亚马逊年度云计算大会开幕，今晚CEO登场，新AI芯片能“追赶谷歌TPU”吗？

　　资深科技分析师Ben Thompson提出，在谷歌携Gemini模型与TPU芯片全面反击下，AI领域两大巨头正面临截然不同的危机：英伟达的商业模式易受挑战，因其利润高度依赖少数有能力“推倒CUDA生态墙”的大型云客户；而OpenAI则手握由8亿用户形成的强大网络效应，但其最大的战略失误在于至今未采用广告模式，导致未能将用户优势转化为可持续的商业壁垒，从而削弱了自身的护城河。

　　本文作者：叶慧雯

　　来源：硬AI

　　12月1日周一，资深科技分析师Ben Thompson在他广受关注的博客Stratechery上发表文章，深入探讨了当前AI领域的竞争格局，他将整个AI产业的发展类比为一部经典的“英雄之旅”史诗。

　　Thompson以其深刻的商业战略分析闻名，他认为，在过去几年AI的叙事中，OpenAI和英伟达无疑是两大主角。

　　一个是从初创公司一跃成为现象级消费科技公司的英雄，另一个则是从游戏芯片商转型为AI革命“军火库”的基石。然而，就像电影《星球大战》中英雄卢克必须进入“死星”面对考验一样，这两家公司如今也迎来了它们的“帝国反击战”——谷歌正以雷霆之势全面反扑。

　　面对谷歌这位昔日霸主的强势反击，过去几年里AI领域的两大主角——硬件巨头英伟达和模型领袖OpenAI，究竟谁的处境更危险？

　　Thompson的分析直指两家公司商业模式的根基，他认为，尽管OpenAI在持续“烧钱”，而英伟达则在疯狂“印钱”，但从护城河的根本属性来看，OpenAI所拥有的优势可能比英伟达更为坚固。

　　然而，他也一针见血地指出，OpenAI自身似乎并未完全意识到，甚至在主动削弱自己最大的优势，这为其未来埋下了巨大的隐患。

　　谷歌的反击：一场双线作战

　　首先，我们来看看谷歌是如何“反击”的。Thompson指出，谷歌的第一招就是发布了其强大的Gemini 3模型。这个模型在多项基准测试中超越了OpenAI最先进的模型，证明了谷歌在技术研发上依然拥有深不可测的实力。这直接动摇了OpenAI作为“最佳模型提供商”的根基。

　　更关键的是谷歌的第二招，这一招直指英伟达的命脉。

　　过去，大家普遍认为，即使谷歌自研的TPU芯片性能优越，也只是自用。但现在情况变了，谷歌开始将TPU作为英伟达GPU的替代品向市场出售，并已经与Anthropic、Meta等巨头达成了合作意向。这相当于在英伟达利润丰厚的后花园里，突然出现了一个实力雄厚的竞争对手。

　　正如Thompson所言，这让“英伟达突然发现自己也处于风口浪尖，外界对其长期增长，特别是其天价利润率的可持续性，重新提出了质疑。”

　　英伟达的护城河：看似坚固，实则暗藏裂痕

　　那么，英伟达的护城河足够深吗？Thompson分析，英伟达的优势主要有三点：卓越的性能、更强的通用性（GPU比TPU灵活），以及由CUDA软件平台构筑的强大开发者生态。然而，当谷歌TPU的性能追平甚至反超，第一个优势就被削弱了。

　　更深层次的危机在于CUDA生态。Thompson用了一个非常精妙的类比：当年AMD是如何在数据中心市场逆袭英特尔的。他指出，正是像谷歌、微软这样的超大规模云服务商，发现投入资源重写底层软件，以兼容AMD和英特尔两种芯片是“值得的”，从而打破了英特尔的垄断。

　　如今，英伟达面临着同样的问题，它的客户高度集中于少数几家巨头，而这些巨头完全有动机和资源去“推倒CUDA这堵墙”。Thompson引用自己过去的文章说：“逃离CUDA的压力和可能性比以往任何时候都高。”虽然短期内英伟达的地位难以撼动，但利润率被侵蚀的长期风险已然浮现。

　　OpenAI的王牌：8亿用户的选择权

　　相比之下，OpenAI的处境又如何呢？虽然它在财务上看起来更脆弱，但Thompson认为它的护城河有着本质的不同。英伟达的客户是少数几家大公司，而ChatGPT的阵地是拥有超过8亿周活用户的庞大消费市场。

