英伟达有个 “幸福的烦恼”：现金太多了

　　北京时间12月4日晚，美股周四小幅高开。投资者对12月降息的乐观情绪升温。美国上周首次申请失业救济人数降至2022年9月以来的最低水平。

　　道指涨5.26点，涨幅为0.01%，报47888.16点；纳指涨67.85点，涨幅为0.29%，报23521.94点；标普500指数涨16.75点，涨幅为0.24%，报6866.47点。

　　赛富时股价上涨，此前该公司提供了强于预期的营收预测。折扣零售商Five Below宣布盈利远超华尔街预期。

　　周三美股收高，道指上涨超过400点，涨幅0.9%。标普500指数和科技股权重较高的纳斯达克综合指数分别收涨0.3%和0.2%。

　　周三公布的ADP数据显示11月私营部门就业人数意外下降，使投资者增大了美联储在12月货币政策会议上降息的预期。根据CME FedWatch工具，市场目前预测美联储下周三（12月10日）降息的可能性为87%，显著高于几周前的降息预期。

　　人工智能相关交易周三继续波动。科技板块是标普500指数中表现最差的板块，受微软、英伟达和博通股价下跌拖累。

　　微软周三收跌2.5%，此前The Information报道称，该公司正在下调与人工智能相关的软件销售目标。微软驳斥了报道中的说法，这推动其股价从盘中低点反弹。

　　LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist在给客户的一份报告中写道：“板块轮动通常被称为‘牛市的生命线’，本轮周期很大程度上呈现出大型科技股领涨，随后资金更广泛地轮动到其他周期性板块的特点。然而，最近从科技股流出的资金转向了防御性板块，这是自4月份反弹以来首次出现的明显避险迹象。虽然这可能仅仅是从高位回调，但这种转变值得密切关注。”

　　投资者也在关注特朗普政府关税政策的进展，以及国内劳动力市场可能受到的影响。美国财政部长斯科特-贝森特周三表示，即使当前的关税结构未能在最高法院待决案件中获胜，政府也能够依据1962年《贸易法》的多个条款，重新制定其关税议程。

　　上周初请失业救济人数创三年新低

　　周四美股投资者关注更多就业数据。美国劳工部周四报告称，美国上周首次申请失业救济人数降至2022年9月以来新低。

　　截至11月29日当周，经季节性调整后的初请失业金总数为19.1万人，较前一周减少2.7万人，且低于道琼斯共识预期的22万人。该总数是自2022年9月24日以来的最低水平，与近期显示裁员加速和低招聘率的其他迹象相悖。

　　根据未经调整的数据，加利福尼亚州近2万人的急剧下降是推低总数的主要原因，而德克萨斯州也减少了8349人。劳工部指出，季节性因素表明该周人数较前一周应下降21172人。

　　滞后一周的续请失业金人数则小幅下降至194万人。

　　在此之前，一份民间调查报告显示美国2025年公告裁员数量超110万，创2020年新冠爆发以来新高。

　　美国裁员咨询公司Challenger，Gray&Christmas周四报告称，随着企业重组、人工智能和关税因素持续削减岗位数量，截止11月份，美国雇主公布的年度裁员人数已突破百万大关。

　　该公司数据显示，11月企业裁员计划总数达71321例，虽较10月大规模裁员有所回落，但仍推动2025年累计裁员人数攀升至117万。这一数字较去年同期11个月的数据高出54%，创下自2020年新冠疫情冲击全球经济以来的最高水平。

　　11月的裁员总量主要受威瑞森电信宣布削减超1.3万个岗位的推动。在人工智能创新驱动下，科技行业本月公布裁员12377人，使该行业2025年累计裁员量同比上升17%。今年以来，人工智能技术本身已导致54694个岗位被裁撤。

　　该报告同时指出，今年美国招聘前景同样黯淡。雇主已公布的计划招聘数为497151个，较2024年同期下降35%。

　　本周五，投资者还将迎来其他重要数据，其中包括美国商务部延迟发布的9月份支出、收入以及消费者支出价格指数（美联储的主要通胀指标）数据，以及密歇根大学12月消费者调查报告。

　　伦敦皇家资产管理公司首席投资官威尔・尼科尔警告称，受地缘政治紧张局势、经济不确定性以及人工智能相关情绪变化的推动，市场可能面临更大波动。

　　他表示，投资者情绪可能会从对人工智能的狂热兴奋转向对全球整体局势的担忧。

　　尼科尔还强调了不断攀升的债务水平，指出当前许多国家的债务占国内生产总值（GDP）比率已远超 20 世纪 90 年代会引发经济学家警惕的水平。

　　云计算数据分析公司Snowflake预计第四季度产品收入增长将放缓，部分原因是其针对大额长期交易提供折扣优惠。受此影响，该公司股价在周四盘前交易中下跌 8%。

　　Snowflake 首席执行官斯里达尔・拉马斯瓦米（Sridhar Ramaswamy）周三表示，公司会为大额订单或长期合同提供更优惠的定价，并指出这类定价策略 “通常不会对收入产生即时影响”。

