澳大利亚经济增长令人失望 加息预期降温

　　华尔街见闻

　　哈佛大学捐赠基金在上一季度大举增持比特币ETF至近5亿美元，但本季度比特币价格随即下跌超20%，使其面临显著的时机选择风险。这笔投资虽占其总基金比例微小，却凸显了机构投资者在加密货币日益主流化的当下，也难以精准把握市场时机并规避波动的普遍困境。

　　哈佛大学的巨额捐赠基金在比特币价格见顶回落前夕进行了大举押注，凸显出即使是顶级机构投资者，在加密货币日益主流化的当下也面临着严峻的时机抉择风险。

　　据《华尔街日报》12月2日报道，根据哈佛大学最新披露的季度报告，这所美国最富有的大学在上个季度将其在iShares比特币信托ETF中的持仓大幅增至近5亿美元。然而，本季度以来，比特币价格已下跌超过20%，周二的反弹也未能扭转颓势。

　　这场波及华尔街、散户投资者的加密货币溃败，也让哈佛的这笔投资前景堪忧。尽管对于其高达570亿美元的庞大捐赠基金而言，任何加密货币的损失都只是九牛一毛，但这一时机不佳的押注，揭示了机构投资者在加密货币大幅上涨后仍在加仓的普遍现象。

　　如果哈佛在10月初价格下跌前卖出，本可以安然无恙甚至小有斩获。但如果该校仍持有上季度买入的部分或全部股份，那么账面亏损或已难以避免。

　　并不乐观的入场时机

　　文件显示，哈佛大学在上个季度（截至9月30日）买入了490万股iShares比特币信托ETF。由于无法获知哈佛的具体买入均价，其潜在亏损难以精确计算。

　　一个最好的可能性是，假设这些股份是在该季度比特币价格最低点的7月初买入，哈佛为此支付的成本约为2.94亿美元，而这些股份目前的价值约为2.55亿美元，这意味着一笔14%的账面亏损。

　　相比之下，哈佛在今年第二季度比特币大涨前买入的另外190万股，情况可能要好得多。

　　这笔近5亿美元的比特币持仓，在该校570亿美元的捐赠基金中占比不足1%。

　　机构跑步入场加密赛道

　　哈佛的举动是比特币在机构投资者中日益主流化的一个缩影。

　　在今年的惊人上涨之后，仍然有理性资金看好并持续买入。在本轮回调之前，比特币价格在2025年一度上涨34%，创下超过126，000美元的历史新高。

　　其他大学似乎也受到了本轮加密货币价格下跌的冲击，但程度要轻得多。在第三季度报告加密货币持仓的学校还包括布朗大学，其持有价值1400万美元的贝莱德比特币ETF；以及埃默里大学，持有价值5200万美元的灰度比特币迷你信托ETF。

　　业绩压力与长期主义的博弈

　　哈佛的投资决策背后，或许也存在业绩压力的考量。

　　在过去十年中，哈佛的年化投资回报率为8.2%，在与常春藤盟校及其他顶尖学校的比较中排名倒数。尽管在现任首席执行官N·P·“纳尔夫”·纳维卡尔的八年任期内，年化回报率提升至9.6%，且在截至6月30日的财年中取得了11.9%的可观收益，但仍落后于麻省理工学院的14.8%和斯坦福大学的14.3%。

　　对于捐赠基金和养老基金这类长期投资者而言，只要价格最终能够反弹，账面亏损不一定是问题。一些机构投资者多年来一直在承受加密货币的剧烈波动。例如，公共养老基金在2022年的数字货币崩盘中就曾遭受重创，但此后比特币价格已上涨超过五倍。

　　然而，也有投资者认为加密货币不适合长线持有。Infrastructure Capital Advisors首席执行官Jay Hatfield表示，“当你在赌博时，你需要的是卖掉它，而不是持有它。”

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　特斯拉CEO埃隆·马斯克近日再次对人工智能的危险发出警告，并列出了他认为确保人工智能有积极未来的三个最重要因素。

