美国初请失业金人数创逾三年新低 就业市场呈低招聘、低解雇格局

　　Revelio Labs的数据显示，美国11月非农就业岗位预计减少9，000个，10月数字从减少9100个修正为减少15500个。

　　据职业介绍公司Challenger， Gray & Christmas的数据，美国企业宣布的裁员数量在10月激增后于上月有所回落，但仍为过去三年来同期最高水平。

　　该机构周四表示，企业在11月宣布裁员71321人。这个数字约为前月的一半，美国企业10月宣布的裁员规模是二十多年来同期最高水平。

　　裁员计划在上个月减少，当然是一个积极信号，”该公司首席营收官Andy Challenger表示。但他表示，这一数字较上年同期增长24%，并且标志着自2008年以来第三次出现11月裁员计划超过7万人的情况。

　　推荐阅读：裁员潮蔓延至老牌企业 美国就业市场朔风凛冽

　　这是美联储下周召开年内最后一次议息会议前看到的最后几份劳动力市场报告之一。投资者普遍押注决策者将再次降息。然而，官员们对未来政策路径罕见地存在明显分歧，许多官员仍倾向于维持高利率以抑制通胀。

　　除了裁员公告，该公司还表示，今年的招聘计划较2024年同期下降35%。年迄今的招聘计划为2010年以来最低。这包括季节性招聘，Challenger指出，上月没有宣布新的假日招聘计划。

　　电信业11月的计划裁员数量居前，主要由Verizon推动。科技、食品及服务业的裁员公告也处于高位，许多公司将重组及经济形势视为原因。

　　谷歌母公司Alphabet的投资者日益确信，该公司的芯片业务将成为其未来收入的重要增长引擎。

　　Alphabet的张量处理单元（TPU）芯片所取得的成功，是其股价在第四季度飙升31%的主要原因，该涨幅在标普500指数成分股中位列第十。TPU向来被公司内部视为核心优势，加速了其云计算业务的增长。但市场正日益看好Alphabet可向第三方销售该芯片的前景，从而有望为其开辟一条新的收入渠道，最终可能价值近万亿美元。

　　“如果企业希望在英伟达之外实现多元化，TPU是一个好途径，这意味着有充分理由感到乐观，”DA Davidson科技研究主管Gil Luria表示。“该芯片业务最终的价值可能超过谷歌云。但即便不对外销售芯片，更优质的芯片也能带来更优质、更高效的云服务。”

　　Luria预计，若Alphabet认真推进TPU销售，数年内有望占据人工智能市场20%的份额，成为约9000亿美元的一项业务。

　　Alphabet未回应置评请求。英伟达的一位发言人援引CEO黄仁勋近期关于公司竞争优势的表态：“企业间的竞争本质上是团队间的较量。而全球真正能卓越构建如此复杂产品的团队屈指可数。”

谷歌TPU

　　TPU是应用专用集成电路（ASIC）芯片，为特定用途定制设计，在Alphabet的场景下，应用于加速机器学习。此类芯片不如英伟达生产的芯片灵活，但成本更低，在投资者纷纷质疑人工智能相关支出之际，成为了一项切实的优势。

　　“英伟达芯片价格高得多且难以获取，但若能使用ASIC芯片，Alphabet正是最佳选择，而且迄今为止引领该市场，”Homestead Advisers股票投资组合经理Mark Iong表示。“虽然它不会控制整个市场，但它是该股的独门秘籍。”

　　推荐阅读：

　　亚马逊火速推出最新自研人工智能芯片 挑战英伟达和谷歌

　　竞争对手步步紧逼 OpenAI CEO拉响“红色警报”以突击式提升ChatGPT

　　“Alphabet是唯一一家在人工智能各个层面都具有领先地位的公司，”Iong指出，他列举了Gemini、谷歌云、TPU以及其他多个领域。“这赋予了它极大优势。”

AI的支出热潮如此之大，以至于它已经成为宏观经济故事本身。

标普500指数重新逼近历史新高。但数据显示，美股科技股在本轮美股行情中未能一如往常成为领涨板块，市场对人工智能（AI）泡沫的担忧导致AI概念龙头股英伟达、微软等股价受到拖累。

但随着科技股、AI概念股走势落后，华尔街两大机构——贝莱德（BlackRock）和美国银行（Bank of America）近期都开始反驳“AI泡沫”论，并表示本轮AI热潮是由真正的企业投资、收益和生产率增长推动的，而非21世纪00年代互联网泡沫那样的非理性繁荣。

