诉讼融资遭遇瓶颈：高收益预期落空，行业发展步履维艰

　　软银集团（SoftBank Group Corp．）创始人孙正义（Masayoshi Son）表示，若公司拥有充足资金支持其下一代人工智能（AI）投资（包括对 OpenAI 的大额押注），他绝不会出售英伟达（Nvidia Corp．）的股份。

　　11 月，软银突然披露已清空其在这家全球市值最高公司（指英伟达）的全部持股，此次在东京某论坛上，孙正义首次就此事作出回应，同时驳斥了 “人工智能投资存在泡沫” 的说法。他解释称，软银出售股份纯粹是为筹集资金，以支持包括数据中心建设在内的多个项目。

　　“我连一股都不想卖。但当时我急需资金投资 OpenAI 及其他项目，” 孙正义在未来投资倡议研究所（FII）“亚洲优先” 论坛上表示，“出售英伟达股份时，我真的心如刀割。”

　　软银已通过一系列项目加大对人工智能领域的投入，具体包括：与工业股份有限公司（Hon Hai Precision Industry Co．）合作建设 “星门”（Stargate）数据中心、收购美国芯片设计公司安培计算（Ampere Computing LLC），以及计划在今年年底前向 OpenAI 追加投资。

　　这位 68 岁的软银首席执行官直言，那些称 “人工智能投资存在泡沫” 的人 “不够明智”。他认为，从长期来看，若人工智能能贡献全球 10% 的国内生产总值（GDP），即便累计投入达数万亿美元，也完全能够收回成本。“何来泡沫一说？”

　　孙正义的这番言论发表于沙特阿拉伯大型投资峰会的衍生活动 —— 东京论坛上。日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）、财务大臣及经济产业大臣均出席了该论坛，这一情况也反映出沙特与日本之间的关系正不断深化。

　　孙正义旗下第一只愿景基金（Vision Fund）的设立，就获得了沙特公共投资基金（Public Investment Fund， PIF）450 亿美元的资金支持。沙特公共投资基金总裁亚西尔・鲁迈扬（Yasir Al-Rumayyan）在同一活动中透露，2017 年至 2024 年期间，该基金已在日本投资约 115 亿美元，预计到 2030 年底，这一投资总额将增至约 270 亿美元。

　　韩国最大电商平台 Coupang 公司（股票代码：CPNG）发生大规模数据泄露事件，为韩国网络泄露事件频发的一年画上句号，而 2025 年或将成为该国网络泄露事件数量创纪录的一年。此次事件也暴露了韩国政府在网络安全防御方面的薄弱环节。

　　Coupang 以广受欢迎的清晨生鲜配送服务闻名。该公司表示，约 3370 万个用户账户受到此次数据泄露影响，泄露信息包括用户电子邮箱地址、收货地址以及手机号码。事件发生后，Coupang 在纽约股市的盘前交易中股价下跌 9%。

　　韩国个人信息保护委员会的一名官员向彭博社透露，若 3370 万这一数据得到证实，将创下纪录 —— 这一数字几乎占韩国 5170 万总人口的三分之二。目前相关调查仍在进行中。

　　目前尚不清楚此次数据泄露事件的幕后黑手是谁，但韩国当地媒体报道称，一名 Coupang 前员工可能利用了系统漏洞实施攻击。官员们警告，已泄露的用户信息可能被用于发起针对性钓鱼攻击。

　　韩国大邱 Coupang 履约中心

　　随着数据泄露可能引发一系列问题的担忧加剧，韩国各大报纸于周一将该事件作为头条新闻报道。Coupang 拥有近 2500 万活跃用户，许多韩国家庭的大部分购物需求都依赖这家类似亚马逊的电商平台，为方便配送，用户通常会向平台提供公寓门禁密码等敏感信息。

　　受此次数据泄露事件影响，市场对网络安全的关注度显著提升，韩国网络安全公司安博士（Ahnlab Inc．，股票代码：053800.KQ）的股价于周一在首尔股市上涨，涨幅最高达 8%。

