莫德罗与科罗娜成特朗普移民打击政策意外受害者

　　芯片领域，又有新消息传来！周三美股盘前，ASIC芯片龙头企业迈威尔科技（Marvell）的股价大涨超11%。稍早之前，该公司披露了第三季度业绩，预计下一财年数据中心业务同比增长25%，超出市场预期。

　　此外，Marvell拟以32.5亿美元的价格收购半导体初创公司Celestial AI，后者提供一项名为光子互连的技术，该技术用于连接AI基础设施内部的组件，依靠光来更高效地传输数据，帮助人工智能系统运行得更快。

　　直线拉升

　　周三美股盘前，迈威尔科技的股价大涨。截至记者发稿时，迈威尔科技上涨11.35%，如果美股正式开盘后维持这一涨势，该公司的单日市值将增长超80亿美元。 

　　周二美股盘后，迈威尔科技（Marvell）披露了截至11月1日的2026财年第三季度财报。数据显示，公司第三季度营收为20.75亿美元，同比增长36.83%，环比增长3.41%；净利润为19亿美元，同比增长381%，环比增长876%；当季毛利率为51.6%，环比提升1.2%；调整后每股收益为76美分，超过分析师此前预期的74美分。

　　其中，作为公司收入支柱的数据中心业务表现稳健，该业务在第三季度的收入为15.2亿美元，同比增长38%，略高于华尔街预计的15.1亿美元。该公司首席执行官马特·墨菲（Matt Murphy）在财报中表示，第三季度的收入表现“受到数据中心产品强劲需求的推动”。

　　迈威尔科技生产用于数据中心的半导体产品，包括服务器处理器、AI加速器以及网络和存储芯片。该公司还为企业网络、运营商基础设施、消费设备以及汽车和工业应用制造芯片。该公司的主要客户包括亚马逊和微软。

　　马特·墨菲在一份新闻稿中表示：“我们预计第四季度将实现强劲增长，本财年有望圆满收官，全年收入增长预计将超过40%。展望未来，我们看到对我们产品的需求将持续加速，因此，我们对明年数据中心收入增长的预测目前高于先前的预期。”

　　迈威尔科技在财报电话会议上预计其数据中心收入明年将增长25%，这一数字超出了华尔街的预期，为投资者注入了强心剂。马特·墨菲补充称，上述乐观预测并未包含公司近期宣布的收购计划。

　　上述财报披露后，多家投行上调了迈威尔科技的目标价。其中，摩根大通将迈威尔科技目标价从120美元上调至130美元；Needham将迈威尔科技目标价从95美元上调至120美元；TD Cowen将迈威尔科技的目标价从85美元上调至100美元，并维持“持有”评级。

　　2024年，随着投资者押注客户将在AI硬件上投入巨资，迈威尔科技股价上涨了83%。然而，由于在激烈竞争中难以让市场相信其能赢得长期合同，该公司今年股价累计下跌16%。

　　“投资者仍然通过数字化的视角看待定制ASIC业务——要么参与其中，要么出局。”瑞银分析师Timothy Arcuri在11月23日的一份报告中写道。ASIC即专用集成电路，是为特定用途定制的集成电路芯片。谷歌的张量处理单元就是一个例子，目前在某些情况下被视为英伟达芯片的潜在替代品。

　　“相反，我们认为大多数客户正在使其技术路线图多样化，不仅会采用多家GPU供应商，还会采用多家ASIC供应商。”Arcuri补充道。瑞银给予迈威尔科技“买入”评级，目标价为110美元。 

　　拟收购Celestial AI

　　周二美股盘后，迈威尔科技宣布，已就收购Celestial AI达成最终协议，Marvell将以32.5亿美元的现金和股票收购半导体初创公司Celestial AI。根据协议，如果Celestial AI未来能达成特定的营收里程碑，迈威尔科技还将向Celestial AI的股东支付最高价值约22.5亿美元的额外或有对价（最高约2720万股迈威尔科技普通股）。

　　迈威尔科技表示，Celestial AI是一家颠覆性的光子结构技术平台公司，该平台专为规模化光互连而打造。此项战略性收购，标志着公司在加速下一代人工智能及云数据中心连接战略方面，迈出了变革性的一步。

　　迈威尔科技称，人工智能正在以前所未有的速度重塑数据中心架构。下一代加速系统已不再局限于单一机柜——它们正演变为连接数百个XPU的多机柜配置，并配以集成的高带宽、超低延迟、任意到任意的规模化结构。这种架构使得每个XPU都能直接访问其他所有XPU的内存。这些先进的结构需要专用的交换机和协议，例如UALink，其设计旨在提供大规模应用所需的性能和效率。