贝莱德投资研究所所长博威（Jean Boivin）称，鉴于AI继续以“前所未有”的规模和速度扩张，将AI热潮描述为泡沫是“不完整的”。

10月底以来领涨板块有变

根据媒体汇编数据，自10月28日标普500指数上一次创纪录收盘以来，礼来公司（Eli Lilly&Co）、红衣主教健康股份有限公司（Cardinal Health Inc.）和渤健公司（Biogen Inc.）等生物医药类企业股票跻身表现前十榜，分别上涨28%、26%和21%，生物医药板块整体录得10.7%的涨幅，领涨美股各板块。

相比之下，自10月28日以来，标普500同期反而整体下跌了4.2%，“美股科技股七巨头”（下称“美股七巨头”）的股票整体下跌1.3%，仅谷歌母公司Alphabet仍录得18.1%的涨幅。AI领军股英伟达跌去9.7%，AI领军企业股整体下跌8.4%，AI软件股整体下跌8.5%。

而在4月美国总统特朗普宣布关税政策导致大幅抛售后，科技股在4月8日~10月28日期间始终领涨标普500指数的上一轮反弹。“美股七巨头”期间上涨69.8%，英伟达期间上涨108.8%。AI领军企业股整体上涨124.2%，AI软件股整体上涨67.9%。10月29日，科技板块在标普500指数中的权重还一度创下历史新高，达到约36%。

这被市场人士解读为，由于对股票高估值以及在AI算力、基础建设方面的巨额支出能否换来切实利润的担忧越发盛行，美股投资者对AI交易仍感到不安。同时，出于对美国经济整体增长的信心，以及对美联储降息押注的反弹，其他行业股票获得增长。

加拿大皇家银行资本市场策略师卡瓦斯纳（Lori Calvasina）称：“美股领涨板块的轮动已经开始。在过去几个月里，我们与机构投资者的会面中，对AI交易、美股七巨头和市场集中度的担忧情绪日渐高涨。”“七巨头”中的多只股票也陷入困境，Meta Platforms的股价自10月28日标普500指数达到峰值以来甚至已下跌14%。

“美股七巨头”中，只有Alphabet因谷歌推出的最新大模型Gemini 3，股价表现良好。目前，美股科技股估值仍接近20年区间的顶部，远期市盈率约为28倍。

尽管投资者对美股科技股和AI概念股投下不信任票，但科技企业加大对AI数据中心的支出的同时，美股科技企业在最新的财报季，也继续显示出强劲的盈利增长。卡瓦斯纳称，这可能会限制板块轮动的范围和时长，除非有某些行业领域的企业取得的利润更令人印象深刻。“其他板块要长时间持续跑赢科技股的引领地位，仍需要盈利动态的转变。”他称。

“AI泡沫论”开始遭到质疑

但美国银行和贝莱德等华尔街大型机构近期已开始质疑“AI泡沫论”，称此次AI热潮并非互联网泡沫2.0，而将继续由真正的企业投资、收益和生产率增长所推动。

博威2日在媒体圆桌会议上称：“我们认为，在现阶段，AI泡沫叙事对投资者来说没有多大用处，我们希望投资者避免把所有事情都放在一种回顾性的指标或评估上。”

贝莱德认为，AI的支出热潮如此之大，以至于它已经成为宏观经济故事本身，各行业企业在AI领域投资的规模可能会推动美国GDP增长持续高于过去几十年来主导的2%的长期趋势。贝莱德在其展望中写道：“与AI建设相关的资本支出野心如此之大，以至于（行业的）微观动态可以被视为宏观的（缩影）。”该机构估计，到2030年，全球企业AI支出计划在5万亿~8万亿美元之间。“投资者面临的挑战是：令巨额资本支出计划与潜在的AI投资回报收入相协调，令两者更匹配。”

不过，贝莱德也坦言，从计算到电网的扩建仍存在物理限制。到21世纪20年代末，人工智能数据中心可能会消耗美国15%~20%的电力，这使得AI投资扩张和数据中心扩建，既具有变革性又脆弱。但贝莱德强调，“这种前期支出对于实现最终收益是必要的”。这些压力是结构性转变的一部分，AI投资热潮仍将持续帮助推动美股创下历史新高，AI主题仍将是美国股市的主要驱动力。