　　不过，受Snowflake 人工智能（AI）产品 adoption 迹象的鼓舞，至少有 13 家券商上调了该公司的股票目标价。

　　若盘前跌幅保持不变，Snowflake 的市值可能会从目前的近 900 亿美元缩水约 70 亿美元。今年以来，该公司股价已累计上涨超 70%。

　　Snowflake 还宣布与安索帕（Anthropic）达成一项价值 2 亿美元的多年期合作协议，计划将 Anthropic 的 Claude 大模型接入自身平台。

　　加拿大丰业银行（Scotiabank）分析师在报告中指出，Snowflake 的产品收入 “无疑表现不俗”，但在数据狗（Datadog）、Confluent、蒙戈 DB（MongoDB）等同行展现出亮眼业绩后，其收入略低于投资者预期。

　　Snowflake 表示，目前每周有超过 7300 家企业使用其 AI 功能；而该公司推出的智能体 AI 解决方案 “Snowflake Intelligence”，在上线一个月内就吸引了约 1200 名客户。

　　美国信托证券公司（Truist Securities）分析师称：“尽管目前仍处于早期阶段，但Snowflake 在 AI 应用场景中展现出的发展势头，让我们感到鼓舞。”

　　Snowflake 第三季度收入为 12.1 亿美元，超过伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的 11.8 亿美元预期。

　　该公司预计第四季度产品收入增长率为 27%，而其 10 月所在季度（即第三季度）的产品收入增长率为 29%。

　　Snowflake 等公司推出的产品，可帮助客户存储、处理和整合数据，进而助力客户获取商业洞察。

　　目前，Snowflake 的未来 12 个月预期市盈率为 165.11 倍，相比之下，其同行数据狗（Datadog）和蒙戈 DB（MongoDB）的未来 12 个月预期市盈率分别为 65.86 倍和 76.07 倍。

　　芝加哥联储周四估计，11月份美国失业率维持在4.4%左右不变，而一家民间供应商提供的备受关注的数据增加了美国劳动力市场正在缓慢减弱的证据。

　　由于10月和11月政府停摆，劳工统计局（BLS）的官方失业报告仍迟迟未发布，新报告可能会在下周的美联储会议上为支持将指标政策利率再下调四分之一个百分点的论点增加论据。

　　劳工统计局本应在本周五发布11月份的就业报告，但已推迟到12月16日，即美联储于12月9-10日召开会议之后。

　　芝加哥联储根据公共和民间数据对失业率进行估算，每月发布两次，以便为政策制定者提供更频繁的经济关键指标更新。最新数据显示，工人被雇用或解雇的速度几乎没有变化，使得11月未经四舍五入的失业率几乎保持不变，为4.44%，而10月为4.46%。

　　美国劳工统计局上一次公布的官方失业率是9月份未经四舍五入的4.44%。

　　与此同时，Revelio Labs报告称，11月经济失去了9000个工作岗位，这是继10月估算减少9100个岗位后的第二个月下降。该机构通过在线就业档案和其他信息制定每月就业估算。

　　岗位减少主要集中在休闲和酒店业以及零售业，分别减少约12000个和9000个岗位，而制造业的招聘低迷仍在继续，减少了7000个岗位。

　　民间就业数据提供商ADP周三公布，11月民间就业岗位减少32000个，为2023年3月以来最大降幅，10月数据上修至增加47000个，前值为增加42000个。路透调查的经济学家此前预计11月民间就业岗位增加10000个。

　　欧盟正寻求在年底前处理完未了结的事务，埃隆・马斯克（Elon Musk）再次成为焦点人物。

　　欧盟数字事务负责人亨娜・维尔库宁（Henna Virkkunen）已表示，希望在本月底前完成对多家科技巨头的多起在途调查。其中最核心的，是欧盟依据《数字服务法案》（Digital Services Act）对马斯克旗下 X 平台展开的长期调查 —— 这起调查已持续近两年，是检验欧盟内容审核规则的标志性案例。

　　欧盟执行机构欧盟委员会指控 X 平台（其在欧盟拥有 1.02 亿用户）存在三项违规行为：违反透明度要求、阻止研究人员获取数据，以及将认证账户专属的 “蓝 V 标识” 转为付费功能，以此误导用户。马斯克则表示，他不会通过让步来结束调查，而是会在法庭上对欧盟的制裁提出抗辩。若欧盟委员会的调查结论最终成立，X 平台将面临最高相当于其全球年销售额 6% 的罚款。今年早些时候，马斯克已将 X 平台与其人工智能实验室 xAI（XAAI.PVT）合并，后者是 OpenAI（OPAI.PVT）的竞争对手。

