花旗：三大“超级航企”将迎“超级周期” 美国航空、达美、美联航蓄势起飞

　　华尔街见闻

　　Anthropic已聘请律所为可能最早于明年进行的IPO做准备，此举点燃其与OpenAI的上市竞赛。同时，Anthropic正寻求一轮估值超3000亿美元的融资，凸显了AI领域的巨大资本需求。而无论谁先上市，都将测试公开市场对高增长高投入的AI初创公司的买单意愿，并可能成为史上规模最大的IPO之一。

　　人工智能巨头OpenAI与Anthropic之间的上市竞赛正成为资本市场关注的焦点，两家公司均在探索公开上市的可能性。

　　这场竞赛的最新进展是，据英国《金融时报》最新报道，AI大模型Claude的开发商Anthropic已采取了具体的初步行动，聘请了Wilson Sonsini律师事务所，为一场可能成为有史以来规模最大的IPO之一的上市计划进行筹备。

　　此举被市场解读为AI巨头公开亮相的潜在加速信号，其IPO最早可能在明年发生。无论OpenAI还是Anthropic率先上市，都将成为对公开市场为亏损但高速增长的AI初创公司买单意愿的一次关键测试，为其他高估值私有科技公司的上市决策定下基调。

　　据报道，为这场高风险的竞赛增添砝码的是，Anthropic目前还在就一轮新的私募融资进行谈判，其估值可能超过惊人的3000亿美元。这一数字凸显了该领域对资本的巨大渴求，也预示着其IPO的“最贵”潜质。

　　资本需求驱动上市步伐

　　与Stripe、SpaceX等其他推迟上市的科技巨头不同，AI公司可能有更强的动力走向公开市场。

　　核心驱动力在于其资本密集型的商业模式。开发和训练先进的人工智能模型需要巨大的算力投入和持续的研发开支，IPO能为它们打开通往个人投资者和更多公共基金的大门，提供比私募市场更广阔的融资渠道。

　　目前市场对人工智能概念的看涨情绪也为上市创造了有利窗口。IPO咨询公司Class V Group的合伙人兼创始人Lise Buyer在评价整个AI行业时表示：“很明显，它们正在快速增长，也很明显，它们需要增量资金。”

　　她补充说，讨论潜在的IPO或其他退出方式，有助于公司进行后期融资，因为“人们希望他们的钱能有回报”。

　　IPO时间表：明年还是更久？

　　尽管Anthropic已迈出第一步，但其确切的上市时间表仍是未知数。据英国《金融时报》报道，其IPO“最早可能在明年进行”。

　　然而，也有行业观察人士持更为谨慎的看法。他们推测这些AI巨头的IPO可能要到2027年或更晚才会发生，认为聘请律师事务所通常是公司上市进程中非常早期的步骤，距离真正的首次亮相往往还有数年时间。

　　巨额募资与复杂股权的双重挑战

　　一旦这些AI巨头决定上市，它们将可能寻求募集巨额资金，但这本身也伴随着挑战。Lise Buyer指出，如果向市场注入过多的新股，“你就会面临后续需求从何而来的问题”。如何平衡融资需求与市场承受能力，将是它们必须解决的难题。

　　另一个复杂因素在于其股权结构。自2012年《JOBS法案》实施以来，私有公司股东数量超过500人也不再被强制要求上市。这导致许多大型私有公司的股东数量已达数千人，其中许多是通过二级市场交易获得股份的。

　　这虽然减轻了公司上市的紧迫性，但也意味着一旦IPO，将有大量股东希望出售股票。公司需要精心管理锁定期协议，而Lise Buyer认为，“对于这些巨型公司来说，获得所有锁定协议签名的法律细节要复杂得多”。

　　市场风向标：测试投资者热情

　　无论谁先撞线，OpenAI或Anthropic的IPO都将被视为整个科技行业的关键风向标。多年来，投资者一直在等待Stripe、SpaceX和Databricks等“超级独角兽”的上市，但大多只停留在猜测阶段。