富达国际全球多元资产主管奎菲（Matthew Quaife）在近期接受一财记者专访时也认为，AI投资带来的影响已经切实可见。

“AI投资及其将带来的影响是非常真实的。我举个例子，我知道有一家企业，得益于AI投资，其技术更新原本需要8个月时间完成，需要数千人对平台进行代码更新，而如今只需要不到1个月就可以完成。你要做的只是将1000万行代码加载到AI大脑中进行更新，然后你再进行测试，并对其进行大量的治理和严格管理。”他称，“我们谈论的是生产率提高了8倍，而且获得这一成果所需要投入的人力也比过去少得多。我认为在过去的6个月里，AI投资带来的变化真的已经发生。我们能看到一些非AI领域的企业都能够受益于这些变化和进展。这意味着，AI热潮是非常真实的，未来AI投资带来的改变，还可能进一步影响公司重组、生产力提升和收益等方面。”

回到那些直接与AI行业有关的企业，他认为，从长远来看，AI投资最终也会给AI企业带来正向影响。“因此，我们仍然会持有这些AI概念股，仍然偏好这一投资领域，更喜欢交易AI投资给其他行业领域带来的影响。”比如，投资美国电网等领域股票，因为它们会得益于AI数据中心扩建。有一些基本面非常好的行业企业可以参与AI基础设施建设。

“此外，亚洲半导体股票也是我们更偏好的，因为估值更具吸引力。我们也喜欢中国科技股，相关资本投资要比美国科技企业低很多，但中国科技企业能力很强。”他补充说。

美国银行也认为AI繁荣仅是暂停，而非崩溃。美国银行的美股和量化策略主管萨巴玛尼恩（Savita Subramanian）在2日的展望电话会议上表示：“现在AI的情况类似于2000年吗？我们是否处于泡沫之中？我们认为答案是否定的。但AI会继续不受约束地引领美股吗？也不会。”他将AI热潮描述为“真空袋”，而非“泡沫”，即资本支出超过了带来的收入增长。投资和变现之间存在滞后，尤其是在电力和基础设施瓶颈方面的投资，可能确实会在短期内吓到投资者。部分风险已经出现在企业资产负债表上。据美国银行数据，过去一年，美国科技企业的超大规模资本支出已从十年前的占运营现金流的30%升至60%，但仍远低于互联网泡沫时代140%的峰值。

该公司预测，随着AI基础设施扩建的继续，微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文等AI企业的超大规模支出将在2025年达到4000亿美元，在2026年达到5100亿美元。

“但这种短期的谨慎并不意味着将目前的AI繁荣对标2000年互联网泡沫的假设成立。AI热潮的广度和AI概念股的高估值确实与2000年相似，但这次存在几个关键差异：AI股票配置远低于互联网时代、企业盈利增长支持了更高的估值、IPO规模较小，以及对缺乏盈利前景企业的投机行为也不像互联网泡沫时期那么极端。”萨巴玛尼恩称，这些差异支撑了美国银行对AI热潮及相关股票的长期乐观预期。

　　周四欧洲和亚洲股市领涨全球市场，而美国股指期货维持涨势，因交易员押注美联储的降息将推动全球股市在年底前继续反弹。

　　截至发稿，道指期货涨0.08%，标普500指数期货涨0.04%，纳指期货涨0.01%。

　　欧洲斯托克600指数上涨0.3%，在美国银行上调对包括梅赛德斯-奔驰集团和保时捷控股在内的汽车制造商评级后，汽车股领涨。科技股表现同样强劲，而公用事业以及食品和饮料板块跌幅居前。

　　在企业盈利韧性与经济增长的支撑下，该区域主要指数距离 11 月创下的纪录高点仅差 1% 多一点。在年末季节性趋势的支撑下，欧洲股市有望延续反弹。历史数据显示，斯托克600指数在 12 月平均上涨约 1.5%。

　　安本投资发达市场股票主管 Ben Ritchie 表示，在迈向新的一年时，欧洲股市的整体背景“相对积极”，主要受到美国货币政策的支持。他补充说：“我认为全球经济可能会继续保持相对稳定的局面。”

　　亚洲股市亦触及两周多来的高点，主要受日本重量级公司如软银集团的强势带动。标普500指数期货基本持平，此前该指数过去八个交易日中已有七天上涨。

　　日本一则报道令情绪突变

　　全球债市走弱，日本收益率领涨上升。此前强劲的30年期日债拍卖提振市场，但一则报道指出日本央行本月可能加息，迅速改变了市场情绪。

　　报道称，日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。央行行长植田和男周四发表讲话称，央行将考虑本月加息的“利弊”，对于所谓的中性利率水平，目前只能在一个“相当宽泛的范围”内进行估算。