　　当地时间11月30日，马斯克与印度企业家Nikhil Kamath进行了一次播客访谈。

　　马斯克在播客上说：“这并不是说我们一定会在人工智能方面有一个积极的未来。当你创造出一项强大的技术时，会有一些危险，一项强大的技术可能具有破坏性。”

　　马斯克此前曾警告说，“人工智能是人类文明未来面临的最大风险之一”，并强调，人工智能的快速发展正使其成为比汽车、飞机或药品更大的社会风险。

　　在最近的播客访谈中，这位科技亿万富翁强调了确保人工智能技术追求真相而不是重复错误的重要性。“这可能非常危险，”马斯克说。

　　“真理、美和好奇心。我认为这是人工智能最重要的三件事，”他说。

　　他说，如果不严格遵守真理，人工智能将从网络资源中学习信息，它“将吸收大量谎言，然后在推理方面遇到困难，因为这些谎言与现实不相容。”

　　他补充说：“如果你强迫人工智能相信不真实的事情，它就会发疯，因为它会得出同样糟糕的结论。”

　　“幻觉”——不正确或误导性的反应——是人工智能面临的主要挑战。

　　马斯克补充说，“对美的欣赏力是很重要的，当你看到它的时候你会知道它。”

　　马斯克还说，人工智能应该有好奇心，想要更多地了解现实的本质，因为人类比机器更有趣。

　　“看到人类的延续（如果不是繁荣的话）比人类的灭绝更有趣，”他说。

　　被称为“人工智能教父”的谷歌前副总裁、计算机科学家杰弗里•辛顿（Geoffrey Hinton）今年早些时候在《CEO日记》播客的一集节目中表示，人工智能有“10%到20%的可能性”将“消灭我们”。他列举的一些短期风险包括“幻觉”和入门级工作的自动化。

　　辛顿补充说：“我们希望，如果足够聪明的人用足够的资源做足够的研究，我们就能找到一种方法来建造它们，这样它们就永远不会想要伤害我们。”

　　华尔街见闻

　　芯片制造商Marvell将以最高55亿美元的价格收购Celestial AI。此举旨在获取Celestial AI领先的“光子互联”平台，以增强Marvell在AI数据中心连接领域的技术实力，从而在高端连接市场与英伟达、博通展开竞争。该交易还获得了亚马逊的认股权证支持。消息后，公司股价盘后大涨13%。

　　芯片制造商Marvell Technology正通过一笔数十亿美元的战略收购，大举押注AI基础设施的未来。

　　周二，Marvell宣布将以32.5亿美元的现金和股票收购半导体初创公司Celestial AI。根据协议，如果Celestial AI能达成特定的营收里程碑，这笔交易的总价值最高可攀升至55亿美元。

　　此次收购的核心是光子互联技术，它被视为解决AI算力瓶颈的关键。随着大型语言模型的规模和复杂性不断提升，数据中心需要将成百上千颗芯片连接成一个协同工作的整体，而传统铜线连接正面临极限。Marvell此举意在抢占从“电”到“光”的技术转型先机。

　　更关键的是，Marvell通过获取Celestial AI领先的光子互联技术，来强化其在AI数据中心连接领域的竞争力，并与英伟达和博通竞争。同时，Marvell获巨头加持。Marvell向主要客户亚马逊发行了股票认股权证，将此次收购与未来产品采购深度绑定，显示出关键客户对该技术的认可。

　　这一消息，连同公司发布的强劲财报和乐观的业绩指引，立即点燃了市场热情。Marvell股价在周二的盘后交易中一度飙升13%。公司预计，在AI需求的推动下，其数据中心业务收入在下一财年将实现25%的增长。

　　一笔最高55亿美元的豪赌

　　根据交易条款，Marvell将为此次收购支付10亿美元现金和价值22.5亿美元的2720万股Marvell普通股。此外，协议还包含一项重要的“对赌”条款：如果Celestial AI在2029财年底前能够实现20亿美元的累计收入，Marvell将支付额外的款项，使交易总额达到55亿美元的上限。

　　这笔交易预计将于2026年第一季度完成。

　　Marvell首席执行官Matt Murphy在一份声明中表示：“此次收购建立在我们的技术领先地位之上，拓宽了我们在大规模连接领域的潜在市场，并加速了我们为AI和云客户提供业界最完整连接平台的路线图。”