　　因此，AI领域的IPO将是公开市场对新一代科技巨头真实价值的首次重要检验。、这些AI初创公司目前仍处于亏损状态，这使得这场测试更具指标意义。它们的表现将直接影响投资者对整个AI赛道的信心，并为其他等待上市的科技公司提供重要的市场参考。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　德银引用数据预测称，OpenAI在盈利前或累计亏损超过1400亿美元，算力支出远超收入预期。雪上加霜的是，OpenAI在欧洲主要市场的订阅用户增长面临停滞增长困境。尽管这家AI巨头可能会继续吸引大量资金，但市场对其商业化路径的审视愈发严苛。

　　作为人工智能浪潮的引领者，OpenAI正面临一个严峻的现实：在实现盈利之前，其可能需要承受超过1400亿美元的惊人亏损。

　　最新的动态加剧了市场的审慎情绪。近日，德意志银行引述OpenAI向投资者披露的一份预测显示，预计到2029年，其累计负自由现金流将达到1430亿美元。这一数字源于其对计算资源近乎无尽的需求，相关支出预计将远远超过其收入增长。

　　与此同时，市场对其增长潜力的担忧也在加剧。数据显示，自今年5月以来，OpenAI在欧洲主要市场的订阅用户增长已“或多或少陷入停滞”。这表明，ChatGPT发布后最初的爆炸式增长阶段可能已经结束，未来的用户获取将面临更大挑战。

　　惊人的亏损预测

　　德银策略师Jim Reid表示，OpenAI的财务前景充满了挑战。该公司向投资者展示的预测显示，在2024年至2029年间，公司预计将产生3450亿美元的收入，但同期的支出预计高达4880亿美元，主要用于支付算力成本。

　　这意味着，在此期间，OpenAI的累计负自由现金流将达到1430亿美元。这一预测甚至还未包含近期传出的高达1.4万亿美元数据中心投资承诺。

　　此前，汇丰也曾预测，到2030年，OpenAI的现金消耗可能超过2100亿美元。这种巨大的资金缺口，呼应了IBM首席执行官Arvind Krishna的观点，他曾预测，在当前的成本效益计算下，对数据中心进行数万亿美元的资本支出投资将永远无法成为一项有利可图的业务。

　　史无前例的“烧钱”规模

　　为了更直观地理解OpenAI的处境，Jim Reid将其预期的亏损与历史上其他初创公司在盈利前的累计亏损进行了比较。报告指出，OpenAI的预期“烧钱”规模，以及其竞争对手Anthropic的预期亏损，都远远超过了历史记录。

　　报告强调，需要将初创公司的发展期亏损与成熟公司在危机期间的巨额年度亏损区分开。例如，美国在线时代华纳（AOL Time Warner）在2002年曾报告了990亿美元的年度亏损，美国国际集团（AIG）在2008年也遭受了类似规模的损失。

　　但这些都是在拥有长期盈利记录后遭遇巨大困境的成熟企业。相比之下，OpenAI作为一家初创公司，其预期的累计亏损规模是前所未有的。

　　增长放缓的迹象

　　除了惊人的成本，OpenAI的增长势头也出现了放缓迹象。在ChatGPT发布三周年之际，德意志银行的另一位分析师Adrian Cox发布了一份报告，揭示了该公司面临的挑战，包括订阅、替代品和高昂的成本。

　　该报告援引了来自dbDataInsights （dbDIG）的交易数据，显示OpenAI在欧洲主要市场的订阅用户增长自今年5月以来已基本持平。这一更新数据表明，早前观察到的增长放缓并非异常现象，而是可能成为一种趋势。这对于一家依赖用户增长来支撑其高昂估值和巨大开支的公司来说，无疑是一个值得警惕的信号。