　　这里，Thompson提出了一个简单而深刻的观点：“护城河的稳固程度与独立用户的数量成正比。”

　　为什么这么说呢？他解释道，要让一个大公司的CEO下令更换技术栈，可能只需要几场会议和一份漂亮的PPT就能搞定。但要改变8亿用户的日常使用习惯，却是一场需要一个一个去争夺的“巷战”。

　　这种源于消费者自发选择而形成的网络效应，才是最难被攻破的壁垒。Thompson犀利地指出：“改变8亿多每周使用ChatGPT的人的习惯，是一场只能通过个体对个体进行的战斗。这才是ChatGPT在对抗谷歌的战斗中与英伟达的真正区别。”

　　最大的隐忧：手握王牌却不知如何出牌

　　既然拥有如此强大的用户基础，OpenAI为何还会被认为有风险？这引出了Thompson在文章中最核心的批评。他认为OpenAI犯了一个巨大的商业错误：至今没有推出广告模式。

　　他尖锐地指出，对于一个拥有海量用户的聚合器平台（Aggregator）来说，广告不仅是最佳的变现模式，更是能让产品变得更好的催化剂。

　　广告能吸引更多免费用户，带来更多使用数据和反馈，从而优化模型；同时，通过捕捉用户的购买意图，可以更深入地理解用户，提供更个性化的服务。

　　正如另一位专家Eric Seufert所指出的，谷歌在搜索上线后不到两年就开始了广告变现，而正是广告收入支撑了它后续所有的创新。Thompson直言，OpenAI在三年后仍固守订阅模式，是一种“商业上的失职”，尤其是在它已经承诺要购买数万亿美元算力的情况下。这种做法，无异于将广阔的免费用户市场拱手让给了精于此道的谷歌。

　　关于商业模式的终极考验

　　最后，Thompson将这场竞争上升到了对他自己“聚合理论”（Aggregation Theory）的终极考验。他一直认为，在互联网世界，谁能控制用户需求，谁就掌握了最终的权力。ChatGPT的崛起完美印证了这一点。

　　然而，现在的问题是，一个已经功成名就的聚合器（谷歌），能否凭借其压倒性的资源优势，击败一个新兴的、但却未能充分利用其聚合优势（即广告模式）的挑战者（OpenAI）？Thompson坦言，他对此既紧张又兴奋。

　　总而言之，Thompson的核心观点是：英伟达的脆弱在于其商业模式，它的高利润依赖于少数几个有能力“背叛”它的大客户；而OpenAI的优势在于其庞大的用户基数，但这优势正因其商业模式的短视而被削弱。 这场巨头之争的最终结局，不仅将决定这几家公司的命运，更可能重新定义未来科技平台竞争的根本法则：究竟是海量资源更重要，还是对用户需求的极致掌控更胜一筹？这无疑是未来几年科技行业最值得关注的看点。

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　　华尔街见闻

　　大摩表示，AI强度正在考验整个半导体生态系统的极限，从前端晶圆到后端封装以及存储器都面临供应紧张。调研显示，客户未来12个月最大焦虑是“无法获得足够的英伟达产品”，尤其是Vera Rubin芯片；博通为谷歌设计的TPU预期上调，但这部分增长来自于对其他客户订单的替代，而存储芯片短缺已达到“30年来最严重水平之一”。

　　在市场对AI资本开支可持续性争论不休之际，大摩亚洲近期完成的亚洲半导体产业链调研揭示了AI驱动下的供需极限状态。

　　据追风交易台，摩根士丹利最新发布了一份基于亚洲实地调研的报告，报告指出英伟达的市场主导地位比市场认知更加稳固，客户未来12个月最大焦虑是“无法获得足够的英伟达产品”，尤其是Vera Rubin芯片；

　　其次，存储芯片短缺已达到“30年来最严重水平之一”，云计算买家的抢购潮正在导致PC和服务器OEM厂商产品匮乏；

　　此外，大摩还表示，博通为谷歌设计的TPU供应链预期上调，但这部分增长来自于对其他客户订单的替代。

　　大摩基于此次调研上调了英伟达和博通的目标价和盈利预期，其认为AI强度正在考验整个半导体生态系统的极限，从前端晶圆到后端封装以及存储器都面临供应紧张。

　　英伟达的护城河：客户的“采购焦虑症”

