合经理格雷格・巴罗（Greig Barrow）表示。

　　此次技术升级预计耗资高达 4.45 亿澳元（约合 2.93 亿美元）。此前，澳交所曾计划采用区块链技术替代现有清算系统，但最终放弃该方案，并为此计提了 2.5 亿澳元的资产减值损失。

　　“澳交所在这方面一直颇为自满，显然投入不足。他们的系统似乎已无法跟上现代世界的步伐。” 阿戈投资公司（Argo Investments）董事总经理贾森・贝德道（Jason Beddow）表示。该公司管理的资金规模达 80 亿澳元。

　　澳交所则表示，其系统改革工作 “仍在稳步推进”，并强调周一的故障是一起 “独立事件”，与改革无关。

　　周三，比特币延续了试探性反弹态势，触及两周高点。目前整个加密货币市场正试图从持续数周的抛售潮中实现企稳回升。

　　作为首个加密货币，比特币盘中最高上涨 2.6%，至约 93，965 美元，创下 11 月 17 日以来的最高盘中水平。伦敦时间当日 7 时 10 分左右，其交易价格略有回落，至 93，300 美元附近。以太坊及其他主要代币也小幅走高。

　　早在 10 月初，比特币刚创下逾 126，000 美元的历史高点，几天后便开启了一轮猛烈抛售。此后，数字资产市场始终处于不稳定状态，加密货币总市值已蒸发超 1 万亿美元。

　　“我们并未看到大量买方在高位进场，”FalconX 亚太区衍生品交易主管肖恩・麦克纳尔蒂（Sean McNulty）表示，“市场情绪仍然脆弱。”

　　衡量投资者信心的一个指标是 12 只在美国上市的比特币交易所交易基金（ETF）。彭博社汇编的数据显示，麦克纳尔蒂称这些 ETF 周二仅录得 “微弱” 的 5，900 万美元资金流入。

　　交易员本周经历了一波三折的行情。周一，Strategy 公司首席执行官冯・乐（Phong Le）表示，若需偿还债务，该公司的比特币储备或会选择出售，这番言论导致代币价格大幅下跌。Strategy 前身为微策略（MicroStrategy），该公司随后表示，正设立 14 亿美元储备金以确保现金充足。

　　周二，比特币重新收复失地。交易员指出，这一方面得益于美国证券交易委员会（SEC）主席保罗・阿特金斯（Paul Atkins）计划公布针对数字资产公司的 “创新豁免” 相关措施；另一方面，先锋集团（Vanguard Group）决定允许主要持仓加密货币的 ETF 和共同基金在其平台上交易，也起到了推动作用。

　　据 Coinglass 数据显示，在过去 24 小时内，此次最新反弹已导致全市场所有代币约 4 亿美元的看空头寸（空头头寸）被清算。

　　“此次反弹本质上只是一次缓解性上涨，”QCP 集团首席执行官梅尔文・邓（Melvin Deng）在采访中表示。但他补充称，比特币或许能从此处 “重新获得一些动能”，“对于仓位不足的投资者而言，当前是考虑入场的绝佳时机。”

　　比特币周三延续了刚萌芽的反弹势头，触及两周高点，整个加密货币市场都在寻求从持续数周的下跌中持续回升。

　　比特币一度上涨逾2.5%，逼近94，000美元，创11月17日以来的盘中高位。以太坊和其他主要代币也小幅上涨。

　　近期跌得鼻青脸肿的数字资产市场仍未站稳脚跟。这轮下跌始于10月初，比特币刚创下逾12.6万美元的历史新高没几天的时候，加密货币市值自那以来缩水了超过1万亿美元。

　　“我们并未在上方看到大量买家，”FalconX亚太区衍生品交易主管Sean McNulty表示。“市场情绪依然脆弱。”

　　投资比特币的12只在美国上市的交易所交易基金，是衡量投资者信心的一个指标。而根据数据，这些基金周二获得了被McNulty称为“稀稀拉拉”的5900万美元资金流入。

　　随着数字资产再度大幅下跌，周一加密货币市场又有近10亿美元的杠杆头寸被强制平仓，为已持续进入第三个月的抛售行情带来新的动能。

　　比特币在纽约市场一度下跌8%至83，824 美元，今年以来累计跌幅超过9%。以太币下跌10%，最低下探2，719美元，自去年12月以来以太币已累计下跌18%。规模更小、流动性更差的代币而言面临更严峻跌势。追踪前100大数字资产中后50类资产的MarketVector指数今年迄今已下跌近70%。

　　根据Coinglass的数据，在经历数周的抛售后，加密货币市场基础依然脆弱。抛售始于10月初，当时美国总统特朗普有关可能上调关税的威胁引发市场动荡，约190亿美元的杠杆押注被平仓，当时距离比特币创下126，251美元的历史高点仅仅过去几天。加密货币中出现的杠杆头寸自动平仓事件（例如10月10日的大规模平仓）有时被称为“连锁清算”。