　　尽管OpenAI可能会继续吸引大量资金，并最终开发出能够产生可观利润的革命性产品，但目前来看，历史上没有任何一家初创公司在如此巨大的预期亏损下运营。市场正密切关注，这家AI巨头将如何在这片“未知领域”中找到通往盈利的路径。

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智通财经注意到，本周，英伟达(NVDA.US)宣布将斥资 20 亿美元入股芯片设计公司 Synopsys，这只是这家芯片制造商今年宣布的一系列大规模投资中的最新一例。

英伟达还表示将投资 10 亿美元入股诺基亚、向英特尔投资 50 亿美元、向 Anthropic 投资 100 亿美元——仅这四笔交易就承诺投资 180 亿美元，这还不包括规模较小的风险投资。

甚至这还不包括最大的一笔承诺：未来数年投入 1000 亿美元购买 OpenAI 股份。不过，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯周二在瑞银全球技术与人工智能大会上表示，目前尚未达成最终协议。

尽管涉及巨额资金和众多交易，但英伟达拥有足以开出大额支票的现金储备。截至 10 月底，英伟达拥有 606 亿美元现金及短期投资。这一数字较 2023 年 1 月的 133 亿美元大幅增长，当时正值 OpenAI 发布 ChatGPT 不久。三年前 ChatGPT 的发布，是推动英伟达芯片成为最具价值科技产品的关键因素。

随着英伟达从游戏技术制造商转型为美国市值最高的公司，其资产负债表已固若金汤，投资者也越来越好奇公司将如何运用其巨额现金。

在上个月的财报电话会议上，当被问及公司计划如何运用现金时，首席执行官黄仁勋表示：“没有公司曾实现我们正在谈论的这种规模的增长。”

根据 FactSet 对分析师的调查，预计该公司今年将产生 968.5 亿美元自由现金流，未来三年自由现金流总额将达 5760 亿美元。

部分分析师希望看到英伟达将更多现金用于股票回购。Melius Research 分析师本·雷茨在周一的报告中写道：“英伟达未来几年将产生超过 6000 亿美元自由现金流，应该有充足空间进行机会性股票回购。”该公司董事会于 8 月增加了 600 亿美元股票回购授权。今年前三季度，该公司已花费 370 亿美元用于股票回购和股息发放。

黄仁勋明确表示：“我们将继续进行股票回购。”但英伟达的资本运作并未止步于此。

黄仁勋指出，雄厚的资产负债表让客户和供应商对未来的订单履约充满信心。他解释说：“我们的声誉和信誉令人难以置信。这需要非常强大的资产负债表来支撑，以支持这种增长水平、增长速度和相应的规模。”

首席财务官克雷斯周二表示，公司的“首要任务”是确保拥有充足现金以按时交付下一代产品。英伟达大多数大型供应商是富士康和戴尔等设备制造商，这些企业可能要求英伟达提供营运资金来管理库存并扩大制造产能。

黄仁勋将公司的战略投资称为“非常重要的工作”，并指出如果像 OpenAI 这样的公司发展壮大，将推动人工智能和英伟达芯片的额外消费。英伟达表示并不要求被投企业必须使用其产品，但事实上所有被投企业都在使用。

英伟达自2020年以来现金流大幅增长

黄仁勋在谈到公司人工智能软件时表示：“我们迄今为止所有的投资——全部，无一例外——都与扩展 Cuda 的影响力和生态系统相关。”根据 10 月的备案文件，英伟达已向私营企业投资 82 亿美元。对于英伟达而言，这些投资已替代了并购交易。

2020 年以 70 亿美元收购 Mellanox 是该公司史上最大并购案，这为当前估值约 300 万美元的 AI 服务器整机柜产品(而不仅是单个芯片)奠定了基础。但当 2020 年试图以 400 亿美元收购芯片技术公司 Arm 时，公司遇到了监管障碍。

在美国和英国监管机构对其可能影响芯片行业竞争表示担忧后，英伟达在交易完成前主动终止了收购。虽然近年来收购了一些小型公司以加强工程团队，但自 Arm 交易失败后，再未完成过数十亿美元级别的并购。

