市场过虑了！法国巴黎银行力挺甲骨文：AI基建无需增发千亿美元债务

　　周三欧股集体高开，欧洲斯托克50指数期货上涨0.32%，德国DAX指数期货上涨0.21%，法国CAC 40指数期货上涨0.12%，英国富时指数期货上涨0.06%。

　　据知情人士透露，Anthropic正在就收购Bun的高级阶段谈判中。Bun是一家开发可更高效运行和管理代码的软件的创业公司。这家人工智能公司正考虑以数亿美元级别的价格收购该公司，这将成为Anthropic的首次收购。

　　此次收购将为已经使用Bun超过六个月的Anthropic带来直接的技术与人才支持，并进一步提升其代码代理Claude Code的性能与稳定性。Bun的软件也将帮助企业客户更高效地部署Claude Code。据知情人士称，该代理上个月的年化收入已达10亿美元。

　　Anthropic将聘用Bun的7名员工，并收购其技术，由这些员工继续维护运行。此前，Anthropic多采取“人才收购”（acqui-hire）的方式，即吸纳创业公司的研究人员与工程师，但不收购其技术。

　　这一策略与其竞争对手OpenAI不同。OpenAI在过去18个月内已花费超过64亿美元的股票收购至少3家创业公司。Anthropic与Bun交易的具体条款尚未获悉。

　　近几个月来，Anthropic向投行表示，公司计划进行更多收购，以增强其在编码相关任务上的能力——这是其主要收入来源。此外，Anthropic还将重点布局特定行业的AI，如金融服务和医疗健康。

　　Anthropic在9月的一轮融资中估值达1700亿美元（由Iconiq Capital领投），目前正与OpenAI和微软展开激烈竞争，向企业销售AI服务。其80%的收入来自向应用开发者——如法律AI创企Harvey、Cursor开发商Anysphere——销售模型访问权限。今年2月，Anthropic向部分客户推出了Claude Code。用户可通过Claude的聊天机器人订阅和企业方案访问该功能。

　　与此同时，Anthropic正在CFO Krishna Rao的领导下扩充企业发展团队。这支由前投行家与风投人组成的团队告诉外部银行家，公司有兴趣进行一些小规模收购，以增强其为开发者提供软件的能力，例如用于测试代码错误或帮助软件设计的工具。

　　富士康的越南子公司富山科技公司（Fushan Technology）提交给当地环境部门的一份文件显示，该公司正在寻求获得在越南扩大生产的许可，以生产Xbox游戏机和其他电子零部件。

　　文件显示，该公司还计划将其手机年产能增加3000万部，达到1.4亿部，并打算开始生产智能手环的充电设备。

　　该公司表示，工厂升级已经开始，计划于明年4月全面投产。

　　文件称，富山科技的工厂最初是诺基亚和微软移动设备的制造工厂，每年也可以生产多达10万架无人机。

　　韩国数据和统计部周三公布的数据显示，韩国2024年出生的婴儿平均预期寿命为83.7岁，比2023年的83.5岁增加了0.2岁，创历史新高。

　　自1970年政府开始收集相关数据以来，韩国人的预期寿命稳步增长，当时韩国人的平均预期寿命只有62.3岁。

　　不过，2022年受新冠疫情影响，韩国人的平均预期寿命下降了0.9岁，是几十年来的首次下降，直到2023年才出现反弹。

　　韩国数据和统计部表示，对于2024年出生的婴儿，男孩的平均预期寿命为80.8岁，女孩预期寿命为86.6岁。

　　男女两性之间的预期寿命差距从1985年的8.6岁大幅下降至5.8岁，反映出长期缩小的趋势。

　　韩国数据和统计部将这一缩小归因于事故和肝脏疾病导致的男性死亡率下降。

　　与经合组织（OECD）成员国的平均预期寿命相比，韩国男性和女性的平均预期寿命分别高出2.3年和2.9年。

　　特别是，韩国女性的平均预期寿命在38个OECD国家中仅次于日本（87.1岁）和西班牙（86.7岁），排在第三位。男性则排在第11位。

　　华尔街见闻

　　迈威尔宣布收购Celestial AI，填补多机架互连短板，成为覆盖“scale out+scale up”全场景厂商。公司强调与亚马逊合作“无收入缺口”，缓解份额担忧。但其数据中心业务增速仅25%，定制ASIC增速20%+，远低于AI芯片市场整体增速。分析指出，迈威尔缺乏其他大客户增量，在AI芯片市场处于相对边缘位置，与英伟达差距明显，“平替”路任重道远。