　　网络安全公司 TitanHex 创始人维塔利・卡姆卢克（Vitaly Kamluk）表示：“韩国的网络安全事件每年都在持续增加，2025 年预计将成为迄今为止网络攻击数量最多的一年。”

　　韩国最大移动运营商 SK 电信公司（SK Telecom Co．）今年因未能妥善保护用户数据，且延迟上报数据泄露事件，被处以 9700 万美元罚款。近几个月来，韩国电信公司（KT Corp．）和乐天信用卡公司（Lotte Card Co．）也先后披露了数据泄露事件。

　　上周，韩国最大加密货币交易所 Upbit 遭遇黑客攻击，外界怀疑此次攻击与朝鲜有关 —— 而就在同一天，Upbit 的母公司宣布已被韩国互联网巨头 Naver 公司（Naver Corp．）收购。

　　韩国金融监督院院长李灿镇（Lee Chan-jin）表示：“综合来看，无论是黑客攻击事件还是安全系统故障，与其他国家（尤其是美国）相比，韩国在安全系统方面的平均投入水平严重不足。”

　　Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊近日在接受BBC《Newsnight》采访时表示，量子计算正处于类似人工智能五年前的关键节点，即将迎来突破并走向主流应用的前夕。他称，“量子技术大概已经到了五年前AI所处的位置，五年后我们会进入一个非常令人兴奋的阶段”。

　　皮查伊的乐观来自谷歌近期的技术进展。今年10月，谷歌的Willow量子芯片在学术上实现所谓“可验证量子优势”，不仅能运行复杂物理模拟，还在特定任务中比全球最快超算快约13000倍。这一成果发表于《自然》，并展示了其在分子化学和药物研发等领域的潜在应用。不过，他也表示，真正具备纠错能力、可在现实环境中大规模部署的量子计算机距离成熟仍有十年甚至更久。

　　过去一年，量子概念股IonQ、D-Wave Quantum与Rigetti Computing涨幅分别高达97%、1420%和1590%，但近期都从高位回落超过35%。

　　据市场研究数据预计，全球量子计算产业规模将从2025年的35.2亿美元增至2030年的202亿美元，年复合增长率达41.8%。大型科技企业如IBM、微软和英伟达正加快布局，使竞争进一步加剧。尽管板块波动明显，卖方分析师对相关公司的股价仍保持积极预期，普遍给出70%至80%不等的上涨空间。

　　全球债券投资者正开始将部分特定新兴市场视为比许多富裕国家更安全的投资选择。这一重大转变为该资产类别下一阶段的优异表现奠定了基础。

　　这一趋势在阿联酋、卡塔尔、中国台湾地区、韩国和捷克共和国等信用评级为 AA 级的国家及地区的主权债券与企业债券中体现得最为明显。今年，无论是以美元计价还是本币计价，这些国家及地区债券的总回报率均高于评级相同的发达国家信用债。对其中部分国家及地区而言，其美元融资成本正逐渐向美国（长期被视为全球最安全市场）靠拢。

　　此外，有迹象表明，风险趋同的范围正进一步扩大，甚至已涵盖部分信用评级较低的经济体。

　　新兴市场债券的优异表现，在很大程度上源于广大发展中国家及地区在降负债、控通胀和改善经常账户余额方面取得的进展。但另一方面，这也与七国集团（G7）工业化国家史无前例的财政状况恶化有关 —— 这些国家的债务与产出比未来数年仍将持续上升，其 “避险天堂” 地位正被逐渐削弱。

　　“若想寻找财政稳健、政策正统的市场，目前我会选择新兴市场，而非发达国家市场。” 马尔伯勒投资管理公司（Marlborough Investment Management）投资组合经理詹姆斯・阿西（James Athey）表示。

　　阿西透露，他已提高了新兴市场债券的配置比例，除了买入智利本币债券和南非美元计价债券外，还增持了墨西哥比索计价债券。

　　从年度债券收益来看，2025 年将成为新兴市场自疫情前以来表现最强劲的一年。

　　在主权美元债市场，目前投资者要求的相对于美国国债的风险溢价已降至七年来最低水平。对于 AA 级发行主体，这一利差已收窄至创纪录的 31 个基点。自 2024 年底以来，新兴市场本币债券的平均收益率一直低于美国国债收益率，今年 8 月这一利差（新兴市场收益率低于美国国债收益率的幅度）更是扩大至历史新高。中国、泰国、马来西亚和立陶宛等国家及地区的国内融资利率已低于美国。