克雷斯本周在投资者会议上坦言：“很难考虑非常重大的大型并购。我希望有这样的机会，但这不会很容易实现。”

据富国银行援引美国半导体行业协会(SIA)最新数据显示，10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元。其中，动态随机存取存储器(DRAM)成为此次增长的主要驱动力，其销售额同比飙升90%，达到128.2亿美元。DRAM主要生产商包括美光科技(MU.US)、三星电子(SSNLF.US)和SK海力士。NAND闪存销售额同比增长13%，总额为51.3亿美元。

“需要注意的是，SIA对9月NAND闪存出货量的预估进行了大幅修正——这可能意味着每GB价格出现下降(例如10月环比下降16%?)，”富国银行分析师Aaron Rakers在行业报告中指出，“然而，基于当前市场动态，我们认为这一判断值得商榷。”

AI虹吸产能 短缺恐持续数年

事实上，就在行业销售数据亮眼的同时，早些时候美光科技宣布了一项重大战略调整：将退出旗下“英睿达”(Crucial)消费级业务，包括在全球零售和电商渠道停止销售相关产品。

行业的强劲需求背后，是正在加剧的供应紧张。

美光科技执行副总裁兼首席商务官Sumit Sadana解释称：“数据中心AI驱动的增长导致对内存和存储的需求激增。 我们做出了退出英睿达消费业务的艰难决定，以便为增长更快的领域的大型战略客户改善供应和支持。”此举标志着美光正将其资源和产能进一步向高利润的企业级与商用市场倾斜。

内存模组制造商十铨科技总经理Gerry Chen近日也发出警告称，内存市场已出现显著短缺，12月关键DRAM产品的合约价已上涨80%至100%。

Chen将此轮大幅涨价视为多年上行周期的开端，并预警最严重的影响将在2026年上半年显现，届时分销商库存将消耗殆尽。目前，内存成本在PC和笔记本整机物料清单(BOM)中的占比已从原来的15%左右升至25%及以上。

短缺的根本原因在于需求结构的转变。当前大量行业产能正转向用于AI加速器的高带宽内存(HBM)，导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少。由于建设新产能需要数年时间，在2027年底或2028年前不太可能出现实质性缓解。

其他数据显示，10月微处理器(MPU)销售额达59.8亿美元，同比增长16%，但出货量同比下降4%，呈现“量价背离”态势;模拟芯片表现更为强劲，销售额同比增长18%至79.3亿美元，出货量同比攀升11%;微控制器(MCU)销售额同比增长18%至18.8亿美元，出货量同比增长21%;MOSFET功率器件销售额同比增长19%至10.2亿美元。

智通财经注意到，由于全球石油市场持续出现供应过剩的迹象，沙特阿拉伯将其旗舰原油价格下调至五年来的最低水平。

根据一份最新的价目表，沙特国有生产商沙特阿美其面向亚洲客户的阿拉伯轻质原油价格下调至较区域基准升水 60 美分，用于明年 1 月的交货。这是自 2021 年 1 月以来的最低价格，降幅与对炼油厂和贸易商的调查结果大致一致。

欧佩克+在上周末确认了此前的决定，即在明年第一季度暂停增产，理由是亚洲、欧洲和北美大部分地区的冬季月份季节性需求疲软。

今年以来，原油价格已下跌约 16%，原因是来自美洲的供应激增，加上欧佩克+集团自身的增产，超过了低迷的需求增长。国际能源署 (IEA) 预测 2026 年将出现创纪录的供应过剩，而包括高盛集团 在内的华尔街银行认为期货价格将走低。

沙特阿美下调了面向亚洲买家的所有原油价格，其中阿拉伯中质原油自 2020 年底以来首次转为贴水。

在价格公布后，全球基准布伦特原油期货抹去了早些时候的涨幅，交易变动不大。