　　迈威尔科技Marvell（MRVL.O）北京时间12月3日凌晨，美股盘后发布2026财年第三季度财报（截至2025年10月）：

　　1．收入端：本季度20.7亿美元，环比增长3.4%，符合市场预期（20.6亿美元）。本季度环比增量的0.6亿美元，增长主要来自于企业网络及运营商业务的带动。

　　2．毛利率：本季度毛利率为51.6%，环比提升1.2%。由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率，公司本季度调整后的毛利率为59%，环比提升0.3%，保持相对平稳。

　　3．数据中心业务：是市场关注的重点。本季度收入15.2亿美元，环比增长1.8 %，增长主要来自于光互连产品的带动，本季度数据中心业务占比为73%。海豚君预估公司本季度AI业务收入约为3.3亿美元，环比减少0.7亿美元。当前处于产品过渡期，公司的定制ASIC收入仍主要来自于2024年量产的Trainium 2，需求端有所波动。

　　对于公司在亚马逊Trainium产品的份额担忧，公司给出了“无收入缺口”的回应。公司在财报后将下一财年数据中心的增长指引上调至25%左右。

　　4．下季度指引：收入22亿美元，符合市场预期（21.9亿美元），环比增长主要来自于定制ASIC及数据中心业务的带动；毛利率（GAAP）51.1%-52.1%，保持相对平稳。由于公司给出了下一财年的展望，下季度指引已经不太重要。

　　5．收购Celestial AI：本次财报后公司宣布将对Celestial AI进行战略收购，这能填补了公司在多机架规模化（scale up）互连领域的短板，从而提升公司在AI芯片市场的竞争力。公司预计该业务将在2028财年下半年开始贡献收入，2028财年第四季度营收将达到1.25亿美元，2029财年第四季度营收有望翻倍至2.5亿美元。

　　海豚君整体观点：上调指引和收购Celestial AI，是核心亮点

　　迈威尔科技Marvell本次财报和指引都符合市场预期。由于公司已经给出了下一财年的增长展望，因而近期财报数据的实质性影响并不大。

　　对于数据中心业务，公司本季度环增主要是受光互连产品的带动。定制ASIC业务受需求波动影响（大客户亚马逊产品周期）出现了环比下滑，当前收入仍主要来自于2024年量产的Trainium2。至于明年定制ASIC业务的增长，将主要来自于Trainium3量产爬坡的带动。

　　对于迈威尔科技Marvell的AI业务，主要关注点有以下几方面：

　　a）大客户亚马逊的资本开支：当前云服务大厂是AI芯片的主要购买方，三季度各家大厂资本开支都有环增的表现，为AI赛道再次注入了信心。结合各家展望和行业预期，海豚君预计四大云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）在2026年的合计资本开支有望接近6000亿美元，同比增长42%，将为明年AI芯片的需求增长奠定基础。

　　虽然谷歌、Meta等厂商资本开支提升能带动公司光通信业务的增长，但亚马逊（大客户）的资本开支表现将对公司AI收入带来更大的影响。

　　亚马逊本季度资本开支达到了351亿美元，环增接近30亿美元，创单季度历史新高。如果亚马逊后续再次提升资本投入的展望，也将给公司AI业务的增长带来信心。

　　b）公司在大客户中的份额变化：亚马逊的定制ASIC产品中选择了Marvell和Al Chip两家公司合作，因而市场也曾担心公司在竞争之下丢掉份额。

　　公司CEO的炉边谈话提到，“双方的合作具备多代产品可见性，且在 2nm 技术（Trainium 4）上持续研发，预计AWS定制AI ASIC合作无收入缺口”，这直接安抚了市场中不安的情绪（担忧公司在下一代产品中的份额）。

　　在定制ASIC方面，亚马逊的重心侧重在训练AI模型的Trainium芯片。结合公司及行业信息看，亚马逊接下来的Trainium3和Trainium4依然是在Marvell和Alchip两家中同时推进，公司还将面临着来自台厂的竞争。

　　c）新客户的进展及公司展望：公司管理层曾在9月末给出了展望，在本次财报后公司又将预期进行了上调。公司预计2027财年数据中心业务的增长在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速将在20%以上（之前是18%）。

　　虽然迈威尔科技Marvell给出了AI业务增速，能缓解公司在大客户方面份额的担忧，但20-30%的数值与云厂商投入的提升相比，依然是偏弱的。这也表明公司当前在AI芯片市场中的竞争中相对弱势，还未获取额外的大订单。

　　在当前AI芯片的市场中，迈威尔科技Marvell的市场份额仅有低个位数。按照公司给出的明年AI业务增速指引来看，明年的核心客户依然是亚马逊。

　　正是由于公司处在AI芯片赛道相对边缘的位置，公司宣布了将对Celestial AI进行收购，从而进一步增强公司的竞争力。在完成收购后，Marvell 也将成为覆盖“scale out+scale up”全场景的厂商。