　　鉴于多机柜规模化结构在功耗、带宽、延迟和传输距离方面的要求，互连将越来越多地转向全光连接。此次收购将使迈威尔科技引领这一技术转变，并为光互连开辟一个全新的半导体目标市场。迈威尔科技预计，这一扩展后的产品组合将使其成为业界最全面的下一代数据中心高带宽、低功耗、低延迟连接解决方案提供商。

　　迈威尔科技预计Celestial AI将于2028财年下半年开始产生可观的收入贡献，在2028财年第四季度达到5亿美元的年化运行率，并在2029财年第四季度翻一番，达到10亿美元的运行率。除了在规模化网络中连接XPU之外，Celestial AI的光子结构技术平台未来还可实现广泛的变革性应用，包括内存池设备以及多芯片封装中传统电芯片到芯片连接的光学替代方案。 

　　马特·墨菲在接受媒体采访时表示，Celestial AI的技术将被用于迈威尔科技的下一代与硅光子相关的基础设施硬件类产品中，而这些产品将为迈威尔科技公司贡献一个新增的且规模有望达100亿美元的超级蓝海市场。

　　“当一切尘埃落定时，我们将在迈威尔科技内部打造出一家硅光子领域的‘超级强力玩家’。”马特·墨菲表示，亚马逊AWS等大型云计算领军者们将在2027年或2028年开始大规模应用与部署硅光子互联技术。他还表示，最终这种技术将得到全球范围的极度广泛采用。

　　在新冠疫情后，美联储因实施货币政策而出现的、持续三年的史无前例亏损，如今似乎终于迎来了转折点。

　　过去几周，美联储公布的数据显示，自 11 月初起，其盈利已恢复至足够水平，能够非常缓慢地填补用于核算亏损的会计机制缺口。

　　11 月 5 日以来，美联储所谓的 “递延资产” 规模已有所缩小：从 2438 亿美元降至 11 月 26 日的 2432 亿美元。这一变化虽小，却是长期趋势中一个明确的转向信号。

　　关注美联储动态的人士尚不清楚，美联储需要多长时间才能填补递延资产缺口并重新向美国财政部返还资金，但他们推测这一过程可能需要数年时间。

　　比尔・尼尔森（Bill Nelson）曾是美联储高级官员，现任游说团体 “银行政策研究所” 首席经济学家。他表示，通过追踪各地区联邦储备银行的财务表现来看，美联储 “本季度 12 家储备银行的合并利润有望超过 20 亿美元”。

　　美联储的递延资产记录了其必须填补的亏损额，只有填补这些亏损后，它才能依法将利润返还给财政部。美联储的运营资金来源于两部分：一是持有的债券所产生的收益，二是为金融行业提供服务所获得的收入。扣除运营成本后，剩余资金将返还给财政部。

　　在美联储的现代历史中，这种资金返还机制在大部分时间里，使其成为美国政府其他部门稳定的收入来源。但这一情况在疫情期间发生了改变，最终导致美联储在 2022 年 9 月开始出现亏损。

　　疫情期间的债券购买热潮

　　为稳定金融体系并提供额外的经济刺激，美联储大量购买美国国债和抵押贷款支持债券，以压低长期借贷成本。到 2022 年夏季，美联储持有的资产规模较此前翻了一倍多，峰值达到 9 万亿美元。

　　就在美联储债券持有量达到峰值的同一年，挑战也随之而来。2022 年初起，通胀压力飙升促使美联储大幅加息。这导致美联储的收入与其为调控利率而需向银行支付的资金之间，出现了越来越大的缺口。

　　降息在很大程度上遏制了美联储的亏损态势 —— 这意味着，为维持联邦基金利率目标区间，美联储向银行支付的资金有所减少。当前联邦基金利率目标区间为 3.75% 至 4%，而 2023 年该区间曾一度高达 5.25% 至 5.5%。鉴于官员们对就业市场状况的担忧，美联储未来可能还会进一步降息。

　　LHMeyer 分析师德里克・唐（Derek Tang）表示：“总体来看，递延资产的累积（即亏损）似乎在 10 月（美联储）将法定存款准备金利率（IORB）下调 25 个基点时就已停止。” 他补充道：“深入分析会发现，这似乎意味着‘负利差’已结束，而非源于货币发行利差带来的特殊利润。”

　　德意志银行首席美国经济学家马修・卢泽蒂（Matthew Luzzetti）指出：“随着市场收益率开始高于法定存款准备金利率（IORB），预计美联储的亏损将停止并出现逆转。”

　　美联储官员多次表示，央行的盈利与亏损不会影响其执行货币政策的能力。但部分民选官员对美联储的付息权力提出了批评，他们认为，美联储为将短期利率维持在目标区间而创造的这笔资金，本质上是对金融体系的补贴。