　　Marvell预计，从2028财年下半年开始，Celestial AI将带来可观的收入贡献，到2028财年第四季度达到5亿美元的年化收入，并在2029财年第四季度翻倍至10亿美元的年化收入。

　　光子互联：AI数据中心的“神经系统”

　　Celestial AI成立于2020年，专注于开发光子互联硬件，其核心产品被称为“光子织物（或光子互联）”（Photonic Fabric）。该技术使用光信号而非传统的电信号在芯片之间传输数据，旨在以更低的延迟和功耗实现更高的数据传输带宽。

　　随着AI模型对算力需求的爆炸式增长，数据传输瓶颈日益凸显。光子技术能够比传统铜线更快地传输更多数据，并支持更长的物理连接距离，因此被视为下一代高性能计算的关键。Celestial AI声称，其光子互联平台可将芯片间的带宽提升多达25倍，同时显著降低功耗。

　　Celestial AI首席执行官David Lazovsky此前曾表示，其技术平台“能够满足这些关键需求，同时为带宽、延迟、能效和总拥有成本设定新标准”。这家初创公司的投资者包括AMD Ventures和贝莱德，其董事会成员中不乏英特尔前CEO Lip-Bu Tan等业界资深人士。

　　剑指英伟达，亚马逊入局

　　通过收购Celestial AI，Marvell意在构建一个“硅光子技术巨头”，直接进入由英伟达和博通主导的高端连接市场。据路透社报道，Marvell首席执行官Matt Murphy表示，这项技术将为Marvell开拓一个价值100亿美元的新市场。他预计，大型云计算公司将在2027年或2028年开始大规模部署光子技术。

　　值得注意的是，Marvell还与亚马逊达成了深度绑定。作为交易的一部分，Marvell向亚马逊发行了一份股票认股权证，允许亚马逊在2030年底前，根据其采购光子互联产品的金额，以约87美元的行权价购买最多价值9000万美元的Marvell股票。

　　此举不仅锁定了未来的潜在订单，更被市场解读为关键客户对该技术路线的强力背书。亚马逊网络服务（AWS）副总裁Dave Brown在一份声明中称，Marvell对Celestial的收购将“有助于进一步加速下一代AI部署的光学扩展创新”。

　　强劲业绩与乐观指引提振市场信心

　　在宣布收购之前，Marvell的股价在2025年累计下跌超过15%，表现逊于因AI热潮而估值大涨的竞争对手。然而，此次收购公告与一份亮眼的财报彻底扭转了市场情绪。

　　Marvell公布的第三季度财报显示，其每股收益为76美分，销售额为20.8亿美元，双双超出LSEG汇编的分析师预期。公司同时预测第四季度收入将达到22亿美元，同样高于市场预期的21.8亿美元。

　　更令市场振奋的是公司对未来的展望。Marvell预计下一财年总收入将达到约100亿美元，其中数据中心收入增长25%，定制芯片业务增长20%。

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摩根大通策略师表示，由于市场对美联储降息的预期过于激进，美国国债在2026年不太可能复制今年的强劲表现。

该行预计，10年期美国国债收益率在2025年下降约50个基点至4.08%左右后，将在明年年底前攀升至4.35%。这一预测使摩根大通成为较为悲观的市场展望者之一。接受一项调查的经济学家和策略师预测中值显示，10年期国债收益率将在2026年底达到4.06%。

今年以来，随着美联储已两次降息(预计下周将进行第三次降息)以支撑降温的劳动力市场，美国国债回报率已超过6%，正迈向2020年以来的最佳年度表现。

利率互换市场显示，交易员目前押注未来一年将进行近四次25个基点的降息，其中包括12月10日的一次。但摩根大通对美国经济更为乐观，预计仅会降息两次——分别在下周和明年1月。

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry在一次媒体简报会上表示：“如果美联储未能兑现市场预期的降息次数，国债收益率将出现一定程度的正常化。”他补充称，美国经济“虽面临压力但不会崩溃”。