　　尽管市场上充斥着关于竞争对手崛起的叙事，但供应链的现实是残酷的。大摩调研显示，英伟达的市场主导地位并未动摇，反而是客户对供应短缺的恐慌在加剧。大摩表示：

在未来的12个月里，客户最大的焦虑在于他们能否采购到足够的英伟达产品……尽管每个人都想要替代方案，且某些替代方案在特定应用上经济性尚可，但我们从行业接触中得到的确信是：对于大多数应用场景，英伟达仍拥有最佳的经济效益。

　　数据对比极具说服力：英伟达刚完成510亿美元的数据中心季度营收，约为谷歌TPU营收的14倍，其单季度环比增长100亿美元本身就相当于TPU营收的3倍。即便在“TPU占多数”的工作负载中，英伟达仍贡献了可观份额，可能占据数据中心营收的大部分。

　　基于产业链验证，大摩上调英伟达目标价从235美元至250美元，同时上调盈利预期。尽管将估值倍数从27倍下调至约26倍CY27市盈率（仍高于半导体行业但低于大型AI同行博通），但基于新的MW每股收益预期9.57美元（高于此前的8.66美元），新目标价为250美元。

　　定制芯片的暗流：博通受益，Meta策略调整

　　在英伟达之外，定制芯片（ASIC）市场并非风平浪静。调研显示，谷歌Tensor处理器（TPU）——由博通设计和销售——的供应链预期正在上调，这一积极信号在Gemini获得好评之前就已出现。大摩从模拟公司、存储公司和ODM合作伙伴处均听到TPU订单上调的消息，更大幅度的上调预期集中在CY27及以后。

　　然而，大摩提出了重要警示：部分TPU增长实际上是替代了博通其他ASIC客户的预期订单。具体而言，Meta的MTIA芯片量产计划（原定2H26）已被推迟，部分被Meta使用TPU所替代。业内认为Meta和OpenAI使用TPU部分是为了熟悉ASIC使用，最终迁移到内部ASIC方案。

　　更重要的长期风险是，谷歌正与联发科合作开发自己的TPU变体，这可能对博通构成威胁。调研显示，谷歌正在推进明年量产一款尚有功能问题待解决的芯片，显示其寻求替代方案的紧迫性。

　　基于这些发现，大摩上调博通目标价从409美元至443美元，维持41倍估值倍数但纳入更高预期，基于CY27 MW每股收益（含股权激励）10.79美元。大摩将博通FY2026 ASIC营收预期上调至272.1亿美元，FY2027预期上调至594.75亿美元，显著高于此前预期。

　　存储芯片危机：短缺达到30年来最严重水平

　　这是报告中最令人警醒的部分。如果说 AI 算力短缺是意料之中，那么存储芯片的全面紧缺则可能成为接下来市场的最大瓶颈。

　　大摩报告显示：

在覆盖存储周期的 30 年里，我们从未见过如此严峻的局面。当最大的云计算买家正处于类似淘金热的采购狂潮中时，世界其他地方似乎正面临产品匮乏……一旦现有库存耗尽，几乎看不出有任何能力能以任何价格进行补货。

　　大摩表示，当最大的云计算买家处于抢购心态时，世界其他地区似乎陷入产品饥荒。所有市场都可能出现生产线停产的情况，表明这是真实的供应紧张，而非人为制造。DDR4紧张状况持续存在，未来几个月开始影响汽车市场。

　　对于NAND，企业级市场（特别是基于QLC的产品）感受最为强烈，但消费市场也存在不同程度的紧张。高带宽存储器（HBM）方面，虽然1Q长期合约续约存在价格下行压力，但利润仍然很高。当前动态是DDR5利润对HBM产生向上拉动，而非相反。对于HBM4，大摩认为美光将参与英伟达供应链，尽管初始份额相对较小。

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　　华尔街见闻

　　一股强劲的投资文化正席卷美军。从航母甲板到空军基地，军人们热衷于交流股票以及各种资产的投资心得。数据显示，在2021年加密货币市场周期中，部分军事基地的报税者参与比例是美国全国平均水平的四倍多。这种由投资和军旅生活独特性共同催生的现象，在创造财富的同时，也因其高风险、集中化的投资模式，引发了外界对其可持续性的担忧。