　　【Celestial AI的主要产品有机架级产品Photonic Fabric、GPU/XPU侧的PF chiplet（光子架构小芯片）、内存侧的光互连HBM/内存模块。公司并非聚焦于普通的光器件，而是AI 基础设施的“光互连解决方案提供商”——通过全栈光技术重构AI数据中心（核心目标是用光互连技术替代传统的铜互连），让大规模 AI 算力从“单机架局限”走向“多机架集群”】

　　结合迈威尔科技Marvell公司当前市值（801亿美元），大约对应公司2027财年调整后净利润约为30倍PE左右（假定营收同比+24%，调整后毛利率58.3%，调整后税率10.4%）。参考公司股价的历史情况，市场大多给予公司25xPE-35xPE的估值考量，当前处于区间中间位置。

　　在没有其他大客户的情况下，市场对迈威尔科技Marvell最担心的是来自Alchip的竞争。公司管理层强调的“无收入缺口”，间接表明了公司依然是亚马逊的核心供应商，一定程度上缓解了市场的担忧。

　　虽然公司会后上调了明年指引，但定制ASIC业务增速仍然仅仅是20%出头，明显低于AI芯片市场的增速，这也反映了公司下一财年的业绩中并没有其他大客户带来明显增量。

　　公司管理层此前曾立下了在定制ASIC市场获得2成份额的目标，这就需要公司在争取亚马逊订单中更大份额的同时，还需要其他新增大客户的助力。而当前两家竞争的市场局面，仍将会是给公司股价带来扰动的因素。

　　当前公司对应2027财年的估值仍将近在30倍PE左右，其中已经包含了未来向上获取份额的一部分预期。由于公司没能给出竞争力的表现或新增客户进展，公司股价此前久久难以突破100美元。

　　公司宣布将对Celestial AI的收购，是本次财报的最大亮点。这能给公司带来技术能力的拓展和客户资源的复用，提升公司在AI芯片市场的竞争力。

　　在完成Celestial AI收购后，迈威尔科技Marvell也将成为覆盖“scale out+scale up”全场景的厂商，给公司未来带来更多的想象空间。只有提高自身产品的竞争力，能缓解台厂竞争担忧的同时，也能获得更多客户和订单的机会，才能让股价实现真正的企稳向上。

　　以下是详细分析

　　一、迈威尔科技Marvell业务

　　迈威尔科技Marvell公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的“外延并购”实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。

　　具体业务情况：

　　1）数据中心业务（75%左右）：高成长业务，受益于数据中心及ASIC需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括光电互联产品、SSD控制器、定制ASIC业务（亚马逊AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景；

　　2）其他业务（25%左右）：三季度开始将“企业网络、运营商基础设施、消费、汽车+工业”整合为“通信及其他”板块。其中①企业网络及运营商基础设施业务在5G大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业，在剥离汽车以太网业务后，该业务将主要是工业终端市场，占比为低个位数。

　　二、核心数据：收入&毛利率，符合预期

　　2.1收入端

　　迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度实现营收20.7亿美元，环比增长3.4%，符合市场预期（20.6亿美元）。公司本季度营收端的增长，主要来自于企业网络及运营商业务的带动。受定制ASIC业务环比下滑的影响，数据中心业务环比微增。

　　2.2毛利端

　　迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度实现毛利10.7亿美元，环比增加0.6亿美元。其中Marvell在本季度的毛利率为51.6%。

　　由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率，公司本季度调整后的毛利率为59%。本季度毛利率环比略有回升，主要是由于毛利率较低的定制ASIC业务环比下滑，对整体毛利率产生结构性影响。

　　2.3经营费用及利润

　　迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度实现净利润19亿美元，其中主要受汽车以太网业务出售带来的影响。

　　若提出非经常性因素影响，从EBITDA角度来看，公司本季度EBITDA为6.88亿美元，本季度EBITDA%继续回升至33.2%。公司本季度经营费用端稳中有降，整体经营状况的环比回升主要来自于收入及毛利率提升的带动。

　　三、各业务情况：上调AI指引，收购Celestial AI

　　迈威尔科技Marvell从2018年起陆续收购了Cavium、Innovium等公司，从而增强了公司AISC及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制ASIC和光电互联产品需求的增长，公司的数据中心业务呈现上升的趋势，是公司业绩的最大影响项。

　　此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至1成附近及以下。

　　3.1数据中心业务

　　迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度的数据中心业务实现营收15.2亿美元，环比增长1.8%，符合市场预期（15亿美元）。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于光电互联产品的增长。

　　本季度数据中心业务环比增量继续缩窄至0.3亿美元，主要受定制ASIC业务环比下滑的拖累，光互联产品本季度依然贡献了稳健增量，本季度环比双位数增长。

　　当前AI业务已经占据数据中心业务中的大部分，海豚君预期公司本季度AI收入约为8.5亿美元，环比下滑0.1亿；而非AI业务的存储等产品本季度实现环比增长。当前AI业务占总收入的占比维持在40%上方，此前公司管理层的目标就是将AI收入占比提升至50%以上。