　　监管机构还考虑对马斯克旗下这家社交平台处以罚款，且罚款范围可能延伸至他旗下涉及航天、基础设施和神经科学领域的多家私营企业 —— 这些企业今年的预估总营收约为 180 亿美元。目前欧盟委员会尚未决定，是对 X 平台处以罚款，还是不采取进一步行动、直接结案。

　　面对特朗普政府因欧盟处罚美国科技巨头而发出的关税威胁，如何处理马斯克商业帝国的这一困境，成为检验欧盟决心的试金石。这场僵局暴露出双方在数字主权问题上日益加深的分歧：欧洲试图将自己打造成全球数字规则制定者，昔日盟友由此沦为竞争对手。尽管欧盟在社交网络、人工智能、云计算等领域仍高度依赖美国科技，但对马斯克采取直接制裁行动，仍可能引发美国的报复。

　　巴黎高等商学院（HEC Paris）欧盟法教授阿尔贝托・阿莱曼诺（Alberto Alemanno）表示：“此案的任何进展都可能引发美国政府的反应，进而影响欧盟的整体利益 —— 无论是在乌克兰问题上，还是在跨大西洋贸易领域。”

　　欧盟委员会目前调查的这些违规行为，不太可能达到适用最高额罚款的程度，因为最高额罚款仅针对最严重的违规案例。而对于 X 平台在非法内容监管、选举虚假信息治理以及 “社区笔记”（Community Notes）功能使用方面的更严重担忧，目前尚未进入欧盟委员会的初步调查结论阶段。

　　埃隆・马斯克

　　《数字服务法案》对社交平台 “服务提供者” 的定义方式，进一步加剧了当前局势的复杂性 ——“服务提供者” 指最终决定罚款金额的决策实体，其营收规模是计算罚款的依据。

　　欧盟委员会已暗示，可能将马斯克本人（而非仅 X 平台）视为承担罚款责任的主体。这一思路已体现在欧盟委员会依据《数字市场法案》（反垄断法规）对 X 平台的监管中。2024 年的一份调查文件显示，在讨论是否应对 X 平台实施更严格限制时，欧盟委员会已将整个 “马斯克集团”（私人控股）纳入考量范围。不过据此前报道，特斯拉公司（Tesla Inc．）将被排除在外，因其为上市公司，并非由马斯克完全掌控。

　　在欧盟委员会可能审查的马斯克旗下企业中，太空探索技术公司（SpaceX，SPAX.PVT）是规模最大的一家，其 2025 年营收预估为 155 亿美元。据市场研究机构 eMarketer 数据，X 平台今年的广告营收预计为 23 亿美元，xAI 的营收可能达到 5 亿美元。隧道建设公司 The Boring Co． 2023 年的营收预估为 2300 万美元，而神经科技公司 Neuralink 目前暂无可靠的营收数据。

　　X 平台拒绝对这起在途调查置评。欧盟委员会科技政策发言人托马斯・雷尼耶（Thomas Regnier）同样未对此案发表评论，但表示 “X 平台的服务提供者” 需承担《数字服务法案》规定的各项合规义务。

　　在欧盟即将完成《数字服务法案》相关调查之际，数月来一直有声音指责布鲁塞尔方面为安抚特朗普而放松执法力度。马斯克是特朗普竞选的重要支持者，今年春季还曾担任特朗普政府顾问，并以 “政府效率计划”（Department of Government Efficiency initiative）公众代言人的身份活动数月。

　　特朗普政府称，欧盟通过高额罚款和严苛法规不公平地针对美国科技公司，并将这些措施比作 “变相关税”，认为其理应引发贸易报复。上周，美国商务部长霍华德・卢特尼克（Howard Lutnick）表示，欧盟需修改其数字法规，才能推动双方达成降低钢铁和铝关税的协议。

　　尽管如此，欧盟仍在推进其数字反垄断法规的执行工作：近期已对苹果公司（Apple Inc．）和元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）分别处以 5 亿欧元（约合 5.84 亿美元）和 2 亿欧元的罚款。此外，欧盟还对其他企业施加了高额处罚，例如依据传统反垄断法规，对字母表公司（Alphabet Inc．）旗下谷歌（Google）处以超 80 亿美元罚款，并单独要求苹果公司向爱尔兰政府补缴 13 亿欧元税款。

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）分析师塔姆林・巴森（Tamlin Bason）表示：“特朗普执政后，欧盟的执法行动明显放缓。最直观的对比是针对苹果和 Meta 的《数字市场法案》罚款 —— 这些罚款仅占两家公司年营收的极小部分，远未达到法律允许的 10% 上限。”

　　欧盟委员会否认与美国的贸易谈判和其科技法规的执行存在关联，称调查耗时较长是 “遵循正当程序” 的必然结果。