　　“太空部队上尉Gordon McCulloh在一次夜间任务中，其飞行中队的群聊因谷歌股价在盘后交易中飙升而异常活跃。一名地勤人员发来新闻截图，另一人回复‘To the moon（涨到月球去）’。”

　　近日，《华尔街日报》记者Konrad Putzier在文章中描述道，美军内部兴起一股投资热，从科技股到加密货币，军营正在成为一个独特的“投资俱乐部”。

　　这股热潮正切实地改变着军人们的财富状况。报道称，军事基地停车场的保时捷和悍马车越来越多，穿着军装的社交媒体红人正在向粉丝传授致富之道。然而，这种现象也伴随着显著的市场风险，一些军人采取的高杠杆和集中持仓策略，引发了外界对其在市场逆转时财务状况的担忧。

　　文章指出，虽然许多军人是注重指数基金的长期投资者，但也有相当一部分人沉迷于短线交易或将资金高度集中于少数几只股票或代币。他们通常很年轻，对市场持续增长之外的情况知之甚少，并且缺乏风险对冲。

　　币圈重要买家

　　文章通过分析IRS数据发现，美军在2020至2021年的加密货币市场周期中扮演了重要角色。

　　数据显示，2021年，在申报加密货币接收或处置的个人所得税申报比例最高的25个美国邮政编码区中，有11个位于军事基地周围。

　　例如，亚利桑那州卢克空军基地（Luke Air Force Base）周边的这一比例高达19.4%，加州范登堡太空部队基地（Vandenberg Space Force Base）为18.1%，而当时全美平均水平仅为4.1%。

　　随着2022年加密货币市场大跌，军事基地的这一“主导地位”有所减弱。

　　高风险与高回报

　　文章通过几个案例，展示了军人投资的高风险性。海岸警卫队三等士官Bryson Saunders的故事颇具代表性。他因听到战友吹嘘在狗狗币上赚钱而入场，随后投资了比特币和GameStop等Meme股，直言“我当时想一夜暴富（I was trying to punch my ticket）”。

　　Saunders依靠额外收入购买了一辆悍马，并成为一名金融领域的网红。但他并非一帆风顺，文章提到，他曾因交易一种与MicroStrategy股票挂钩的杠杆金融产品，在去年冬天一天内损失超过10000美元。

　　海军少校Zach Rodriguez则是在一艘航空母舰上巡航太平洋时，受同伴影响，将家庭储蓄的一半（超过10万美元）投入到Chainlink等加密货币中。他经历过资产飙升，也遭遇过价值25万美元的加密货币被骗的惨痛损失。如今，他自称是“比特币持有就好（bitcoin and chill）”的投资者，持有价值约100万美元的比特币及相关公司资产。

　　军营——独特的投资俱乐部

　　文章分析认为，军事基地是投资狂热的“沃土”。这里聚集着大量年轻人，他们本身就是天然的风险承担者，拥有可支配收入和大量闲暇时间。此外，由于军人工资按级别公开，谈论个人财务并无禁忌。

　　记者Konrad Putzier追溯称，军人一直是活跃的投资者，但近二十年来两个趋势“极大地助推了这种致富文化”：一是Robinhood等交易应用的兴起，二是反恐战争。从21世纪初开始，数十万被部署到伊拉克和阿富汗等偏远基地的美军士兵，获得了危险津贴和家庭分离补助，且收入免征联邦所得税，这让他们突然多出了数千美元的额外收入。

　　F-16战斗机飞行员Shawn Walsh在2008年驻扎伊拉克期间开设了第一个券商账户。他在任务间隙，与战友们在机库旁的小屋里讨论投资策略。到2024年从空军退役时，他已是百万富翁。空军运输机飞行员Spencer Reese也表示，在执飞任务期间，“每一次任务都是关于某种投资策略的速成课”。

　　新财富与新担忧

　　投资成功带来的财富在军事基地随处可见。陆军准尉Eric Rawlings在科罗拉多州基地担任直升机飞行员，他最近购买了一块价值1万美元的劳力士手表，以庆祝自己的投资收益首次超过军饷。他表示：“基地里有一些非常漂亮的车在开来开去。”

　　然而，这种繁荣景象也伴随着担忧。记者Konrad Putzier援引空军退伍军人、财务顾问Brian O’Neill的话说，如果市场出现大幅回调，“他们将遭受一些痛苦”。退役陆军军官David Ashcraft也表达了类似的恐惧，他担心“我们可能正处于泡沫破裂的边缘”。Ashcraft本人曾在上世纪90年代末的科技股泡沫中损失惨重，此后便坚持投资指数基金。