Barry指出，根据摩根大通的公允价值模型，当前10年期收益率至少被低估了15个基点。

他还表示，投资者的仓位布局可能会放大潜在的损失。摩根大通的一项调查显示，上周其国债客户已缩减了15年来最大规模的净多头头寸。

Barry称，明年美国国债的回报率或将更接近其固定利率水平，“而非实现真正强劲的总回报”。

　　华尔街见闻

　　沙特在游戏娱乐领域进行重大押注，收购艺电93.4%的股份。这标志着沙特主权财富基金从传统的被动配置角色，转向更积极主动的控股型投资策略。对EA而言，几乎完全由单一主权投资者持有意味着公司未来战略将与沙特的长期经济愿景紧密绑定。

　　沙特阿拉伯主权财富基金正在完成对全球知名游戏公司艺电（Electronic Arts）的收购，最新文件显示其将持有被收购公司93.4%的股份，这意味着这笔有史以来最大的杠杆收购几乎完全由沙特单独买单。此举令外界意外，因为在传统收购交易中，主权财富基金通常只扮演少数股东角色。

　　根据向巴西反垄断监管机构提交的文件，沙特公共投资基金（PIF）需要为这笔总价值550亿美元（含债务）的交易投入约290亿美元新资金。该基金联合专注科技投资的私募股权公司Silver Lake以及Jared Kushner旗下的Affinity Partners于去年9月宣布了这项收购。

　　值得一提的是，这笔巨额投资正值沙特财政日趋紧张之际。该国2025年预算赤字预计将增加一倍以上，达到GDP的5.3%，为2020年疫情以来的最高水平。与此同时，PIF正面临国内众多大型项目的资金压力。

　　这一高度集中的持股结构凸显了沙特在这笔交易中承担的巨大财务风险，尤其是考虑到该基金同时还是Silver Lake和Affinity基金的重要投资者，进一步增加了投资失败的敞口。

　　沙特主导收购架构

　　在这笔交易中，收购财团将投入364亿美元股权资金，并借入200亿美元债务。PIF将把现有持有的EA股份转入新架构，按收购价计算价值约52亿美元，这意味着该基金需要拿出约290亿美元新资金才能达到最终93.4%的持股比例。相比之下，Silver Lake和Affinity Partners将分别持有5.5%和1.1%的股份。

　　这种股权分配在杠杆收购领域并不常见。通常情况下，主权财富基金作为少数投资者参与私募股权公司主导的交易，后者在达成交易和运营新收购业务方面拥有更多专业经验。但在这笔交易中，PIF实际上承担了几乎全部的资金责任。

　　值得注意的是，PIF还是Silver Lake和Affinity基金的重要出资人，这意味着如果EA投资出现问题，该基金将面临多层面的财务风险。

　　财政压力加剧

　　尽管沙特以资金雄厚著称，但规模达1万亿美元的PIF正因国内众多承诺而捉襟见肘。这些承诺包括造价高昂的大型项目，如名为Neom的未来主义新城，以及为世界杯建设的一系列新体育场馆。

　　去年11月，PIF披露已出售了超过40家美国上市公司的持股，延续了自2021年以来的减持趋势。

　　沙特的整体财政状况也日益脆弱。今年的预算赤字预计将飙升至GDP的5.3%，为2020年疫情期间以来的最高水平。据国际货币基金组织数据，尽管该国仍拥有数千亿美元外汇储备，还有进一步举债空间，经济预计也将以4%的相对较快速度增长，但作为主要收入来源的石油价格持续低迷，正在削弱其财政缓冲能力。

　　这笔交易的规模和结构对全球私募股权市场具有指标意义。它标志着主权财富基金从传统的被动配置角色，转向更积极主动的控股型投资策略。对EA而言，几乎完全由单一主权投资者持有意味着公司未来战略将与沙特的长期经济愿景紧密绑定。

　　这也是继沙特大举投资职业高尔夫、足球联赛等体育资产后，在游戏娱乐领域的又一次重大押注，反映出该国试图通过多元化投资减少对石油收入依赖的雄心。但在财政压力加大的背景下，如此大规模的单一投资是否明智，将考验PIF的风险管理能力。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。