　　宏观视角

　　需要明确的是，新兴市场中仍存在大量信用资质薄弱的债券，主要集中在非洲和拉丁美洲地区 —— 这些地区的债务困境和政治不稳定始终是潜在风险。目前仅少数主权经济体拥有 AA 级信用评级，数量之少不足以让投资者配置大量资金。此外，投资者往往倾向于将所有发展中国家归为一类：当市场情绪恶化时，他们会不加区分地抛售新兴市场债券，优质信用债与劣质信用债将一同被抛售。

　　今年新兴市场债券的优异表现，在很大程度上还得益于美元走弱和美国利率下降，同时较长的债券久期和较低的新增债券供应量也起到了推动作用。这重新点燃了所谓的 “套利交易”（即从利率较低的市场借款，将资金投入收益率更高的市场），吸引资本流入黎巴嫩、阿根廷等高收益市场。

　　尽管如此，一个明显的转变正在发生：许多投资者表示，他们投资新兴市场不再仅仅是为了追求套利收益，而是因为关键的宏观经济基本面正朝着对新兴市场有利的方向转变。

　　例如，目前发展中国家及地区的整体通胀率已低于发达国家 —— 这一罕见的逆转在过去 35 年中仅出现过一次，而与此同时，新兴市场央行的平均利率仍比发达国家央行高 2.1 个百分点。

　　新兴市场的优势还延伸至外部账户和财政领域。尽管新兴经济体整体呈现经常账户盈余，但富裕国家普遍处于经常账户赤字状态。两类经济体的预算缺口规模相近，但发展中国家及地区的经济增长势头明显更强 —— 预计今年新兴市场的经济产出增速将比发达国家高出约 2.5 个百分点。

　　“颇具讽刺意味的是，曾经被视为‘习惯性违约者’的新兴市场，如今却实现了基本财政盈余且通胀可控，而发达国家反而深陷持续性财政赤字。” 威廉・布莱尔公司（William Blair）基金经理马尔科・鲁伊尔（Marco Ruijer）表示。

　　风险溢价收窄

　　美国的情况变化最为显著。据预测，美国总统唐纳德・特朗普的贸易和税收政策将大幅扩大美国的财政赤字。目前美国政府债务已超过年度经济产出的 100%，预算赤字占 GDP 的比例接近 6%，年度债务偿还成本更是首次突破 1 万亿美元。

　　“如果有人不告诉你国家名称，只给你看美国的这些经济数据，你绝对不会想碰这个市场，情况太糟糕了。” 管理着 6600 亿美元资产的 MFS 投资管理公司基金经理埃里克・韦斯曼（Erik Weisman）表示，“英国或法国的情况也类似。”

　　韦斯曼负责管理一个发达国家投资组合，但他正利用投资授权的灵活性，减持十国集团（G10）国家债券，转而买入高评级新兴市场债券。

　　近几个月，新兴市场与美国的风险趋同出现了多个例证。10 月，韩国发行的五年期美元债券相对于美国国债的收益率溢价仅为 17 个基点，创历史新低 —— 这一结果并不意外：今年韩国的债务与 GDP 比率预计为 55%，仅为七国集团平均水平的一半，且其经常账户盈余占比达 6%。

　　同样，阿布扎比发行的 10 年期债券相对于美国国债的利差仅为 18 个基点，创下新兴市场该期限债券的最窄利差纪录。中国发行的三年期美元债券票面利率与美国国债完全持平，彻底消除了去年投资者要求的风险溢价。

　　摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）新兴市场主权债策略主管尼克・艾辛格（Nick Eisinger）表示，部分新兴市场债券目前的收益率与同期美国国债持平，甚至低于美国国债，这一现象表明市场对多元化投资存在真实需求。

　　“优质新兴市场国家的结构性改善已持续多年，市场终于开始意识到这一点。” 艾辛格说。

　　需关注的事件