　　公司管理层曾在9月末给出了展望，在本次财报后公司又将预期进行了上调。公司预计2027财年数据中心业务的增长在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速将在20%以上（之前是18%）

　　而不同于英伟达还有主权AI、创业公司、机器人等叙事场景，而Marvell将更加依托于CSP云服务大厂的资本开支。公司的主要逻辑就是围绕于云服务大厂的需求，提供定制ASCI产品和光互连产品，在AI芯片市场中争取一定的份额。

　　在各家大厂的三季度财报后，市场对核心云厂商的资本开支增速提升至40%左右。虽然公司本次上调了下一财年的展望，但数据中心25%左右的增速依然是相对偏弱的。这也表明公司在下个财年中还是难以看到其他大客户带来的增量，公司当前在AI芯片市场处于相对边缘的位置。

　　公司在本次财报中宣布将收购Celestial AI，是最大的亮点。这能给公司带来技术能力的拓展和客户资源的复用，提升公司在AI芯片市场的竞争力。在完成Celestial AI收购后，迈威尔科技Marvell也将成为覆盖“scale out+scale up”全场景的厂商，给公司未来带来更多的想象空间。

　　迈威尔科技Marvell预计该业务将在2028财年下半年开始贡献收入，2028财年第四季度营收将达到1.25亿美元，2029财年第四季度营收有望翻倍至2.5亿美元。

　　3.2其他业务

　　1）迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度的企业网络业务和运营商基建业务分别实现营收2.37亿美元和1.68亿美元。两项业务本季度环比继续增长，反映出公司及园区的网络产品需求、运营商的光通信芯片和5G基站芯片等相关需求有所回升。

　　2）迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度的消费电子业务实现营收1.17亿美元，同比增长20.8%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi芯片等产品，受季节性因素影响较大。

　　3）迈威尔科技Marvell在2026财年第三季度的汽车/工业业务实现营收0.35亿美元。公司已经对汽车以太网业务进行剥离，当前业务主要以工业市场为主，预计后续将保持相对平稳，长期年化营收预期为1 亿美元左右，占比相对较小

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　汇丰新任CEO Elhedery在金融时报峰会上为重组计划辩护，宣布关闭英国、欧洲和美洲地区投资银行关键业务虽然“艰难”但必要。未来将战略重心转向亚洲和中东市场的并购及股票业务。他强调必须“无情”处理非核心业务，确保在所从事领域跻身全球前五。

　　汇丰控股新任CEO Georges Elhedery誓言推动这家欧洲最大的银行进行重组，确保其核心业务领域跻身全球前五。

　　周二，汇丰CEO Georges Elhedery在英国《金融时报》全球银行业峰会上为其大刀阔斧的重组计划辩护，称关闭英国、欧洲和美洲地区投资银行关键业务的决定虽然“艰难”但必要。

　　他表示：

有些决定不受欢迎，但我担任这一职位不是为了受欢迎。

　　Elhedery承诺将“加倍投入”中东和亚洲的并购咨询及股票资本市场业务，认为汇丰能够在这些市场成为最佳机构。

　　自去年9月Elhedery上任以来，汇丰已重组运营架构、裁撤高薪银行家层级，并将战略重心向亚洲和中东市场倾斜。

　　“不惜一切”的重组决心

　　Elhedery在峰会上明确表示，汇丰必须对其业务组合采取“无情”态度。他说：

我们必须不惜一切代价。我们需要在所做的事情上做到最好。

　　这位CEO强调，汇丰正“本着简化和聚焦优势的精神快速推进”重组。他表示：

在那些我们明显未能进入前20名的少数领域，我们必须做出无情的决定，承认我们不应该做那些业务。

　　自去年9月出任CEO以来，Elhedery对这家英国银行展开了全面重组。

　　改革措施包括将汇丰业务重新划分为“东部”和“西部”两大单元——后来在内部更名为“亚洲和中东”及“欧洲和美洲”，关闭投资银行关键业务板块，并合并其三大主要业务单元中的两个。

　　董事长职位悬而未决

　　汇丰董事会也面临着尽快任命常任董事长的压力，以接替今年早些时候卸任的Mark Tucker爵士。

　　据报道，经过漫长的招聘过程，英国前财政大臣George Osborne和高盛高管Kevin Sneader被视为接替Tucker的热门人选。

　　Elhedery表示，非执行董事长的主要职责是“挑战”他。

　　他补充说，虽然汇丰临时董事长Brendan Nelson已决定不愿任职完整的六至九年任期，但Nelson将继续担任该职务“直到董事会和提名委员会找到合适的董事长为止”。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。