　　植田和男的言论已促使市场消化的12月加息可能性达到约80%。一位消息人士对路透表示，政府的立场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”，这被视为默许央行采取行动。

　　在外汇市场，日元兑美元短线走高。市场担心，随着日本央行加息，过去数年间流行的“日元套利交易”（即借入低息日元投资于高收益资产）可能出现平仓潮，这将对全球风险资产构成压力。大和证券的策略师Eiichiro Tani指出，市场似乎已在消化1.5%的潜在终端利率，他认为这“略显乐观”。

　　美国10年期国债收益率上升两个基点至4.08%。美元持稳，衡量美元兑六种主要货币表现的美元指数最新报 98.94，变化不大，此前已连续九天下跌，目前徘徊在五周低点附近，年内累计下跌近 9%。比特币维持在93，000美元上方。

　　哈塞特恐推动更多降息

　　不断累积的数据显示，美国消费者与劳动力市场正面临压力，这强化了市场对美联储下周降息的预期。同时，对新任美联储主席将采取鸽派立场的信心也改善了市场情绪，推动股市在11月因科技股估值过高担忧而出现的回调后重拾动能。

　　Jefferies欧洲首席经济学家兼策略师 Mohit Kumar 表示：“我们认为年底前市场情绪将保持积极，并已继续增持看涨仓位。近期的波动是一次健康的调整。”

　　投资者也在评估白宫经济顾问凯文·哈塞特在明年 5 月鲍威尔任期结束后接任美联储主席的可能性。预计哈塞特将推动更多降息。

　　美国总统特朗普本周表示，他将在明年年初公布继任人选，这意味着尽管他此前声称“已经决定”，但冗长的遴选过程仍在继续。

　　分析人士表示，如果任命哈塞特，可能会给美元带来压力。《金融时报》报道称，多名债券投资者已向美国财政部表达担忧，认为哈塞特可能会为迎合特朗普的偏好而激进降息。

　　根据 LSEG 数据，交易员目前认为美联储下周降息 25 个基点的概率为 85%。

　　德国商业银行外汇分析师 Thu Lan Nguyen 与 Antje Praefcke 在报告中表示：“下周的美联储降息已经完全被市场消化。对美元更关键的是，美联储在后续会议上会释放怎样的政策方向信号。”

　　路透调查显示，尽管大多数外汇策略师仍预计 2026 年美元将走弱（基于降息预期），但已有相当规模的少数观点开始预测美元明年可能走强。

　　凯投宏观亚太区市场主管 Thomas Mathews 表示，考虑到美国经济的强劲表现，投资者可能高估了美联储未来中期的降息幅度，不管下周结果如何。“我认为，这将阻止美元出现过度下跌。”

　　FOMC决议前最后一份就业数据

　　本交易日来看，市场关注美国当天将公布的每周初请失业金数据。值得一提的是，本周非农数据延迟，11月数据将与10月数据一同在12月16日公布。这一事件（指数据延迟）最重要的影响在于，美联储在 12 月 10 日的政策会议之前，将无法获得一份官方的劳动力市场报告。那么，这是否是美国劳工统计局（BLS）刻意安排的手法，为的是避免公布“更好”的就业数据，从而阻碍美联储下周降息？在当前特朗普不断将美联储与统计部门政治化的情况下，这样的猜测并非完全令人意外。

　　但需要注意的是，BLS之前曾表示，“受报告延迟影响，企业调查的收集率上升至 80.2%，高于往常水平，因为企业在政府停摆期间通过电子方式自行报告。”在过去，较低的调查收集率曾导致就业数据的重大修正，因此这一点值得留意。

　　无论如何，根据 CME FedWatch 工具，市场目前认为美联储下周降息的概率为 89%，主要投行也预计将在 12 月 9–10 日会议上实施政策宽松。也就是说，美联储下周宽松在当下几乎已被视为板上钉钉。因此，在圣诞节与假期来临前，鲍威尔及其团队预计将再实施一次降息来结束今年。

　　这意味着本周剩余的、与美国劳动力市场相关且尚会公布的数据只有今天的内容：即 Challenger 裁员报告以及每周首次申领失业救济人数。

　　今日的焦点将是美国初请失业金数据的公布。初请失业金人数预期为 22 万人，前值为 21.6 万人；续请失业金人数预期为 196.1 万人，前值为 196.0 万人。整体而言，这些数据继续反映出一个“低裁员、低招聘”的劳动力市场，尚未出现明显恶化的迹象。这是美联储下周三 FOMC 会议前将获得的最后一份重要就业数据。除非今天的数据出现重大意外，否则不太可能改变当前的降息预期。