　　Salesforce 公司（股票代码：CRM）的股价已跌至历史最低水平，但由于投资者对人工智能削弱公司增长前景的担忧日益加剧，目前仍无人抄底。

　　这家客户关系管理（CRM）软件制造商将于当日收盘后发布财报。该公司近期曾表示未来前景向好，并预测未来几年营收将实现两位数增长。然而，华尔街对 “这份财报能显著改变市场对该股的谨慎看法” 并不乐观。

　　“要让投资者重新关注该股，市场情绪必须发生转变，而这需要由业绩稳定性和营收增长改善来推动。” 景顺桥水投资（ClearBridge Investments）高级研究分析师希拉里・弗里施（Hilary Frisch）表示。

　　2025 年全年，悲观情绪持续打压 Salesforce 股价，使其年内跌幅达 30%。这一表现使其成为道琼斯工业平均指数中跌幅第二大的成分股，同时跻身标准普尔 500 指数跌幅前 25 名。与此同时，被视为 “人工智能赢家” 的软件公司（如微软、甲骨文、帕兰提尔科技）股价却表现强劲。

　　此次抛售使 Salesforce 的市值跌至 2004 年上市以来的最低水平。目前该股的未来 12 个月预期市盈率不足 19 倍，远低于其 10 年平均市盈率 47 倍，甚至低于标准普尔 500 指数约 22 倍的平均水平。

　　“若其业绩预测属实，当前估值则存在不合理之处，对长期投资者而言可能是一个具有吸引力的机会。” 弗里施指出，“尽管我认为未来 12 至 18 个月公司将实现业绩稳定与增长改善，但鉴于市场对人工智能颠覆性影响的担忧仍十分强烈，我不确定这份财报能否成为改变市场叙事的催化剂。”

　　尽管 Salesforce 的业绩预测缓解了 “增长即将放缓” 的担忧，但并未解决华尔街最核心的顾虑：OpenAI 等原生人工智能公司的产品可能会削弱市场对 Salesforce 服务的需求及其定价能力。

　　Salesforce 并非没有自有人工智能产品，其中最知名的是可实现部分工作流程自动化的 Agentforce。但投资者目前并不认为这些产品能为公司带来显著财务贡献，这也让 “公司能否在人工智能时代实现稳健发展” 的问题存疑。华尔街采取 “观望态度” 的一个信号是：过去 12 个月，市场对 Salesforce 明年营收和利润的普遍预期始终没有变化。

　　“尽管市场对 Agentforce / 数据云（Data Cloud）的关注热度很高，但 Agentforce 的实际应用规模仍有限。” 花旗分析师泰勒・拉德克（Tyler Radke）在 11 月 26 日给客户的报告中写道，“在看到该产品更广泛的推广落地及商业化证据之前，我们暂不考虑转向更积极的立场。”

　　并非只有 Salesforce 面临压力。受 “人工智能颠覆性影响” 担忧拖累，软件即服务（SaaS）类股今年整体承压。摩根士丹利追踪该板块的指数显示，2025 年该板块跌幅已达 12%。

　　事实上，从很多方面来看，市场的反应已 “超前于现实”—— 因为人工智能带来的实际冲击尚未在企业财报中体现。Salesforce 本财年预计净利润增长 11%，营收增长 8.8%；未来三个财年，这两项指标预计将持续加速，到 2029 财年，营收预计增长 11%，净利润预计增长 20%。

　　考虑到这一点，部分华尔街专业人士认为当前市场担忧存在偏差。KeyBanc 资本市场分析师杰克逊・阿德（Jackson Ader）在 11 月 24 日的研究报告中指出，目前 SaaS 板块的估值较其基本面折让 30% 至 40%。阿德写道，当前估值 “暗示板块增长将断崖式下跌”，但 “最糟糕的情况不太可能发生”，“我们相信最终结果将带来惊喜”。

　　他的观点或许有一定道理。分析师对 Salesforce 未来 12 个月的平均目标价约为 325 美元，较当前 235 美元的股价意味着近 40% 的涨幅；按此涨幅计算，Salesforce 将跻身标准普尔 500 信息技术指数成分股中的前 10 名。

　　“市场对 SaaS 公司的情绪已变得相当严苛，但有些公司的服务对企业而言‘至关重要’，而另一些公司的服务即便被人工智能替代，也不会导致企业业务停摆。” 赫特尔・卡拉汉公司首席投资官布拉德・康格（Brad Conger）表示，该公司管理着 250 亿美元资产。

　　“Salesforce 更偏向于‘服务至关重要’的类型，也是我认为投资者应关注的公司之一，但目前没有绝对确定的结论。” 他补充道，“该领域的前景仍十分复杂，企业需要一段时间才能证明自己‘已抵御人工智能冲击’，或是‘能在人工智能时代成为赢家’。”

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