　　许多军人辩称，稳定的工作和服役20年后的保障性养老金，让他们有能力承担更高风险。但风险依然存在。前海军陆战队卡车司机Moises Gonzalez在2023年日内交易黄金和股票亏损了2万美元，尽管他在2024年赚回了3万美元，但离开军队全职交易后，他发现稳定盈利极为困难。他坦言：“我可能在三四天内赚7000美元，然后在第五天全部亏光。”

　　风险提示及免责条款

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　　文章来源：智通财经网

　　美联储最高银行业监管官员计划于周二告知众议院议员，她将致力于为银行和稳定币制定新规，以确保华尔街、金融科技公司和加密货币企业之间形成良性竞争。

　　鲍曼在为众议院金融服务委员会听证会准备的发言稿中表示：“作为监管者，我的职责是鼓励负责任的创新，同时我们必须持续提升对创新所带来的安全稳健性风险的监管能力。”

　　她补充道，新技术有望打造更高效的银行业体系，在扩大信贷可及性的同时，为金融科技公司与数字资产企业创造公平竞争环境。

　　鲍曼还指出，将依据《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）要求，与其他监管机构合作制定稳定币发行方的资本与多元化监管规则。据了解，GENIUS法案强制要求稳定币发行方正式注册，并按1：1比例持有美元储备资产。她强调，监管机构将明确数字资产相关监管标准，并针对新用途场景的提案提供监管反馈。

　　此番表态正值银行与加密货币企业围绕数字资产监管未来展开激烈博弈之际，双方争夺的焦点包括银行特许经营权。对加密货币企业而言，获得银行牌照可带来多重利好，其中包括显著提升行业合法性。

　　然而传统贷款机构警告称，这可能导致竞争环境失衡或特许经营权体系空心化——部分企业虽享有银行牌照的合法地位，却不必承担历史上银行所需履行的全部责任。

　　银行资本监管动态

　　鲍曼的证词还重点提及她推动多项银行资本监管措施落地的相关工作，包括备受期待的《巴塞尔协议III》最终方案。

　　“我的监管思路是从底层出发校准新框架，而非通过逆向推导修改规则，以预设或先入为主的方式确定资本要求，”鲍曼表示。

　　此前有报道称，美联储已向美国其他监管机构展示了修订后的《巴塞尔协议III》方案框架，该方案将大幅放宽拜登政府时期针对华尔街大型贷款机构的资本监管提案。

　　鲍曼同时透露，美联储正结合整体资本框架改革进程，推进大型银行附加资本金规则的完善工作。

摩根士丹利分析师周一上调了英伟达(NVDA.US)和博通(AVGO.US)的目标股价，并指出人工智能相关的强劲势头很可能在明年“实质性”加速。该行将英伟达的目标股价从 235 美元上调至 250 美元，将博通的目标股价从 409 美元上调至 443 美元。

由约瑟夫·摩尔 (Joseph Moore) 领导的分析师团队在给客户的一份报告中写道：“我们继续认为英伟达将保持主导的市场份额，因为对其面临的威胁言过其实，尽管我们不确定到底是什么会扭转市场情绪。”“我们模型预测，在 2026 财年，博通和 AMD(AMD.US)的 AI 处理器营收增速将略快于英伟达，但这主要反映了营收流高达 2050 亿美元的供应链限制——所有关键产品在 2026 年之前都受到供应限制。”

深入分析后，分析师们表示，他们通过业内联系人得到的信息让他们“毫不动摇”地相信，英伟达将在大多数应用中拥有最佳的经济效益。

分析师解释道：“客户在未来 12 个月内最大的焦虑是他们是否有能力采购到足够的英伟达产品，尤其是最新的 Vera Rubin 芯片。”“当然，每个人都想要一个替代方案，这些替代方案将在某些应用中具有良好的经济效益。TPU [谷歌的张量处理器] 无论从哪方面来看都是一个可靠的替代方案，并且对几个关键模型的开发做出了重大贡献。但值得记住的是，英伟达刚刚实现了一个季度 510 亿美元的数据中心营收，大约是 TPU 营收的 14 倍，并且实现了 100 亿美元的环比营收增长(这本身大约是 TPU 营收的 3 倍)。”