　　贝莱德力挺AI：绝非互联网泡沫翻版。

　　贝莱德表示，AI热潮远非投机狂热，这一周期是由真实的企业投资、盈利和生产力增长驱动的，而不是那种定义了2000年代初互联网泡沫的非理性繁荣。

　　贝莱德智库负责人Jean Boivin表示，“我们认为泡沫框架在这个阶段对投资者来说并不那么有用，我们要避免仅仅把一切都放在一种后视镜式的指标或评估上，”他继续说道，并指出鉴于建设仍在以“前所未有”的规模和速度展开，将AI热潮描述为泡沫是“不完整的”。

　　Boivin还指出了当今市场中存在的健康怀疑态度，“关于泡沫潜力的讨论如此之多……人们意识到了风险。只有当没有相关讨论时，我们才应该更加担心”。

　　美银：标普500明年将进入“低超额收益”阶段。

　　美银表示，在连续三年实现两位数回报率、估值被推升至高位后，美国股市在2026年实现超额收益的空间已十分有限。

　　该行预测，标普500指数将于明年12月底收于7100点左右。该行股票与量化策略主管Savita Subramanian表示，预计美国企业明年将实现两位数的盈利增长，但股市将迎来“温和的股价回报”。虽然当前股市领涨板块集中、估值高企的情形与2000年互联网泡沫时期相似，但并不会走向同样的结局。

　　不过她指出，由于大型科技股在人工智能（AI）领域的巨额投入尚未实现盈利转化，市场可能遭遇AI“增长空窗期”

　　焦点个股

　　自动化软件公司Uipath盘前涨超9%，Q3业绩全面超预期，实现经营利润1300万美元。

　　Snowflake盘前跌近9%，营业利润率展望逊预期。

　　小鹏汽车盘前反弹近4%，连续下跌后有望终止连跌行情。

　　蔚来盘前反弹逾3%，ET9实现全球唯一线控转向中欧双认证。

　　哔哩哔哩盘前涨3%，12月预计有13款新游上线，公司《嘟嘟脸恶作剧》在列。

　　老虎证券盘前涨超6%，Q3营收及non-GAAP净利润均创新高。

　　禾赛港股今日大涨近8%，带动禾赛美股盘前涨超5%。

　　百度盘前涨1%，多家机构看好其AI相关业务增长。

　　美国裁员咨询公司Challenger， Gray & Christmas周四报告称，随着企业重组、人工智能和关税因素持续削减岗位数量，截止11月份，美国雇主公布的年度裁员人数已突破百万大关。

　　该公司数据显示，11月企业裁员计划总数达71321例，虽较10月大规模裁员有所回落，但仍推动2025年累计裁员人数攀升至117万。这一数字较去年同期11个月的数据高出54%，创下自2020年新冠疫情冲击全球经济以来的最高水平。

　　11月的裁员总量主要受威瑞森电信宣布削减超1.3万个岗位的推动。在人工智能创新驱动下，科技行业本月公布裁员12377人，使该行业2025年累计裁员量同比上升17%。今年以来，人工智能技术本身已导致54694个岗位被裁撤。

　　关税因素在11月引发超2000例裁员，年内累计影响近8000个岗位。本月最主要的裁员动因是企业重组，其次是业务关停与市场/经济环境变化。

　　Challenger， Gray & Christmas公司职场专家兼首席营收官Andy Challenger表示：“上月裁员计划减少无疑是积极信号。但值得注意的是，自2008年以来，11月裁员量仅两次突破7万例：分别是2022年和2008年。”

　　Andy Challenger同时指出，自2008年金融危机以来，企业已逐渐改变在年终公布裁员的惯例。“过去企业倾向于在财年末宣布裁员计划，以配合多数公司的财年结算。这种模式在次贷危机后变得不受欢迎，行业最佳实践开始主张避开节假日实施裁员。”

　　相较于10月公布的超15.3万例裁员（22年来同期最高值），11月数据已呈现缓和态势。

　　当前数据发布之际，市场对美国劳动力市场的担忧正持续升温。ADP周三报告显示，11月私营企业裁员3.2万人，创两年半以来最大降幅。

　　该报告同时指出，今年招聘前景同样黯淡。雇主已公布的计划招聘数为497151个，较2024年同期下降35%。