　　交易者使用清算数据来评估系统内的杠杆水平、观察风险偏好，并判断一次市场“清洗”是否能真正清除过度投机行为。但他们依赖的数字可能并不完整。业内人士表示，各交易所会限制共享完整清算数据，这令交易者难以了解系统中的实际杠杆规模。

　　“这是12月的风险规避式开局，”FalconX 亚太衍生品交易主管Sean McNulty表示。“现在最大担忧是比特币ETF的资金流入量微弱，而且缺乏逢低买盘承接。我们预计结构性逆风将在本月持续。80，000美元值得关注，可能是下一关键支撑位。”

　　随着美国股票市场在新的一周开盘走弱，数字资产也感受到了全球市场宏观变化的冲击。在日本央行行长植田和男发出迄今最明确加息信号后，日本股票市场下跌，日元走强。

　　“进入12月，投资者开始关注全球货币政策的前进路径，”加密交易公司Flowdesk的场外交易员Karim Dandashy表示。“因预计12月降息概率只有30%，上周市场一度陷入恐慌，但现在市场重新认为美联储本月还是会降息，与此同时，日本央行看起来更可能升息”。

　　周一，Michael Saylor的Strategy Inc．表示公司已建立一项14亿美元的储备基金，用于未来的股息和利息支付。外界此前担忧，在代币价格继续下跌的情况下，该公司可能被迫出售约560亿美元的加密货币储备。

　　本周将迎来了解美国经济动能的关键窗口，经济数据可能会影响市场对于美联储是否继续其降息周期的预期。美国总统特朗普周日表示，他已就下一任美联储主席人选做出决定，并明确表示希望其提名者能够推动降息。

　　标普全球评级上周将全球最大稳定币USDT的稳定性评估下调至最低级别，警告称比特币价值下跌可能导致该代币抵押不足。

　　不过，Flowdesk的Dandashy补充称，随着市场进入年末，“隧道尽头似乎出现光亮”。

　　他说：“现在最重要的是经济数据是否会阻碍这些预期，从而影响年底的风险资产反弹。”

　　美国食品药品监督管理局（FDA）在上周末的一份备忘录中表示，将对获批上市的疫苗实施新限制措施，受此影响，莫德纳公司（Moderna Inc．）股价于周一下跌。

　　彭博社获悉，FDA 高级官员维奈・普拉萨德（Vinay Prasad）在上周五发给机构员工的备忘录中称，新冠疫苗与 10 名儿童的死亡案例存在关联。他表示，出于安全顾虑，FDA 将要求疫苗生产商开展额外测试，方可使其疫苗获得批准。

　　作为新冠疫苗生产商，莫德纳在纽约股市常规交易时段开盘时股价下跌 4.1%。其他疫苗生产商股价也纷纷走低：拜恩泰科公司（BioNTech SE）下跌 2.1%，诺瓦瓦克斯公司（Novavax Inc．）下跌 3.1%，Vaxcyte 公司（Vaxcyte Inc．）下跌 10%。

　　FDA 这一决定可能会限制市面上可获取的疫苗种类。普拉萨德指出，FDA 将重点重新审视流感疫苗相关指导原则，并要求企业提交更多数据 —— 而这些数据的获取不仅成本高昂，且难度较大。此外，FDA 还将收紧针对孕妇群体的疫苗销售规则，并要求肺炎疫苗生产商证明其疫苗具备降低肺炎发病率的效果。

　　在美国卫生与公众服务部（HHS）部长罗伯特・F・肯尼迪二世（Robert F． Kennedy Jr．）的主导下，美国的疫苗政策已发生转变 —— 肯尼迪长期以来对疫苗持批评态度。此前，FDA 已限制新冠疫苗的使用范围，仅批准其用于老年人及有基础疾病的人群。此外，一个由政府任命的疫苗顾问小组还建议，移除疫苗中某些长期被反疫苗人士（anti-vaxxers）质疑的成分，尽管研究人员认为这些成分是安全的。

　　11 月底，美国疾病控制与预防中心（CDC）更新了其官网页面，提出 “疫苗可能导致自闭症” 的说法，这一观点与该领域长期以来的医学共识相悖。

　　医疗团体及公共卫生专家严厉抨击了卫生与公众服务部限制疫苗获取的举措，称此举可能将数百万人的生命置于危险之中。

　　目前，莫德纳正在研发一款流感疫苗，以及一款流感与新冠联合疫苗。该公司近期表示，计划在明年 1 月前，向美国、欧洲、澳大利亚和加拿大的监管机构提交流感疫苗的上市申请。至于联合疫苗，莫德纳正等待美国官员的指导意见，再推进相关审批流程。

　　威廉・布莱尔（William Blair）的分析师在周一发布的报告中指出，普拉萨德的备忘录表明，莫德纳的流感疫苗可能会面临 “更严格的安全审查”。他们还认为，若监管限制进一步加强，莫德纳的新冠疫苗业务将面临 “更多阻力”。